疫情背景下我國中小微企業金融紓困研究

武止戈 劉雨涓 周婧依 羅天琦 袁野 郭含章

基金項目：本文系2019年國家自然科學基金項目“考慮尾部風險關聯性和逆周期因子的宏觀審慎金融監管機制研究”（71973053）;2020年湖南省大學生創新創業訓練計劃項目、湖南省教育科學“十三五”規劃2019年度資助課題“一流學科建設視角下地方高校中外合作辦學融合發展機制與路徑研究”（XJK19BBJ002）階段性研究成果。

作者簡介：武止戈（1984-），男，漢族，湖南長沙人，博士研究生，中南林業科技大學班戈學院金融系主任，碩士生導師，暨南大學應用經濟學博士后，副研究員，研究方向：微觀經濟學、計量經濟學、能源金融、綠色金融。

摘 要：中小微企業在吸納社會就業、促進出口創匯和推進產業創新升級等方面發揮著至關重要的作用。新冠疫情暴發及在多地相繼發生本土疫情反復，放大了中小微企業存在的資產規模小、抗風險能力弱等脆弱性特征，引發了中小微企業生產經營短期停滯、企業流動性風險加劇、信用違約風險增大等一系列問題，導致了眾多中小微企業面臨嚴峻的生存困境。本文分別從新冠疫情沖擊背景下我國中小微企業所處的宏觀經濟環境、微觀市場環境、存在的困境、政府貨幣政策紓困和市場金融工具紓困等五方面，對文獻進行梳理歸納，擬通過回顧和分析，在此基礎上總結和提出中小微企業金融紓困政策建議。

關鍵詞：新冠疫情;中小微企業;金融紓困

中圖分類號：F2 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2022.12.001

0 引言

突如其來的新冠疫情給我國實體企業生產、經營、投資、貿易和居民消費造成了嚴重沖擊。

國家統計局數據顯示，2020年我國的國內生產總值（GDP）僅比2019年增長2.3%，特別是2020年第一季度更是同比下降6.8%。中小微企業（Micro- Small and Medium Enterprises， MSMEs）作為我國經濟50%以上財政稅收收入，60%以上國民收入，70%以上產業技術創新，以及80%以上城鎮勞動就業的貢獻者，占我國注冊企業數量的90%以上，是我國國民經濟和社會發展的主力軍。新冠疫情暴發及在多地相繼出現的零星本土疫情反復，嚴格限制了人員的聚集與流動，因而特別對勞動密集型制造、進出口貿易、零售餐飲服務和旅游住宿等行業的中小微企業經營構成了嚴重的負面影響。受新冠疫情影響，反映中、小型制造類企業生產經營情況的采購經理指數（PMI）在2020年2月分別較上月回落14.6%和14.5%。2020年1-2月，反映對外貿易情況的全國進出口總值較去年同期下降9.6%，其中，出口總值下降15.9%。全國餐飲收入4194億元，同比下降43.1%，呈現斷崖式下跌。

針對新冠疫情的突發性、擴散性、嚴重性和不確定性，以及中小微企業在新冠疫情沖擊下所存在的生產經營短期停滯、企業資金流動性風險加劇、信用違約風險增大等一系列問題，政府通過再貸款與再貼現、定向降準、推出普惠小微企業信用貸款支持計劃等多種宏觀貨幣政策實施貨幣市場逆周期調控，商業銀行等金融機構通過貸款臨時性延期還本付息、專項金融債券、提高中小微企業不良率容忍度等多種微觀市場金融工具進行資金融通，充分發揮金融的“穩定器”作用，為中小微企業提供有效的金融紓困扶持。本文基于中小微企業本身特點，將分別從其所處的宏觀經濟環境、微觀市場環境、存在的困境、政府金融政策紓困，以及市場金融工具紓困等五方面，對相關文獻進行梳理歸納，擬通過回顧和分析，在此基礎上提出中小微企業金融紓困政策建議。

1 新冠疫情沖擊背景下中小微企業的宏觀經濟環境分析

新冠疫情對宏觀經濟層面的負面沖擊主要體現在經濟增長急劇放緩、總供給收縮、總需求下降，以及疫區封控（lockdown）對人口流動限制所引致的勞動力供給不足和企業停工所導致的需求不足。

（1）在經濟增長方面。

邢秀鳳等指出，新冠疫情對2020年我國經濟增長和內循環產生了顯著負向沖擊。

（2）在總供給方面。

由于新冠疫情防控對人員流動及企業復工生產的限制，導致了生產時長和產量急劇減少。陳詩一、郭俊杰（2020）發現，新冠疫情在供給側會降低勞動力資源配置效率，加劇勞動力供需結構矛盾，同時也將大幅降低我國的資本投資。陳利鋒、鐘玉婷（2021）研究顯示，新冠疫情形成的總供給予總需求沖擊在常規貨幣政策機制下，將引發較強持續性的宏觀經濟衰退，在超低利率政策刺激下，甚至會進一步引發“滯漲”風險。

