中國(guó)證券投資市場(chǎng)投資者行為分析

王佳英，王作功

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，貴陽(yáng) 550025）

0 引言

在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日新月異的背景下，我國(guó)的證券投資市場(chǎng)也在不斷發(fā)展，應(yīng)用行為金融學(xué)對(duì)投資者投資行為的心理活動(dòng)進(jìn)行研究，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。證券市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，尤其是在受到社會(huì)突發(fā)事件的沖擊時(shí)，證券投資市場(chǎng)的波動(dòng)尤為明顯，而這種波動(dòng)與投資者在應(yīng)對(duì)突發(fā)情況時(shí)的投資行為密不可分。對(duì)此，楚鷹，劉露（2003）從行為金融學(xué)角度出發(fā)，解釋了投資者在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沖擊時(shí)存在“羊群效應(yīng)”“過度反應(yīng)”“期望理論”等。相比之下，李文龍（2020）等分析認(rèn)為突發(fā)事件對(duì)民眾的心理層面以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的沖擊的綜合影響更大。從對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的時(shí)長(zhǎng)來看，王劍（2003）認(rèn)為突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)證券市場(chǎng)造成的影響在短期內(nèi)是巨大的，但這種影響具有兩面性，需要冷靜思考、理性對(duì)待，才能更好地把握證券市場(chǎng)未來的發(fā)展方向。本文通過設(shè)計(jì)網(wǎng)絡(luò)調(diào)查問卷的方式，調(diào)查分析了應(yīng)對(duì)突發(fā)事件時(shí)中國(guó)證券投資市場(chǎng)投資者行為，并給出相應(yīng)的建議。

1 調(diào)查的基本情況

調(diào)查問卷通過問卷星系統(tǒng)完成，調(diào)查起止時(shí)間為2020 年2 月28 日20 時(shí)27 分 至2020 年3 月5 日23時(shí)59 分，在此期間，共收到有效答卷624 份。參與調(diào)查者的基本情況見表1。

表1 參與調(diào)查者基本情況

2 調(diào)查問卷分析

2.1 整體分析

對(duì)于證券投資市場(chǎng)投資者行為，Edwards（1995）、Rabin（1998）認(rèn)為，投資者的金融投資行為受主觀情緒、性格、心理感覺及預(yù)期等主觀因素的影響。而突發(fā)事件的發(fā)生也會(huì)在一定程度上影響投資者的預(yù)期及投資行為。

提及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中突發(fā)事件對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生的影響，高達(dá)71.43%的投資者認(rèn)為只在短期內(nèi)有影響；21.85%的人認(rèn)為短期和中長(zhǎng)期都有較大影響；而認(rèn)為短期無影響、長(zhǎng)期有或無影響的人數(shù)占比僅為6.72%。這表明絕大部分投資者在短期內(nèi)對(duì)股市持悲觀態(tài)度，但在長(zhǎng)期內(nèi)持樂觀態(tài)度。

關(guān)于目前股票投資的價(jià)值，認(rèn)為非常具有投資價(jià)值的人數(shù)占比為26.05%；認(rèn)為比較有投資價(jià)值的人數(shù)占比為44.54%；認(rèn)為投資價(jià)值大于投機(jī)價(jià)值的人數(shù)占比為10.08%；而認(rèn)為投機(jī)價(jià)值大于投資價(jià)值的人數(shù)占比為19.33%。說明絕大多數(shù)被調(diào)查者認(rèn)為中國(guó)股市具有投資價(jià)值。

關(guān)于投資者面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的比例均較低，占比分別為16.51%與19.39%；而選擇風(fēng)險(xiǎn)中立的人占一半以上，占比高達(dá)64.1%，說明我國(guó)絕大投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)并不排斥。

關(guān)于投資者的投資偏好，選擇股票投資的人數(shù)占比僅為19.07%，這與風(fēng)險(xiǎn)偏好者的比例相差無幾，可見風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者人數(shù)只占了少部分，這說明中國(guó)大多數(shù)投資者認(rèn)為在突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件的影響下，股票風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被進(jìn)一步放大，更多的投資者傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因而更多的投資者偏好于投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更小的個(gè)人銀行存款（33.81%）、理財(cái)產(chǎn)品（32.05%）、證券投資基金（11.7%）與債券（3.37%）等金融產(chǎn)品來達(dá)到保值增值的目的。

