透視白酒行業渠道庫存壓力

貝貝

近期上市公司半年報披露完畢，白酒行業再度“無懸念”地成為維持正向增長的行業。

南都灣財社-酒水新消費指數課題組記者通過統計19家（不包括順鑫農業）白酒上市公司半年業績后了解到，上半年白酒上市公司共創下了1769.97億元營收及700.919億利潤。但從報表得出的數據顯示，今年上半年白酒上市公司營收和凈利潤不再出現翻倍以上的爆發性增長。

據南都灣財社記者了解，上述行業表現除了因為2020年低基數“紅利”已兌現完畢外，還與今年消費市場表現相關。由于終端動銷較差、渠道庫存壓力大，經銷商不同程度地減少對酒企打款拿貨，這也使得白酒上市公司出現包括經營現金流、預打款等數據下降的情況。

多家酒企二季度凈利負增長

透過半年報數據，今年上半年白酒公司行業格局仍保持穩定。以營收規模計算，百億以上梯隊上市公司5家，40至100億區間企業2家，10億至40億之間的企業8家，10億元以下企業有4家。

南都灣財社記者注意到，頭部酒企茅臺、五糧液的排位穩定，但洋河股份、山西汾酒和瀘州老窖在“行業第三”的位置爭奪激烈，業績差距不大。

今年上半年除了老白干酒和皇臺酒業的凈利潤有100%以上的增幅外，其他白酒企業沒有出現爆發性增長態勢。

南都灣財社記者梳理發現，首先是由于2020年上半年疫情帶來的業績低基數，使得2021年同期多家企業錄得大幅度增長;其次，第二季度一直是酒水消費淡季，除了瀘州老窖、古井貢酒及老白干酒的業績增幅（包括營收、凈利潤）幾乎與一季度持平外，大部分酒企收入增幅同比去年有所放緩，從而拉低了企業上半年的業績增長。

對比今年一二季度上市酒企營收情況，相比第一季度的狂飆，多家酒企在第二季度出現放緩，凈利潤也同樣出現下滑。

具體到酒企表現，去年呈現爆發性增長的山西汾酒、酒鬼酒以及舍得酒業，業績增速均出現不同程度下滑，且均集中表現在第二季度業績“拖累”上半年整體業績。

例如山西汾酒，第一季度營收、凈利同比增幅分別為43.62%和70.02%，第二季度則收縮至0.33%和4.33%;酒鬼酒第一季度營收和凈利潤同比增幅分別是86.04%和94.46%，第二季度則是5.24%和-0.19%;舍得酒業第一季度的營收凈利同比增幅分別為83.25%和75.75%，但第二季度全部出現下滑，營收和凈利潤分別為-16.28%和-26.98%，這一情況顯著“拉低”了舍得酒業上半年的業績增速。

2022年上半年白酒上市公司的營收（單位：億元）

2022年上半年白酒上市公司的凈利潤? ?（單位：億元）

銷售回款同比下跌

南都灣財社記者留意到，今年上半年白酒企業增長放緩，主要原因是餐飲、商超等酒水銷售終端受疫情反復影響而不定期“靜默”有關，終端銷售不暢通帶來的動銷壓力逐步上移，最終體現到了上市公司的財報上。

經營活動現金流凈額方面，僅5家白酒上市公司的現金流凈額同比出現大幅增長，多家企業出現不同程度的下滑，貴州茅臺、洋河股份、口子窖及金種子酒經營活動現金流凈額為負值。

雖然白酒上市公司對經營性活動現金流凈額下滑有較多的解釋理由，但是因動銷壓力給經銷商“松綁”，是其中一個因素。

南都灣財社記者透過上半年銷售回款（即銷售商品、提供勞務收到的現金）情況來看，除了巖石股份與皇臺酒業外，大部分上市公司的銷售回款已不再出現大幅增長的情況，其中伊力特、五糧液和洋河股份，在銷售回款上有所下降。

