公募2022：抱團行情會否再現？

易強

“穩字當頭”、“改革攻堅”，這是2021年年底召開的中央經濟工作會議提到的兩個關鍵詞。證監會主席易會滿表示，2022年，證監會的工作將圍繞這兩個關鍵詞開展。具體到資本市場，“我們將會同有關部門綜合施策，多措并舉，促進市場平穩運行，堅決防止大上大下、急上急下。”

實際上，若僅從表面數據來看，2021年的A股市場在某種程度上已經表現出“穩”的特征，上證指數全年振幅僅有12.06%，創下歷史最低紀錄。

不過，在“穩”的表象之下，國內資本市場的很多角落暗流洶涌。以2021年年初公募持倉市值最大的50只股票為例，2021年全年振幅最低的也有34.49%，最高的則達到136.79%，最大回撤區間為-19.07%至-58.47%。有媒體引述某券商的非公開數據稱，2021年有78%的股民錄得負收益。

公募基金亦非皆大歡喜

例如，在成立時間早于2021年的4191只權益類基金（含股票型及混合型兩大類）中，2021年業績為負的有1185只，占比28.27%，還有292只甚至低于-10%，占比6.97%。若就其中2360只股票型及偏股混合型基金而言，2021年業績為負的有852只，占比36.10%;業績低于-10%的有224只，占比9.49%。

但是，反過來說，2021年有超過七成的權益類基金、超過六成的股票型及偏股型基金獲得正收益。更進一步的數據是，在4191只權益類基金中，2021年業績超過10%的有1586只，超過20%的有806只，占比分別為37.84%和19.71%。在股票型及偏股混合型基金中，同期業績超過10%及20%的占比更高，分別是40.72%和20.89%。

市場的殘酷讓不少股民幡然醒悟，其中不乏有人金盆洗手，也有不少人加入“基民化”潮流，成為公募基金持有人。

而對公募基金管理人來說，一方面，其在市場中的比較優勢——主要是獲取數據的優勢以及數據研究優勢——固然使其規模越來越大（2021年年底達到24.59萬億元）;另一方面，隨著資本市場機構化、國際化程度不斷提高，其內卷程度也將不可避免地越來越深。換句話說，資本市場正在進入一個新的時代，隨著股民日益“基民化”，“韭菜”亦日趨機構化。

始于2020年年底、瓦解于2021年春節過后的抱團行情，以及其后以新能源為主旋律的瘋狂賽道輪動，在很大程度上都是機構內卷的表現與結果。那么，2022年，在這個日益內卷的市場中，在“穩字當頭”的政策背景之下，公募基金將會如何表現？會否再度抱團？誰將是“賽道之王”？

穩字當頭

2021年12月底，證監會主席易會滿接受新華社記者采訪時表示，2022年，證監會將圍繞“穩字當頭”、“改革攻堅”等兩個關鍵詞開展工作，提出“三穩三進”的工作原則。

在市場“穩”方面，易會滿表示，“我們將會同有關部門綜合施策，多措并舉促進市場平穩運行，堅決防止大上大下、急上急下”。政策“穩”方面，將穩慎評估資本市場重大政策措施出臺的條件和時機，主動加強與市場的溝通，堅持先立后破、穩扎穩打。預期“穩”方面，將積極強化與相關部門的政策協同和信息共享，多推出有利于穩增長、穩預期的政策措施，慎重出臺有收縮效應的政策，防止個體正確、合成謬誤。

總體來說，證監會上述表態既有約束，亦不乏想象空間。

央行方面，2021年12月底召開的工作會議提出，2022年，“穩健的貨幣政策要靈活適度”，與上年同期的定調（“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度”）相近，但不同的是，這一次明確提出要“綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性”。主體基調確定后，市場對流動性的擔憂極大緩解。

無論是證監會主席的表態還是央行工作會議的定調，都是對2021年12月中旬召開的中央經濟工作會議精神的貫徹落實。這次會議再次明確“堅持以經濟建設為中心是黨的基本路線的要求”，并要求2022年“經濟工作要穩字當頭、穩中求進……政策發力適當靠前”。

