碳市場(chǎng)促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新嗎？

王懷明 陳龍 魏珈瑋

[摘要]綠色創(chuàng)新是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵動(dòng)力，也是解決環(huán)境問題的核心要素。借助碳交易試點(diǎn)政策的沖擊，采用多期雙重差分法分析了碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)，碳市場(chǎng)促進(jìn)了企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)。調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)現(xiàn)，碳市場(chǎng)運(yùn)行狀況越好、政府管控力度越大時(shí)，碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用越強(qiáng)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在市場(chǎng)化程度較高地區(qū)的企業(yè)和內(nèi)部控制質(zhì)量較高的企業(yè)中。研究結(jié)論為如何充分發(fā)揮碳市場(chǎng)推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)低碳發(fā)展提供了政策啟示，對(duì)于全國碳市場(chǎng)的建設(shè)與完善具有參考意義。

[關(guān)鍵詞]碳市場(chǎng)；綠色創(chuàng)新；碳交易試點(diǎn)；政府管控

一、引言

氣候變暖是人類面臨的共同挑戰(zhàn)。作為負(fù)責(zé)任的大國，我國積極應(yīng)對(duì)氣候變化、落實(shí)減排承諾，并提出“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)。然而，我國煤炭為主的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)和能源消費(fèi)持續(xù)增長的現(xiàn)實(shí)給實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)帶來巨大挑戰(zhàn)。《關(guān)于構(gòu)建市場(chǎng)導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系指導(dǎo)意見》1指出，綠色創(chuàng)新是低碳發(fā)展的內(nèi)在要求，能夠轉(zhuǎn)變過去粗放的發(fā)展模式，保證經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)控制溫室氣體排放。企業(yè)作為生產(chǎn)活動(dòng)的主體，引導(dǎo)其綠色創(chuàng)新對(duì)于實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)尤為重要。對(duì)此，我國嘗試建立碳市場(chǎng)，探索利用市場(chǎng)機(jī)制激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)低碳發(fā)展。

2011年，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的通知》2，提出要逐步開展碳交易試點(diǎn)工作。2013—2016年，深圳、北京、天津、上海、廣東、湖北、重慶、福建先后啟動(dòng)了碳市場(chǎng)。截至2021年，8個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)累計(jì)成交量4.77億噸，累計(jì)成交額151.21億元。理論上，碳市場(chǎng)通過明晰產(chǎn)權(quán)，將環(huán)境成本與綠色創(chuàng)新收益有機(jī)結(jié)合，調(diào)動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極性。那么在現(xiàn)實(shí)中，我國碳市場(chǎng)能否提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平、促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型？該問題有待驗(yàn)證。

鑒于此，本文以碳交易試點(diǎn)政策為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，構(gòu)建多期雙重差分模型探究碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，并考察碳市場(chǎng)運(yùn)行狀況、政府管控對(duì)上述關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，又進(jìn)一步區(qū)分企業(yè)所在地市場(chǎng)化程度和企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，探討碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的異質(zhì)性影響，為完善碳市場(chǎng)建設(shè)和推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、 文獻(xiàn)綜述

綠色創(chuàng)新是減少環(huán)境污染、提高生產(chǎn)要素使用效率、減緩氣候變化的創(chuàng)新活動(dòng)。與傳統(tǒng)創(chuàng)新相同，企業(yè)綠色創(chuàng)新受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)[1]、組織資源[2]的影響。然而，由于綠色創(chuàng)新具有技術(shù)和環(huán)境的雙重外部性，企業(yè)自發(fā)實(shí)施的意愿不強(qiáng)，學(xué)者們認(rèn)為環(huán)境政策對(duì)誘使企業(yè)綠色創(chuàng)新尤為重要[3-4]。

