贏了2021，賭不起2022

文／王 超 夏初陽 李春爍 黃映嘉

油氣行業發展信心不足的情形下，石油巨頭的戰略選擇是怎樣的？

DISCOURSE

2021年，國際大石油公司繼續剝離非核心煉廠和低效煉能，前三季度五大石油公司合計原油加工量同比下降3.65%，相比2019年的降幅為14.8%。

2021 年國際油價大幅提升，雖然12月有所回落，但與2020 年相比依舊保持較高水平，預計全年布倫特油價均價為70.5 美元/桶，同比增長64%。受油價快速回升的影響，國際大石油公司的經營業績大幅回暖。即便如此，國際大石油公司對中長期油價預判仍較為謹慎，認為在能源轉型大趨勢下高油價不具有可持續性，對未來油氣行業發展仍缺乏足夠信心。一方面，2021 年資本支出仍較為保守，同比繼續下降，預計未來幾年仍保持謹慎態度。油氣產量繼2020 年大幅下滑后，2021 年連續第二年下降，下游煉油產能仍保持優化調整的發展方向，同時逐步減少對傳統油氣業務的依賴，低碳轉型步伐進一步加快。另一方面，雖然2021 年經營業績大幅回升，但疫情影響和負油價沖擊的陰霾仍未散去，穩定現金流以及保障資本市場投資者利益成為石油公司未來發展的關鍵。

業績雖增長，資本支出仍下滑

2021 年，國際大石油公司經營業績大幅回升，從前三季度數據來看，五家公司營業收入增幅均在40%左右，合計凈利潤為488 億美元，自由現金流充裕，是2020 年同期的3 倍。除殼牌外，其他四家石油公司的凈利潤已恢復至疫情前水平。與以往明顯不同的是，此輪油價回升雖然使石油公司利潤和現金流大幅增長，但并未帶來投資擴張，而是優先用于償還債務、提高分紅和股票回購。（國際大石油公司投資數據，詳見表1）

從資本支出情況看，2021 年前三季度僅殼牌和道達爾同比小幅增長，其他三家公司繼續顯著下降，遠低于疫情前水平，其中上游平均資本支出同比下降11.6%，下游平均資本支出同比減少15%。隨著低碳行業的投資吸引力日益增強，以及社會各界對低碳轉型呼聲日益高漲，2021 年國際石油公司低碳業務收并購、直接投資項目數量顯著增加。道達爾公開表示，未來四年的低碳業務投資占比將達到資本支出總額的25%；雪佛龍在做出凈零排放承諾后，也對其資本支出做出了新規劃，未來四年將使用上游資本支出的2/3 來降低美國、澳大利亞和哈薩克斯坦等國上游項目的碳排放強度。

國際大石油公司投資繼續下降，主要有兩點原因。

謹慎看待后市，確保資產負債表穩健。結合國際油價和全球主要石油公司資本支出情況來看，油價與石油公司資本支出存在著明顯關聯，但兩者變動并非完全同步。一方面，石油公司資本支出一般滯后油價一年左右。當油價上漲且回暖維持一段時間，市場形成穩定價格預期，石油公司盈利情況改善后將相應調整其資本支出計劃。2021年雖然油價有所回升，但多數石油公司對油價維持高位信心不足。殼牌CFO近期明確表示，當前的高油價具有不可持續性；BP雖然將2025 年油價預期上調了5 美元，但對長期油價預測更加保守，將2050年油價預期從年初55美元/桶下調至45美元/桶。另一方面，2020年國際大石油公司資本負債率達到近十年最高點，在2021年業績大幅提升的情況下，通過去杠桿降低財務風險成為各公司的共同選擇。2021年前三季度，國際大石油公司合計償還了近380億美元負債，平均資本負債率降低了5個百分點。BP 明確表示，要將2021年盈余資金的40%用于降低債務；?？松梨谔岢?，要將資本負債率從2019年末的29%逐步降低并穩定在20%～25%。

