醫藥制造業上市公司研發投入與成長性之間關系的實證研究

褚雪

【摘? 要】論文選取2017-2021年滬深兩市的醫藥制造業上市公司為研究對象，首先構建成長性綜合評價指標體系，再借助因子模型得到成長性指標數據，最終通過回歸分析得到研究結果。研究發現，醫藥制造業上市公司的研發投入雖然短時間內并不會提升其成長性，但這種促進作用會在之后的兩年中顯現出來。

【關鍵詞】醫藥制造業;研發投入;企業成長性

【中圖分類號】F273.1;F406.7【文獻標志碼】A【文章編號】1673-1069（2022）06-0073-03

1 引言

自新冠肺炎疫情爆發以來，我國生物醫藥產業在抗擊疫情、保衛人民生命健康安全方面持續發力，提供了大量的醫療器械和藥品試劑等，為我國打贏疫情防衛戰奠定了堅實的物質基礎。此外，人口老齡化加速、居民收入水平提高、健康意識增強后，人們對醫藥產品和醫療服務的需求不斷擴大。在此背景下，我國醫藥制造業的健康發展、藥企的成長性關乎國計民生，不容小視。但現實情況是，藥品生產批號中仍以低端仿制藥為主，新藥開發水平仍落后于發達國家，研發能力正成為制約醫藥行業發展的關鍵因素。對于醫藥制造業而言，其研發過程明顯具有投入成本高、風險水平高和回報周期長等特點，所以不少公司都放棄了自主研發的道路。本文以醫藥制造業上市公司作為研究對象，對其研發投入與公司成長性之間的關系進行理論和實證分析，以期為公司管理者提升公司成長性和競爭力提供參考。

2 理論研究

成長性是描述一個企業在未來較長的一段時間內逐漸變大變強的狀態和變革的趨勢。林建華[1]整理并總結了企業成長性的相關理論，在此基礎之上提出：成長性反映了企業持續經營中所呈現的一種狀態，主要表現為企業規模不斷擴大、業務水平逐步提高、企業績效表現良好、盈利能力增強。

已有研究中關于研發投入對醫藥制造業公司成長性影響的分析結果不盡相同。絕大部分學者的研究結果表明，藥企的研發投入與其成長性成正相關關系，如楊永曉[2]通過對2011-2020年醫藥上市公司的相關數據進行回歸分析，從理論和實證兩個層面不僅論證了研發投入促進藥企成長這個觀點外，還進一步提出，這種正向影響具有一定的滯后性，并通過實證研究的結果證明會滯后兩期。也有一部分學者持不同意見，如馬寧[3]采用2014-2018年醫藥制造業公司的數據進行分析，結果表明研發投入過高會降低藥企資金利用效率，反而會削弱公司的成長性。

3 實證研究

根據競爭力理論，企業加大研發的投入力度可以引進高端人才，組建先進的研發團隊，也可以購置精密優良的儀器設備，為技術創新打好硬件基礎。換言之，研發投入力度的加大可以有效提高創新能力，而創新能力的提高又有助于企業增強核心競爭力。生物醫藥行業既是知識密集型也是技術密集型行業，該行業公司的核心競爭力便在于產品研發能力，哪家公司能率先占領科技制高點，哪家公司便能在市場競爭中立于不敗之地。基于以上分析，本文提出的研究假設為：醫藥制造業公司的研發投入力度越大，企業的成長性越高，即二者成顯著正相關關系。

3.1 成長性評價指標體系

確定了本文的研究假設之后便涉及變量的選取問題，首先要考慮的就是被解釋變量企業成長性的衡量指標。縱觀國內外學者的研究文獻，有的學者采用單一指標如總資產增長率、營業收入增長率或凈資產收益增長率來衡量成長性的大小，有的學者則將上述多個指標綜合起來共同作為評價指標。考慮到采用某一指標如營業收入增長率來評估企業成長性雖然操作簡單，但無法包括成長性的全部內涵，難以全面考察成長性的各項影響因素，所以本文從多方面構建企業成長性評價指標體系，以綜合指標來衡量成長性的大小。

此外，觀察已有的研究文獻可以發現，學者基本上都是以財務指標來構建評價體系，這很可能是由于非財務指標可得性低、主觀隨意性較強、難以量化，因而本文主要選取財務指標，在參考前人成果的基礎上，分別從盈利能力、營運能力、風險控制能力和發展能力4個角度共選取了12個指標來評價企業的成長性。

指標選取情況具體如表1所示。

3.2 成長性評價指標的因子分析

本文選取2017-2021年滬深兩市的醫藥制造業上市公司為研究對象，為提高研究結果的準確性，將研究年度內被特殊處理（ST或*ST）、未持續經營、數據缺失或異常的公司從樣本中剔除，所有數據均來自Wind資訊金融終端。

