航宇科技：業(yè)績(jī)亮眼的航發(fā)環(huán)鍛龍頭

賀天瑞

受海外地緣沖突等風(fēng)險(xiǎn)因素疊加國(guó)內(nèi)疫情影響，3月市場(chǎng)整體大幅下跌。3月中旬，金融委召開會(huì)議，隨后央行、銀保監(jiān)會(huì)等接連發(fā)聲，政策底得以確認(rèn)后，市場(chǎng)情緒暫時(shí)修復(fù)，但仍存在諸多不確定因素，短期內(nèi)或許還將維持底部震蕩態(tài)勢(shì)。但從中長(zhǎng)期看，A股已處在性價(jià)比較高的位置，4月將進(jìn)入年報(bào)及一季報(bào)的密集披露期，成長(zhǎng)和賽道股或會(huì)迎來一定的投資窗口期;同時(shí)“穩(wěn)增長(zhǎng)”是政策重點(diǎn)支持方向，可逢低布局大金融和地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈、大消費(fèi)板塊。

航宇科技（688239）是國(guó)內(nèi)航空環(huán)形鍛件的主流供應(yīng)商，也是世界主流航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造商在亞太地區(qū)的主要環(huán)形鍛件供應(yīng)商之一，其產(chǎn)品亦應(yīng)用于航天火箭發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)彈、艦載燃機(jī)、工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)、核電裝備等高端裝備領(lǐng)域。

由于下游航空、航天、燃?xì)廨啓C(jī)和能源裝備領(lǐng)域市場(chǎng)和客戶需求增加，2021年全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，在手訂單仍然飽滿，可見下游領(lǐng)域趨勢(shì)持續(xù)良好，為后續(xù)盈利提升打下基礎(chǔ)。值得注意的是，航宇科技首發(fā)募投的四川德陽產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2022年8月建設(shè)完成，項(xiàng)目計(jì)劃運(yùn)營(yíng)2年后完全達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)將大幅擴(kuò)充公司核心產(chǎn)品產(chǎn)能，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率。

招商證券分析師王超認(rèn)為，航宇科技作為航空環(huán)鍛領(lǐng)域的核心供應(yīng)商，將核心受益于下游的需求放量。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)期內(nèi)，隨著技術(shù)水平的不斷提高、產(chǎn)能優(yōu)化以及預(yù)研、在研產(chǎn)品逐漸批產(chǎn)，公司收入和利潤(rùn)將進(jìn)一步提升。

據(jù)此前航宇科技發(fā)布的年報(bào)顯示，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.60億元，同比增長(zhǎng)43.11%，下游呈現(xiàn)良好景氣度，客戶需求增加，營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.39億元，同比增長(zhǎng)91.13%;扣非后歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比增長(zhǎng)76.25%，均高于營(yíng)收增速，歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)更為亮眼，較上年同期增長(zhǎng)近翻倍。毛利率32.60%，同比增長(zhǎng)3.77%;凈利率14.48%，同比增長(zhǎng)3.64%，為近五年同期最佳水平;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率17.44%，同比增長(zhǎng)3.36%，盈利能力進(jìn)一步提升。投入研發(fā)費(fèi)用4864萬元，同比大幅增加80%，營(yíng)收占比達(dá)5.07%，顯示研發(fā)實(shí)力及核心技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位。

我們認(rèn)為公司飽滿的在手訂單也為中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)打下了基礎(chǔ)，體現(xiàn)出下游需求的良好預(yù)期。截至2021年年末，公司在手訂單12.20億元，同比增長(zhǎng)48.78%，占2021年總營(yíng)收的127.08%;存貨5.74億元，同比增長(zhǎng)40.36%，其中，原材料賬面余額2.89億元，同比增長(zhǎng)50.46%，在產(chǎn)品賬面余額1.20億元，原材料及在產(chǎn)品的增加也表明公司積極備貨備產(chǎn)，以應(yīng)對(duì)下游需求的快速增長(zhǎng)。

我們注意到，在業(yè)績(jī)的全面提升之中，主營(yíng)業(yè)務(wù)航空鍛件仍是增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

