董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新
——基于內(nèi)部控制的中介效應(yīng)

高 凱，趙華擎，王 玲

（上海工程技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院，上海 201620）

一、引 言

近年來(lái)，黨和國(guó)家都十分重視生態(tài)文明建設(shè)和綠色發(fā)展。“十四五”期間，生態(tài)環(huán)境規(guī)劃將著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，協(xié)同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和生態(tài)環(huán)境高水平保護(hù)。我國(guó)的生態(tài)文明建設(shè)特別是綠色生產(chǎn)和綠色生活的深度轉(zhuǎn)型，將站在新的起點(diǎn)、面對(duì)新的任務(wù)和挑戰(zhàn)［1］。作為污染的源頭之一，制造業(yè)企業(yè)不僅是污染防治的重點(diǎn)監(jiān)測(cè)對(duì)象，同時(shí)也是推進(jìn)綠色創(chuàng)新和生產(chǎn)方式綠色化的重要載體，制造業(yè)企業(yè)在綠色轉(zhuǎn)型及綠色創(chuàng)新方面的需求尤為迫切，如何激發(fā)制造業(yè)的綠色創(chuàng)新動(dòng)能成為可持續(xù)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

有關(guān)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素的研究主要從外部和內(nèi)部展開(kāi)，大多數(shù)研究已證明企業(yè)實(shí)施綠色創(chuàng)新的外部驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自消費(fèi)者、競(jìng)爭(zhēng)者、政策管制以及網(wǎng)絡(luò)媒體關(guān)注等的壓力（李旭，2015；曹洪軍、陳澤文，2017；劉光富、郭凌軍，2019）［2-4］，也有學(xué)者關(guān)注到綠色創(chuàng)新的內(nèi)部影響因素主要有組織特征（Gao和Bansal，2013）［5］、會(huì)計(jì)信息可比性及高管行為特征等（柏群、楊云，2020；張俊民、王曉祺，2020）［6-7］。但隨著有些企業(yè)忽視政策規(guī)制、競(jìng)租和非正當(dāng)謀取綠色創(chuàng)新補(bǔ)助等現(xiàn)象的突顯（李杰、陳子鈺，2020；王旭、王蘭，2020）［8-9］，僅通過(guò)外部規(guī)制存在一定的不足，進(jìn)一步探索企業(yè)內(nèi)部自主綠色創(chuàng)新動(dòng)因顯得尤為必要。企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量在很大程度上影響了企業(yè)綠色創(chuàng)新效率（楊道廣等，2019；馮云訪，2019）［10-11］，而內(nèi)部控制又與管理層的決策息息相關(guān)，高管人員作為企業(yè)行動(dòng)導(dǎo)向者，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略性社會(huì)責(zé)任及綠色創(chuàng)新活動(dòng)開(kāi)展具有決定性作用（肖小虹等，2021）［12］。

董事高管責(zé)任保險(xiǎn)自20世紀(jì)30年代于美國(guó)產(chǎn)生并在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家得到快速發(fā)展（袁蓉麗等，2019）［13］，至2002年才引入我國(guó)。2020年瑞幸咖啡自爆財(cái)務(wù)造假，隨后又被披露上市前曾投保董事高管責(zé)任保險(xiǎn)，保額達(dá)1.6億元人民幣，該保險(xiǎn)是否能獲理賠引發(fā)各界討論［14］。經(jīng)過(guò)瑞幸事件的發(fā)酵，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的作用和價(jià)值被越來(lái)越多的上市公司發(fā)現(xiàn)并關(guān)注，2020年來(lái)投保數(shù)量空前提高。此外，上市公司對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)關(guān)注度突然提升的另一個(gè)重要原因是：2019年修訂后的新《證券法》的頒布，使監(jiān)管懲罰力度加大，對(duì)信息披露的要求也更加嚴(yán)格，這增加了上市公司實(shí)際管理者的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)有研究揭示了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)上市公司的市值、盈利水平、公司價(jià)值、公司績(jī)效和創(chuàng)新水平的提升作用（胡國(guó)柳、胡珺，2014）［15］。此外，夏同水、臧曉玲（2019）［16］指出購(gòu)買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有顯著提升作用，且董事高管責(zé)任保險(xiǎn)主要是憑借分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和提高管理效率這兩種途徑來(lái)作用于企業(yè)創(chuàng)新的（Li和Tang，2010）［17］。但鮮有學(xué)者研究董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與綠色創(chuàng)新的直接關(guān)系。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)進(jìn)入我國(guó)的時(shí)間較晚，加上我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家在市場(chǎng)制度及法律法規(guī)監(jiān)管方面存在較大差異，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)這一“舶來(lái)品”是否有利于中國(guó)本土企業(yè)的發(fā)展，有待進(jìn)一步研究與探索。