（3）在總需求方面。

Meyer等（2021）研究顯示，新冠疫情對需求端的負面沖擊和干擾更為強烈。在疫情對勞動力供給予需求的沖擊影響方面，Zhang等（2020）顯示，疫情對農業部門非技能勞動力就業負面沖擊比較顯著。Walmsley等（2020）研究指出，以勞動密集型為特征的服務業受到疫情沖擊影響最為嚴重。

中小微企業經營和融資與宏觀經濟環境顯著關聯。從生產經營的角度，一方面，中小微企業由于受宏觀經濟增長放緩、總供給予總需求不足的基本面影響，導致經營市場萎縮，營業收入銳減。另一方面，中小微企業由于受宏觀疫情防控政策影響勞動力供給和需求不足，導致生產經營短期停滯。從融資的角度，在疫情對宏觀經濟環境造成嚴重負面沖擊的背景下，金融市場整體流動性呈現趨緊的態勢。

一方面，投資者對宏觀經濟增速放緩的預期會進一步降低其投資意愿，更傾向于收縮投資計劃以規避經濟下行帶來的風險。

另一方面，金融機構融資政策也將更為審慎，進一步提升放貸門檻。因而規模較小的中小微企業在經濟增長放緩時更難以獲得融資和投資機會。

2 新冠疫情沖擊背景下中小微企業微觀市場環境分析

新冠疫情對微觀市場環境的影響主要體現在消費者偏好與需求的調整、產業新舊交替和分化的加劇，以及產業價值鏈的重構。新冠疫情的突發及疫情防控常態化，促使消費者的主流消費場景由線下轉為線上。劉靈芝等（2021）研究表明，疫情區域消費者對線上消費渠道具有顯著的正向偏好。同時，龐雋等（2021）研究顯示，病毒的較強傳染性使消費者對疫情嚴重地區商品存在產地歧視效應，表現出更低的購買意向。此外，相對生產地溯源而言，消費者對具有品牌屬性的產品支付意愿更高。從產業交替和分化角度，線下商業交易集聚地的病毒高傳播風險促進了網絡游戲、智能零售、遠程醫療等“無接觸經濟”新興產業發展，顛覆了人們傳統意義上對地理商圈、總部經濟等的依賴性，深刻改變了產業結構。從產業價值鏈重構的角度，新冠疫情導致了世界經濟格局重建進程加速和各國產業鏈內向化，促使勞動密集型產業向東南亞、南美等低成本地區遷移，資本和知識密集型產業向歐美回流，并追求供應鏈的多元化，在短期會對全球價值鏈嵌入企業現金流造成沖擊，疫情常態化會提高其嵌入價值鏈的機會成本，由此引發擠出脫鏈和重構脫鏈風險。

新冠疫情沖擊導致的微觀市場環境變化促使中小微企業做出相應調整。

一方面，消費者偏好和消費行為的改變倒逼了中小微企業改變傳統的線下經營模式，轉而衍生出以線上服務和交易為主的新業態。

另一方面，線上新興產業加速替代線下產業，以及全球供應鏈與價值鏈的重構也給傳統內外貿中小微企業帶來全新挑戰。

3 疫情沖擊背景下我國中小微企業困境分析

我國中小微企業是根據國家統計局發布的《統計上大中小微型企業劃分辦法（2017）》，資產總額、營業收入和從業人員數低于大型企業相應指標的企業類別。中、小、微型企業資產總額分別不超過12億元、8000萬元和2000萬元，營業收入分別不超過2億元、6000萬元和1000萬元，從業人員分別不超過2000人、300人和100人。由此可見，相對大型企業，中小微企業盡管具有數量大、分布廣、較為靈活的優勢，但運營資本、人力資源都相對較為薄弱，抗風險能力明顯較低。新冠疫情更是放大了這些脆弱性特征，引發了生產經營活動短期停滯、企業流動性風險加劇、信用違約風險增大等一系列問題，導致了眾多中小微企業面臨嚴峻的生存危機。

（1）在復工復產方面。

林立輝（2020）調研顯示，在疫情常態化背景下，交通運輸、住宿餐飲、旅游、居民服務等人員聚集性強的行業市場全面恢復存在較大困難。詹桂芬（2020）研究顯示，疫情對居民可支配收入和消費需求的負面沖擊，以及疫情蔓延導致企業無法參展洽談外貿業務，引發外貿企業訂單匱乏，是中小微外貿企業難以恢復生產經營的主要因素。Mohsin等（2020）調查問卷數據顯示，巴基斯坦中小微企業由于企業生產銷售減少，出廠價格下降，加之用工成本和折舊費用的剛性支出提高了企業成本，共同導致了利潤總額的顯著下降。

（2）在企業流動性風險方面。

朱武祥等（2020）樣本調研結果表明，復工后44.5%的中小微企業希望政府提供流動性支持，且隨著企業規模增大，提供流動性支持構成了主要政策訴求。蘇昱冰（2020）指出，部分金融租賃公司存在資金來源運用期限錯配、租金收益少帶來的流動性風險。胡恒松（2019）指出，市場上針對中小微企業的信用評價體系及增信渠道不健全，中小微企業融資的不確定性較大，構成了流動性風險存在的誘因。小微企業雖然依行業不同資產規模不等，但庫存現金一般均較少，多備用日常開支或發放職工工資。80%-90%以上資產以商品、存貨、應收賬款、預付賬款等形式存在，變現能力不強。此外，在疫情常態化防控背景下，線上交易在線訂單相較以往激增，使得電商平臺商戶融資需求短期大增，也引發相關電商中小微企業流動性緊張。