提高股東回報，努力維護投資者關系。在市場投資者對公司經營和未來發展影響日益加大的背景下，近期很多公司業績回升后迅速宣布優先提高分紅和股票回購，用來穩定市場情緒，改善投資者關系。?？松梨诘姆旨t力度繼續保持2020年四季度水平，計劃在12—24個月內回購高達100 億美元的股票。這也是?？松梨?016 年以來首次計劃回購股票。BP 雖然在2020 年發布的十年戰略里表示，未來要將季度股息穩定在5.25美分/股，但2021年第二季度起，將股息分紅提高至5.46 美分/股，且在第三季度繼續維持在這一水平，計劃在60 美元/桶的油價預期下，每季度回購10 億美元的股票。雪佛龍表示其負債率已降低到預期的低水平，未來的現金流將更多的用于股票回購和股息分紅，分紅連續第34 年保持增長。殼牌2021年前三季度股息分紅，同比上漲34%。道達爾的分紅力度繼續保持2020 年四季度水平，并計劃在2021年四季度完成15億美元的股票回購。

多種因素影響，產量繼續下降

2021年，國際大石油公司油氣產量并未隨著油氣價格攀升而大幅上漲，多數公司油氣產量較2019 年和2020 年繼續下降。五大石油公司2021年前三季度合計油氣產量16061千桶/日，同比下降3%，相比2019年下降8.1%。與原油相比，國際石油公司對傳統油氣行業的關注點正逐漸向天然氣傾斜。雖然國際大石油公司積極進行戰略轉型，剝離上游資產，但仍將天然氣作為戰略轉型的重要橋梁，在不同程度上密切關注優質天然氣資產，不斷加大對天然氣/LNG業務的投資力度，布局全球重要的天然氣勘探領域。雪佛龍提出，將打造可再生天然氣業務產業鏈并在該領域成為引領者，道達爾和殼牌紛紛將天然氣視為石油與低碳可再生能源之間最佳的過渡能源。2021年前三季度，國際大石油公司天然氣產量降幅僅為0.8%，遠低于原油產量5.3%的降幅。（國際大石油公司產量數據，詳見表2）

國際大石油公司油氣產量下降，主要有三點原因。

上游勘探開發支出下降。穆迪分析顯示，石油勘探企業需要將鉆探預算提高至50%以上，未來幾年油氣產量才能顯著提高。但隨著市場對氣候變化的關注度日益提高，石油公司面臨限制支出壓力，對新增產量投資不足，鉆井平臺數和鉆機數與疫情前水平相去甚遠。以五大國際石油公司為例，2020 年上游勘探開發支出較2019 年下降了30%，2021年前三季度又同比下降15%，導致產量持續下降，預計未來幾年，產量將難以恢復至疫情前水平。

上游資產剝離加速推進。即使在油氣需求和價格上升階段，殼牌、道達爾、BP 以及部分北美石油公司依然加速推進此前制定的資產剝離計劃，以增強業務彈性、保障股票回購及分紅、發展低碳項目，部分公司甚至賣出一些頗具價值的核心油氣資產。如BP 出售阿曼61 區塊資產和北海資產，殼牌出售阿爾伯塔省頁巖輕質油資產和埃及上游資產，埃克森美孚出售英國北海上游資產。

進行設備檢修。許多石油公司將2020 年本應進行的設備檢修推遲到2021年，如埃尼公司2021 年就在挪威、意大利和英國等地進行了設備檢修.這在一定程度上對產量造成了不利影響。

產能萎縮，原油加工量下降加劇

2021 年，國際大石油公司繼續剝離非核心煉廠和低效煉能，前三季度五大石油公司合計原油加工量同比下降3.65%，相比2019 年的降幅為14.8%。煉化業務以突出自有競爭優勢和降本增效為目標，向著集約、高效、綠色、高端化轉型。

一是加強技術創新和節能減排，朝著更智能、更有效率的方向發展。BP 在調減加工量的同時，宣布計劃在其位于華盛頓州的Cherry Point 煉油廠的三個項目上投資2.69 億美元，旨在提高煉油廠的效率，減少二氧化碳排放，并提高其可再生柴油的生產能力。殼牌正有計劃剝離非核心煉廠資產，同時改造其所屬的14 個煉廠，至2030 年將使之整合成為6 個高價值的能源與化工品園區。這一煉廠改造計劃，將減少55%的傳統燃料油產量。

