哪些行業有修復機遇？

戴康

疫后重建對應著物流、制造、貿易、消費各領域的修復線索。

上海疫情邁過最嚴峻時刻，修復將漸次展開。上海復工復產有序推進，沿著重點企業→外貿、快遞等企業→分階段復商復市的脈絡展開。4月，上海公布了兩批復工復產重點企業白名單，覆蓋化工、集成電路、汽車制造、裝備制造、生物醫藥等支柱產業、重點領域。5月，復產復工白名單擴展至快遞、外貿企業。5月16日起，上海開始分階段推進復商復市、逐步全面復工復產。截至5月13日，上海全市9000多家規模以上工業企業復工率已經接近50%，三批“白名單”中的3000多家企業整體復工率超過70%，其中首批666家企業復工率已超過95%;外資企業847家，復工率已達80%。

“復蘇”成為下一階段的關鍵詞。4·29中央政治局會議明確了應對動態清零與穩增長并非矛盾對立、而是協同統一的總基調，在3-4月中國就業已經出現顯著壓力的背景下，2022年的“穩增長”仍然存在進一步發力空間。穿越疫情，從上海本輪受影響最嚴峻的的重點領域觀察，穿越疫情后的生產/貿易/消費修復將如何展開？

第一層級是物流的修復，供應鏈的梗阻將率先打通（物流/港口/電商）。通行將率先解決供應鏈的中斷與梗阻問題。高頻數據顯示，物流、公路貨運、海運吞吐等環節的中轉阻滯，已逐步改善。

第二層級是制造業的修復，聚焦上海制造的優勢產業。當前復工復產帶來的供給恢復為輔，需求韌性驗證為主。2021年全年上海實現工業增加值1.07萬億元，比上年增長9.5%，首次突破萬億元大關，占全國工業增加值的比重約2.9%。從規模以上工業總產值來看，2021年上海全年完成規模以上工業總產值3.94萬億元，增長10.3%;上海工業總產值的權重行業是汽車制造業、計算機、通信和其他電子設備制造業、化學原料和化學制品制造業、通用設備制造業、電氣機械和器材制造業。其中汽車制造業當之無愧是上海第一大工業門類，占上海規模以上工業總產值19.2%。電子信息制造業位居第二，占比13.6%。此外生物醫藥是上海市政府的重點布局產業。制造業的復工復產白名單指向供給的恢復領域，但在供給恢復環節未來要進一步兼顧需求支撐的確定性，當前結構性的需求支撐領域集中在：半導體（設備/IGBT）、新能源汽車（動力電池/整車）、醫藥（CXO）。

貿易的修復同步發生，聚焦中國供給的全球優勢科目。上海港為中國第一大港，從出口的權重行業來看汽車、消費電子、半導體、醫療器械等出口在全國貿易中占據重要位置，也在近期顯著下滑受損。從上海優勢制造及出口產業中，尋找中國具備全球供給比較優勢的細分品（連續3年全球市占率連續提升或維持高位），這部分外需將更為穩定，因此未來生產供給的恢復會帶來外需及貿易項目的拉動：汽車（新能源汽車）、半導體、汽車零部件（軸承、汽車發動機）、醫療器械、分析儀器。

本輪消費修復仍要等待，前瞻挖掘結構性的“補償性消費”及“政策刺激消費”。從上海消費結構來看，可選消費占比高于必選消費，線上消費占比更高，服務消費發達，這也是本輪疫情消費受損領域的縮影。2020年的疫后消費修復的特征是，可選高于必選、兼顧結構上的阿爾法（珠寶黃金、免稅、電商）。2022年參考2020年疫后修復路徑的同時，未來消費的影響路徑更為復雜。因此從“居民自發修復”的角度，上海消費更為聚攏的部分可選消費行業或存在結構性的“補償性消費”（黃金珠寶/化妝品/體育服裝用品）;從“政策驅動”的角度，關注近期促消費政策結構發力及地產穩增長受益的消費領域（汽車/家電/家具）;考慮到上半年較為密集的小長假受到隔離封控影響，本輪服務業的景氣修復會較2020年疫情后更為后延。