董事高管責(zé)任保險(xiǎn)引入我國(guó)后推廣較緩慢，早期覆蓋率很低，2008年金融危機(jī)后企業(yè)面臨更嚴(yán)峻的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的需求量才有所提高。因此，本文整理了2009—2019年我國(guó)滬深A(yù)股制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，通過(guò)逐步回歸的方法，實(shí)證檢驗(yàn)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購(gòu)買與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系及內(nèi)部控制質(zhì)量在其間的傳導(dǎo)機(jī)制。本文可能的創(chuàng)新包括：①分析了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系，將董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司治理的影響拓展到綠色創(chuàng)新的領(lǐng)域。②考察董事高管責(zé)任保險(xiǎn)治理職能的發(fā)揮途徑和影響機(jī)制，并將內(nèi)部控制引入研究框架，研究董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入帶來(lái)的內(nèi)部治理效應(yīng)，為豐富我國(guó)企業(yè)內(nèi)外部治理理論、更加積極地落實(shí)綠色創(chuàng)新政策提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新

由于現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離的特點(diǎn)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策主要由管理者代為處理，但高管出于對(duì)自身任職穩(wěn)定性、財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人聲譽(yù)等的考慮，往往更趨向于從事風(fēng)險(xiǎn)較小的活動(dòng)，追求短期快速收益（胡國(guó)柳等，2019）［18］。而綠色創(chuàng)新所需投入較大、周期較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較高，在沒(méi)有其他保障措施的條件下，高管往往缺乏綠色創(chuàng)新動(dòng)機(jī)。

董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員責(zé)任保險(xiǎn)（Directors‘a(chǎn)nd Officers‘Liability Insurance）簡(jiǎn)稱“董事高管責(zé)任保險(xiǎn)”，是一種職業(yè)賠償保險(xiǎn)，其保障公司的董監(jiān)事及高管在履行其職務(wù)過(guò)程中，因不當(dāng)行為而給公司、股東、顧客、競(jìng)爭(zhēng)者、社會(huì)大眾和其他利益相關(guān)第三方帶來(lái)不利影響和損失的個(gè)人責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)所面對(duì)的因證券交易或雇傭相關(guān)責(zé)任導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)求償與日俱增，如何推行更加完善的治理方法，實(shí)現(xiàn)管理層履職風(fēng)險(xiǎn)與中小投資者利益的平衡，已成為我國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急。有關(guān)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理效果及其對(duì)創(chuàng)新的影響研究，學(xué)術(shù)界尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。

一方面，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)使高級(jí)管理人員實(shí)施自利行為的成本降低，弱化管理層的創(chuàng)新積極性，管理層會(huì)為了謀取私利而背離股東利益最大化的目標(biāo)，從而不利于企業(yè)綠色創(chuàng)新決策的做出。夏同水、臧曉玲（2019）［16］指出，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)為管理層提供了“保護(hù)傘”，使其在決策不當(dāng)或面臨訴訟時(shí)也能免于承擔(dān)巨大代價(jià)，這不利于高管約束與企業(yè)創(chuàng)新。機(jī)會(huì)主義假說(shuō)認(rèn)為，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)會(huì)削弱管理層的職業(yè)責(zé)任感，不利于發(fā)揮高管履職過(guò)程中的積極性與謹(jǐn)慎性，從而加劇大股東對(duì)中小股東利益的掠奪，進(jìn)而誘發(fā)機(jī)會(huì)主義行為（Gillan和Panasian，2015）［19］。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入還會(huì)對(duì)管理層的自主披露信息帶來(lái)負(fù)面影響，如Wynn（2008）［20］研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)購(gòu)買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)之后，會(huì)盡量減少消極信息的披露。同時(shí)，有了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的掩護(hù)，獨(dú)立董事對(duì)大股東監(jiān)督和制約作用減弱，從而大股東對(duì)中小股東利益侵占更為嚴(yán)重（Zou和Adams，2008）［21］。基于這些研究，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)會(huì)加劇管理者出于自利動(dòng)機(jī)的機(jī)會(huì)主義行為和道德風(fēng)險(xiǎn)，高管會(huì)因?yàn)檫^(guò)分關(guān)注自己的私人利益，而忽視了公司及股東的利益，進(jìn)而對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面影響。