關(guān)于投資產(chǎn)品選擇與投資規(guī)模的關(guān)系，除選擇股票投資以外，其余選擇銀行存款（71.23%）、債券投資（50%）、理財(cái)產(chǎn)品（48.76%）、證券投資基金（45.95%）的投資金額在5 萬元以下的人數(shù)均最多，占比接近一半或一半以上。這說明只有資金實(shí)力相對(duì)雄厚、持有較多閑置資金的投資者才會(huì)選擇股票投資。究其原因，其一是投資單個(gè)股票或少數(shù)幾只股票風(fēng)險(xiǎn)較大，只有“將雞蛋放在不同的籃子里”，風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)被進(jìn)一步分散，投資者只有在資金較為充裕的情況下，才能構(gòu)建較為豐富的投資組合，從而進(jìn)一步分散投資風(fēng)險(xiǎn)。其二是資金實(shí)力較為雄厚的投資者，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力也較強(qiáng)，故選擇股票的投資者在能夠抗住較大的投資風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，也能獲得更高的收益。

關(guān)于投資者認(rèn)為受突發(fā)事件沖擊最大的金融產(chǎn)品，有56.41%的人認(rèn)為對(duì)股票的沖擊最大，而選擇基金、債券、理財(cái)產(chǎn)品及其他的人數(shù)占比不到一半。由于股票相對(duì)其他幾個(gè)投資選擇而言風(fēng)險(xiǎn)更大，其價(jià)格直接關(guān)系到各行各業(yè)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，而基金和理財(cái)產(chǎn)品有專業(yè)人員進(jìn)行分散投資。同樣，債券由于其還本付息以及債權(quán)人求償權(quán)優(yōu)于股東權(quán)益人的特性，其風(fēng)險(xiǎn)同樣小于股票。因此，大多數(shù)投資者認(rèn)為股票受影響最明顯。

對(duì)于突發(fā)事件影響下投資方式的調(diào)整，投資者呈現(xiàn)不同觀點(diǎn)。春節(jié)屬于消費(fèi)旺季，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)往往向好，按常理存在“春節(jié)效應(yīng)”的股市應(yīng)當(dāng)偏牛市。然而，突發(fā)事件導(dǎo)致股市在2020 年2 月3 日剛開盤時(shí)驟跌，本文問卷調(diào)查始于2020 年2 月28 日，此時(shí)，突發(fā)事件已得到初步的有效控制，上證指數(shù)、深成指、滬深300、上證50、創(chuàng)業(yè)板指等指數(shù)均已從剛開盤時(shí)的陣痛期中走出，逐漸恢復(fù)至年前的水平，開始呈現(xiàn)波動(dòng)走勢(shì)。此時(shí)中國(guó)投資者呈現(xiàn)出不同的投資預(yù)期，有15.54%的人認(rèn)為事件之后，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期依舊向好，大盤也會(huì)隨之上漲，因而選擇增加股票投資金額。而21.96%的人認(rèn)為股市穩(wěn)定性尚存疑，故選擇減持股票，轉(zhuǎn)而增持債券或基金等產(chǎn)品。其中也有34.94%的人選擇觀望，不進(jìn)行任何實(shí)質(zhì)性調(diào)整。

突發(fā)事件影響下，今后是否傾向于網(wǎng)上證券投資交易，47.6%的人做出肯定選擇，并認(rèn)為網(wǎng)上投資交易便利、快捷、成本低，且更符合未來發(fā)展趨勢(shì)；而16.19%的人持否定態(tài)度，認(rèn)為網(wǎng)上投資交易存在較大風(fēng)險(xiǎn)，且缺乏安全保障；而36.22%的人對(duì)此不能做出確定的回答。整體來看，接近半數(shù)的投資者看好今后網(wǎng)絡(luò)證券投資交易，而只有不到四分之一的投資者依然選擇傳統(tǒng)的證券投資交易方式，由于市場(chǎng)的不確定性，有超過三分之一的投資者對(duì)此不置可否。