（3）在信用違約風險方面。

劉妍（2021）指出，小微企業由于信息不對稱、緩解抵押擔保難、信用風險難以量化等因素導致存在信用違約風險和融資難、融資貴等問題。

4 疫情沖擊背景下政府金融政策紓困分析

為解決中小微企業在疫情沖擊下所面臨的生產經營活動短期停滯、企業流動性風險加劇、信用違約風險增大等主要嚴峻問題，中央及各地方政府出臺了一攬子金融政策為中小微企業紓困，這其中主要包括再貸款和再貼現、定向降準、推出普惠小微企業信用貸款支持，進一步降低企業融資成本等。

在支持中小微企業復工復產過程中，中小銀行承受著一定的資金壓力。為此政府通過再貸款和再貼現等貨幣政策，以緩解中小銀行的資金約束和更好地化解中小微企業短期生產停滯困局。再貸款是央行向商業銀行的貸款。再貼現是央行對金融機構持有的未到期已貼現票據予以貼現的行為。再貸款和再貼現業務具有信貸結構調整等作用，有利于促進小微企業信貸增長。

我國在疫情沖擊背景下再貸款和再貼現舉措體現在，2020年2月26日，央行增加再貸款和再貼現5000億元，用于中小銀行加大對中小微企業支持。下調支農、支小再貸款利率 0.25 個百分點。6月底前，對地方法人銀行新發放不高于LPR加50個基點的普惠型小微企業貸款，允許等額申請再貸款。2020年7月，再貼現利率由2010年12月的2.25%調整至2%。為了緩解中小微企業流動性壓力，央行采取了定向降準的舉措。定向降準是央行以降準優惠為商業銀行設立小微也貸款激勵目標，旨在增加流向小微企業的中長期資金貸款。針對中小微企業的信用違約風險問題，央行新創設普惠小微企業信用貸款支持計劃，旨在將貨幣政策操作與金融機構對普惠小微企業提供的金融支持直接聯系，具有普惠性和直達性的特點，以確保精準調控。

5 疫情沖擊背景下市場金融工具紓困分析

在政府施行的貨幣政策基礎上，一系列市場金融工具也出爐，旨在化解中小微企業存在的生產經營活動停滯、企業流動性風險和信用違約風險等問題，這其中主要包括中小微企業貸款臨時性延期還本付息、專項金融債券，以及提高中小微企業不良率容忍度等。

由于生產經營活動暫時停滯，產品積壓、供應鏈不暢，眾多中小微企業面臨無力償還金融機構貸款的難題，對中小微企業貸款實施臨時性延期還本付息可以顯著緩解企業的償債壓力，保障更多的資金和精力投入復工復產。專項金融債券指銀行等金融機構發行專項用于中小微企業貸款支持的金融債券，具有無須抵押物、發行條件寬松、成本低廉等優勢。此外，金融市場通過提高中小微企業不良率容忍度來化解信用違約風險問題。劉超（2020）指出，浙江、上海等地指導銀行對受困企業采取延期還款、分期還款、展期、無還本續貸等措施。

6 總結與政策建議

新冠疫情的暴發及在多地的反復給我國中小微企業帶來了一系列問題并且導致了企業生存經營困境。研究中小微企業金融紓困舉措對于激發市場活力、促進就業等方面具有很重要的現實意義。本文通過分析中小微企業所處的微、宏觀經濟環境，面臨的困境以及政府與市場的金融紓困政策和工具，分析發現，中小微企業所處的宏觀經濟環境呈現出經濟增速放緩，總供給需求下降以及勞動力供給和需求不足等特點。所處的微觀經濟環境呈現出調整的消費者偏好，加劇了的產業更替分化以及重構的產業價值鏈等特點。受疫情沖擊，我國中小微企業面臨復工復產艱難，流動性風險加劇和信用違約風險增加的困境。為解決這些嚴峻問題，政府出臺了再貸款和再貼現，定向降準和新創設普惠小微企業信用貸款支持計劃等多方面的政策，各級地方政府也積極響應。政府施行的貨幣政策基礎上，中小微企業貸款臨時性延期還本付息、專項金融債券，以及提高中小微企業不良率容忍度等一系列市場金融紓困工具也逐步實施。

以上研究分析顯示，首先，政府可以通過加強貨幣與財政政策的緊密協同，一方面促進市場需求，另一方面恢復和擴大中小微企業生產供應。其次，金融市場應借助大數據技術等金融科技，搭建信用違約互換、專利質押融資等數字化系統平臺，完善融資征信體系，實現精準紓困。此外，金融市場需通過金融創新設立和優化專屬金融產品為中小微企業提供低融資障礙的服務。

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