另一方面，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入可以降低管理層面臨的履職風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)高管行為形成有效監(jiān)督，有助于企業(yè)創(chuàng)新決策的做出。首先，韓晴、王華（2014）［22］指出，獨(dú)立董事責(zé)任險(xiǎn)有助于加強(qiáng)會(huì)計(jì)披露質(zhì)量、減少管理層代理成本；凌士顯、白銳鋒（2017）［23］發(fā)現(xiàn)，引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)可以降低兩類代理成本，從而有效抑制高管的道德風(fēng)險(xiǎn)和自利動(dòng)機(jī)。其次，根據(jù)激勵(lì)理論，企業(yè)認(rèn)購(gòu)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)能夠鼓勵(lì)高管大膽決策、開(kāi)拓創(chuàng)新，一定程度上減少了管理者進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的“后顧之憂”。胡國(guó)柳等（2019）［18］提出，董事高管責(zé)任險(xiǎn)能在高管決策失敗時(shí)起到兜底作用，能夠使高管對(duì)創(chuàng)新失敗風(fēng)險(xiǎn)的敏感度降低，提升企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力；當(dāng)高級(jí)管理人員感受到企業(yè)的包容（Core，2000）［24］，能夠進(jìn)一步激勵(lì)其積極履職，為樹(shù)立公司環(huán)保形象作出貢獻(xiàn)。同時(shí)，引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的公司更能吸引優(yōu)秀的管理人才，為企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)一步注入人力資本（Priest，1987）［25］。另外，從信息傳遞的角度，企業(yè)購(gòu)買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的行為向投資者傳遞了與其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的信息，如管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好、公司治理水平等，可以緩解所有者與管理者之間的信息不對(duì)稱等問(wèn)題（雷嘯等，2020）［26］。Liou等（2016）［27］研究發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)公司可以對(duì)與之簽訂董事高管責(zé)任保險(xiǎn)合同的企業(yè)起到有力的監(jiān)督。保險(xiǎn)公司作為保險(xiǎn)合同的承保方，會(huì)對(duì)被保險(xiǎn)單位進(jìn)行全面評(píng)估，對(duì)其潛在風(fēng)險(xiǎn)和損失進(jìn)行預(yù)測(cè)，并監(jiān)督管理者的決策行為（袁蓉麗等，2018）［28］，以確保自身利益不受侵害。從這一角度來(lái)說(shuō)，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)能夠提高管理層的風(fēng)險(xiǎn)容忍程度，使其在制定和執(zhí)行決策時(shí)可以大膽創(chuàng)新。同時(shí)，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入可以監(jiān)督企業(yè)的違規(guī)行為，防止高管將創(chuàng)新資源用于自身活動(dòng)，提高企業(yè)創(chuàng)新行為的效率。基于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和企業(yè)外部形象的考慮，企業(yè)會(huì)通過(guò)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任向外部投資者傳遞企業(yè)向好的信號(hào)，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新投入，更加重視能夠帶來(lái)環(huán)保績(jī)效的綠色創(chuàng)新活動(dòng)。

基于以上分析，本文認(rèn)為董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極作用要大于消極作用，因此，提出假設(shè)1。

H1：認(rèn)購(gòu)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)能夠促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

（二）內(nèi)部控制的中介效應(yīng)

內(nèi)部控制是一項(xiàng)由包括企業(yè)高層在內(nèi)的全員參與，保障資產(chǎn)安全和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的內(nèi)部治理方法或程序，其影響著企業(yè)經(jīng)營(yíng)及法規(guī)等目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。內(nèi)部控制的目的是盡量減少委托代理問(wèn)題，加強(qiáng)組織各層級(jí)間的信息傳遞。高質(zhì)量的內(nèi)部控制是實(shí)現(xiàn)高水平公司治理的基礎(chǔ)，既保證了公司的運(yùn)營(yíng)合規(guī)性，又可以使公司獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)（顧海峰、卞雨晨，2020）［29］。完備的內(nèi)部控制制度能夠保證投資者利益不受侵害、維護(hù)高管的內(nèi)外部聲譽(yù)，有助于企業(yè)長(zhǎng)期利潤(rùn)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。內(nèi)部控制制度主要是由高層管理人員制定和調(diào)整，因此高管行為能夠?qū)?nèi)部控制質(zhì)量產(chǎn)生不可忽視的影響。另外，楊箏、葛曉雯（2020）［30］提出，保險(xiǎn)公司在決定是否承保時(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)信息披露程度和質(zhì)量有較高的要求，從而抑制其機(jī)會(huì)主義行為。且保險(xiǎn)公司作為外部監(jiān)督者，會(huì)有效監(jiān)督投保公司提升內(nèi)部控制質(zhì)量，加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)。根據(jù)以上分析，提出假設(shè)2。