●低碳轉型之下，國際石油公司下游投資依然是重點。供圖/視覺中國

二是積極進行煉廠的低碳化轉型。為配合能源轉型的戰略目標，國際大石油公司將部分需求飽和區域的煉廠轉向生產生物燃料。道達爾將法國一煉廠改造成生物燃料廠，預計2024 年投產。雪佛龍和全球四大糧食出口商之一的邦吉簽署諒解備忘錄，將成立合資企業共同開發以大豆為原料的混合燃料，以擴大生物燃料生產。

三是化工業務向高端特色化發展。殼牌預期化工品需求長期保持增長，因此加強其化工業務，并聚焦于化工中間體及特殊化學品的生產研發。?？松梨陬A計全球商業運輸燃料、高檔潤滑油基礎油和成品潤滑油的需求持續增長，未來的投資主要集中在高端化工產品領域，占新計劃產能的70%。

國際大石油公司的成品油銷售量隨著經濟的復蘇有所增長，但受新一輪疫情影響，油品需求量恢復力度有限。五大國際石油公司成品油銷售量，相比2019 年仍有所下降。國際大石油公司仍然看重終端的創效能力，搶占零售市場業務，同時為油、電、氫綜合服務站的中長期業務轉型提前布局。BP 的目標，是到2030 年將其戰略便利店數量從目前的約2000 家增加到超過3000 家，2021年 7 月份計劃買下Thorntons 合資企業的全部所有權，以擴大其美國加油站和便利店的零售業務。交易完成后，其將成為美國中西部地區領先的便利店運營商。殼牌從Landmark 集團收購248 家燃料和便利零售店，以加強在美國的影響力，同時為客戶提供包括電動汽車充電、氫、生物燃料和低碳優質燃料等更多選擇。

堅定轉型，低碳投資大幅增長

堅定轉型方向。國際石油公司未受油價快速回升和能源危機的影響，依然堅定走綠色低碳發展道路。BP 在2021 年三季度股東會上明確表示，對2030 年油價上漲的預測并不會影響其油氣產量削減40%的承諾。相反，到2030 年的高油價有利于BP 在活躍的市場交易中推進資產剝離計劃。道達爾在2021 年5 月更名為“道達爾能源”，體現了其進行戰略轉型決心。公司預計全球石油需求峰值提前到2030 年之前，并計劃到2030 年將石油產品的銷售額減少30%，公司的銷售組合變為石油產品30%、生物燃料5%、天然氣50%、電力15%，逐步轉型為發展各類新能源的全球頂尖的能源公司。殼牌受氣候變化訴訟案敗訴的影響，進一步加快了能源轉型進程。

表1 國際大石油公司投資數據

表2 國際大石油公司產量數據

加大低碳投入，追趕步伐加快。?？松梨诤脱┓瘕埞镜让绹凸臼艿秸吆屯顿Y者的壓力，開始追趕BP 和道達爾轉型步伐，加大了對低碳綠色項目的投入力度。埃克森美孚計劃2021 年年底前公布一系列有關環境等問題的戰略舉措，包括考慮制定凈零排放承諾，增加低碳投資，降低生產過程中的碳排放，利用公司的技術和規模優勢集成和捕集全球碳足跡。在2021 年三季度經營業績分析會上，?？松梨诿鞔_表示，將在2022—2027 年期間向低碳業務領域投資150 億美元，比年初公布的計劃（2021—2025 年期間向低碳業務投資30 億美元）高出四倍，低碳業務投資占比將從2021 年上半年的不足1%提升至10%左右。雪佛龍首次承諾到2050 年實現凈零排放，在2021—2028 年期間向低碳業務投資100 億美元，比年初的計劃（2021—2028 年期間向低碳業務投資30億美元）高出近三倍，低碳業務投資占比將從2021 年上半年的2%提升至7%。