尷尬的美的回購

劉超然

A股市場持續低迷，大盤在3月15日盤中一度下探至3063.97點，跌破3100點，迫近3000點，創階段性低位，連續的急跌無疑引發了極大的市場恐慌，為緩解市場情緒，A股再現回購浪潮，

白電龍頭美的集團（000333.SZ）公告回購計劃，擬以自有資金通過二級市場以集中競價方式回購股份，資金總額不低于25億元且不超過50億元，價格不超過70元/股，預計可回購股數不低于3571.43萬股至7142.57萬股。

事實上，除了美的集團以外，近期還有多家上市公司也披露了回購股份計劃，雖然不及美的大手筆，但無疑都是為提振市場信心。

回購潮能穩住市場嘛？

隨著股價持續震蕩下跌，A股涌現回購潮，“醫藥茅”恒瑞醫藥（600276.SH）3月14日公告，公司將在1年內擬以6億-12億元回購公司股票，價格不超過60.22元;鋰電龍頭億緯鋰能（300014.SZ）近日公告已完成首次回購公司股份，回購股數710，000股，成交價在71.36-72.25元/股區間，成交總金額5092.44萬元，預計本次回購金額將在1.5億-3億元，價格不超過人民幣129元/股。

方洪波

由于近兩年疫情導致經濟下行，美國債長期利率倒掛引發全球經濟衰退，本已讓全球權益類市場進入冰凍期，2月末的俄烏沖突更是徹底催化了A股市場的恐慌情緒，上市公司股價跌幅較大，有些白馬股股價腰斬。恒瑞醫藥從2021年初開始大幅回撤超過60%，市值蒸發超3000億;美的集團從2021年2月中旬股價破百達到歷史最高點后就出現了單邊下跌的情形，股價回調近50%。

所以，此時上市公司密集回購的目的顯然是重振市場信心，希望從控股股東和產業角度出發，給予市場積極的樂觀情緒，以傳達公司管理層對公司當前運營狀況正常的信號。作為穩定市場信心重要力量之一的產業資本，一直都是市場的一劑強心劑。

從三月初開始，僅不到半個月A股就有28家上市公司披露了股份回購計劃，簡單的算術平均后，不難發現，這些公司公告的最高回購價格是當前股價的1.5倍左右，億緯鋰能溢價幅度高達181.9%，換言之，公司認為回購價格大概率是公司當前的真實價值。

回購歷史（來源：choice）

有數據顯示，截至3月11日，上市公司總計回購股份的金額合計達到了374.80億。其中，已完成的最大金額的回購來自寶鋼股份（600019.SH），截至1月20日，寶鋼股份累計回購4.86億股，占公司總股本2.18%，回購價格在6.17-8.07元/股，回購最低價格6.17元/股，回購均價7.40元/股，回購金額已達35.98億元。

此外，京東方A（000725.SZ）在5.96-4.68元/股區間回購26.2億，上汽集團（600104.SH）的回購金額也超過10億元。但是可惜的是，以上已完成回購的上市公司仍然在3月份跟跌大盤，似乎并沒有達到提振股價和市場信心的目的。

回購給員工激勵反手大股東減持套現

截至2021年三季度，美的集團總資產約為3763億元，貨幣資金約為559億元，商譽為288.58億，歸屬于上市公司股東的凈資產約為1185億元，資產負債率65.91%，每股凈資產高達16.9712。若按照此次回購金額50億元上限計算，根據公司三季度的財務狀況進行測算，回購資金約占公司總資產的1.33%、約占公司歸屬于上市公司股東凈資產的4.22%。

實際上，美的集團基本每年均會發起回購。

除此次回購外，2019年以來，美的集團共發起4輪股票回購。其中，2021年就發起過兩輪回購，最近3年基本都是每年的2月末公告回購公司股票。而且在去年2月的回購計劃更是創造了A股紀錄。2021年2月23日，美的集團公告擬回購5000萬-1億股，價格不超140元/股，回購金額不超過140億元。這一回購計劃成為A股史上最大回購案。當時公司股價剛創歷史新高，隨后三天就經歷了約10%的回撤，在市值蒸發1200多億后，因此美的集團祭出“殺手锏”，宣布斥巨資回購股份，但股價仍然沒有得到提振，即使當年一季度營收和歸母凈利增長都在40%左右。

2022年這次回購價格不超過70元/股，是2021年初回購價格的一半。回購價格下降的背后，美的集團的股價也在下滑。2021年2月10日，美的集團最高價達105元/股左右，創下公司上市以來股價新高。但此后其股價一路下滑，2021年美的集團跌25.02%;2022年以來跌26.3%。

截至3月15日收盤，美的集團報54.4元/股，總市值跌破4000億元，單2022年以來市值已蒸發超千億元。

這里統計了近些年美的回購計劃從表中可見，除了2020年2月到10月的那次回購過程中公司股價的區間漲幅跑贏了大盤和行業，走出了白馬股的氣勢;其余三次都沒有達到預期的效果。

雖然2019年2月的回購過程中，公司股價在區間內上漲超過了22%，但從白電板塊上漲32.83%來看，若剔除大盤小牛市一級行業板塊的高景氣度，美的集團實際產生的α收益為負值。2021年的表現就能印證，在大盤震蕩向下，白電板塊景氣度低迷的情況下，公司回購并沒有起到提振作用，作為白馬股甚至跌幅和波動率都大于板塊，這樣來看，的確不像是行業龍頭該有的表現。

有意思的是，在2020年10月23日公告公司完成回購后一個月，美的集團就披露了控股股東及一致行動人減持的公告，合計減持7000多萬股，套現55億。

而且，根據大宗交易來看，2020年7月以及12月底，美的集團兩位高管張小懿與江鵬分別減持公司15萬股和10萬股，合計套現2115萬元。一邊回購股票股權激勵員工，一邊大股東和高管套現離場？很難不讓市場對公司回購動機持懷疑態度。

其實，回購是二級市場提振信心的重要方式，但更重要的是市場對公司業績和未來成長的預期。當下的美的依然是白電板塊的龍頭，享有規模優勢，但事實上，從美的近些年的業績增速和發展方向來看，公司已經隨著家電行業整體進入存量時代，增量空間越來越小，天花板近在咫尺。

公司老業務增長減緩，新業務也并不理想，美的2017年開始布局機器人業務，但收購庫卡后，庫卡營收卻一路下滑，從2017年的271億跌至2020年的206億元。不僅營收下滑，庫卡的凈利也是產生了虧損達8.27億元。

比起后起之秀的海爾智家（600690.SH），美的或許仍然在“迷霧”之中。