關(guān)于碳市場(chǎng)的相關(guān)研究早期更多關(guān)注歐盟碳市場(chǎng)，研究我國碳市場(chǎng)的文獻(xiàn)近年來才逐漸增多。宏觀方面的研究表明，碳市場(chǎng)的實(shí)施抑制了碳排放和碳強(qiáng)度[5]、優(yōu)化了能源結(jié)構(gòu)[6]、促進(jìn)了區(qū)域綠色發(fā)展[7]。微觀層面的研究目前較少，相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，碳市場(chǎng)有效提升了企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)績效[8]。部分學(xué)者也開始關(guān)注碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。Zhu等發(fā)現(xiàn)碳市場(chǎng)促進(jìn)了企業(yè)低碳創(chuàng)新[9]。宋德勇等發(fā)現(xiàn)相對(duì)于歷史法，基準(zhǔn)法激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的效果更強(qiáng)[10]。

梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，近些年碳市場(chǎng)受到越來越多的關(guān)注，但有關(guān)該政策的研究集中在省級(jí)或區(qū)域?qū)用妫狈?duì)企業(yè)這一微觀主體的研究；另外，鮮有研究考慮到碳市場(chǎng)運(yùn)行狀況、政府管控對(duì)碳市場(chǎng)與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的影響，而碳市場(chǎng)運(yùn)行狀況、政府管控是影響碳市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制的重要因素。鑒于此，本文基于2011—2020年我國A股8個(gè)試點(diǎn)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，從微觀角度著手，并將碳市場(chǎng)運(yùn)行狀況、政府管控納入分析框架，探究碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，以彌補(bǔ)現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足。

三、 理論分析與研究假說

碳市場(chǎng)成立后，主管部門賦予納入企業(yè)一定數(shù)量的免費(fèi)碳配額即碳排放權(quán)。碳排放量高出賦予配額的企業(yè)需購買配額彌補(bǔ)空缺，否則會(huì)受到懲罰；反之，如果企業(yè)碳排放量低于賦予的配額，多余配額則可以在碳市場(chǎng)出售。

根據(jù)公共產(chǎn)品理論，環(huán)境具有典型的公共物品屬性，沒有環(huán)境政策干預(yù)時(shí)，由于外部性企業(yè)缺乏綠色創(chuàng)新的動(dòng)力。碳市場(chǎng)啟動(dòng)后，企業(yè)碳排放成本內(nèi)部化，如果不改變?cè)械纳a(chǎn)技術(shù)，企業(yè)將會(huì)面臨減產(chǎn)或者購買超額排放的碳配額兩種選擇，這無疑會(huì)增加企業(yè)生產(chǎn)成本，降低利潤和競(jìng)爭(zhēng)力。另外，碳市場(chǎng)啟動(dòng)后，企業(yè)綠色創(chuàng)新的潛在收益增加[11]，一方面可以提高生產(chǎn)效率，樹立積極履行社會(huì)責(zé)任的良好形象；另一方面能夠減少既定產(chǎn)量下的碳排放量，剩余配額可以在碳市場(chǎng)出售獲益或者質(zhì)押融資，由此獲得創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)。碳市場(chǎng)的實(shí)施也為企業(yè)指明了綠色創(chuàng)新的方向，提供了更多改善技術(shù)的市場(chǎng)信息，減少了綠色創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文提出假設(shè)1：

H1：碳市場(chǎng)促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新。

目前我國各個(gè)碳交易試點(diǎn)地區(qū)間不能跨區(qū)交易，從各個(gè)試點(diǎn)地區(qū)的運(yùn)行狀況（表1）來看，碳價(jià)格、交易天數(shù)、交易規(guī)模差異較大，如北京碳市場(chǎng)年平均碳價(jià)格達(dá)60.10元/噸，而重慶僅11.82元/噸；湖北碳市場(chǎng)年均交易天數(shù)有227天，而重慶僅79天；廣東碳市場(chǎng)年均交易規(guī)模達(dá)1146.78萬噸，而天津僅56.27萬噸。這為本文探究碳市場(chǎng)不同運(yùn)行狀況下對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的差異化影響提供了機(jī)會(huì)。