對公募基金來說，在上述政策精神及相關表態——關乎政策面及資金面的預期——的約束及引導下，2022年應該采取何種投資策略無疑需要審慎推敲。

抱團行情會否重演？

那么，2021年高調上演的公募抱團行情會否重演？

從個股的具體表現來看，深度的公募抱團似乎與證監會“防止大上大下、急上急下”——盡管并無明確定量標準，有著自由裁量空間——的求“穩”精神不太相符。

2021年春節后第一個交易日（2月18日），抱團行情達至最高潮時，貴州茅臺——第一大抱團股——股價創下2627.88元的歷史紀錄，帶動上證指數也創下2015年8月以來的最高紀錄（3731.69點），然后，抱團行情迅速瓦解。13個交易日后，即3月9日，貴州茅臺下探1882.46元，上證指數則下探3328.31點，區間振幅分別達到29.98%和11.04%。

事實上，上證指數2021年全年振幅也僅有12.06%，創下歷史最低紀錄。

若將時間拉長至整年，則2021年年初公募持倉市值最大的50只股票，全年振幅最低的也有34.49%（中信證券），最高的則達到136.79%（贛鋒鋰業），最大回撤區間為-19.07%至-58.47%。市值變化方面，2021年年底，該50只股票的總市值為18.38萬億元，比年初減少了9700億元，縮水幅度為5.01%，跑輸上證指數與深證成指（同期漲幅分別為4.80%和2.67%）。

照抄公募作業、尤其重倉“公募抱團股”的散戶投資者，不少人在過去一年收益慘淡。有媒體引述某券商內部人士的數據稱，2021年有78%的股民錄得負收益。

事實上，即便是參與抱團的公募基金，業績遭遇大幅回撤的也不在少數。

例如，鄔傳雁管理的泓德豐潤三年（008545.OF）、泓德三年豐澤（501071.OF）、泓德遠見回報（001500.OF）及泓德卓遠（010864.OF）等幾只產品，即因重倉恒瑞醫藥、海天味業等抱團股而拖累業績。根據Wind資訊，該幾只基金2021年最大回撤在-10.81%至-28.38%，年內業績分別為-12.81%、-14.15%、0.49%和-18.16%;同期恒瑞醫藥及海天味業的最大回撤分別為-52.72%和-47.49%，漲幅分別為-45.28%和-31.45%。

傅鵬博管理的睿遠成長價值（007119.OF）亦因重倉立訊精密、五糧液等公募抱團股而遭遇不小回撤。這只基金2021年的最大回撤為-18.28%，年內業績為2.61%;同期立訊精密及五糧液的最大回撤分別為-47.83%和-43.14%，漲幅分別為-12.12%和-22.97%。

根據東吳證券發布的研報，至少截至2021年最后幾周，“公募抱團趨弱，無一致風格選擇”，抱團跡象仍不明顯。

誰將是賽道之王？

如果2022年仍將持續結構性行情，誰將是賽道之王？

過去兩年的賽道之王無疑是新能源。中證新能指數2020年及2021年的漲幅分別達到105.29%和49.35%，跟蹤這一指數的6只ETF基金以及1只指數增強基金，給持有人帶去豐厚的回報。

新能源車的勢頭也不遑多讓。中證新能源車指數過去兩年的漲幅分別達到101.83%和42.02%，跟蹤這一指數的4只ETF基金及5只指數基金，其同期業績也吊打八成以上的公募產品。

這種勢頭能否再持續一年？政策面固然是友好的，例如，中央經濟工作會議明確提出“要正確認識和把握碳達峰碳中和”，央行工作會議也表示“創設碳減排支持工具，設立支持煤炭清潔高效利用專項再貸款”，但成分股的業績增速能否跟上估值水平的抬升？從估值水平來看，2021年年末，中證新能指數及中證新能源車指數的PE（TTM）分別為57.62倍和107.79倍，過去5年的中位數分別是38.98倍和39.66倍。

不過，從產品申報的數據來看，基金公司依然看好新能源賽道。根據Wind資訊，截至1月4日，有14只新能源主題基金正在申報，還有2只正在發行。

至于科創、專精特新、高端制造、消費、醫藥、周期、大金融等賽道，不少券商、公募及私募投資專家亦表示看好。

亦有基金經理認為2022年結構性行情“大概率會收斂”、“風格會更加均衡”。例如，大成國企改革基金經理韓創認為：“2022年選股的重要性進一步提升了。依靠押中某個賽道來獲得巨大超額收益的做法，在新的一年很可能會行不通。只有通過中觀和微觀研究，選到優質個股，才能可持續地獲得良好回報。”