高新技術企業股權結構對創新投入的影響研究*

楊小潔

（青海民族大學，青海 西寧 810007）

1 研究背景

高新技術產業屬于知識和技術密集型產業，其創新發展水平不容忽視。新的科技革命浪潮興起，給高新技術產業帶來了一定的沖擊，“如何面對沖擊”成為企業乃至國家關注的重點問題。企業在作決策時往往只追求短期利益，為了規避投資風險，不愿意對創新活動投入資金。而創新能力強弱會直接影響企業的市場占有率和競爭力，最終影響企業的生存發展。同時，股權結構作為公司治理的基礎，不僅能夠影響企業的資源分配，還能夠通過“股權結構-創新投入-企業績效”的傳導，為企業價值的提升提供新的思路。

2 研究現狀與研究假設

2.1 研究現狀

2.1.1 股權集中度與企業創新的關系

通過對國內外相關文獻分析總結得出，學界對股權集中度與企業創新投入的關系研究沒有統一的結論。一部分研究指出兩者之間有線性關系，如Hosono等[1]以1987—1998年制造業為樣本，認為大股東持股比例與研發強度有正相關關系；于慧越[2]從制造業角度研究得出股權集中度與技術創新高度正相關；賈巖[3]以互聯網公司為樣本研究得出互聯網行業股權集中度越高，創新投入則越低，兩者具有負相關關系。另一部分研究指出兩者之間存在幾種非線性關系，即股權集中度與企業創新投入存在倒“U”型關系[4]、“U”型關系[5]、“N”型關系[6]。

2.1.2 股權制衡度與企業創新的關系

多數學者認為股權制衡度與企業創新投入具有線性關系。張瑤[7]、簡領[8]通過實證分析研究得出在適度股權集中度的前提下，兩者顯著正相關。舒謙等[9]研究得出制造業的股權制衡度負向調節企業的研發投入。學界目前并沒有形成統一結論，原因可能是樣本和數據來源差異、表示變量時選取的指標不同以及不同國家的企業面臨的經濟政策環境差異。另外，還可能受行業因素影響。

2.2 研究假設

高新技術企業的產品更新速度較快，且創新投入風險性較大。研發投入一旦失敗，大股東很有可能遭受極大損失，因此大股東通常更加傾向于減少創新投入來規避失敗風險。基于此，本文初步提出兩種假設。

假設1：高新技術企業股權集中度負向調節創新投入。高新技術企業要想形成良好的管理體系離不開股東之間相互制衡的治理機制。股東相互制衡，決策效率越高，創新投入的強度也就越大。由于其余控股股東加強了對第一大股東的監督和約束，使第一大股東的決策和行動受到一定程度的限制。股東之間既彼此合作又彼此監督，可以防止處于絕對控制權的大股東獨吞企業利潤，從而使股權制衡下的決策更為科學合理，進而促進企業技術創新活動的開展。

假設2：高新技術企業股權制衡度正向調節創新投入。

3 研究設計

3.1 數據來源及樣本選取

文章數據來源于國泰安數據庫（CSMAR）。樣本選擇標準：不含被ST和*ST的企業；不含上市期限不滿一年的企業；不含區間內樣本數據有缺失的企業。用SPSS軟件對數據進行實證分析。

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量

總結相關文獻得出，目前企業創新投入方面的研究通常采用研發支出相對值，記作R&D。該指標能夠避免不同企業規模的影響，在目前文獻研究中應用也較為廣泛。

3.2.2 解釋變量

股權集中度（CR）為第一大股東持股比例；股權制衡度（BAL）為第二—第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值。

3.2.3 控制變量

企業規模（Size），由于規模效應給企業帶來的經濟利潤更高，規模大的企業進行研發活動時會有較多的資金和條件，因此有更多實力去承擔研發失敗后果；盈利能力，企業盈利能力的提高可為企業創新投入帶來資金支持，用凈資產收益率表示，記為ROA；資本結構，資產負債率（DAR）反映企業資金組成情況，當債務融資占比過高時，債權人擔心企業還本付息困難會與企業簽訂條款，對資金用途進行限制；企業性質，相對于非國有企業，部分國企股東偏向于追求政治前途，對提高企業創新投入的意愿不足，國有用Pro=1表示，非國有表示為Pro=0。具體見表1。

