卓越新能：生物柴油龍頭需求驅動業績

賀天瑞

市場新年后盡顯疲弱，選股策略上應抓住政策利好、行業地位、業績增速等要素，從而在弱市中尋找到能夠鶴立雞群的個股。

卓越新能是國內最大的生物柴油企業，新產能新品種持續布局，處于快速成長的周期中，并且業績已經得到確認。

行業地位上，公司專注主業二十年，已成為國內生物柴油龍頭企業。卓越新能成立于2001年，是國內首家從事廢舊油脂制取生物柴油技術研發的企業。目前公司從事以生物柴油為主，生物酯增塑劑、工業甘油、醇酸樹脂等深加工產品為輔的研發、生產和銷售，形成了廢舊油脂制取生物柴油、副產物粗甘油提煉及生物柴油深加工為一體的產業鏈布局。行業地位上，公司專注主業二十年，已成為國內生物柴油龍頭企業。卓越新能成立于2001年，是國內首家從事廢舊油脂制取生物柴油技術研發的企業。目前公司從事以生物柴油為主，生物酯增塑劑、工業甘油、醇酸樹脂等深加工產品為輔的研發、生產和銷售，形成了廢舊油脂制取生物柴油、副產物粗甘油提煉及生物柴油深加工為一體的產業鏈布局。

公司目前已建成4個生物柴油生產基地，生物柴油產能38萬噸，生物基材料衍生品產能9萬噸，是我國生物柴油行業目前產能規模大、出口量多、創新能力強勁的龍頭企業。2016-2020年，公司營收由4.66億元增長至15.98億元，CAGR為36%;歸母凈利由0.5億元增長至2.42億元，CAGR為48%。

近5年公司營收、凈利的年復合增長率分別達到36%、48%，2022年預計產能達到48萬噸，遠期將建設10萬噸烴基生物柴油項目，計劃用3至5年時間完成生物柴油年產能規模達到75萬噸、生物基材料產品（工業甘油、生物酯增塑劑、環保型醇酸樹脂、天然脂肪醇、丙二醇等）年產能規模達到20萬噸的產業布局。經測算，公司2020年生物柴油噸凈利達到814元/噸，2021年Q3更高，遠超國內其他可比公司。

可以重點把握的是：公司是目前國內產銷規模最大、持續經營時間最長、出口量最大的生物柴油生產企業。通過持續的自主研發創新，原料廢油脂轉酯化率及利用率高，產品滿足歐盟市場要求并向其大量出口。

全球碳減排目標下，預計歐洲將加大地溝油生物柴油進口力度，利好國內龍頭企業：2018年歐洲重訂的《可再生能源指令》（REDII）要求，到2030年，可再生能源在歐盟最終能源消費總量中的總體目標份額達到32%，可再生燃料在交通運輸領域的占比達到14%，2021年歐盟委員會新提案顯示此占比有望進一步提升，同時對于糧食作物為原料的生物能源產品進行嚴格限制，此舉對利用廢舊資源為原料生產的生物柴油將帶來長期的利好。2020年底起，歐盟排放配額（EUA）的買賣價格快速走高，而核證減排量成交量已降低至低水平，更加帶動了“零碳燃料”生物柴油的需求。

歐洲是生物柴油最大的消費地區，據經合組織，未來歐洲生物柴油的供需缺口有望超過300萬噸。據USDAFAS和海關總署，2020年我國生物柴油產量約110萬噸，出口量超過90萬噸，2021年出口價格快速上漲，漲幅達到45%，供不應求趨勢明顯。我國對廢油脂生產生物柴油給予增值稅即征即退、所得稅優惠、免征消費稅的稅收減免支持，我國每年產生廢油脂1000萬噸，每1噸地溝油可以生產1噸的生物柴油，行業增長空間廣闊。

公司目前擁有38萬噸生物柴油產能，美山基地再新增10萬噸生物柴油已開始建設。此外，公司已成功開發以廢油脂為資源采用固定床催化加氫脫氧、加氫異構工藝制備烴基生物柴油，并計劃在美山基地新建10萬噸烴基生物柴油產線。

烴基生物柴油相較于酯基生物柴油產品，具有更好的低溫流動性、更高十六烷值、更優的氧化安定性等性能指標，能夠更好的適應北歐寒冷的氣候，同時二氧化碳排放量更低。烴基生物柴油還可以通過深加工應用于航空燃油領域，盈利能力更強。未來2-3年卓越新能將達到60萬噸生物柴油產能與20萬噸衍生品產能，進入快速成長期。2022年1月4日，公司發布公告，計劃新增20萬噸生物柴油和生物酯增塑劑產能，項目總投資10.50億元。隨著產能的不斷擴張與釋放，公司成長可期。

實際上，卓越新能此前已簽訂新羅生物精細化工產業園項目擴產20萬噸，積極擴大生物能源生產規模。目前公司產能利用率處于滿負荷的狀態，積極擴產彰顯行業龍頭對于生物柴油行業的充分信心，期待公司新產能的建設進度。

國泰君安分析師徐強認為，卓越新能的長期發展邏輯在于：

歐盟強制添加比例提升，國內垃圾分類積極推進，作為國內最大生物質柴油出口企業，公司將充分受益。1）需求端：歐盟計劃于2030年全面禁用棕櫚油基生物柴油，以地溝油基生物柴油望受益于棕櫚油禁用，供不應求局面仍然將持續;2）成本端：國內垃圾分類積極推進，正規地溝油處理渠道收集能力和采購成本都將大幅降低。

從營收、利潤等角度，投資者可以將卓越新能對標可再生生物柴油最大企業NESTE：

NESTE是全球最大的可再生柴油企業，2020年可再生產品產能達到320萬噸，收入超過300億元。NESTE的可再生生物柴油是較傳統生物柴油更為高級的烴基生物柴油，單噸毛利高達703美元/噸。NESTE可處理使用10多種原料，超過80%為廢料及殘余物，主要包括地溝油、食品工業廢物中的動物脂肪等。

卓越新能同樣具備對于較差品質廢油的純化加工工藝。NESTE利用產業先發優勢，打造出可再生產業平臺，而卓越新能也不斷擴充生物柴油產業鏈，戰略成為“生物質能化一體化”企業，有望追趕NESTE的步伐，未來發展可期。