2.2 股票投資具體情況分析

從投資對(duì)象的選擇來看，選擇國(guó)有控股企業(yè)、民營(yíng)控股企業(yè)、外資控股企業(yè)的人數(shù)占比分別為55.46%、35.29%、9.24%。說明在中國(guó)以公有制經(jīng)濟(jì)為主體、國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體制下，投資者更愿意選擇規(guī)模更大、穩(wěn)定性更好、抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)、股價(jià)相對(duì)更穩(wěn)定的國(guó)有控股企業(yè)。

從交易市場(chǎng)層次的選擇來看，選擇主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的人數(shù)占比分別為49.58%、16.81%、22.69%、10.92%。說明在突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件的沖擊下，絕大部分投資者更傾向于選擇投資主板市場(chǎng)中的大型企業(yè)，而選擇投資中小板與創(chuàng)業(yè)板的人數(shù)占比較小。由于科創(chuàng)板是新設(shè)板塊，加之其開戶條件相對(duì)苛刻，故選擇人數(shù)最少。

從股票市場(chǎng)中投資者傾向選擇的行業(yè)來看，近幾年隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的高速發(fā)展，加之領(lǐng)先其他國(guó)家的5G 技術(shù)，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)板塊和通信板塊深受投資者的青睞，成為超過半數(shù)（54.62%）投資者的首選；當(dāng)前醫(yī)藥制造和醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)頗受投資者的熱捧，問卷顯示有45.38%的投資者樂意去持有該行業(yè)股票；投資者選擇傳統(tǒng)制造業(yè)、農(nóng)業(yè)及其他行業(yè)的人數(shù)占比分別為10.92%、5.88%、17.65%；而原本由于股市“春節(jié)效應(yīng)”應(yīng)強(qiáng)勢(shì)的餐飲業(yè)、旅游業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)，由于受到突發(fā)事件影響降幅較大，僅有8.4%的投資者愿意選擇。

從春節(jié)股票開市后的倉(cāng)位和收益率來看，突發(fā)事件對(duì)股市短期造成壓力，但從春節(jié)后A 股市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，除了第一天出現(xiàn)了比較大幅度的下跌外，之后幾天持續(xù)地反彈，投資者對(duì)突發(fā)事件的反應(yīng)總體上比較理性。這主要是因?yàn)槔肁 股的一些中長(zhǎng)期因素并不會(huì)因此而發(fā)生變化。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，收益率在10%以上的投資者占比44.54%；收益率0～10%的人數(shù)占比31.09%；虧損0～10%的人數(shù)占比為17.65%；而虧損10%以上的人數(shù)占比僅為6.72%。而春節(jié)后股票倉(cāng)位的增減，35.29%的股票投資者選擇加倉(cāng)；22.69%的股票投資者選擇減倉(cāng)；而接近一半的投資者選擇不改變倉(cāng)位。

關(guān)于在突發(fā)事件影響下對(duì)股市的信心，認(rèn)為影響不大，比較有信心的人數(shù)占比為63.03%；認(rèn)為有影響不是很有信心的人數(shù)占比為23.53%；而認(rèn)為沒有信心或者說不清楚的人數(shù)占比分別為5.88%、7.56%。近期A 股在全球資本市場(chǎng)中表現(xiàn)突出，具有很大的韌性，主要是由于A 股相比其他海外市場(chǎng)存在多方面優(yōu)勢(shì)：首先，中國(guó)政府借助制度優(yōu)勢(shì)能迅速控制突發(fā)事件的影響，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)信心也能逐步恢復(fù)；其次，在緩和突發(fā)事件對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響方面，中國(guó)的政策空間比西方國(guó)家更為充裕，政府能夠積極利用逆周期調(diào)控穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；再次，中國(guó)通過前期堅(jiān)定的金融去杠桿和供給側(cè)改革，已經(jīng)大幅化解了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，股市整體估值也處于較低水平，具有較高的安全邊際；最后，中國(guó)在成功應(yīng)對(duì)突發(fā)事件沖擊方面體現(xiàn)出的大國(guó)擔(dān)當(dāng)，會(huì)逐漸提升中國(guó)的國(guó)際地位，令國(guó)際資本對(duì)中國(guó)發(fā)展更有信心。