碳價(jià)格是碳市場(chǎng)高效運(yùn)作的核心，通過傳遞價(jià)格信號(hào)反映碳配額的供求關(guān)系，引導(dǎo)企業(yè)的減排行為和綠色創(chuàng)新決策[12]。根據(jù)引致創(chuàng)新理論，企業(yè)創(chuàng)新主要是為了節(jié)約使用成本較高的生產(chǎn)要素。碳市場(chǎng)運(yùn)行效率低下時(shí)，碳價(jià)格低迷，成本壓力的倒逼作用與綠色創(chuàng)新潛在收益的激勵(lì)作用都會(huì)弱化；反之，碳價(jià)格相對(duì)較高時(shí)，為了節(jié)約稀缺要素（碳配額），獲得綠色創(chuàng)新的預(yù)期收益，企業(yè)才有意向研發(fā)綠色技術(shù)。

碳市場(chǎng)的交易天數(shù)、交易規(guī)模也是反映碳市場(chǎng)運(yùn)行狀況的重要指標(biāo)[13]。當(dāng)碳市場(chǎng)運(yùn)行效率低下時(shí)，會(huì)出現(xiàn)零星交易天數(shù)增多、交易規(guī)模較小甚至無交易的現(xiàn)象，這會(huì)造成剩余配額沒有需求的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)綠色創(chuàng)新獲益的空間變小；反之，當(dāng)市場(chǎng)運(yùn)行狀況相對(duì)較好時(shí)，交易天數(shù)、交易規(guī)模處于較高水平，企業(yè)通過碳市場(chǎng)獲得現(xiàn)金流的能力大大增強(qiáng)，綠色創(chuàng)新的意愿相應(yīng)增強(qiáng)。因此，本文提出假設(shè)2：

H2：碳市場(chǎng)運(yùn)行狀況越好，對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用越強(qiáng)。

碳市場(chǎng)由政府建立，有效的政府運(yùn)作是碳市場(chǎng)發(fā)揮作用的保障[14]。具體來說，政府主要從以下方面引導(dǎo)和督促企業(yè)參與碳市場(chǎng)，激勵(lì)其綠色創(chuàng)新。第一，宣傳國家對(duì)碳減排工作的重視，加深企業(yè)對(duì)碳管制的未來預(yù)期；第二，曝光謊報(bào)瞞報(bào)碳排放數(shù)據(jù)的企業(yè)，完善碳交易平臺(tái)建設(shè)，加強(qiáng)交易監(jiān)管；第三，根據(jù)企業(yè)參與碳市場(chǎng)的表現(xiàn)對(duì)其進(jìn)行獎(jiǎng)懲，對(duì)于國企來說，履約情況還與高管的績效考核掛鉤。

信號(hào)預(yù)期理論認(rèn)為，有效的信號(hào)會(huì)影響企業(yè)與投資者對(duì)未來的預(yù)期，進(jìn)而影響其決策。政府的管控傳遞出國家對(duì)碳市場(chǎng)的重視與環(huán)境治理的決心，企業(yè)必須增加綠色創(chuàng)新投入以在碳市場(chǎng)占據(jù)有利位置，投資者為了獲得更高的收益將資金更多地投向綠色項(xiàng)目，一定程度緩解了綠色創(chuàng)新的融資難題；另外，政府管控增加了企業(yè)的違法成本[13]，企業(yè)瞞報(bào)謊報(bào)碳數(shù)據(jù)、超額排放將付出巨大代價(jià)；同時(shí)，表現(xiàn)良好則會(huì)獲得表彰、稅收融資優(yōu)惠。這提升了企業(yè)參與碳市場(chǎng)、進(jìn)行綠色創(chuàng)新的意愿。當(dāng)政府管控力度較小時(shí)，企業(yè)參與碳市場(chǎng)的意識(shí)相對(duì)淡薄。除此之外，部分企業(yè)對(duì)強(qiáng)制性的履約義務(wù)態(tài)度漠然，這表現(xiàn)在部分企業(yè)即使自身配額存在缺口仍保持觀望態(tài)度，在違約懲罰與購買配額之間進(jìn)行權(quán)衡。此時(shí)，企業(yè)喪失了參與碳市場(chǎng)的積極性，降低了碳市場(chǎng)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)。因此，本文提出假設(shè)3：