分階段來看，由于白酒的銷售旺季是從中秋開始直至第二年的農歷新年之間，因此經銷商基本是在第三、四季度打款備貨，一、二季度則是屬于前期下游經銷商前期備貨的銷售淡季。

南都灣財社記者留意到，相比去年呈現的“淡季不淡”情況，今年一、二季度，經銷商打款拿貨的“情緒”不高。環比情況來看，第二季度相比第1季度基本呈現下滑態勢;同比情況而言，今年第二季度相比去年同期，半數企業出現打款數額下降，行業回歸往年淡季的表現。

除了回款情況回歸淡季表現外，終端動銷不暢，也使得部分白酒企業的經銷商預打款出現下跌情況。

從上市白酒企業的預打款（合同負債）情況來看，環比報告期初（去年底12月31日），除了古井貢、老白干酒和伊力特外，經銷商上半年預打款數額均環比期初下降，其中包括五糧液、洋河股份等4家酒企環比下降50%以上，這意味著今年上半年經銷商渠道庫存較高，暫無“動力”提前打款拿貨;而同比去年上半年，10家企業經銷商預打款數額上升，8家白酒上市公司數額下降。其中五糧液下降幅度達70%，據該公司解釋，下降是放寬經銷商打款所致。

據南都灣財社記者了解，白酒行業一般采取“先款后貨”和“錢貨立刻結算”的模式進行運作，但在今年上半年渠道動銷存在壓力的情況下，半數白酒企業對經銷商適度放寬了“賒賬”額度，讓經銷商有一定資金周轉空間。

從應收賬款數據來看，雖然額度不大，但有9家白酒企業放寬了現金授信額度，其中水井坊同比去年增加213%;應收票據方面，今年有7家酒企的經銷商使用匯票，其中洋河股份同比去年增幅達278%，五糧液的票據額度在今年上半年達到252.5億元左右。雖然適度放寬應收賬款和票據有助于“扶持經銷商”，但這也增加了企業壞賬的風險。

渠道面臨近十年最大挑戰

從財報相應指標來看，白酒上市公司增長放慢，是終端及渠道庫存過高所致。實際上，渠道庫存高是整個白酒行業面臨的問題。

8月初，中酒展發布的《2022年度酒商現狀及發展報告》顯示，今年1至6月，80%的白酒經銷商庫存嚴重;其中，約39.7%酒商庫存在5個月以上，33.6%酒商庫存在3至5個月。

與此同時，上述報告顯示，酒業流通渠道正面臨近十年來最大的挑戰。一方面體現在酒商的盈利能力上，報告顯示1至6月，報告抽樣受訪酒商的銷售額平均下滑5.7%，其中63.6%的酒商業績同比下滑，只有27.2%的酒商與同期持平，8%的酒商實現銷售增長。但是在2021年，65.4%以上的酒商都實現了銷售增長，其中有一成酒商增幅超過10%。

據南都灣財社記者了解，在渠道壓力大的情況下，包括國臺酒業、金沙酒業等酒企采取了“扶商”政策，例如國臺酒業，在今年陸續推出“春耕行動”“夏育行動”“開瓶有獎”“333111工程”等多項措施，助力動銷和增強經銷商信心;而在上市公司方面，五糧液和洋河股份曾提及有具體扶持經銷商的方式和計劃。

但值得注意的是，隨著白酒半年報陸續披露完畢后，行業迎來“中秋-國慶”雙節的銷售旺季，包括宴會、商務活動等將逐步恢復，這也成為企業和經銷商終端動銷去庫存的關鍵節點。但從實際情況來看，清庫存也要分情況來看。分析人士表示，由于茅臺、五糧液等一線白酒品牌是商務、禮品及宴請的剛需產品，去庫存壓力不大;但對于部分腰部酒企的高端產品以及新興品牌而言，由于這些品牌與消費場景綁定不夠密切，品牌影響力有限，因此下半年去庫存仍有一定壓力。

不過，南都灣財社記者在近期走訪部分線下酒水終端時注意到，中秋酒水動銷較為平淡，有線下經銷商反映，今年中秋除了茅臺外，其他品牌反應較為平淡，“甚至往年這時候慣例要漲價的情況都沒有”。

對于今年白酒行業在終端動銷的情況，以及相關白酒企業能否持續保持增長，南都灣財社-酒水新消費指數課題組記者將持續關注。