關(guān)于今后比較看好的行業(yè)，有85.13%的投資者比較看好無人化、專業(yè)化、定制化的消費(fèi)行業(yè)；全流程互聯(lián)網(wǎng)＋、集約化、程序化的進(jìn)出口貿(mào)易行業(yè)；重內(nèi)容、高質(zhì)量、基礎(chǔ)設(shè)施社區(qū)覆蓋等項(xiàng)目的投資轉(zhuǎn)型升級(jí)行業(yè)。而只有14.87%的人選擇其他行業(yè)。總體來看，投資者比較青睞熱門、前沿、質(zhì)優(yōu)的新興科技行業(yè)。

2.3 不同投資群體在突發(fā)事件影響下證券投資行為差異分析

2.3.1 東部、中部、西部地區(qū)證券投資者差異分析

不同地區(qū)投資者，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度明顯不同。相對(duì)東部地區(qū)而言，西部地區(qū)投資者則傾向于風(fēng)險(xiǎn)厭惡，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好程度與資金持有量成正向波動(dòng)關(guān)系，關(guān)于投資產(chǎn)品的選擇，西部地區(qū)投資者選擇銀行存款的人數(shù)占比（52.74%）明顯高于東部、中部地區(qū)；而東部與中部地區(qū)投資者選擇股票理財(cái)產(chǎn)品的人數(shù)占比都高于西部地區(qū)（6.97%、25.87%），不同地區(qū)投資者對(duì)投資產(chǎn)品的選擇存在明顯差異，而這種差異與投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度相對(duì)應(yīng)。

2.3.2 不同學(xué)歷的股票投資者投資行為差異分析

在面對(duì)突發(fā)事件沖擊時(shí)，不同學(xué)歷的投資者目前投資服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)、農(nóng)業(yè)及其他行業(yè)的人數(shù)占比均較少，且不到一半；而投資網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、醫(yī)藥制造與醫(yī)療衛(wèi)生的人數(shù)占據(jù)絕大部分。值得注意的是，從選擇投資互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)及醫(yī)藥制造與醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)情況來看，學(xué)歷越高的投資者人數(shù)占比是逐漸增加的，而絕大部分學(xué)歷低的投資者更傾向于選擇餐飲、旅游、交通運(yùn)輸業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)、農(nóng)業(yè)以及其他行業(yè)。

關(guān)于春節(jié)股票開市后的收益率，不同學(xué)歷投資者的收益率有所不同。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，學(xué)歷越高的投資者，收益率明顯更高：相比大專學(xué)歷以下的投資者，本科以上的投資者收益明顯更高，且發(fā)生的虧損也更小。在一定程度上體現(xiàn)了投資者學(xué)歷與其收益率之間存在正向變動(dòng)關(guān)系。

3 結(jié)論與建議

在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，不可避免會(huì)發(fā)生一些突發(fā)事件沖擊經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展，在資本市場(chǎng)上這種沖擊更為明顯，這種影響在短期內(nèi)對(duì)投資者情緒產(chǎn)生較大影響。本文基于調(diào)查問卷統(tǒng)計(jì)結(jié)果并結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行狀況，分別從投資者與管理者角度提出建議。

從投資者角度。首先，提升自己的學(xué)歷以及了解更多證券投資方面的相關(guān)知識(shí)，使投資決策更加理性，在很大程度上增加收益、減少損失。其次，面對(duì)意外突發(fā)事件的沖擊以及在外圍市場(chǎng)拖累下，A 股可能還將延續(xù)一段時(shí)間的震蕩行情，投資者仍應(yīng)謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，但著眼中長(zhǎng)期走勢(shì)，不應(yīng)過于悲觀。

從管理者角度。一是要加強(qiáng)對(duì)證券投資相關(guān)從業(yè)人員的職業(yè)技能培訓(xùn)，減少因業(yè)務(wù)不熟練而導(dǎo)致的證券投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增強(qiáng)應(yīng)對(duì)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的能力。二是完善市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)，繼續(xù)加大對(duì)中小企業(yè)的政策扶持力度。三是縮小地區(qū)發(fā)展水平的差距，提高資本市場(chǎng)的韌性。