H3：政府管控力度越大，碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用越強(qiáng)。

四、 研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

鑒于碳交易試點(diǎn)納入的企業(yè)主要涉及石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、電力和航空8個(gè)行業(yè)，本文選取2011—2020年我國A股8個(gè)試點(diǎn)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本。企業(yè)狀況、財(cái)務(wù)指標(biāo)、碳市場(chǎng)信息等相關(guān)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，政府管控力度數(shù)據(jù)來源于《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》。綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)為中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)與2010年世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織發(fā)布的“國際專利分類綠色清單”匹配的結(jié)果。剔除ST或*ST以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本，對(duì)主要連續(xù)變量做首尾1%分位的Winsorize處理，最終獲得3758個(gè)觀測(cè)值。

2. 模型設(shè)定

碳交易試點(diǎn)是分批次逐步成立的，是一個(gè)多次沖擊的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)。為了更好地測(cè)度碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，本文構(gòu)建了多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型，具體如下：

[LnGpi，t=α0+α1Etsi，t+α2X'i，t+λi+δt+θj，t+εi，t] （1）

[LnGpi，t=β0+β1Etsi，t×Perfi，t+β2Etsi，t+β3Perfi，t+β4X'i，t+λi+δt+θj，t+εi，t] （2）

[LnGpi，t=γ0+γ1Etsi，t×Strpubi，t+γ2Etsi，t+γ3Strpubi，t+γ4X'i，t+λi+δt+θj，t+εi，t] （3）

以上模型中，i表示公司；t表示年份；j表示行業(yè)；[X'i，t]表示一系列控制變量；[εi，t]表示殘差。本文控制了企業(yè)固定效應(yīng)[λi]、時(shí)間固定[δt]、行業(yè)×?xí)r間固定效應(yīng)[θj，t]。模型（1）、模型（2）、模型（3）分別用于檢驗(yàn)假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3。

3. 變量定義

（1）被解釋變量（LnGp）

參考黎文靖等[15]的做法，以綠色專利申請(qǐng)數(shù)量Gp作為綠色創(chuàng)新的替代指標(biāo)。在專利申請(qǐng)過程中，專利技術(shù)已經(jīng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了影響，幾乎沒有滯后效應(yīng)，更加可靠、及時(shí)、穩(wěn)定。將企業(yè)年度綠色專利申請(qǐng)數(shù)量加1后取對(duì)數(shù)，得到LnGp以消除綠色專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)的右偏分布問題。

（2）核心解釋變量（Ets）

Ets為是否啟動(dòng)碳市場(chǎng)的虛擬變量。由于僅深圳、北京、天津、上海、廣東、湖北、重慶、福建8個(gè)省區(qū)市成立了試點(diǎn)碳市場(chǎng)，成立時(shí)間先后為2013年、2014年、2016年，如果企業(yè)i所在地區(qū)在第t年啟動(dòng)了碳交易試點(diǎn)，那么企業(yè)i在第t年及以后的年份中，Ets取1，否則取0。

（3）調(diào)節(jié)變量

碳市場(chǎng)運(yùn)行狀況（Perf ）。參考吳茵茵等[14]的方法，引入碳價(jià)格、交易天數(shù)、交易規(guī)模衡量碳市場(chǎng)運(yùn)行狀況。其中，碳價(jià)格為年收盤均價(jià)的對(duì)數(shù)值（LnPrice），交易天數(shù)為年非零交易天數(shù)的對(duì)數(shù)值（LnDays），交易規(guī)模為年交易量的對(duì)數(shù)值（LnVolumn）。碳市場(chǎng)啟動(dòng)前，LnPrice、LnDays、LnVolumn賦值為0。

政府管控力度（Strpub）。借鑒吳茵茵等[14]的思路，以地方一般預(yù)算收入占當(dāng)?shù)谿DP的比重衡量政府管控力度。政府一般預(yù)算收入占當(dāng)?shù)谿DP比重越高，政府與企業(yè)的關(guān)系越密切，對(duì)市場(chǎng)主體的管控力度越強(qiáng)。

具體變量定義及說明見表2。

五、 實(shí)證結(jié)果與分析

1. 描述性統(tǒng)計(jì)