H2：認(rèn)購(gòu)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)正向影響企業(yè)內(nèi)部控制。

高水平的內(nèi)部控制能夠有效抑制企業(yè)經(jīng)營(yíng)及創(chuàng)新活動(dòng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，確保綠色創(chuàng)新活動(dòng)的順利開(kāi)展。楊道廣等（2019）［10］提出，內(nèi)部控制通過(guò)合理管控風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有正向效應(yīng)。而高管是企業(yè)內(nèi)部控制鏈條中的關(guān)鍵一環(huán)，管理層變動(dòng)會(huì)打亂內(nèi)部控制環(huán)境的穩(wěn)定性，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量下降、加劇創(chuàng)新活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)（李端生、周虹，2017）［31］。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)通過(guò)轉(zhuǎn)移責(zé)任承擔(dān)主體，降低董事及高管人員的履職風(fēng)險(xiǎn)和離職率，保障高管的任職穩(wěn)定，從而提升企業(yè)內(nèi)部控制效果。陳金勇、舒維佳（2021）［32］指出，內(nèi)部控制對(duì)管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有調(diào)節(jié)作用。此外，高質(zhì)量的內(nèi)部控制體系能夠消除內(nèi)部信息不對(duì)稱（樹(shù)成琳，2016）［33］，加強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)的配合，一定程度上減少創(chuàng)新決策時(shí)的意見(jiàn)分歧，有利于可持續(xù)發(fā)展決策的制定。因而，提出假設(shè)3。

H3：認(rèn)購(gòu)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)能夠通過(guò)提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

（三）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的影響

董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的效用可能因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同而具有異質(zhì)性。夏同水、臧曉玲（2019）［16］曾提出，對(duì)非國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)顯著提升了技術(shù)創(chuàng)新水平，而在國(guó)有企業(yè)中，這一效用不明顯。首先，國(guó)有企業(yè)組織架構(gòu)龐雜，管理效率低下（寧青青等，2018）［34］，再加上管理者與股東目標(biāo)不一致、決策程序復(fù)雜，因而對(duì)創(chuàng)新激勵(lì)的反響較小。其次，國(guó)有企業(yè)的高級(jí)管理人員多由政府直接指定且不會(huì)輕易調(diào)動(dòng)（王亞等，2021）［35］，績(jī)效對(duì)其任職穩(wěn)定性的影響相比于非國(guó)企來(lái)說(shuō)并不明顯，因此高管會(huì)怠于求變、安于現(xiàn)狀，更趨向于追求私有收益而不愿從事付出高且風(fēng)險(xiǎn)大的創(chuàng)新活動(dòng)；而非國(guó)有企業(yè)以追求利潤(rùn)最大化為目標(biāo)（鐘優(yōu)慧、楊志江，2021）［36］，企業(yè)迫于環(huán)保輿論壓力和樹(shù)立環(huán)保形象的需求，會(huì)加大綠色創(chuàng)新投入，積極引導(dǎo)綠色創(chuàng)新活動(dòng)。再次，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小，且可以通過(guò)尋租、政府公關(guān)等手段獲取想要的資源，無(wú)須通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新；而非國(guó)有企業(yè)與政府關(guān)聯(lián)沒(méi)有國(guó)企密切，更需要通過(guò)加大綠色創(chuàng)新投入來(lái)積極響應(yīng)政府綠色號(hào)召，以獲得相關(guān)的政策補(bǔ)貼。因此，相比于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的激勵(lì)作用更敏感，表現(xiàn)出更高的創(chuàng)新性。由此，提出假設(shè)4。

