當公募自購時

易強

2022年以來，A股已先后出現(xiàn)兩次調(diào)整：一次發(fā)生在春節(jié)前的1月;一次發(fā)生在俄烏沖突之后的3月中上旬。

第一次調(diào)整期間（1月4日至28日），上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指及科創(chuàng)50指數(shù)的跌幅分別為7.65%、10.29%、12.45%和12.08%，第二次調(diào)整期間（3月4日至15日）跌幅分別為11.98%、12.61%、10.29%和9.62%。第二次調(diào)整在節(jié)奏及深度上皆超過第一次。

全球來看，第一次調(diào)整國內(nèi)外基本同步，第二次則A股明顯更弱。第一次調(diào)整期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達克指數(shù)、英國富時100、MSCI歐洲、日經(jīng)225、韓國綜合指數(shù)的漲幅分別為-4.44%、-11.98%、1.10%、-5.63%、-7.20%、-10.56%，第二次則分別為-0.74%、-4.35%、-0.87%、-0.54%、-4.63%、-4.57%。兩次調(diào)整期間，恒生指數(shù)的漲幅分別為0.65%和-18.04%。

至于導(dǎo)致調(diào)整的原因，第一次相對單純，主要是對經(jīng)濟本身的擔(dān)憂，包括國內(nèi)經(jīng)濟增長的持續(xù)性，以及美聯(lián)儲的加息等;第二次則復(fù)雜得多，疫情的反復(fù)以及俄烏沖突的進展、有關(guān)國際關(guān)系尤其中美關(guān)系的未來走向等，被認為是更深層級的因素。

兩次調(diào)整期間，皆有基金公司發(fā)出自購信號。回過頭看，第一次發(fā)出自購信號時（主要集中在1月27日及28日），市場正接近底部;第二次發(fā)出信號時（主要集中在3月16日至18日），所謂“政策底”已經(jīng)出現(xiàn)，市場略有反彈跡象。

“基于對中國資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展的信心”是最近兩輪自購公告皆強調(diào)的理由，甚至是唯一理由，使得自購行為具有為市場打氣或者“撐市”目的，從而有別于其他場合的自購——例如認購本公司新發(fā)基金。

最近兩輪自購標的一般僅限于本公司管理的權(quán)益類基金。持有期限方面，大部分公司承諾“至少持有1年”，亦有公司承諾持有3年甚至5年。

信心何來？

下面先看3月份的自購。

根據(jù)Wind資訊，截至3月28日，本月至少有9家基金公司發(fā)布了自購公告。按照慣例，這類公告的正文一般都以“基于對中國資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展的信心”開頭，然后說明公司（或者公司員工）將于什么時間段內(nèi)、使用多少固有資金、申購旗下哪一類公募基金，持有期（如有）將是多長時間等。

從時間上看，萬家基金發(fā)布自購公告的時間最早。3月9日，即北上資金最近一輪連續(xù)巨量流出（始于3月7日）的第三日，同時亦是A股連續(xù)收陰的第5個交易日，萬家基金發(fā)布公告稱，將在公告發(fā)布之日起一個月內(nèi)出資5000萬元自有資金申購旗下偏股型基金，未提及持有期。按照證監(jiān)會發(fā)布的有關(guān)規(guī)章，自購持有期一般不少于6個月。

從數(shù)據(jù)上看，萬家基金發(fā)布自購公告后，北上資金繼續(xù)流出，A股及港股亦繼續(xù)調(diào)整。直至3月16日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，釋放出“堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心，堅持深化改革、擴大開放，堅持市場化、法治化原則……統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，保持資本市場平穩(wěn)運行”的信號。

從數(shù)據(jù)上看，上述表態(tài)提振了市場信心。當日（3月16日），北上資金結(jié)束連續(xù)7日大幅流出態(tài)勢，A股及港股亦一掃頹勢，上證指數(shù)、深證成指皆放量上漲，漲幅分別為3.48%和4.02%，恒生指數(shù)漲幅更是達到9.08%。

當日，睿遠基金發(fā)布自購公告稱，基于對中國資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展的信心，公司將于3月18日（含）起10個交易日內(nèi)使用固有資金申購旗下公募基金不低于1.5億元，持有時間不少于5年。

次日，易方達、天弘等基金公司亦發(fā)布自購公告，前者將以2億元固有資金申購旗下權(quán)益類基金及FOF基金，后者則表示已于3月17日運用1億元固有資金申購旗下偏股型基金，并承諾持有時間不少于1年。

