民營(yíng)金控能走多遠(yuǎn)？

何小民

除夕前夜，央行一連發(fā)布兩則公告，分別受理了招融投資、萬(wàn)向控股設(shè)立金融控股公司的申請(qǐng)。招融投資控股背后為央企招商局集團(tuán)，而萬(wàn)向控股實(shí)控人為中國(guó)知名民營(yíng)企業(yè)家魯冠球之子魯偉鼎。自此，申設(shè)金控牌照獲受理的企業(yè)達(dá)到5家，分別是中國(guó)中信、光大集團(tuán)、北京金控、招融投資和萬(wàn)向控股。

值得一提的是，萬(wàn)向控股是《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《金控辦法》）實(shí)施14個(gè)月后，央行受理的首個(gè)民營(yíng)金控公司的牌照申請(qǐng)，這意味著，萬(wàn)向控股或?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)首家民營(yíng)金融控股公司。

此次萬(wàn)向控股申請(qǐng)?jiān)O(shè)立金控公司的發(fā)起人或主要股東及所持股份為：魯偉鼎，持股74.57%；上海冠鼎澤有限公司，持股20%；肖風(fēng)，持股5%。其中，魯偉鼎是萬(wàn)向集團(tuán)已故創(chuàng)始人、中國(guó)知名民營(yíng)企業(yè)家魯冠球之子，現(xiàn)任萬(wàn)向集團(tuán)和萬(wàn)向控股董事長(zhǎng)；而上海冠鼎澤是魯偉鼎控制的企業(yè)，由其持有70%的股份；肖風(fēng)則為萬(wàn)向控股副董事長(zhǎng)。

不難看出，萬(wàn)向控股不僅民營(yíng)金控公司，還出現(xiàn)了大比例的個(gè)人股東，此番受理也表明，監(jiān)管在堅(jiān)持對(duì)金控集團(tuán)穿透式、高壓監(jiān)管之下，仍不忘鼓勵(lì)、引導(dǎo)民營(yíng)資本規(guī)范進(jìn)入金融業(yè)發(fā)展的初心。

但與此同時(shí)，過(guò)往民營(yíng)金融資本野蠻生長(zhǎng)積累了太多頑疾，從安邦系、明天系的覆滅，再到此次萬(wàn)向控股申請(qǐng)?jiān)O(shè)立金控的受理，民營(yíng)股東兩種截然不同的命運(yùn)，也讓人沉思。

從野蠻生長(zhǎng)到規(guī)范

萬(wàn)向集團(tuán)創(chuàng)立于1969年，從汽車零部件制造業(yè)發(fā)家，從1999年開(kāi)始，業(yè)務(wù)擴(kuò)大到新能源、農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)、金融等多個(gè)領(lǐng)域，逐步成長(zhǎng)為現(xiàn)在的“萬(wàn)向系”。

與其他民營(yíng)系金控將實(shí)業(yè)做大做強(qiáng)后再轉(zhuǎn)向布局金融不同，萬(wàn)向系的實(shí)業(yè)擴(kuò)張與金融領(lǐng)域的布局幾乎同步展開(kāi)，1992年，從魯偉鼎任職萬(wàn)向集團(tuán)副總裁起，金融領(lǐng)域的擴(kuò)張就已經(jīng)提上日程。4年后，1996年萬(wàn)向租賃有限公司的成立，成為萬(wàn)向系獲得的第一張金融牌照，也開(kāi)始構(gòu)建萬(wàn)向系的金融版圖。

民生人壽是國(guó)內(nèi)第一家民營(yíng)資本主導(dǎo)的全國(guó)性壽險(xiǎn)公司，也是萬(wàn)向系金融版圖的核心，萬(wàn)向控股通過(guò)不斷增資、收購(gòu)股權(quán)等方式，成功拿下民生人壽第一大股東的位置，目前直接持股比例37.32%，加上兩家關(guān)聯(lián)方的股權(quán)，合計(jì)持股61.4%。