H4：相較于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)中董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的認(rèn)購(gòu)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)效用更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2009—2019年滬深A(yù)股制造業(yè)企業(yè)為樣本，并進(jìn)行如下初始處理：剔除ST、*ST公司樣本，剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。經(jīng)過(guò)上述處理，最終得到9 667組觀測(cè)值，其中363組觀測(cè)值購(gòu)買董事會(huì)高管責(zé)任保險(xiǎn)。為消除極端值的影響，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行1%和99%水平上的winsor處理。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)及綠色專利數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）數(shù)據(jù)庫(kù)，其公布的董監(jiān)高責(zé)任保險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)（CDOD）囊括了上市公司年報(bào)、董事會(huì)以及股東大會(huì)等公告中所有可能出現(xiàn)的董監(jiān)高責(zé)任保險(xiǎn)投保信息，樣本數(shù)據(jù)收集完整；內(nèi)部控制有關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自DIB迪博風(fēng)控?cái)?shù)據(jù)庫(kù)；其他公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均下載自CSMAR國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）主要變量定義

1.被解釋變量

企業(yè)綠色創(chuàng)新（GI）。由于企業(yè)層面的環(huán)境數(shù)據(jù)難以獲取且缺失嚴(yán)重，而綠色專利申請(qǐng)數(shù)量能夠較好地反映企業(yè)的環(huán)保技術(shù)水平，因此，本文借鑒齊紹洲等（2018）［37］的做法，選取綠色專利申請(qǐng)量作為企業(yè)綠色創(chuàng)新的代理變量。本文從中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)的GPRD（綠色專利）數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取企業(yè)的綠色發(fā)明專利和綠色實(shí)用新型專利的申請(qǐng)數(shù)量，并將兩者加總得到企業(yè)的綠色專利申請(qǐng)量。

2.解釋變量

董事高管責(zé)任保險(xiǎn)（DO）。由于當(dāng)前上市公司對(duì)于董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的信息披露沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范，因而無(wú)法全面搜集得到董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的保費(fèi)及保額等信息，僅能從股東大會(huì)等公告中獲取有關(guān)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)投保決策的相關(guān)信息。在本文中，依據(jù)李從剛、許榮（2019）［38］的研究方法，借助虛擬變量（DO）來(lái)代表董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購(gòu)買情況：如果企業(yè)發(fā)布了認(rèn)購(gòu)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的公告則記為1，反之為0。另外，借鑒胡國(guó)柳、李少華（2014）［39］的做法，如果企業(yè)引入了董事高管責(zé)任險(xiǎn)的以后年度未公告停止購(gòu)買的聲明，將視為其持續(xù)購(gòu)買。

3.中介變量

內(nèi)部控制質(zhì)量（CI）。迪博公司發(fā)布的上市公司內(nèi)部控制指數(shù)是基于5大目標(biāo)［40］而設(shè)計(jì)的內(nèi)部控制質(zhì)量的評(píng)價(jià)體系，綜合性和可靠性較好。因此本文選取“迪博·中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”作為內(nèi)部控制質(zhì)量的衡量指標(biāo)，該指數(shù)越大，說(shuō)明企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高。同時(shí)，本文對(duì)CI取內(nèi)部控制指數(shù)除以100進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，以使結(jié)果更加易于分析。

4.控制變量

本文參考夏同水和臧曉玲［16］、胡國(guó)柳等［18］的研究，使用資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、公司規(guī)模（Size）、總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、前十大股東持股（Stru）、公司年齡（Age）、自由現(xiàn)金流量（Fcf）、現(xiàn)金持有水平（Cash）作為控制變量，并設(shè)置年度虛擬變量（Year），以控制時(shí)間對(duì)回歸結(jié)果的影響。

本文的關(guān)鍵變量、中介變量及控制變量的具體定義情況見(jiàn)表1所列。

表1 變量定義

（三）實(shí)證模型設(shè)計(jì)

為有效識(shí)別董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與綠色創(chuàng)新、企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的關(guān)系，構(gòu)建相關(guān)逐步回歸模型。

（1）董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響模型為：

（2）董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)內(nèi)部控制的影響模型為：

（3）內(nèi)部控制的中介效應(yīng)模型為：

模型（1）主要是探討董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與綠色創(chuàng)新的關(guān)系，檢驗(yàn)H1；模型（2）則將內(nèi)部控制（CI）作為因變量，可以研究董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)內(nèi)部控制的影響，用以檢驗(yàn)H2；模型（3）加入中介變量?jī)?nèi)部控制，考察其在董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與綠色創(chuàng)新關(guān)系間的中介效應(yīng)，對(duì)H3進(jìn)行驗(yàn)證。

