A股個人投資者交易占比跌破70%

郭施亮

自中國股市誕生以來，一直以散戶化作為主導，多年來A股市場也有散戶化市場的稱號。實際上，縱觀海外成熟市場，機構(gòu)化程度的提升也并非一朝一夕的事情，但市場從散戶化到機構(gòu)化的轉(zhuǎn)換過程中，難免會有一段陣痛期，過了這段陣痛期之后，卻有利于資本市場的長遠發(fā)展，股票市場也有望步入長期慢牛的行情。

如果說過去30年A股市場屬于高度散戶化的行情，那么2021年和2022年，將會成為A股市場從散戶化市場過渡至機構(gòu)化市場的重要時間點。數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月底，境內(nèi)專業(yè)機構(gòu)投資者和外資持有流通市值占比達到22.8%，并較6年前有著顯著性的提升，2021年個人投資者交易占比首次降至70%以下。

個人投資者交易占比下降

個人投資者交易占比的顯著下降，到底說明了什么問題？

首先，從資本市場的角度出發(fā)，個人投資者占比的顯著下降，往往意味著過去以散戶化作為主導的市場環(huán)境開始發(fā)生實質(zhì)性的改變，散戶在市場中的話語權(quán)下降，或意味著市場投機氛圍以及波動率有望逐漸得到弱化。

其次，在散戶投資者占比顯著下降的同時，實際上意味著機構(gòu)化程度在明顯提升。隨著機構(gòu)化程度的顯著增強，或有利于引導市場的長期價值投資，市場話語權(quán)逐漸從散戶轉(zhuǎn)變?yōu)闄C構(gòu)投資者。

最后，最直接的影響，莫過于優(yōu)化原來資本市場的投資者結(jié)構(gòu)。隨著越來越多機構(gòu)投資者的加入，國內(nèi)資本市場的投資者結(jié)構(gòu)將會顯得更加豐富，一舉改變了過去以散戶化作為主導的市場環(huán)境，這也是加快與海外成熟市場接軌的真實體現(xiàn)。

雖然國內(nèi)資本市場的散戶交易占比正處于快速下降的趨勢，但與海外成熟市場的機構(gòu)化程度相比，仍然存在著不小的差距。隨著國內(nèi)資本市場的加快發(fā)展，并加快引入更多成熟機構(gòu)投資者的參與，未來國內(nèi)資本市場“去散戶化”的進程可能會進一步提速。可以預期，未來幾年，國內(nèi)資本市場的機構(gòu)化程度有望持續(xù)提升，并加快向海外成熟市場的機構(gòu)化比重靠攏。

機構(gòu)化程度顯著提升的背后

機構(gòu)化程度的顯著提升，并占據(jù)了主導的地位，到底會給資本市場帶來哪些好處呢？最直接的好處，在于降低市場的長期波動率，并進一步弱化資本市場的投機氛圍，未來資本市場有望實現(xiàn)持續(xù)平穩(wěn)運行的態(tài)勢。

此外，在機構(gòu)化程度持續(xù)提升的背后，還有利于不斷優(yōu)化國內(nèi)資本市場的投資者結(jié)構(gòu)，并促使國內(nèi)資本市場走向健康、成熟。從長遠的角度出發(fā)，當機構(gòu)投資者掌握市場的話語權(quán)之后，整個市場的波動風險有望持續(xù)下降，這更有利于引導市場的長期價值投資，并促使真正意義上的價值投資理念深入人心。

不過，在國內(nèi)資本市場機構(gòu)化比重快速攀升的同時，也會存在一些潛在的問題。

例如，部分機構(gòu)投資者的自律性不強，好像前幾年的機構(gòu)抱團行情，就引發(fā)了一輪機構(gòu)抱團炒作的走勢，并導致一批白馬股的估值漲到天上，價值投資并沒有得到根本性的引導，反而引發(fā)了價值投機的行為。

從機構(gòu)投資者的角度出發(fā)，通過機構(gòu)抱團的方式可以達到做高股票市值，進而提升基金凈值的目的。隨著白馬股的賺錢效應(yīng)持續(xù)升溫，吸引大量的投資者參與其中，并為部分機構(gòu)投資者帶來了源源不斷的新增流動性，長期下來，卻容易引發(fā)資金不斷抱團白馬股，并促使白馬股的估值持續(xù)攀升，達到了高度抱團的狀態(tài)。

提升機構(gòu)投資者的自律性

機構(gòu)抱團本身是一把雙刃劍。在上漲的過程中，機構(gòu)抱團有利于提升股票價格，并加快了股票價格的上漲步伐。但是在下跌的過程中，卻容易引發(fā)機構(gòu)抱團的瓦解，一旦機構(gòu)抱團出現(xiàn)分歧乃至瓦解的跡象，那么容易引發(fā)市場對價值股的集中拋售行為，甚至引發(fā)股價的非理性下跌。

因此，從引導機構(gòu)投資者價值投資的角度出發(fā)，應(yīng)該從本質(zhì)上提升機構(gòu)投資者的自律性，只有機構(gòu)投資者的自律能力得到根本上的增強，才能夠更好地推動市場的價值投資行為。就目前來看，引導機構(gòu)投資者的自律性，且起到引導價值投資的表率作用，仍然顯得任重道遠。

過去10年，國內(nèi)資本市場發(fā)生了翻天覆地的變化。其中，數(shù)據(jù)顯示，我國股票市場的規(guī)模增長超過238%、債券市場的規(guī)模增長達到444%。此外，從服務(wù)實體經(jīng)濟的效果分析，股債融資規(guī)模累計達到55萬億元，這也是過去10年國內(nèi)資本市場的亮眼數(shù)據(jù)體現(xiàn)。

國內(nèi)資本市場要持續(xù)發(fā)揮積極的融資效應(yīng)，更需要建立良好的投資功能。只有國內(nèi)資本市場的投融資功能得到持續(xù)均衡的發(fā)展，才能夠提升資本市場的融資效率，并更好服務(wù)實體經(jīng)濟的發(fā)展。

雖然A股個人投資者的交易占比得到了實質(zhì)性的下降，但與海外成熟市場的機構(gòu)化比重相比，仍然存在不小的差距。經(jīng)歷了多年來的發(fā)展，不少投資者仍然存在持股周期短、換股頻率高等問題，這些市場現(xiàn)象的存在，也會在一定程度上提升整個市場的投機氛圍，并影響資本市場價值投資理念的深入推進。

就目前來看，不僅要降低個人投資者的換股頻率以及增強他們長期持股的信心，而且還需要提升部分機構(gòu)投資者的自律性，并不斷完善資本市場的交易規(guī)則以及提升整個市場的違法違規(guī)成本，這樣才能夠從根本上提升國內(nèi)資本市場的投資吸引力，并增強投資者的長期持股信心。