表3報(bào)告了基本描述性統(tǒng)計(jì)量。LnGp（申請(qǐng)量+1的自然對(duì)數(shù)）的均值為0.257，中位數(shù)為0，最小值為0，最大值為4.277，說明樣本企業(yè)綠色創(chuàng)新整體偏低，樣本區(qū)間不同企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平有較大差異。Ets的平均值為0.191，表明有19.1%的樣本受到了碳市場(chǎng)的影響。其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)詳見表3。

2. 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

雙重差分模型使用的前提是滿足平行趨勢(shì)假設(shè)，由于企業(yè)受到碳市場(chǎng)沖擊的時(shí)點(diǎn)并不完全一致，因此本文采用“事件分析法”檢驗(yàn)平行趨勢(shì)假設(shè)。以碳交易試點(diǎn)啟動(dòng)之前4年作為比較基準(zhǔn)，構(gòu)建碳交易試點(diǎn)啟動(dòng)之前3年、啟動(dòng)當(dāng)年、啟動(dòng)之后5年的政策與年份虛擬變量交乘項(xiàng)，具體模型如下：

式（4）中，[Dpre_s]、[Dcurrent]、[Dpost_s]分別代表碳交易試點(diǎn)啟動(dòng)之前、啟動(dòng)當(dāng)年、啟動(dòng)之后政策與年份虛擬變量的交乘項(xiàng)，[θpre_s]、[θcurrent]、[θpost_s]分別代表其回歸系數(shù)。圖1繪制了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)的結(jié)果，虛線代表5%的置信區(qū)間。可以看出，[θpre_s]的回歸結(jié)果均不顯著異于0，說明碳市場(chǎng)啟動(dòng)前試點(diǎn)地區(qū)與非試點(diǎn)地區(qū)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平?jīng)]有顯著差別，滿足平行趨勢(shì)假設(shè)。

3. 基準(zhǔn)回歸分析

表4報(bào)告了碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果，列（1）是沒有加入控制變量的回歸結(jié)果，列（2）中加入了控制變量，列（3）中進(jìn)一步控制了行業(yè)×?xí)r間固定效應(yīng)。可以看出，Ets的估計(jì)系數(shù)均大于零，且在1%的水平上顯著。這說明碳市場(chǎng)顯著促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新，由此證實(shí)了假設(shè)1。這可以解釋為碳市場(chǎng)啟動(dòng)后，納入的企業(yè)由于碳排放成本內(nèi)部化，原有的生產(chǎn)技術(shù)無法滿足減排的需要，因此增加了綠色研發(fā)投入；另外，綠色創(chuàng)新的潛在收益增加，追逐利潤最大化的企業(yè)更愿意從事綠色創(chuàng)新活動(dòng)。

4. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）安慰劑檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)回歸結(jié)果是否由非觀測(cè)因素驅(qū)動(dòng)，本文對(duì)地區(qū)以及政策時(shí)點(diǎn)進(jìn)行不重復(fù)隨機(jī)抽樣，然后使這個(gè)隨機(jī)過程重復(fù)500次，從而得到500個(gè)虛擬政策變量Ets的回歸系數(shù)。圖2繪制了系數(shù)估計(jì)值的核密度分布以及對(duì)應(yīng)的p值散點(diǎn)圖。可以看出，估計(jì)系數(shù)集中分布在0附近，而且大多數(shù)估計(jì)值對(duì)應(yīng)的p值大于0.1。此外，本文基準(zhǔn)回歸的真實(shí)值在安慰劑檢驗(yàn)中是明顯的異常值，這說明本文的回歸結(jié)果不太可能由非觀測(cè)因素驅(qū)動(dòng)。

（2）剔除部分特殊樣本的影響

重慶是8個(gè)試點(diǎn)地區(qū)唯一位于西部的城市，西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特殊性可能會(huì)影響回歸結(jié)果；福建省于2016年底啟動(dòng)碳市場(chǎng)，相比其他7個(gè)碳市場(chǎng)成立時(shí)間較晚。分別剔除重慶和福建的樣本進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表5的列（1）和列（2）。可以看出，Ets的估計(jì)系數(shù)依然在1%的水平顯著為正。

（3）改變時(shí)間窗

前文樣本區(qū)間為2011—2020年，為了證明實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，將樣本區(qū)間縮短至2011—2019年，回歸結(jié)果見表5的列（3），Ets的回歸系數(shù)依舊顯著為正。