同日，中庚基金官網(wǎng)刊發(fā)消息稱，基金經(jīng)理丘棟榮將在3月18日（含）起的10個交易日內(nèi)自購其管理的中庚價值品質(zhì)基金不低于1500萬元。這只基金成立于2021年1月，截至2021年年底，規(guī)模為63億元，其中股票資產(chǎn)占到基金資產(chǎn)凈值的92.56%。而在58億元的股票資產(chǎn)中，有接近五成是港股通標的。

其后，中歐、海富通、益民等基金公司亦先后發(fā)布自購公告。其中，中歐基金承諾將在公告之日起30個交易日內(nèi)自購1.50億元，標的為公司旗下偏股型基金及FOF基金，待這筆自購?fù)瓿珊螅?022年以來的自購金額將達到2.60億元。

自購規(guī)范

目前，基金公司自購主要依據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《基金管理公司固有資金運用管理暫行規(guī)定》、《關(guān)于基金從業(yè)人員投資證券投資基金有關(guān)事項的規(guī)定》等規(guī)范性文件來進行。這兩份文件分別發(fā)布于2013年8月和2012年6月。

從之前發(fā)布的《征求意見稿》來看，證監(jiān)會出臺前一份文件的初衷主要是為了推動基金公司進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，鼓勵其收購、兼并或者參股與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相關(guān)的機構(gòu)，提升行業(yè)整體競爭力，提高其固有資金的使用效率;出臺后一份文件的初衷，則主要是為了維護基金份額持有人的利益，建立基金從業(yè)人員與基金份額持有人的利益綁定機制，防止利益沖突、利益輸送等行為的發(fā)生。

根據(jù)上述兩份文件，并非所有基金公司都有自購資格，凈資產(chǎn)低于4000萬元，或者現(xiàn)金、銀行存款等可運用的高流動性資產(chǎn)低于2000萬元且低于上一會計年度營業(yè)支出的，都不能進行自購。另外，運用固有資金進行投資，應(yīng)當建立防火墻制度，并指定專門的部門負責(zé)，不得利用本公司投資組合的未公開信息獲取利益。

上述文件還規(guī)定，運用固有資金投資本公司管理的基金的，或者基金從業(yè)人員購買基金的，持有基金份額的期限不少于6個月，高管及投研部門負責(zé)人購買基金的，持有期限不少于1年，且認購與贖回時，不得享有比其他投資人更優(yōu)惠的費率。

公募自購是否能夠真正提振資本市場的士氣尚需時日進行觀察。

信托精神

下面再回到近期的自購。

2022年1月，A股經(jīng)歷第一波調(diào)整期間，已有不少基金公司啟動自購。事實上，與3月份相比，1月份的自購更成規(guī)模。

從時間線上看，1月份的自購主要集中在1月27日及28日。Wind資訊上可以查到的數(shù)據(jù)是，1月27日，至少有包括華夏、匯添富、廣發(fā)、富國、南方、大成、睿遠等在內(nèi)的10家基金公司發(fā)布了自購公告，1月28日發(fā)布同類公告的基金公司至少有8家。

從1月份發(fā)布的公告來看，基金公司擬自購金額合計12.50億元。其中，匯添富以2億元的金額排在首位，睿遠以1.30億元緊隨其后。不過，若將3月份公告的自購金額計算在內(nèi)，則在年內(nèi)兩次自購行動中，睿遠擬自購金額合計2.80億元，在基金公司中排在首位。

這些基金公司的自購標的皆為各自旗下的偏股型或混合型基金。其中，匯添富的自購標的最為特別和明確，為2021年10月成立的匯添富MSCI中國A50互聯(lián)互通ETF。截至2021年年底，這只基金的份額規(guī)模為83億份，3月28日已增至113億份。

在持有時間方面，在18家基金公司中，有3家未有明確承諾（按前述規(guī)定，至少6個月），12家承諾“至少1年”，2家“至少3年”，睿遠基金則“不少于5年”。

于一個流通市值超過70萬億元的市場而言，基金公司的自購金額可謂杯水車薪，其行為本身也可能不無私心;而且，從歷史經(jīng)驗看，亦未必可以很快喚起一輪行情——例如，2015年7月初那輪以“撐市”為目的的自購，大概率需要用很長的時間去挽回投資損失，但是，在市場情緒極為低落的特殊時期，這種將自身得失與持有人利益捆綁在一起的做法，至少在某種程度上與“信托精神”相合。