細(xì)數(shù)萬(wàn)向系的金融版圖，萬(wàn)向控股至少實(shí)質(zhì)控制了民生人壽、萬(wàn)向信托、通惠期貨三家（類）金融機(jī)構(gòu)，且還參股浙商基金、通聯(lián)支付、上饒銀行、浙商銀行、網(wǎng)商銀行、浙江溫嶺聯(lián)合村鎮(zhèn)銀行等金融機(jī)構(gòu)，可以說(shuō)，目前萬(wàn)向系的金融版圖涵蓋了大部分主流牌照，就只差一個(gè)券商了。

如今，萬(wàn)向控股的金控牌照申請(qǐng)被受理，也意味著萬(wàn)向金控步入新的發(fā)展階段。回望萬(wàn)向金控的發(fā)展，其實(shí)也是民營(yíng)企業(yè)在追逐金融資源、發(fā)展民營(yíng)金控的一個(gè)縮影，可以看到，擴(kuò)張后的民企幾乎千篇一律地走上了產(chǎn)業(yè)與金融深度融合的“民間金控”模式。

民企業(yè)務(wù)多元化擴(kuò)張中，似乎必然會(huì)走向金融業(yè)綜合化發(fā)展。究其根本，不僅因?yàn)榻鹑谑禽p資產(chǎn)、高回報(bào)的行業(yè)，更多的是，在過(guò)往民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展中，都曾經(jīng)歷過(guò)融資難題，讓它們對(duì)擁有銀行等金融機(jī)構(gòu)有著天然的渴望。同時(shí)，另一個(gè)不容忽視的現(xiàn)實(shí)是，在傳統(tǒng)主業(yè)增長(zhǎng)放緩，民企紛紛尋求轉(zhuǎn)型的情況下，布局金融，不僅增加民企的投資收益，也能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融的融合發(fā)展，是一個(gè)性價(jià)比高的選擇。

在2008年，當(dāng)金控公司成為金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的主流模式，一大批民企通過(guò)并購(gòu)獲得各類金融牌照，打造金控平臺(tái)，民營(yíng)金控也迎來(lái)了近10年的野蠻發(fā)展期。

可以看到，在2008年，當(dāng)金控公司成為金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的主流模式，一大批民企通過(guò)并購(gòu)獲得各類金融牌照，打造金控平臺(tái)，民營(yíng)金融資本也迎來(lái)了近10年的野蠻發(fā)展期。

然而，金融的發(fā)展離不開(kāi)監(jiān)管，否則很容易被風(fēng)險(xiǎn)反噬。在2017年，金融穿透式監(jiān)管落地前，風(fēng)險(xiǎn)也在悄然累積，不少民營(yíng)金融資本的股東之間交叉投資、循環(huán)注資、虛假增資，不斷放大杠桿，將金融資產(chǎn)騰挪、加杠桿運(yùn)用到了極致，以安邦為例，據(jù)財(cái)新報(bào)道，“安邦自己向自己‘增資了至少將近300億元”，其背后的風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

從2017年開(kāi)始，金融監(jiān)管持續(xù)收緊，到2020年，《關(guān)于實(shí)施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》和《金控辦法》兩份文件的落定，讓金控公司作為整體被納入監(jiān)管體系，局面悄然改變。可以看到，隨后的2021年里，海航、恒大、泛海、寶能、忠旺等一批曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的巨頭開(kāi)始陷入風(fēng)雨飄搖中，命運(yùn)從此改變。

與此同時(shí)，萬(wàn)向系在2021年最后一天成為首個(gè)被受理金控牌照申請(qǐng)的民營(yíng)金控公司，如今，在目睹了民營(yíng)巨頭們的兩種不同命運(yùn)后，其他民營(yíng)金控同行也到了直面金控牌照的時(shí)候了。

沉甸甸的牌照

隨著金融控股公司（即“金控”）整體納入監(jiān)管，對(duì)金控定性也更加清晰了。根據(jù)《金控辦法》，“金融控股公司”可以理解為，“控股或?qū)嶋H控制兩個(gè)或兩個(gè)以上不同類型金融機(jī)構(gòu)，自身僅開(kāi)展股權(quán)投資管理、不直接從事商業(yè)性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的有限責(zé)任公司或股份有限公司”。值得注意的是，央行《金控辦法》涉及的金控，是指非金融企業(yè)和個(gè)人、其他法人形成的金控，不包含持牌金融機(jī)構(gòu)跨領(lǐng)域控制多類型金融機(jī)構(gòu)的情況。