模型中變量間的關(guān)系路徑如圖1所示。

圖1 變量關(guān)系路徑

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)（DO）的均值為0.038，說(shuō)明我國(guó)制造業(yè)上市公司的投保率普遍較低；綠色創(chuàng)新（GI）的最大值為40，最小值為0，且標(biāo)準(zhǔn)差為5.448，表明制造業(yè)企業(yè)間的綠色創(chuàng)新存在明顯差異；內(nèi)部控制質(zhì)量（CI）的均值為6.307，標(biāo)準(zhǔn)差為1.691，說(shuō)明樣本企業(yè)在內(nèi)部控制質(zhì)量方面差異較大。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

表3顯示了對(duì)變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)的結(jié)果。可以看出，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與內(nèi)部控制指數(shù)、綠色專利申請(qǐng)量均呈顯著正相關(guān)，說(shuō)明引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)可以促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量和綠色創(chuàng)新水平的提升，初步印證了H1和H2。資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、前十大股東持股均與董事高管責(zé)任保險(xiǎn)及企業(yè)綠色創(chuàng)新呈顯著正相關(guān)，總資產(chǎn)報(bào)酬率、自由現(xiàn)金流量、現(xiàn)金持有水平與內(nèi)部控制顯著相關(guān)。此外，絕大部分變量間的相關(guān)系數(shù)均不高于0.5，即主要變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

表3 相關(guān)性分析

（三）回歸結(jié)果分析

表4報(bào)告了實(shí)證模型的回歸結(jié)果。其中，第（1）列是對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停苫貧w結(jié)果可以看出，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)（DO）對(duì)綠色創(chuàng)新（GI）的回歸系數(shù)為1.691，且在1%的水平上顯著，說(shuō)明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用，這一結(jié)果驗(yàn)證了H1。表明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入可以一定程度上分擔(dān)高管人員的任職風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)委托代理問(wèn)題的約束，并激勵(lì)管理層積極履職、提升高級(jí)管理者的管理效率與創(chuàng)新積極性，對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向影響大于負(fù)面影響。

表4 回歸分析

第（2）列對(duì)應(yīng)模型（2）的檢驗(yàn)，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)（DO）對(duì)內(nèi)部控制（CI）的回歸系數(shù)在5%的水平上正向顯著，這表明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入能夠強(qiáng)化企業(yè)的內(nèi)部治理，提升企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。H2得到驗(yàn)證。表明高管行為能夠在一定程度上影響企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)則能夠幫助企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，保險(xiǎn)公司作為外部監(jiān)督者將發(fā)揮監(jiān)督投保公司提升內(nèi)部控制質(zhì)量、抑制高管的機(jī)會(huì)主義行為的積極作用。

進(jìn)一步對(duì)內(nèi)部控制中介作用進(jìn)行檢驗(yàn)，第（3）列顯示了加入內(nèi)部控制指數(shù)后，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)綠色創(chuàng)新的回歸結(jié)果，可以看出董事高管責(zé)任保險(xiǎn)（DO）的系數(shù)與內(nèi)部控制（CI）的系數(shù)均在1%的水平上正向顯著，這驗(yàn)證了H3。表明內(nèi)部控制在董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向機(jī)制中起中介作用，即董事高管責(zé)任保險(xiǎn)通過(guò)轉(zhuǎn)移責(zé)任承擔(dān)主體，降低高管人員的履職風(fēng)險(xiǎn)、保障其任職穩(wěn)定性，加上保險(xiǎn)公司的外部監(jiān)督效應(yīng)，提高了企業(yè)的內(nèi)部控制效果，而高質(zhì)量的內(nèi)部控制有利于企業(yè)綠色創(chuàng)新決策的做出，進(jìn)而促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

