構建可適用的轉型金融體系

施懿宸

實現碳達峰、碳中和，是貫徹新發展理念、構建新發展格局、推動高質量發展的內在要求，是黨中央統籌國內國際兩個大局作出的重大戰略決策。金融是現代經濟的核心，必須為實現碳達峰、碳中和貢獻力量。

“雙碳”目標是我國經濟高質量發展的內在要求，在“以降碳為重點戰略方向”的新階段，綠色金融服務國家“雙碳”工作的總體思路與要求也在不斷清晰。

“十三五”期間，綠色金融充分發揮“資源配置”“風險管理”與“市場定價”三大功能，成為支持生態文明建設的重要路徑。截至2021年年末，我國本外幣綠色信貸余額已達15.9萬億元，規模穩居世界第一，直接或間接投向碳減排效益項目占67%。綠色債券方面，中央財經大學綠色金融國際研究院綠色債券數據庫顯示，2021年中國境內綠色債券發行體量迅速擴張，全年國內新增綠色債券發行規模（不含綠色地方政府債券）約6072.42億元，較2020年發行規模增加139%，發行數量為561只，同比增加108%。綠色保險、綠色基金、環境權益交易等產品創新層出不窮，并與科技化、數字化有機結合，為應對氣候與轉型風險、支持生物多樣性、挖掘生態產品價值提供新的解決思路，夯實綠色金融發展基礎。

綠色金融發展顯現巨大空間的同時，現實發展也提出新的議題，即屬于高碳領域的項目是否還能獲得支持轉型的金融力量。

高碳行業發展和減排的矛盾抑制金融機構參與動力，但其巨大的減排空間開始引發對“轉型金融”的強烈需求。

在黑色金屬冶煉及壓延加工業，化學原料和化學制品制造業，電力、熱力生產和供應業等高碳行業領域，除部分大型國企、行業龍頭企業仍能獲得相對穩定資金支持外，部分高碳領域的中小型企業由于業務的單一性及技術的有限性，當前正面臨貸款無門、技改無效、運營關停的境遇。然而，高碳行業中不乏支持我國經濟、社會正常運營的支柱性行業，缺乏必要的金融支持或將對經濟發展、能源安全造成更大沖擊，民生問題也將因此受到影響。當“雙碳”目標“不可畢其功于一役”成為共識時，引導傳統高碳高能耗產業動態轉型、逐步實現減量替代將會是更優解決方案。國家發展和改革委員會等部門發布的《關于嚴格能效約束推動重點領域節能降碳的若干意見》（發改產業〔2021〕1464號）提出“突出抓好重點行業”“科學確定能效水平”“嚴格實施分類管理”“穩妥推進節能改造升級”等重點任務，近期新發布的《高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南（2022年版）》為金融該支持怎樣的高耗能行業提供了更清晰的指導，轉型金融的運用將成為更豐富的綠色金融新內涵，轉型金融以服務高碳行業低碳轉型為目標，聚焦于高碳行業轉型過程中必需的融資需求，相比于目前綠色金融的應用領域，其更為靈活、范圍更廣，可對綠色金融形成有力補充，一同構筑我國“雙碳”目標實現的雙保障。

“轉型金融”概念已自外向內、自下而上融入我國綠色金融的發展實踐。

政策層面，歐盟制定可持續金融發展框架，對行業進行細致分類并擬依據分類標準為特定行業建立由重大環境損害到重大環境貢獻的轉型路徑。日本將轉型金融定位為“面向穩步低碳化、為轉型階段所需技術提供資金的思路”，并制定不能一蹴而就的高碳產業發展藍圖作為企業轉型戰略適應性參考。

國內目前尚未出臺任何與轉型金融相關的確切標準，但無論金融監管部門還是研究組織、金融機構都已開始關注轉型金融的具體適用，并已零星開展轉型金融應用實踐，也體現出一定的地方特色。因當前我國省際碳排放量存在明顯差異，圍繞轉型的金融支持表現各異。經濟發達省市因高能耗、高碳排行業早年已大量外遷，可通過采購外省份成品避免碳排放量增長，疊加財政資金更為富足，普遍采取更加積極的態度與力度嚴格限制“高耗能高排放”行業融資，更多將資金聚焦于綠色領域。

國內目前尚未出臺任何與轉型金融相關的確切標準，但無論金融監管部門還是研究組織、金融機構都已開始關注轉型金融的具體適用，并已零星開展轉型金融應用實踐，也體現出一定的地方特色。

以湖州為例。當地政府每年投入10億元財政資金用于綠色金融專項改革，部門聯合打造綠色融貸評級三位一體平臺，并積極與金融機構合作推出“綠色招商貸”等投資產品用于綠色企業、綠色項目的招商引資，最終實現綠色信貸投放增量上千億，年均增長43%，單位GDP能耗下降總量16.4%，經濟、環境、社會多重效益并行。

以重工業為主的地區及經濟后發省份，因承接外移高碳產業或本身產業結構偏重等原因在金融支持上略顯乏力，尤其當高碳領域的金融投資權限上收總部后，對投資的速度造成負面影響，當前正在積極探索可持續掛鉤類金融產品或轉型信貸等方式，尋找金融支持新路徑。

以山西為例。省內響應“十四五”號召，切合山西省在全國能源布局現狀，打造與“雙碳”目標相匹配能源生態，以能源革命綜合改革試點為牽引，在維護能源安全的戰略基礎下推動清潔能源轉型。同時，發布獎勵辦法鼓勵轉型科技與金融相結合，并借由可持續發展掛鉤貸款等創新產品積極引入人工智能、大數據等綠色科技，促進高碳行業綠色智慧轉型升級，降低行業節能減排壓力。

