正榮地產的 “滑鐵盧”

張鳳玲

該來的，終究還是會來

陷入債務風波之后，正榮地產又陷入利潤下滑的困境。

3月8日，正榮地產發布公告，前兩個月銷售額下跌超五成，去年凈利潤下跌約七成。

年前，正榮地產還屹立在地產圈的“第一梯隊”。年初的時候，他們還曾發布公告稱，將于3月5日贖回其2億美元規模的永續債。之后，他們還償還了一筆境外債，形勢大好。

很快，西安、廣州的開發貸，泡湯了;股價暴跌了，美元債違約了。所以，在美元債到期兌付的時候，正榮地產選擇不還錢，要求展期，繼而“躺平”。

短短幾月，為什么正榮地產從“形勢大好”走向“滑鐵盧？”

沉重的美元債

此時此刻，正榮地產面臨前所未有之挑戰，正榮地產歐宗榮也面臨前所未有之挑戰。

因為截止到現在，正榮地產目前有14筆未到期境外債券，存續規模約35.99億美元。 其中有5筆債務，需要展期。目前，正榮地產發布公告，已經要求對這5筆2022年內到期的海外票據展期一年。

在電話會議上，正榮地產高管表示，雖然公司采取了各種措施減少開支，推進資產處置，然而未能止住經營現金流大幅衰減的趨勢。

正榮地產要化解債務危機，就需要賣賣賣！

因為如果不能解決問題，優質抵押物沒了，銀行必然要求企業補充新的抵押物，或者借新續舊時借貸成數還得下降，到頭來，企業的風險敞口只能增大。

千億之變的“惑”

2017年到2018年，可謂是中國樓市最后一波加杠桿的年代。今日暴雷的正榮，在那兩年進行了瘋狂的擴張。

根據公開數據顯示：2016年，正榮將總部搬至上海。此后，2018年，正榮地產擁有145個項目，比2017年增加了50多個，年增速超過50%。

這一波，加杠桿，讓正榮地產享受到了“擴張的紅利”。到了2019年，正榮地產實現合約銷售1307.1億元，實現營收325.58億元，同比上升23.02%;歸屬母公司核心利潤為23.1億元，同比增長20.4%。

但是，到了2020年，與兩件事迎頭相撞。其一，全國性的限價;其二，住房按揭款的額度收緊。 這兩件事情，尤其后者，打破了正榮地產的擴張模型，迫使它們在最近的一年多來，不得不面臨一個極度陌生的局面：按揭款的回籠，變得越來越慢。

錢能載舟，也能顛舟。

在2017年到2018年的擴張過程中，正榮的負債率，也迅速飆升。根據正榮年報顯示：2017年年中，正榮地產的資產負債率為81%，僅次于恒大集團的89%。像所有房企一樣，按揭款的回籠，變得越來越慢，正榮的債務越來越多，資金鏈越來越緊張。

成也三四線，敗也三四線

像很多中國第一代富豪，正榮地產創始人歐宗榮的財富王國是靠自己從三四線城市打拼而來。

他出生于1964年1月，生于福建省莆田市。16歲時，歐宗榮遠赴江西，建筑工地打工學徒，此后成為施工隊負責人，主要承接路橋工程。直到1996年，因為政府欠下工程款，用土地抵款，歐宗榮在江西省宜春市獲取了人生第一塊地皮，由此進入房地產領域。

兩年后，正榮集團正式創立。

當時，沿海一線城市的房地產剛剛起步，歐宗榮投入1億多元，在江西省宜春市的郊外筑路造地，建成至今一直被當地人民引以為豪的“贛西第一街”。緊接著，歐宗榮參與舊城改造，儲備了1000多畝土地，興建了2條街道，其中一條還被當地政府命名為“正榮街”。

就在那時，歐宗榮決定了后10年的戰略大轉變，正榮集團從過去單純承建路橋、市政工程的企業，轉變為一個以房地產開發和基礎設施投資為主業的綜合性企業。2013年，正榮地產開啟全國化布局，2016年將總部搬至上海。此后，正榮地產進入了15個城市，在長江三角洲、中西部、環渤海、海峽西岸等地區的下沉市場拿地。

正榮為何選擇下沉三四線城市？邏輯也容易理解。

同樣10億元，只能在一二線拿一塊土地，但是卻能在三四線城市拿三四塊土地，貨地比突出，天然適合加杠桿。

正榮地產下沉到三四線，它只看到了地價便宜，貨值高，不限價，以及預售條件寬松，但是，它忘了一件事，銀行的按揭額度隨時會收緊。

最重要的是，在三四線城市房價下滑的時候，正榮地產創始人歐宗榮沒有堅決斷腕。