（4）改變回歸方法

考慮到樣本期間企業(yè)綠色專利申請(qǐng)數(shù)量左截尾的特點(diǎn)，本文基于面板Tobit模型重新對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸，結(jié)果見表5的列（4）。可以看出，Ets的系數(shù)依然顯著為正。

5. 調(diào)節(jié)機(jī)制分析

表6匯報(bào)了碳市場(chǎng)運(yùn)行狀況對(duì)碳市場(chǎng)與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系影響的回歸結(jié)果。列（1）中，Ets ×LnPrice的系數(shù)顯著為正，說明碳價(jià)格越高，對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用越強(qiáng)；列（2）中，Ets ×LnDays的系數(shù)為0.035且在5%的水平上顯著，說明交易天數(shù)越多，對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用越強(qiáng)；Ets? ×LnVolumn的估計(jì)系數(shù)顯著大于0，說明交易規(guī)模越大，對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用越強(qiáng)。整體回歸結(jié)果說明，碳市場(chǎng)運(yùn)行狀況越好，成本壓力的倒逼作用和綠色創(chuàng)新潛在收益的激勵(lì)作用越大，對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新激勵(lì)作用越強(qiáng)，由此證實(shí)了假設(shè)2。

表7匯報(bào)了政府管控對(duì)碳市場(chǎng)與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系影響的回歸結(jié)果。兩列回歸中，Ets ×Strpub的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，這說明政府管控力度越大，碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新激勵(lì)作用更強(qiáng)。表7的回歸結(jié)果與前文預(yù)期相一致，證實(shí)了假設(shè)3。這可以解釋為，政府對(duì)管控力度較大時(shí)，其引導(dǎo)與督促工作更到位，企業(yè)為了塑造良好的品牌形象以及自身長遠(yuǎn)發(fā)展，避免巨額的違規(guī)成本，從事綠色創(chuàng)新活動(dòng)的動(dòng)力更強(qiáng)。

六、 進(jìn)一步分析

碳市場(chǎng)的效果不僅受制度本身影響，還可能與宏觀環(huán)境和微觀企業(yè)特征有關(guān)。本文從市場(chǎng)化程度、內(nèi)部控制質(zhì)量兩方面進(jìn)行分組回歸，進(jìn)一步分析碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的異質(zhì)性影響。

1. 市場(chǎng)化程度的異質(zhì)性

市場(chǎng)化程度在一定程度上反映了資源配置能力、金融市場(chǎng)完善程度、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度[16]。根據(jù)樣本企業(yè)所在省區(qū)市樊綱市場(chǎng)化指數(shù)的中位數(shù)將樣本分為高市場(chǎng)化程度地區(qū)和低市場(chǎng)化程度地區(qū)企業(yè)，表8的列（1）和列（2）展示了分組回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，Ets的估計(jì)系數(shù)在市場(chǎng)化程度較高組中為0.249且在1%的水平上顯著，而在市場(chǎng)化程度較低組中不顯著，這表明碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在市場(chǎng)化程度較高地區(qū)的企業(yè)中。這可能是由于在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，碳市場(chǎng)具有良好的外部基礎(chǔ)，緩解了市場(chǎng)主體的信息不對(duì)稱問題，降低了碳市場(chǎng)的交易成本。另外，這些地區(qū)金融市場(chǎng)更完善，企業(yè)融資渠道更多，同時(shí)市場(chǎng)發(fā)育也更加完善，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，碳排放成本的增加難以轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