事實(shí)上，從2002年國(guó)務(wù)院選取中信集團(tuán)、光大集團(tuán)、平安集團(tuán)三家企業(yè)作為金控試點(diǎn)開(kāi)始，金控就伴隨著金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管的演變而發(fā)展，目前已形成了央企金控、地方金控和民營(yíng)金控三者并存的發(fā)展格局。值得注意的是，從2013年開(kāi)始，以騰訊、阿里為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，利用互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)為互聯(lián)網(wǎng)金融新勢(shì)力，也在影響著監(jiān)管的進(jìn)程和方向。

有人說(shuō)，中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展史，是一部與監(jiān)管博弈史，在這種博弈過(guò)程中，持牌經(jīng)營(yíng)的理念已經(jīng)根深蒂固，所以，各類金融牌照一放開(kāi)，便成為民企爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)，且各個(gè)價(jià)格不菲。但對(duì)于金控牌照，民企的態(tài)度似乎有些冷淡。

客觀來(lái)說(shuō)，金控牌照的申請(qǐng)門檻確實(shí)不低。據(jù)《金控辦法》，金控集團(tuán)需同時(shí)滿足兩個(gè)條件才能且必須申請(qǐng)，一是，需實(shí)控兩類金融機(jī)構(gòu)，且必須是央行認(rèn)可的六類金融機(jī)構(gòu)，分別是商業(yè)銀行（不含村鎮(zhèn)銀行）、金融租賃；信托；金融資管；券商、公募基金、期貨；人保、財(cái)保、再保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。這意味著，參股兩類或控股上述同一類金融機(jī)構(gòu)中的兩家都不行，且小貸、消費(fèi)金融、保理、融資租賃、理財(cái)子公司等金融機(jī)構(gòu)不在央行認(rèn)可的金融機(jī)構(gòu)之列，控股它們中的兩類也不行。

二是，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到央行規(guī)定門檻。具體來(lái)說(shuō)，旗下如果含商業(yè)銀行的，資產(chǎn)規(guī)模不少于5000億；如果不考慮商業(yè)銀行，非銀行金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)不低于1000億，或表外資產(chǎn)規(guī)模不低于5000億元。

再回過(guò)頭來(lái)看萬(wàn)向金控，一方面是它實(shí)控了民生人壽、萬(wàn)向信托、通惠期貨三類金融機(jī)構(gòu)，且民生人壽作為非銀機(jī)構(gòu)表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1000億，才觸發(fā)了申請(qǐng)條件。

事實(shí)上，除去已經(jīng)暴雷的民營(yíng)財(cái)團(tuán)，當(dāng)前傳統(tǒng)民營(yíng)財(cái)團(tuán)中資產(chǎn)規(guī)模達(dá)標(biāo)，且同時(shí)控股兩家以上的的確只有萬(wàn)向系一家，其他控股兩類以上金融機(jī)構(gòu)，但是規(guī)模不符合要求的也不多。

不過(guò)，在金融監(jiān)管研究院院長(zhǎng)孫海波看來(lái)，對(duì)于不符合央行新規(guī)要求的民營(yíng)金控來(lái)說(shuō)，未必是壞事，“目前來(lái)看，申請(qǐng)成為金控沒(méi)有什么明確的好處，只有強(qiáng)化管理義務(wù)”，事實(shí)上，金控自身在開(kāi)展股權(quán)投資時(shí)，也有限制，即金控的投資總額原則上不能超過(guò)金控公司凈資產(chǎn)的15%，并且對(duì)金控的監(jiān)管仍在持續(xù)收緊，這些都讓金控牌照顯得沉甸甸。

艱難抉擇

金控牌照的高門檻并不意味著，不符合要求的金控就可以不申請(qǐng)，對(duì)于金控牌照的申請(qǐng)，央行保持著較高的話語(yǔ)權(quán)，并設(shè)立了兜底條款來(lái)保持靈活度，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，即便金控的資產(chǎn)規(guī)模不夠，但如果央行認(rèn)為足夠重要，那么就需要去申請(qǐng)，反之，如果申請(qǐng)了央行不批準(zhǔn)，即意味著要股權(quán)轉(zhuǎn)讓，剝離相關(guān)金融業(yè)務(wù)。

