A 股歷次筑底有何特征

李立峰

“政策底”探明后，“市場底”也不太遙遠。

2008年后，A 股市場大致出現(xiàn)4次“政策底—市場底”組合：2008 年9月-2008 年11月、2012年6月-2012年12月、 2015年 7月-2015 年8月和2018年10月-2019年1月。“政策底”的確認通常伴隨著政策組合拳的持續(xù)出臺，包括貨幣政策、財政政策和資本市場相關(guān)政策。政策落地上，往往貨幣寬松先行，而財政政策和資本市場政策的持續(xù)發(fā)力是構(gòu)筑“政策底”的重點。市場對于經(jīng)濟基本面預(yù)期的好轉(zhuǎn)和對股市信心的恢復(fù)才是市場走出底部的主要驅(qū)動力。

A 股歷次筑底時，一般呈現(xiàn)出“政策底—市場底—盈利底”的時間規(guī)律。“政策底”通常領(lǐng)先于“市場底”1.5個月-3個月，例如：2008年，“政策底—市場底—盈利底”分別出現(xiàn)在 2008年 9 月、10月和2009 年3月。但“市場底”不一定領(lǐng)先于“盈利底”，例如：2012年，盈利底早于市場底3 個月;2018年，盈利底與市場底同步。 “政策底”確認后市場往往出現(xiàn)反彈，但市場底部的構(gòu)筑往往不是一蹴而就的。

歷次維穩(wěn)政策密集出臺后，A 股市場往往出現(xiàn)反彈，反彈持續(xù)6個交易日至 29個交易日，反彈幅度在+4.4%至+19.1%區(qū)間，反彈階段行業(yè)板塊呈現(xiàn)普漲。其原因在于 “政策底”確認時，A 股已經(jīng)歷了一段時間的下跌，市場估值通常處于相對低位，而 一系列利好資本市場政策的出臺使得市場情緒得到修復(fù)。但外圍因素擾動或經(jīng)濟基本 面擔(dān)憂可能使得市場再次回落，回落階段行業(yè)板塊呈現(xiàn)普跌。

2022年年初至 3 月 15 日，市場持續(xù)下跌。3 月 16 日起，國內(nèi)政策層“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)市場”的舉措頻出，從國務(wù)院金融委、“一行兩會”、外匯局召開會議、再到房地產(chǎn)稅的推遲，市場信心得到大幅提振。 3 月 16 日，國務(wù)院金融委會議的召開超市場預(yù)期，會議所談到的問題正是當(dāng)前困擾市場躊躇不前，甚至持續(xù)大跌的原因，會議明確定調(diào)“對市場關(guān)注的熱點問題要及時回應(yīng)”;會議提到“凡是對資本市場產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性、必要時進行問責(zé)”等表述，有助于后續(xù)穩(wěn)定資本市場的政策落地。

金融委會議召開后，“一行兩會”、外匯局等召開專題會議，就抓好貫徹落實做出部署。證監(jiān)會提到：“繼續(xù)加強與美方監(jiān)管機構(gòu)的溝通，爭取盡快就中美審計監(jiān)管合作達成協(xié)議。抓緊推動企業(yè)境外上市監(jiān)管新規(guī)落地，支持各類符合條件的企業(yè)到境外上市，保持境外上市渠道暢通”、“全力維護資本市場平穩(wěn)運行、大力推動上市公司提高質(zhì)量，鼓勵上市公司加大增持回購力度、引導(dǎo)基金公司自購份額完善有利于長期機構(gòu)投資者參與資本市場的制度機制、支持各類符合條件的企業(yè)到境外上市、積極配合相關(guān)部門有力有效化解房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險”等;央行提到：“貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長”;銀保監(jiān)會提到“引導(dǎo)保險機構(gòu)將更多資金配置于權(quán)益類資產(chǎn)”;外匯局提到“維護外匯市場穩(wěn)健運行，加強外匯市場監(jiān)測研判和宏觀審慎管理、積極防范化解外部沖擊風(fēng)險”。此外，財政部有關(guān)負責(zé)人就房地產(chǎn)稅改革試點問題表示：“今年內(nèi)不具備擴大房地產(chǎn)稅改革試點城市的條件”。

本輪 A 股“政策底”已基本探明，上證指數(shù) 3000-3200 點是底部區(qū)間，“磨底后震蕩上行”概率大。3 月 16 日，上證綜指觸及最低點位 3023 點后走出了“V”形反彈行情，當(dāng)日上證綜指大漲 3.48%。從 2008 年以來 A 股歷次筑底的節(jié)奏看，“政策底”探明后，“市場底”也不太遙遠，上證指數(shù)在 3000-3200 點附近或是比較堅實的底部。未來 A 股磨底后震蕩上行概率較大，關(guān)注兩方面信號：一方面國內(nèi)維穩(wěn)政策持續(xù)出臺，經(jīng)濟基本面確認底部;另一方面美聯(lián)儲加息縮表節(jié)奏、地緣關(guān)系等外圍擾動因素逐步明朗。