表1 變量含義

3.3 模型構建

基于以上闡述建立以下模型并進行分析。

模型1為

模型2為

式中：α0和β0為截距項；變量前系數為各變量對研發支出強度的影響系數；μ1和μ2為隨機干擾項。

4 實證研究分析

4.1 描述性統計

從我國高新技術企業創新活動的描述性統計分析結果（見表2）可知，R&D投入均值與中值相差2個百分點，樣本企業創新投入強度的差別很大。股權集中度的極小值為0．04，而極大值為0．63，說明高新技術企業股權集中度過高。BAL的均值為0．81，表示高新技術企業其他股東對大股東的監督力度不夠。Size的標準差為1．13，可以看出各高新技術上市企業規模有很大的差距。ROA的均值和中值都為0．04，說明未出現嚴重偏態，較好地符合正態分布。另外極大值與極小值差距很大，且出現極小值為負值情況，說明部分高新技術企業盈利能力有明顯差異。從DAR看出高新技術企業資產負債率均值達到0．37，接近正常水平，但極大值達到1．58，部分高新技術企業負債率過高表示很有可能出現資不抵債狀況。

表2 變量描述性統計結果

4.2 相關性分析

通過變量相互的相關系數總結出股權集中度與創新投入強度在1%水平上顯著負相關。股權制衡度與創新投入強度在5%水平上顯著正相關。創新投入強度與企業盈利能力、資產負債率負相關但不存在顯著性，與企業規模在5%的顯著水平上負相關。同時，可以看出兩個解釋變量之間的相互關系，即股權集中度與股權制衡度在5%的顯著水平上負相關。相關性分析結果見第3頁表3。

表3 相關性分析結果

4.3 回歸分析

總體來看，兩個模型的回歸結果R2值在0．81左右，說明模型的擬合優度較好，見第3頁表4。

表4 回歸分析結果

股權集中度（β=-0．076，p=0．001）對企業創新投入強度存在顯著負向的預測作用（P＜0．05）。凈資產收益率（β=-0．075，p=0．001）、企業規模（β=-0．014，p=0．545）、企 業 性 質 （β=-0．036，p=0．110）、資產負債率（β=-0．035，p=0．116）對企業創新投入強度也存在負向的預測作用，但并不顯著（P＞0．05），驗證了假設1。

股權制衡度（β=0．070，p=0．001）對企業創新投入強度存在顯著正向作用（P＜0．05）。而凈資產收益率（β=-0．075，p=0．001）、企業性質（β=-0．038，p=0．089）、企 業 規 模 （β=-0．018，p=0．432）、資產負債率（β=-0．044，p=0．055）都對企業創新投入強度存在負向的預測作用（P＞0．05），但并不顯著（P＞0．05），驗證了假設2。

5 結論及建議

5.1 結論

股權結構是公司治理的核心，本文基于企業創新、委托代理等理論，發現股權集中度與企業創新投入顯著負相關，股權制衡度與企業創新投入顯著正相關。高新技術企業可以利用股權制衡減少股權集中對創新投入的負面作用。股權集中程度過高，出現“一股獨大”時，股權制衡能夠減少股權過于集中帶來的利益矛盾，減少企業創新投入的阻礙。

5.2 建議

技術創新要獲得成功，必須在企業內部建立科學合理的股權結構，不僅需要從企業內部解決企業技術創新源頭問題，而且需要從外部獲得政府政策、資金等的扶持，為企業創新發展提供氛圍。

5.2.1 政府助力高新技術企業創新

一方面，可以成立專門的保險機構，通過專項保險減少企業創新投入面臨的后續風險；另一方面，為促進企業相互之間交流學習，可以建立創新分享網站，使企業能夠充分了解當前行業創新動態，斟酌其創新項目的可行性，避免盲目投入帶來的損失。

5.2.2 企業保持合理的股權結構

單純提高或降低股權集中度在實際實施中比較困難?？梢酝ㄟ^改變股權制衡度來彌補企業治理結構的不足，使除大股東以外的中小股東也有機會發言和參與決策。在制衡股東的選取上，可以引入機構投資者參與，因為其聚集了各方面人才，在企業決策中能提出更廣泛的建議。

5.2.3 完善企業創新體系

首先高新技術企業創新活動離不開企業員工對研發經費的節約與重視，要提高研發資金利用效率，形成企業創新文化；其次應該為推進企業創新研發的員工和管理層制定激勵方案，完善管理層激勵約束機制，讓經營者有足夠的動力支持技術創新；最后要多渠道引入研發投資，有專利研發技術但資金不足的高新技術企業可以考慮與科研機構、高校或者其他企業共同研發，使企業形成完整的創新體系，促進企業創新的良好運作。