這三類基金該走還是留

二鳥說

2021年基金投資整體收益并不理想。進入2022年第一季度，市場震蕩再次加劇。因此，面對持倉的基金，一些投資者會本能地留下賺錢的，而拋掉虧錢的。不過，在基金的選用與取舍上，或許還有更多的選擇。

面對持倉中漲跌分化的基金，投資者本能地喜歡當年的績優基金，對當年業績較差的基金則往往評價不佳。但是回到起點，我們在選擇每一只基金時，往往都信心滿滿，充滿著無限期待。

市場具有周期性這是確定的。同樣都是滿懷期待的基金，一年之后，有的基金表現更好，有的基金表現平淡，這是很正常的現象。市場的周期性決定了沒有什么基金會一直完全優勝，也沒有哪只基金會一路績差到底。在基金的選用與取舍上，更多的時候需要理性分析，避免感情用事。

不過，對于以下三類基金，若投資者持有近一年卻表現不佳，因而想要賣掉時，筆者認為在賣掉之前可以再多一些思考。

因行業而表現不佳的基金

A股市場每年都會有漲幅大超預期的行業，也會有表現超預期不如意的行業。主動權益基金中，除了全市場投資的基金之外，有相當一部分是行業主題基金，或從投資風格上劃分偏向特定的行業主題。

對于行業特征鮮明的基金來說，基金本身的表現會受到行業的制約，哪怕基金經理的行業選股能力再突出，巧婦也總是難為無米之炊。行業特征鮮明的基金，一方面賺行業表現的錢，一方面賺選股超額收益的錢。當行業整體低迷或者下跌時，行業投資就無錢可賺，行業內的個股可能只是跌多或跌少的問題。在這樣的環境下，行業特征鮮明的基金很難有絕對收益的表現，更無法與當年的績優基金相比。

如果基金是因為行業自身的系統性下跌而表現不佳，投資者在決定去留之前，應該想一下自己部署相關基金時的行業投資邏輯還在不在。比如，食品飲料行業有突出且穩定的高ROE特征，雖然食品飲料行業在2021年整體表現不佳，但我們最初的投資與選擇邏輯有變化嗎？如果沒有變化，最好是耐心等待相關行業的回暖與機遇的出現，避免因頻頻追漲熱門行業而真正的收獲寥寥無幾。

表 食品飲料行業的ROE變化趨勢（%）

數據來源：Wind，截至2021年第三季度

熱門行業可能會受到高估值、景氣度下滑等因素的影響而從績優到績差，而當前表現不佳的行業卻可能隨著時間的推移而消化高估值。行業景氣程度可能會潛移默化發生變化。花無百日紅，沒有一直上漲的行業，沒有一勞永逸讓人一路躺贏的行業風格基金。存在長期投資邏輯的行業基金在表現不佳時被放棄，投資者下次再回來，可能又是做追漲的動作，又錯失了大段的超額收益時光。

換手率低、選股估值不貴的基金

在2021年之前，做時間的朋友，買入優勢龍頭公司長期投資，這是備受歡迎的投資理念。但在2021年卻因為市場風格的切換，持股時間較短、交易風格突出的基金業績靚麗。隨著相關基金業績的持續分化，投資者開始追捧高換手率型基金而拋棄低換手率型基金。從整體看，公募基金不管是做換手率低的個股精選長期投資策略，還是做換手率較高的交易策略，都有代表性的績優基金。兩類策略會隨著市場風格的變化而成績互有起伏，不存在一路領先的投資策略。

從相關換手率較低、持股時間長且重倉股變化不大的基金來分析，它們的業績不佳與重倉股年初的估值較高，基金經理看重商業模式而沒有及時調倉換股有較大的關系。隨著時間的推移，相關重倉股的股價下跌與業績增長，逐漸改變了重倉股估值較高、投資吸引力不足的問題。有承受均值回歸的耐心，投資者也應該有耐心去等待相關重倉股的再次價值發現。

股票價格脫離基本面的持續性上漲會帶來風險的積聚，一旦基本面跟不上，下跌或橫盤震蕩不漲都是常有的事情。要讓基金經理總是選出領漲的股票，這是無法做到的事情。在市場的漲跌起伏中，對于業績不佳但估值問題正在解決的基金，要相對樂觀一些;對業績喜人但估值問題正在積累的基金，要相對謹慎一些。

投資風格像滬深300的基金

從市場指數的表現看，2021年滬深300指數表現令人失望，中證500、創業板指則表現不錯。滬深300指數以及相關的大中市值公司一直以來都是公募基金投資的主要陣地。從投資風格分析，不少主動權益基金在行業配置與個股選擇上，會向滬深300指數靠攏。在滬深300指數2021年表現不佳的背景下，相關基金的業績一般也是較好理解的。

從指數構成來看，滬深300指數有金融地產、消費、醫藥衛生、信息技術、工業與原材料等行業，占比都相對均衡。從業績評價指標看，投資風格比較均衡且有大盤股偏好的基金經理，2021年的業績可能會比較平淡，這其中不乏多次斬獲金牛獎的投資名將，也有不少基金經理是過去長時段業績優秀的長跑健將。

2021年是以滬深300指數為代表的非周期性大盤藍籌股的估值消化年。與農歷新年時滬深300指數的顯著高估相比，當前不少行業經歷了充分的市場回調，估值的吸引力有了顯著的上升。從滬深300指數的長期投資表現看，能穩定地取得超額收益，長期積累下來就會有可觀的投資表現。

部分持股均衡，凈值走勢與滬深300指數相近的基金經理，雖然比業績靠前的基金遜色不少，但相比較指數依然完成了超額收益的任務。面對這類基金，投資者應多一份信心，未來滬深300指數再次表現相對靚麗時，其業績回暖也是大概率的。

在基金投資實戰中，會存在調倉的窗口期。但普通投資者一般難有市場前瞻性，對市場風格的變化、調整，通常是比較晚才感知到的。這期間，很容易錯過窗口期。其實，很多基金從長期投資的視角看，回報都很優秀。即使是錯過了最佳調倉窗口期，選擇長期持有也未必是壞事。

我們常說的“高不買，低不賣”理念，不僅適用于全市場投資情緒高昂或低迷的時候，也適用于不同投資風格、不同投資策略的基金。在追逐熱門基金之前，想一想是否隱含了風險;在放棄自己原本看好的基金時，想一想當初的邏輯是否存在。當投資者的投資決策非情緒化，變得理性和審慎之后，就能減少不良投資行為帶來的收益率損耗了。