盡管民營(yíng)財(cái)團(tuán)們對(duì)金控牌照申請(qǐng)沒(méi)有太多的自主權(quán)，但考慮到金融領(lǐng)域的監(jiān)管普遍比實(shí)業(yè)嚴(yán)苛，可以預(yù)見(jiàn)的是，那些地產(chǎn)業(yè)務(wù)或其他實(shí)業(yè)占比較高的傳統(tǒng)財(cái)團(tuán)，在當(dāng)前未觸及申請(qǐng)門檻的情況下，未來(lái)大概率也不會(huì)主動(dòng)提升條件去申請(qǐng)，避免嚴(yán)厲的監(jiān)管。

如果放棄金控牌照，這意味著，發(fā)展受到的監(jiān)管限制會(huì)減少，但同時(shí)原有的金融版圖將面臨整改或剝離，未來(lái)的發(fā)展也將增加不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)民營(yíng)金融新軍或許就沒(méi)這么幸運(yùn)了，自從螞蟻集團(tuán)上市被叫停，就成為金控監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)，從監(jiān)管兩次對(duì)螞蟻的約談中可知，監(jiān)管明確了要將螞蟻集團(tuán)整體納入金控監(jiān)管，而在孫海波看來(lái)，金控牌照的申請(qǐng)門檻中單獨(dú)列出“表外資產(chǎn)管理規(guī)模不低于5000億”，主要是針對(duì)螞蟻金服，螞蟻金服雖然金融板塊龐大，但是其控股的金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模較小，不足以觸發(fā)申請(qǐng)門檻，但是天弘基金的貨幣基金規(guī)模龐大，3年前就已突破1.6萬(wàn)億，遠(yuǎn)超過(guò)5000億的規(guī)模。

不過(guò)，螞蟻將整體納入監(jiān)管，與其金融業(yè)務(wù)占比較高有關(guān)，相比之下，騰訊是選擇成立子公司的模式，對(duì)其監(jiān)管或?qū)⑹前哑浣鹑诎鍓K轉(zhuǎn)入子公司來(lái)實(shí)現(xiàn)。而其他互聯(lián)網(wǎng)金控，如美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)、京東數(shù)科、百度金融等，因暫時(shí)為觸及金控監(jiān)管的門檻，或只將面臨部分金融業(yè)務(wù)的整改，如近期，字節(jié)跳動(dòng)就將其證券業(yè)務(wù)出售給華林證券，或與整改有關(guān)。目前大部分民營(yíng)財(cái)團(tuán)還達(dá)不到金控牌照申請(qǐng)的門檻，但它們?nèi)孕钃?dān)心是否會(huì)被央行認(rèn)為是足夠重要需要申請(qǐng)的那一類，這就意味著，它們需要提前作出抉擇，未來(lái)是爭(zhēng)取申請(qǐng)金控牌照，還是專心做實(shí)業(yè)。

無(wú)疑，申請(qǐng)金控牌照，做合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)的民營(yíng)金控，有更穩(wěn)健的未來(lái)。但隨著股東、金控、控股機(jī)構(gòu)間已經(jīng)筑牢了“防火墻”，且資金和行為也面臨穿透式監(jiān)管等，這勢(shì)必會(huì)降低過(guò)往產(chǎn)業(yè)與金融之間的協(xié)同和融合發(fā)展，換句話說(shuō)，層層嚴(yán)監(jiān)管下，金控公司不再是“吸金”利器，在一系列監(jiān)管整改之后，它的價(jià)值也將重塑。

如果放棄金控牌照，這意味著，發(fā)展受到的監(jiān)管限制會(huì)減少，但同時(shí)原有的金融版圖將面臨整改或剝離，未來(lái)的發(fā)展也將增加不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

簡(jiǎn)而言之，金控牌照對(duì)民營(yíng)金控而言，既可以是鎧甲，也可能是軟肋，就看它們?nèi)绾芜x擇了。