邁為股份：押注HJT勝率幾何

劉博

邁為股份（300751.SZ）是一家集機械設計、電氣研制、軟件算法開發、精密制造裝配于一體的高端設備制造商，主要業務是智能制造裝備的設計、研發、生產與銷售，主要產品應用于光伏產業鏈的中游電池片生產環節。

2021年上半年，邁為股份的營業收入合計為12.39億元，其中太陽能電池絲網印刷成套設備收入為10.17億元，占比為82.10%;單機收入為1.58億元，占比為12.72%;配件及其他收入為6418萬元，占比為5.18%。太陽能電池絲網印刷成套設備是公司第一大收入來源。

定增高收益恐難繼續

2021年前三季度，邁為股份實現營業收入21.85億元，同比增長35.33%;歸母凈利潤4.56億元，同比增長66.22%。

2021年12月14日晚間，邁為股份發布定增結果公告，公司以645元/股發行435.9萬股，募資總額約為28.12億元，主要投資于異質結太陽能電池片設備產業化項目及補充流動資金。

早在2021年7月，邁為股份公告稱，公司擬定增募資加碼異質結太陽能電池（HJT）設備;投產后，公司將具備每年提供40條異質結太陽能電池片整線設備的能力，預計達產后每年可實現銷售收入60億元。

邁為股份稱，公司作為國內極少數具備提供HJT電池整線生產解決方案的設備提供商之一，在中標多個項目的情況下，必須新建制造基地來擴大產能，保證未來可以高效穩定的為下游客戶交付產品。

值得注意的是，這是邁為股份2021年年內完成的第二單定增。

2021年1月27日，邁為股份發布上一輪定增結果，公司兩個共同控制人周劍和王正根全額認購了504.14萬股的定增份額。

與此次市價定增不同，邁為股份上一輪定增為鎖價定增。2020年5月6日，邁為股份發布了定增預案，定增價為120.7元/股，不到1年時間，邁為股份兩位實控人已經斬獲了數倍的賬面收益，成為近1年來定增浮盈收益率最高的個案。

而此次以645元/股定增還能延續高收益嗎？2022年1月5日，邁為股份收于566元，已經大幅低于定增價格。

警惕技術革新

太陽能電池歷史上主要有BSF電池、PERC電池、HJT和TOPCon電池。常規BSF電池會產生較多光電損失，理論轉化效率上限為20%左右;PERC技術可以較大程度減少這種光電損失，從而提升光伏電池1%左右的光電轉換效率，市占率從2017年的15%上升到2020年86%，且近年來新增產能基本均為PERC技術，但轉化效率提升已面臨極限。TOPCon與HJT有望成為下一階段重要技術，HJT與TOPCon理論轉化效率均超27%，其中HJT疊加鈣鈦礦理論效率可超30%。

在PERC后時代，HJT和TOPCon普遍被認為是兩種升級替代路線。HJT是一種取決于增量的新技術，TOPCon則是一項兼容存量的新技術。在效率方面，HJT相對于TOPCon的提升空間可能更大，引領技術發展的方向。從目前來看，HJT勝面更高，而邁為股份此次定增的項目就是異質結太陽能電池（HJT）設備。

2019-2021年，國內晉能科技、通威股份、鈞石能源、華晟新能源、金剛玻璃、明陽智能等多家企業紛紛宣布進行HJT電池的研發和擴產。

而且，電池片技術迭代非常迅速。從BSF到PERC再到TOPCON和HJT，電池片技術在不斷更新換代，但不管如何迭代，提升轉換效率始終是電池發展的關鍵。

從目前來看，HJT方向已經成為市場主流，但能夠持續多久呢？未來又會不會有更新的技術出現呢？這似乎都不確定，唯一確定的是不管如何變化，轉換效率最高、成本最低的技術會成為最終贏家。

高利潤率難持久

根據中國光伏行業協會的統計，目前公司在國內太陽能電池絲網印刷設備領域的增量市場份額居于首位。

在異質結太陽能電池片生產設備、絲網印刷設備市場取得優勢的基礎上，公司前瞻性布局HJT太陽能電池技術領域，由部分工序設備向全工序設備拓展。

無論是從公司規劃還是現有階段來看，邁為股份正處于戰略擴張的關鍵期，而此次定增無疑是向光伏全工序設備領域邁出了堅實的一步。

近兩年來，除邁為股份外，通威股份、東方日升、安徽華晟、明陽智能、金剛玻璃、中建材等企業紛紛開始HJT產能建設。

在眾多玩家紛紛投產后，行業的產能勢必大幅增加，這同時也將迎來更為激烈的競爭。

從行業來看，公開數據顯示，2021年全行業約有15GW左右的HJT項目擴產落地，到2022年約有20-30GW左右的HJT項目擴產落地，2023年開始HJT產業將全面加速。

現階段已進入中試的HJT產線設備廠商有邁為、鈞石、理想三家，其中邁為的設備在轉換效率、良率、產能利用率上都是表現相當優異。

從中標率來看，邁為股份優勢明顯。

公開資料顯示，2020年下半年，通威金堂、阿特斯、安徽華晟發布的3個招標項目中，邁為股份獲取了60%以上的設備訂單;2021年7月，邁為股份與通威簽署多份日常經營銷售合同，其中HJT設備訂單就包括通威金堂1GW項目、通威合肥200MW項目。2021年7月，邁為股份與金剛玻璃簽訂異質結設備買賣合同，合同總價4.8億元;2021年9月，邁為股份中標安徽宣城二期（2GW）整線設備項目;2021年9月，公司中標愛康HJT設備第二批招標項目600MW整線設備及1.8GW后期采購意向;2021年，邁為股份與新加坡REC集團簽訂400MWHJT異質結電池整線設備訂單，這是邁為股份自主研發的HJT整線設備在全球HJT量產競爭中的首份成果。

定增攤薄每股收益、參與方恐難獲得高收益，而電池技術變更速度才是決定邁為股份未來的關鍵因素。

從業績來看，2018-2020年及2021年前三季度，邁為股份收入分別為7.88億元、14.38億元、22.85億元、21.85億元，凈利潤分別為1.7億元、2.44億元、3.87億元、4.46億元，毛利率分別為39.55%、33.82%、34.02%、38.41%，凈利率分別為21.63%、16.96%、16.93%、20.39%。近四年中，邁為股份均保持了非常高的業績增速和盈利能力。

縱觀這四年中，太陽能電池絲網印刷成套設備始終是邁為股份第一大收入來源。

2018-2020年及2021年上半年，邁為股份收入分別為7.88億元、14.38億元、22.85億元、12.39億元，其中太陽能電池絲網印刷成套設備收入為6.65億元、11.82億元、15.34億元、10.17億元，占比分別為84.43%、82.19%、67.13%、82.10%。

此次定增，邁為股份募集資金總額高達28.12億元，其中異質結太陽能電池片設備產業化項目投資23.12億元，補充流動資金5億元。

截至2021年三季度末，公司固定資產僅為3.69億元，而此次異質結太陽能電池片設備項目投資超目前固定資產6倍以上。如果按照這個比例來看，未來公司第一大主業可能不再是絲網印刷，而是HJT整線總包;不再是單一工序，而是全工序。

雖然目前在HJT領域競爭中，邁為股份占有優勢，但這個領域還處于相對前期的階段。在HJT領域競爭不斷激烈以及第一大主業或將變更的初期階段，公司還能否保持原有的高盈利能力呢？

對于定增收益、戰略擴張和盈利能力等問題，《證券市場周刊》記者已經向邁為股份發去采訪函，截至發稿公司沒有回復。