立訊精密小弟變大哥吃著蘋果開著車

張賀

手機已逐漸淪為“明日黃花”，新能源車取而代之，成為了香餑餑。

過去一年，汽車賽道愈發擁擠，智能手機巨頭小米、OPPO高調加入，蘋果汽車的進展更是不時曝出。蔚來、小鵬、理想等造車新勢力的成績，讓“代工”這一消費電子行業的玩法，風靡汽車圈。江淮汽車這樣的傳統車企，逐漸淪為汽車代工廠，而且活得還不錯。

隨著終端客戶“移情別戀”，以及新的產業鏈分工出現，消費電子代工巨頭富士康和立訊精密也都盯上了汽車“蛋糕”。而相比富士康，立訊精密近幾年步步緊逼，不僅進入蘋果產業鏈，而且成為AirPods代工贏家，可謂風頭無二。

對于立訊精密來說，死守一畝三分地是不可能的。時代的演進，也不給立訊精密這輛快車喘息的時間。

“最強打工妹”吃透時代紅利

關于立訊精密創始人之一王來春的故事早已充斥網絡，從富士康大陸首家工廠的第一批工人，到當前與富士康“掰手腕”的立訊精密董事長，王來春被稱為“最強打工妹”。

成立于2004年的立訊精密，以電腦連接器業務起家，早期主要依靠富士康帶來的訂單發展。2010年上市后，充分利用資本市場，通過不斷的收購擴張拓展業務版圖，切入重量級客戶產業鏈。官網顯示，2011-2017年，每年立訊精密均有收購發生。

比如，2011年通過收購昆山聯滔介入蘋果PC和iPad產品線;2012年收購福建源光電裝初步布局汽車業務;2014年收購蘇州豐島介入可穿戴領域;2016年控股蘇州美特涉足蘋果聲學組件;2018和2020年控股股東收購光寶CCM事業部和緯創大陸工廠分別介入手機攝像頭模組和iPhone組裝。

以上收購踏準了時代的節點，并且主要指向蘋果產品的零部件及組裝。其中，立訊精密于2017年起切入TWS耳機組裝業務后，銷售收入受益于下游airpods銷量的爆發而快速增長。

如今，立訊精密的產品已覆蓋消費電子、通信及數據中心、汽車電子和醫療等領域，并且縱向涵蓋了零部件、模組與系統組裝。其中，消費電子業務是其核心，2021H1收入占比達83.9%。

2020年底，立訊精密營收規模達到925億元，是2010年的90倍，CAGR接近60%。其總市值曾于2020年達到4000多億，一度超越海康威視成為當時的“中小板一哥”。

利潤增速不如收入汽車“蛋糕”不能錯過

然而，在營收規模增長90倍的11年間，立訊精密的歸母凈利潤卻“僅僅”增長了60倍，增收不增利現象有點突出。

天風證券研報顯示，伴隨著消費電子業務收入占比的不斷提高，立訊精密的毛利率總體呈下降趨勢。根據同花順iFinD數據，2021年前三季度立訊精密銷售毛利率甚至僅有16.11%。

君以此始，或以此終。

進入蘋果產業鏈是對企業能力的認可，也會帶來業績的增長，但也可能形成依賴的風險。此前歐非光被剔除蘋果產業鏈導致其股價大幅下跌，就是前車之鑒。

汽車產業的變革，給立訊精密帶來了擺脫的契機。

公司產品、業務版圖擴張歷程

資料來源：公司官網、公司公告、每經網、模切網、國際電子商情網、海峽人才網、旭日顯示與觸摸公眾號、天風證券研究所

王來春（中）

新能源車和智能駕駛的發展，使得新理念、新企業不斷崛起，在對傳統汽車廠商造成沖擊的同時，汽車“含科量”大幅增加，行業蛋糕也逐步做大。

伴隨著蔚來、小鵬、理想等造車新勢力的銷量增加，汽車代工模式逐步被業內認同。跨界企業紛紛宣布造車，則給汽車代工帶來更多機會。

實際上，在2月11日與奇瑞簽署《戰略合作框架協議》，擬共同組建合資公司介入新能源整車之前，立訊精密已經建立了汽車線束、汽車電器、連接器和結構件等幾大塊汽車產品。汽車電動化將顯著增加高壓線束和高速連接器的需求，這是立訊精密開拓新業務的良機。

顯然立訊精密并不滿足于此。

立訊精密在調研中坦言，新能源車新加入者往往在電動化、智能駕駛、智能網聯上有優勢，卻缺少傳統車企在汽車行業的基礎。Smart EV帶來的機會不只包括整車，更加包括生命力更強的Tier1（車廠一級供應商）。

立訊精密認為，在新的格局下，市場需要ODM（原始設計制造商）造車。此次與奇瑞的合作，可以在造車ODM模式的基礎上，快速發展上市公司的Tier1業務，最終實現成為汽車零部件Tier1領導廠商的目標。

而在與奇瑞的合作協議簽訂不久，立訊精密就在2月22日發布了不超過135億元的定增報告，其中有20億元資金擬投入到汽車相關業務。

快跑不停歇 挑戰越來越大

在定增項目中，除了汽車，可穿戴設備、智能移動終端、半導體、顯示模組等相關建設項目也都在列，這是立訊精密達到今天規模的原因，但也是其大力開拓汽車業務的挑戰。

在消費電子領域，立訊精密依靠自身對產業發展趨勢的理解、資本市場的融資優勢以及產業鏈并購，達到了今天的規模。并且從PC，到TWS耳機、iPhone的組裝，立訊精密表現的侵略性十足。

但相比消費電子內部各類產品，汽車與消費電子的差別要大得多，立訊精密對消費電子的理解并不能完全平移至汽車行業，擴張速度也是如此，繼續收并購是一條捷徑，但最終還是要靠內生。盡管此前立訊精密已經有部分汽車業務，但體量和產業鏈深度都有差距。

而且汽車本身對零部件要求極高，要進入產業鏈，通常需要多年的產品驗證。當前新能源汽車產業鏈已經有不少成熟廠商，覬覦該領域的企業同樣很多，行業競爭勢必激烈。

立訊精密的野心也不僅僅在汽車。在消費電子領域，被稱為元宇宙入口的XR設備也是各大企業必爭之地。

專注分析蘋果公司的天風國際分析師郭明錤曾在研報中指出，蘋果公司已經開始規劃第二代AR/MR頭戴裝備，預計2024下半年出貨。

研報認為，立訊精密將為第二代AR/MR頭戴裝置的NPI（new product introduction）供應商。NPI指的是新產品導入，是一個連接研發單位和制造工廠的角色。這意味著立訊精密至少在初期會是獨家供貨商。

四面出擊勢必將分散立訊精密的經營重心，作為新業務的汽車ODM能否順利開展，仍是個問號。