分紅對(duì)于價(jià)值股策略的意義

雪球財(cái)經(jīng)

對(duì)于分紅除權(quán)，經(jīng)常有這種議論，分紅后要除權(quán)，分紅還要交稅，分紅的意義在哪里？感嘆很多朋友把所有的關(guān)注點(diǎn)都放在股價(jià)上，其實(shí)，我并不是說(shuō)不應(yīng)該關(guān)注股價(jià)，只是相對(duì)于結(jié)果，我們更應(yīng)該關(guān)注原因。

關(guān)于分紅的意義，其實(shí)簡(jiǎn)單的一句話就可以很好的解釋，分紅的錢(qián)是企業(yè)創(chuàng)造出來(lái)的，而股價(jià)是供需的結(jié)果。說(shuō)的直白一點(diǎn)，股價(jià)就是博弈的結(jié)果。

對(duì)于價(jià)值股策略，分紅的意義還不僅于此。

我們都希望估值的提升，特別是戴維斯雙擊，不過(guò)估值的邏輯是很難改變的，作為價(jià)值股策略的執(zhí)行者，與其把希望建立在估值的提升上，還不如建立底線思維。

巴菲特說(shuō)過(guò)，投資的第一原則就是不賠錢(qián)！第二條是永遠(yuǎn)不要忘記第一條！但是股價(jià)短期漲跌是很難把握的，不可能買(mǎi)入就漲，作為左側(cè)投資者，一買(mǎi)就跌是大概率的事情。那么如何去理解這個(gè)不要虧損的原則呢？我個(gè)人認(rèn)為主要就是基于兩點(diǎn)：一個(gè)是概率的大數(shù)定理;另一個(gè)是底線思維。

低估值是基于相對(duì)估值法，相對(duì)估值法其實(shí)有很多的弊端，真正對(duì)于企業(yè)估值應(yīng)該建立在絕對(duì)估值法基礎(chǔ)上。

對(duì)于價(jià)值股我比較推崇股利估值模型進(jìn)行絕對(duì)估值，原因有兩點(diǎn)：第一、作為價(jià)值股的重要標(biāo)的銀行股，是無(wú)法用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進(jìn)行絕對(duì)估值;第二、股利折現(xiàn)模型是自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的一個(gè)變化，原理是相同的。而且它能更好的去理解企業(yè)的商業(yè)模式。

一個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)分成兩個(gè)部分，一個(gè)部分是分紅或者現(xiàn)在流行的回購(gòu)注銷。另一個(gè)部分是留存利潤(rùn)。邏輯上，留存利潤(rùn)是企業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力，如果一家企業(yè)分紅率很低，留存利潤(rùn)又沒(méi)帶來(lái)成長(zhǎng)，那么你就應(yīng)該分析其商業(yè)模式。

我們看到很多同股同權(quán)AH股的差價(jià)巨大，大家都不能理解，通過(guò)這幾年投資H股和B股的經(jīng)歷，讓我能理解H股甚至B股的定價(jià)邏輯。我認(rèn)為它們就是用股利估值模型，所以分紅就是價(jià)值股的底線思維，如果沒(méi)有交易，我們?nèi)匀煌ㄟ^(guò)分紅獲得投資價(jià)值就是底線思維。

很多低估值企業(yè)是國(guó)企，這些公司提升股價(jià)也很簡(jiǎn)單，提升分紅比率可以立竿見(jiàn)影，最新的例子就是安徽皖通高速公路，對(duì)于很多破凈的公司，分紅就是最大的利好，因?yàn)槟憧梢酝ㄟ^(guò)分紅再投入獲取超額利益，從這個(gè)意義上說(shuō)，股價(jià)低反而是好事。

談一下實(shí)際案例，中國(guó)交通建設(shè)——過(guò)去十年來(lái)，它的分紅幾乎沒(méi)有增加，分紅比率只有可憐的20%到25%，自由現(xiàn)金流年年為負(fù)數(shù)，年年籌資，留存的75%到80%的錢(qián)加上籌資來(lái)的錢(qián)，全部沉淀到1萬(wàn)億的資產(chǎn)上，但是這些資產(chǎn)效率從74%下降到52%，ROE從12.84%到5.81%，假如，我強(qiáng)調(diào)是假如，未來(lái)十年仍然延續(xù)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，你會(huì)認(rèn)為H股的股價(jià)是低估的嗎？更何況價(jià)格超過(guò)H股100%的A股。當(dāng)然包括我自己在內(nèi)也不會(huì)這么悲觀。

價(jià)值股策略成功的關(guān)鍵之一就是相信價(jià)值股策略一定能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)，因?yàn)檫@是被研究所證明的。在相信前途是光明的同時(shí)，一定要知道道路是曲折的，如何能忍受長(zhǎng)期低估必須要有底線思維，我認(rèn)為這才是分紅對(duì)價(jià)值股策略最重要的意義。（作者：紅魔CJ）