從表4中控制變量來(lái)看，Lev與GI顯著正相關(guān)，說(shuō)明一定的財(cái)務(wù)杠桿能夠提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)；Size與GI的系數(shù)均為1%水平上顯著，表明公司規(guī)模越大，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力也越強(qiáng)，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，同時(shí)也有更多的資源以供綠色創(chuàng)新；Stru與GI顯著負(fù)相關(guān)，股權(quán)集中度過(guò)高可能會(huì)抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新；Age與GI顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明公司年齡對(duì)綠色創(chuàng)新存在負(fù)向影響，這可能與企業(yè)所處的生命周期有關(guān)；State與GI的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，可以看出樣本中國(guó)企的總體綠色創(chuàng)新水平低于非國(guó)企；ROA與GI的系數(shù)為負(fù)，表明總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，企業(yè)綠色創(chuàng)新水平越低；現(xiàn)金持有水平越高，企業(yè)綠色創(chuàng)新水平越高，而自由現(xiàn)金流量與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系不顯著。

為了比較不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)綠色創(chuàng)新作用的差異，進(jìn)一步將全部樣本分為國(guó)有企業(yè)樣本與非國(guó)有企業(yè)樣本。表5為樣本按企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組后，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響結(jié)果。

表5 產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分析

表5第（1）列為未區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的情況，（2）（3）分別為樣本控制為非國(guó)有企業(yè)、國(guó)有企業(yè)前提下，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響。由表5可見(jiàn)，在非國(guó)有企業(yè)的樣本中，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)（DO）對(duì)綠色創(chuàng)新（GI）的回歸系數(shù)為3.383，且在1%的水平上顯著，而國(guó)有企業(yè)中兩者關(guān)系表現(xiàn)為正相關(guān)，但顯著性不強(qiáng)，這驗(yàn)證了H4。表明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在非國(guó)有企業(yè)中的治理效應(yīng)發(fā)揮得更加明顯，對(duì)綠色創(chuàng)新的提升更為顯著。這可能是由于國(guó)有企業(yè)中高管常由政府委任，地位較為穩(wěn)固，因而缺乏積極履職的動(dòng)力，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)其保障作用相對(duì)不明顯；而非國(guó)有企業(yè)監(jiān)管力度更強(qiáng)，高管因失職所要承擔(dān)的處罰力度也更大，因此購(gòu)買了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的非國(guó)企中高管所受到的激勵(lì)效果更強(qiáng)、更加勤勉盡職。同時(shí)，由于得到了任職保障，高管職業(yè)、長(zhǎng)期發(fā)展與股東利益息息相關(guān)，為得到個(gè)人績(jī)效及社會(huì)聲譽(yù)的正向反饋，更加積極地從事綠色創(chuàng)新活動(dòng)。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.傾向得分匹配（PSM）

由于董事高管責(zé)任險(xiǎn)在我國(guó)仍處于起步階段，在上市公司中的覆蓋率較低，因此不排除保險(xiǎn)公司對(duì)投保企業(yè)的篩選作用才使得前文實(shí)證結(jié)果成立，即經(jīng)過(guò)保險(xiǎn)公司的篩選，那些本身財(cái)務(wù)表現(xiàn)及創(chuàng)新能力強(qiáng)的公司才能購(gòu)買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)。為排除內(nèi)生性的干擾，借鑒胡國(guó)柳等（2019）［27］的做法，采用PSM方法對(duì)樣本進(jìn)行1∶1的匹配，具體方法如下：①按照是否認(rèn)購(gòu)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)分成處理組和控制組，在未購(gòu)買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的樣本中挑選出與購(gòu)買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的公司在財(cái)務(wù)特征及其他指標(biāo)等方面更為接近的企業(yè)，以消除保險(xiǎn)公司在承保時(shí)的“篩選效應(yīng)”。樣本匹配有效性情況見(jiàn)表6及表7所列，可以看出匹配后（Matched）的各變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差均低于10%，這說(shuō)明匹配后的樣本在其他特征上都更為接近，且分析t-test結(jié)果可知，處理組與控制組不存在系統(tǒng)性差異。從標(biāo)準(zhǔn)化偏差圖（圖2）可以直觀地發(fā)現(xiàn)，各變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差在匹配后（Matched）縮小了，即在經(jīng)過(guò)匹配之后，原樣本間的差異顯著下降，樣本間的篩選效應(yīng)得以剔除。②對(duì)PSM后得到的樣本再進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表8所列，能夠看出在控制了企業(yè)特征之后，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)（DO）的回歸系數(shù)仍保持在1%水平上顯著，再次驗(yàn)證了H1。

表8 PSM后回歸結(jié)果

圖2 各變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差圖

表6 傾向得分均衡性檢驗(yàn)

表7 傾向得分均衡性檢驗(yàn)