報(bào)告期內(nèi)，公司航空鍛件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.69億元，同比增加29.99%，營(yíng)收占比達(dá)70.91%。受益于下游需求的持續(xù)增長(zhǎng)以及前期同步參與配套研制的客戶產(chǎn)品型號(hào)產(chǎn)業(yè)化不斷推進(jìn)，公司環(huán)鍛件近年來一直保持較高速的增長(zhǎng)，近五年?duì)I收復(fù)合增速達(dá)52.42%。境內(nèi)業(yè)務(wù)方面，已全面參與國(guó)內(nèi)所有現(xiàn)役、在研、預(yù)研環(huán)鍛件的研制與生產(chǎn)任務(wù)，作為國(guó)產(chǎn)商用大飛機(jī)自主發(fā)動(dòng)機(jī)的環(huán)鍛件核心研制單位，伴隨長(zhǎng)江系列發(fā)動(dòng)機(jī)研制的持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)需求也在逐步提升;境外市場(chǎng)方面，作為全球六大商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司合格供應(yīng)商，該部分業(yè)務(wù)已逐步擺脫疫情影響，進(jìn)入恢復(fù)進(jìn)程中，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)、境外航空市場(chǎng)“兩翼齊飛”。

另一方面，在航天、能源和燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域，同樣也存在具有潛力的新增長(zhǎng)點(diǎn)，有望迎來快速發(fā)展。

航天鍛件產(chǎn)品運(yùn)用于運(yùn)載火箭發(fā)動(dòng)機(jī)及導(dǎo)彈系統(tǒng)，包括連接航天裝備各部段的各類筒形殼體等，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.5億元、同比增長(zhǎng)97.7%，毛利率為31.5%。伴隨十四五期間導(dǎo)彈儲(chǔ)備及新增需求的持續(xù)上量，及我國(guó)航天工業(yè)的快速發(fā)展，航天鍛件業(yè)務(wù)有望維持當(dāng)前高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

燃?xì)廨啓C(jī)鍛件產(chǎn)品應(yīng)用于驅(qū)逐艦、護(hù)衛(wèi)艦等艦載燃?xì)廨啓C(jī)及工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3805萬元、同比增長(zhǎng)60.5%，毛利率為34.3%。能源裝備鍛件主要為風(fēng)電裝備的各類軸承鍛件、核電裝備的各類閥體、筒體等，以及用于生產(chǎn)鋰電子電池的基本材料電解銅箔裝備的鈦環(huán)/陰極輥，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6456萬元、同比增長(zhǎng)112.4%，毛利率為40.6%。隨著國(guó)產(chǎn)船舶燃?xì)廨啓C(jī)的普及與清潔能源政策推動(dòng)，燃機(jī)及能源鍛件業(yè)務(wù)有望在相關(guān)行業(yè)景氣增長(zhǎng)下迎來良好發(fā)展機(jī)遇。

值得注意的是，航宇科技去年7月首發(fā)上市募投的“航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)用特種合金環(huán)軋鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園”建設(shè)項(xiàng)目目前已進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試階段，預(yù)計(jì)將于2022年8月建設(shè)完成。項(xiàng)目計(jì)劃運(yùn)營(yíng)2年后完全達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年增加銷售收入11.6億元。

該項(xiàng)目計(jì)劃通過新產(chǎn)區(qū)建設(shè)、購置先進(jìn)鍛件加工設(shè)備，提高中小型特種合金環(huán)軋鍛件產(chǎn)能，以滿足航空發(fā)動(dòng)機(jī)批產(chǎn)及境外長(zhǎng)協(xié)項(xiàng)目增長(zhǎng)需求。此外還將推行數(shù)字化改造并建設(shè)柔性自動(dòng)化生產(chǎn)線，構(gòu)建全生命周期數(shù)字化管理平臺(tái)，降低人力成本同時(shí)有效縮短產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)及制造周期，以滿足下游客戶差異化、個(gè)性化產(chǎn)品需求。募投達(dá)產(chǎn)在即，這將有助于公司突破產(chǎn)能瓶頸，助推業(yè)績(jī)進(jìn)一步成長(zhǎng)，而數(shù)字化改造帶來的降本增效則有望助力公司不斷提升盈利能力，增強(qiáng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力。

據(jù)測(cè)算，未來十年我國(guó)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件市場(chǎng)增長(zhǎng)空間約為年均28億人民幣，未來二十年全球民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件市場(chǎng)空間全球年均約252億人民幣，我國(guó)年均約50億人民幣。

航空鍛造行業(yè)具有較高的技術(shù)工藝壁壘、資質(zhì)壁壘、設(shè)備資金壁壘等，由此帶來較高的市場(chǎng)集中度與穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局。美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家走在世界前列，而我國(guó)航空裝備無論在數(shù)量上還是在質(zhì)量上目前與世界一流均有明顯差距，預(yù)計(jì)我國(guó)將長(zhǎng)期保持在航空裝備領(lǐng)域的中高速投入。現(xiàn)階段，我國(guó)已有部分產(chǎn)品成功打破國(guó)外壟斷，正逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代;航宇科技作為國(guó)內(nèi)環(huán)鍛件龍頭，若能及時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)遇，則有望加速進(jìn)入發(fā)展快車道，可以持續(xù)關(guān)注其投資價(jià)值。