全面注冊制值得期待

陳希琳

2022年開年，資本市場發展備受各界關注。隨著各項改革舉措加速落地，注冊制全面覆蓋漸趨落地，2022年中國資本市場將提供多樣投資機會。

日前召開的中國證監會2022年系統工作會議指出，要突出“穩增長”，不斷提升服務經濟高質量發展能力，同時對2022年主要工作進行了部署。2022年資本市場改革在哪些方面會有所突破？

董登新表示，最重要的制度突破，會體現在兩個方面。一是注冊制全市場覆蓋，滬深主板也會實行注冊制，這將極大地提升中國A股市場的包容性和開放性，對于市場化、法治化、國際化的水平提升也會起到極大的助推作用。另外一個重要的制度突破，就是北交所的擴容，在一定程度上意味著中國A股市場將會對創新型中小企業或者中小型高科技企業有更多的包容、開放和扶持。

目前滬深北三大交易所已經逐步形成了各具特色的多層次股權市場架構，但是還沒有形成互聯互通、進退有序的有機統一大市場，這里的主要障礙一是轉板機制，二是退市制度。

從目前的轉板機制來看，北交所基本上打通了與新三板之間無縫連接和轉板的機制。但是，董登新表示，科創板和創業板的轉板機制尚未形成有效的對接。從新三板直接轉板到科創板和創業板，還存在一些制度障礙，將來一旦新三板與北交所、科創板、創業板同時對接，形成比較流暢的轉板機制，新三板的市場地位會進一步提升，對于創新型中小企業或者是高科技企業，會有更大的激勵機制。

從制度完善的角度來講，IPO定價機制和退市制度還有一些細節需要進一步完善。

首先，從這個IPO定價環節來看，新股定價在注冊制下基本上實行了市場化定價，但是在董登新看來，我們仍然保留了核準制下市值配售的新股申購方式，市值配售的申購方式在一定程度上“綁架”了股民，參與打新的行為誤導股民把打新作為一種福利來看待，使得投資者尤其是股民喪失了風險意識，凡新必打，最終也扭曲了新股定價。

在IPO環節，最重要的就是要完善IPO定價機制。董登新認為，最關鍵的核心的環節，就是要廢除市值配售的新股申購方式，改為按國際慣例凍結資金、預繳資金才有資格參與新股申購，這樣預繳資金的新股申購方式，會使得投資者的風險意識大大地增強，同時也能讓新股定價更理性。

“只有取消了市值配售的新股申購方式，按照預繳資金才有資格申購新股的方式來確定新股的定價，那么就會打破新股不敗的神話，新股破發常態化，是一個市場成熟的標志，也是新股定價市場化達到一定水平的標志。”董登新表示，廢除市值配售的新股申購對于注冊制來講至關重要。

與此同時，在注冊制實現全市場覆蓋之后，退市制度也存在需要完善的地方，尤其是為退市的垃圾股設定的重新上市的后門、偏門、側門要堵上。“目前重新上市的條款主要是針對已退市的垃圾股，用更加低廉的門檻、更加優惠的條件來允許已退市的垃圾股重返市場，這是對退市制度的極大不尊重。因此我們要盡快取消廢除退市制度中的重新上市條款，任何已退市的垃圾股想重新回到市場，必須要走IPO正門，來考驗是否有資格重回A股市場，不能走后門、偏門和側門。”董登新認為，現在的重新上市存在制度套利空間，對于按照正常IPO流程的上市企業來講，是不公平的。

證監會確定2022年度三大立法工作計劃，注冊制立法排首位。2022年有望成為注冊制全面實施的元年。

2022年，注冊制會全面推行，在注冊制全面覆蓋的背景下，最大的受益對象是高科技公司，尤其北交所的擴容將會給中小型科技公司帶來更多更大的機會，在一定程度上鼓勵大眾創業萬眾創新，對于引領中國高科技企業的升級換代和轉型發展意義重大，這也是資本市場服務實體經濟的重要體現。

科創類企業在2022年會迎來更大的發展空間。

董登新表示，資本市場引領產業升級、引領經濟轉型，很大程度上就是通過IPO導向來達成。資本市場是優化資源配置、引領經濟轉型升級的重要方式，因此可以預料在注冊制全市場覆蓋之后，創新研發和產業發展將會受到全社會的高度重視，這對于提升資本市場的質量和地位至關重要。

從投資結構來講，中國的市場不缺少個體投資者。“我們是典型的散戶市場，連接著龐大的家庭財富市場，但是從另外一個方面來講，我們擁有過多的散戶，而專業的機構投資群體規模相對較小，機構和散戶之間的博弈，是不對稱的。而在成熟市場，基本上是機構資金的博弈。”董登新表示，A股市場的機構化是大勢所趨，要想形成足夠的長期基金來源，就必須最大限度地吸納家庭財富，如大力開發權益類資管產品、理財產品等。A股市場的機構化將為資本市場帶來足量的長期資金的支持和支撐，進而對資本上的健康穩定發展起到中流砥柱的作用。

因此，目前的A股市場的機構投資者，尤其是養老金和公募基金要發揮表率作用，打出自己的品牌，在產品研發和業務創新方面形成特色，不能簡單模仿、一哄而上。

資本市場機構“抱團行情”成為市場新常態，而這種扎堆的投資方式，是不健康的。不同的機構有不同的投資策略，形成不同風格的投資組合，他們應該是差異化的，各具特色，一旦形成了在投資組合上的高度同質化，就會使市場陷入推波助瀾、追漲殺跌的投機賭博之中，導致市場大起大落。因此，每一個機構投資者都應該有自己的特色和投資風格。

董登新表示，只有以公募基金為代表的機構投資者茁壯成長，才能有益于中國資本市場的穩定發展。

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