2. 內(nèi)部控制質(zhì)量的異質(zhì)性

作為一種制度安排，內(nèi)部控制質(zhì)量與管理層的戰(zhàn)略決策息息相關(guān)。根據(jù)樣本企業(yè)迪博內(nèi)部控制指數(shù)的中位數(shù)將樣本分為內(nèi)部控制質(zhì)量較高和內(nèi)部控制質(zhì)量較低企業(yè)，表8的列（3）和列（4）展示了分組回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，Ets的系數(shù)在內(nèi)部控制質(zhì)量較高組中顯著為正，而在內(nèi)部控制質(zhì)量較低組中不顯著，這表明碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在內(nèi)部控制質(zhì)量較高的企業(yè)中。這可能是由于內(nèi)部控制質(zhì)量較高的企業(yè)決策更加科學(xué)，易于制定出有利于長期發(fā)展的戰(zhàn)略。碳市場(chǎng)啟動(dòng)后，內(nèi)部控制質(zhì)量較高的企業(yè)可以消除內(nèi)部信息不對(duì)稱，加強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)之間的合作，根據(jù)自身的碳排放水平制定出適合企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的綠色低碳戰(zhàn)略。另外，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠降低企業(yè)綠色創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，在碳市場(chǎng)帶來的成本約束下可以憑借較強(qiáng)的資源調(diào)配能力，有效地傳達(dá)綠色創(chuàng)新指令、把控綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)督綠色創(chuàng)新實(shí)施。

七、 研究結(jié)論與政策啟示

1. 研究結(jié)論

本文基于我國分批實(shí)施的碳交易試點(diǎn)政策這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，采用多期雙重差分法探討碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的政策效應(yīng)。研究表明，第一，碳市場(chǎng)促進(jìn)了企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)，經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗(yàn)后結(jié)論依然成立。第二，碳市場(chǎng)運(yùn)行狀況越好，對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用越強(qiáng)。第三，政府管控力度越大，碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的激勵(lì)作用越強(qiáng)。第四，進(jìn)一步分析表明碳市場(chǎng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在市場(chǎng)化程度較高地區(qū)的企業(yè)和內(nèi)部控制質(zhì)量較高的企業(yè)中。

2. 政策啟示

基于上述結(jié)論，本文得出以下政策啟示：第一，優(yōu)化碳市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)。探索將建筑、交通、餐飲等行業(yè)納入碳市場(chǎng)，同時(shí)建立碳金融衍生產(chǎn)品交易機(jī)制，以活躍碳市場(chǎng)、擴(kuò)大碳市場(chǎng)的交易規(guī)模；堅(jiān)持適度從緊的碳配額分配原則，并建立市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)來制削減過剩配額，防止碳價(jià)低迷；另外，還應(yīng)制定差異化的碳市場(chǎng)體系，克服地區(qū)市場(chǎng)化程度帶來的負(fù)面效應(yīng)。第二，政府應(yīng)做好引導(dǎo)與管理工作。做好碳減排工作的宣傳，深化企業(yè)對(duì)碳管制的未來預(yù)期；另外，建立統(tǒng)一的碳市場(chǎng)監(jiān)管體系，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)碳排放報(bào)告的核查力度，對(duì)未按時(shí)履約的企業(yè)根據(jù)其碳市場(chǎng)參與度和企業(yè)規(guī)模進(jìn)行分級(jí)處罰。第三，企業(yè)應(yīng)完善內(nèi)部管理。定期對(duì)內(nèi)部控制體系進(jìn)行評(píng)估，發(fā)現(xiàn)并彌補(bǔ)內(nèi)部控制的不足，使企業(yè)戰(zhàn)略始終適應(yīng)宏觀環(huán)境；在綠色發(fā)展的大背景下，將環(huán)境保護(hù)納入決策系統(tǒng)，調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，積極開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)并做好未來的綠色發(fā)展規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)綠色高質(zhì)量發(fā)展。

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基金項(xiàng)目：教育部人文社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目“非金融企業(yè)金融化：經(jīng)濟(jì)后果及影響因素研究”（項(xiàng)目編號(hào)：19YJA630077）。

作者簡介：王懷明（1963-），男，南京農(nóng)業(yè)大學(xué)金融學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，江蘇省審計(jì)學(xué)會(huì)常務(wù)理事，研究方向?yàn)榄h(huán)境會(huì)計(jì)、公司治理；陳龍（1998-），男，南京農(nóng)業(yè)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)楣局卫砼c企業(yè)創(chuàng)新；魏珈瑋（1996-），女，南京農(nóng)業(yè)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)楣局卫砼c企業(yè)創(chuàng)新。

（收稿日期：2022-04-12? 責(zé)任編輯：殷 俊）