續(xù)表8

2.敏感性檢驗(yàn)

由于董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入對(duì)企業(yè)內(nèi)部治理或管理層綠色創(chuàng)新決策的作用可能在一段時(shí)期后才能顯現(xiàn)，且綠色創(chuàng)新活動(dòng)相對(duì)于普通創(chuàng)新活動(dòng)可能需要更嚴(yán)格的控制及更長(zhǎng)的周期，當(dāng)年的創(chuàng)新投入可能在一年甚至幾年后才能轉(zhuǎn)換為綠色專利產(chǎn)出，因此為避免創(chuàng)新專利滯后給實(shí)證結(jié)果帶來(lái)的負(fù)面影響，本文采用滯后期數(shù)進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。表9反映了將綠色專利申請(qǐng)量滯后一、二、三期后的回歸結(jié)果，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)（DO）與綠色創(chuàng)新的代理變量GI仍在1%的置信水平上正相關(guān)，與前文結(jié)論一致，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購(gòu)買有利于企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

表9 滯后效應(yīng)檢驗(yàn)

五、結(jié)論與建議

本文采用2009—2019年滬深A(yù)股制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)實(shí)證模型進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響作用及影響機(jī)制，結(jié)果表明：①董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新存在正向促進(jìn)作用，即上市公司購(gòu)買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)能夠提高管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、激發(fā)其創(chuàng)新積極性，并通過(guò)加強(qiáng)外部監(jiān)督來(lái)促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新；②異質(zhì)性分析表明，相比于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)企中董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)綠色創(chuàng)新的提升作用更明顯；③內(nèi)部控制在董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)綠色創(chuàng)新的正向效應(yīng)中發(fā)揮中介作用，即購(gòu)買了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的公司更加注重內(nèi)部控制，內(nèi)部治理效果更好，進(jìn)而會(huì)有更多的綠色專利產(chǎn)出；④對(duì)滯后效應(yīng)的研究進(jìn)一步印證了前面的結(jié)論，考慮時(shí)間因素后，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用仍然存在，表明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響存在長(zhǎng)期性。

基于上述結(jié)論，本文提出以下建議：①企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的公司治理職能，積極引入該保險(xiǎn)，對(duì)高級(jí)管理人員實(shí)施有效激勵(lì)，保障其才能得以充分發(fā)揮。同時(shí)要轉(zhuǎn)變思維，不再?gòu)闹\取短期回報(bào)出發(fā)，而是從公司內(nèi)部的企業(yè)文化、高管激勵(lì)、治理機(jī)制等角度制定系統(tǒng)性和可持續(xù)性的綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略。②監(jiān)管部門應(yīng)完善董事高管責(zé)任保險(xiǎn)相關(guān)法規(guī)、制度，并倡導(dǎo)制造業(yè)企業(yè)投保董事高管責(zé)任保險(xiǎn)，政府的相關(guān)綠色創(chuàng)新補(bǔ)貼可適當(dāng)向非國(guó)有企業(yè)傾斜，優(yōu)化創(chuàng)新資源的配置，同時(shí)深化國(guó)有企業(yè)體制改革，激發(fā)其自主從事綠色創(chuàng)新的動(dòng)力。③企業(yè)要加強(qiáng)制度建設(shè)并健全公司內(nèi)部治理環(huán)境，為董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的激勵(lì)效應(yīng)和監(jiān)督職能的履行創(chuàng)造良好基礎(chǔ)；定期評(píng)價(jià)企業(yè)內(nèi)部控制體系，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并彌補(bǔ)內(nèi)部控制缺陷，使其始終適應(yīng)企業(yè)和市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境，保障企業(yè)綠色創(chuàng)新可持續(xù)投入。

本文的研究也存在一定的局限：①由于我國(guó)證監(jiān)會(huì)尚未對(duì)上市公司認(rèn)購(gòu)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的情況制定披露準(zhǔn)則，導(dǎo)致與董事高管責(zé)任保險(xiǎn)有關(guān)的上市公司公告并不規(guī)范，保費(fèi)、保額等信息難以全面搜集，本文僅能采用虛擬變量的形式衡量董事高管責(zé)任保險(xiǎn)；②僅選取了制造業(yè)企業(yè)的樣本進(jìn)行分析，研究結(jié)論對(duì)其他行業(yè)的適用性有待進(jìn)一步驗(yàn)證。