產品層面，國外近年相繼推出轉型債券、可持續發展掛鉤信貸、可持續發展掛鉤債券等創新產品，并針對轉型金融產品使用制定多個產品指南或手冊，從支持標的、轉型目標、轉型路徑、外部評價到信息披露做出服務規范，引導相關金融機構形成流程化、體系化服務。在國內，主要通過多種渠道、融資工具與業務配置等方式，如認購承銷省屬煤炭企業債券以鼓勵集中金融資源優勢支持企業高質量轉型。同時中國銀行間市場交易商協會發布推出的可持續發展掛鉤債券初步形成了轉型領域的標準化產品，首批包括中國華能、大唐國際、陜煤集團等8家火力發電企業，已于2021年5月成功發行產品，并按約定完成發行評價認定與信息披露。由于發行時間較短，當前具體項目是否實現效益尚無法全面評價。

轉型金融的發展不能一蹴而就，也要防范借由轉型金融進行漂綠，以增強投資市場信心。

轉型金融政策與標準缺失是制約轉型金融規模化發展的限制性因素，而轉型產業的行業差異性與地方差異性也抑制各方對轉型金融達成合意。國際上雖不乏氣候債券倡議組織（CBI）、國際資本市場協會等權威組織（ICMA）及AXA?IM、晨星等發布多項轉型金融產品規范手冊及使用說明，但鮮少有國家層面針對轉型金融發布的官方政策及標準規范，同時地方經濟發展的差異性對“轉型”內涵的理解也有較大區別。譬如近期歐盟決定在某些條件下將天然氣和核能視為“可持續”，以避免煤炭等“更有害的能源”。該項改變雖然引發較大爭議，但也意味著“轉型”需要與地方經濟發展緊密結合。

與此同時，防范借由轉型金融進行漂綠也對金融實踐提出更高要求。高碳行業究竟實現何種目標才是有效的轉型等一系列問題，若不能有效處理，將會因為轉型造成新的金融風險。當前，轉型金融產品在投資市場的發行數量與規模發展緩慢，投資市場信心不強，投資者普遍持質疑、觀望的態度。在現階段轉型金融產品中，轉型債券對募集資金投向有嚴格限定與披露要求，審批和發行流程更為嚴苛復雜，發行總量較少。而可持續發展掛鉤類產品（包括信貸、債券等）對資金用途不作特殊限定與具體披露，使用上更為靈活，因此也更受高碳行業主體青睞，發行熱情更高。

轉型金融產品如一把雙刃劍，一方面幫助高碳行業進行融資并自由支配資金使用，緩沖“雙碳”高壓;另一方面增加資金用途管控難度，降低投資市場認可度。目前，國外市場上已針對現有轉型金融產品提出質疑，部分認為“轉型”標簽可能存在更為嚴重的“漂綠”“洗綠”風險，對高碳企業是否會借助轉型金融產品對于資金用途不限定的特點，以轉型為借口名義上減輕聲譽風險，實際上繼續我行我素不采取行動表示擔心;部分則對泛濫卻模糊的“轉型”標簽不滿，認為當前標簽無法真正商定和管理高碳行業行為，呼吁盡快建立規范完善統一的“轉型”標簽管理制度與使用手冊。

以產業與金融更緊密地結合，以外部評價與信息披露更有效地配合，對于構建可適用的轉型金融體系意義重大。

一是出臺制定轉型金融標準，規范其具體定義、使用范圍及具體分類方案。加快深入對轉型金融的相關研究，劃定行業分類與高碳行業納入范圍，厘清轉型金融服務界限，支持高碳行業主體沿著清晰路徑轉型，并保持對高碳界定的動態調整。在標準的制定中要更加突出“分行業”的獨特性，重點針對我國當前高碳行業以目錄或指導意見的形式形成轉型金融的適用范圍，明確支持哪些領域以及如何判斷該領域的轉型目標是否符合我國氣候總體目標。

二是保障外部評價與信息披露機制的有效性與公開性。有效的外部評價與公開的信息有助于提升轉型金融產品認定的科學性與精準性，從外部形成監管監督壓力，打破信息不對稱造成的信任缺失，提振投資市場對轉型金融產品的信心，展現高碳行業企業轉型雄心與責任。由于高碳行業存在巨大的氣候與轉型風險，針對高碳行業應設置更為具體、細致、頻繁的外部評價與信息披露制度，并采取更加嚴格的監管與抽查制度，對高碳行業“是不是轉型”“有沒有轉型”以及“轉型效果如何”的效果實施監督。同時，加強擴大對高碳行業企業信息披露的內容與力度。在現有績效指標與收益用途的基礎上，更為細致、更加定量地披露衡量企業資金使用情況與用途，履行低碳戰略目標、實現凈零的相關數據與行為，并結合特定行業情況對氣候、效益影響做出實質性、針對性承諾與披露。

三是加快行業低碳轉型與環境效益監測技術研發。一方面，發揮轉型金融的支持功能，引導資金大力投入項目環境效益監測、計算等科技研發，協助外界實時了解、監測與計算企業是否按照承諾或已實現環境效益，加強外界監管效用。另一方面，研發和引進能源低碳系統，建設清潔、碳排少、能耗低的能源基礎設施。同時，充分應用能源監測數據開發碳排放計量技術，實時監測企業碳排放動態。目前，國家電網正開展相關碳減排評級工具研發工程，以期實現對企業碳表現與轉型目標、路徑的掛鉤，評估企業轉型實質效益，為轉型提供技術支撐。

四是推進轉型金融方面的國際合作。借助境外資金實力以及成本優勢，包括可持續投資者的龐大數量，通過建立與國際轉型金融認知相互銜接、方便融合的轉型金融支持體系，以吸引外資更積極地流入。

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