對樣本公司2017-2021年的數據分別進行因子分析，考慮到5次分析的步驟都是一致的，就不在文中一一展示，僅以2017年的數據為例，展示研究過程。

第一步為Bartlett球形度和KMO檢驗，KMO統計量0.655>0.5，卡方統計量為1 511.899，伴隨概率值為0<0.05，說明所選取的指標適用于后續的因子分析。

第二步為提取出反映12個指標大部分信息的公共因子，本文選取使用頻率較高的主成分分析法得到表2。

觀察表2的結果，前3個因子的初始特征值分別為3.425、3.040和1.103，均滿足大于1的要求，表明適宜選取3個因子。但前3個因子所對應的累積貢獻率為63.073%，數值略低。為進一步判斷提取3個因子是否適當，借助圖1來觀察因子走勢。

從碎石圖中很明顯能夠看出前3個因子的走勢極為陡峭，從第4個因子開始曲線走勢緩和得多，因而選取前3個因子較為恰當。

第三步為因子旋轉，得到的結果為：

在第一個因子F₁中，X2、X3和X1的載荷系數較高，分別為0.942、0.931和0.892，即F₁主要解釋了營業利潤率、銷售凈利率和總資產報酬率。

在第二個因子F₂中，X12的載荷系數最高，達0.979，其次是X7，為0.962，此外，X4的載荷系數0.937也遠高于其他指標，即F₂主要解釋了營業收入增長率、總資產周轉率以及流動比率。

最后一個因子F₃在X5和X10上的載荷相對較大，分別為0.803和-0.660，說明其主要解釋了應收賬款周轉率和總資產增長率。

在此基礎上，進一步計算出這3個因子的綜合得分，具體如表3所示。

計算出每個因子的得分，具體公式為：

F₁=0.265×X1+0.289×X2+0.286×X3+0.019×X4+0.083×X5+0.013×X6+0.002×X7-0.126×X8+0.144×X9+0.030×X10+0.162×X11-0.029×X12

F₂=0.002×X1-0.050×X2-0.056×X3+0.323×X4-0.031×X5-0.021×X6+0.336×X7-0.087×X8+0.010×X9-0.020×X10-0.021×X11+0.343×X12

F₃=-0.021×X1+0.039×X2+0.038×X3+0.089×X4+0.738×X5+0.046×X6-0.084×X7+0.039×X8+0.059×X9-0.582×X10+0.050×X11+0.006×X12

再結合表2，以每個因子的方差百分比作為權重，加權求和計算得到每家樣本公司的綜合得分F，以此作為企業成長性的綜合衡量指標，計算公式如下：

F=1/63.073（28.542F₁+25.337F₂+9.194F₃）

3.3 變量選取及模型構建

本文需要驗證的研究假設為醫藥制造業上市公司加大研發方面的經費支出會提高自身的成長性，所涉及的最重要的兩個變量就是研發投入和成長性。前文已經構建了成長性評價指標體系，并借助因子模型成功計算出綜合因子得分作為成長性的具體衡量指標。至于研發投入，已有研究成果中主要采用兩個指標來衡量：一是研發費用的絕對數;二是研發投入強度，也就是研發費用占主營業務收入的比例。

考慮到不同企業之間的研發費用絕對額差距懸殊，在進行實證分析時易引起誤差。而研發投入強度是一個相對數，具有較高的可比性，因而選擇以研發投入強度作為解釋變量。

除研發投入外，企業成長性還受一些因素的影響，為增強本文實證研究結論的科學性和信服力，另加入兩個控制變量：公司規模和所處區域，如表4所示。

本文構建的面板數據回歸模型為：

F_i，t=α₀+α1RDB_i，t+α₂RDB_i，t-1+α₃RDB_i，t-2+α₄Size_i，t+α₅Area_i，t+ε_i，t

其中，α₀為常數;ε_i，t為隨機誤差項;i為第i家樣本公司;t為第t年數據。

3.4 回歸檢驗

實證研究所采用的是面板數據，進行回歸分析之前應先進行Hausman檢驗，檢驗結果如表5所示。

得到的卡方值為3.024 355，對應的P值為0.455 2，接受采用隨機效應的原假

設，因而下文的回歸應用的是隨機效應模型。得到的結果如表6所示。

此外，R²的數值為0.55，相對較高，F統計量對應的P值為0。再看T檢驗的結果，大部分變量都通過了10%顯著性水平的T檢驗，總體而言，本文所構建的回歸模型的擬合效果較好。

4 結論

觀察解釋變量RDB，當期研發投入的系數以及滯后一期、兩期的系數分別為2.039、1.088和1.002，這表明對于藥企而言，加大研發方面的投入力度對公司成長性是有積極作用的。其中，RDB_i，t-1和RDB_i，t-2均能通過顯著性水平為10%的T檢驗，說明該積極作用雖然在當年并不明顯，但在公司之后兩年的發展中會體現出來，逐漸提升藥企的成長性。

除解釋變量外，控制變量企業規模（Size）也通過了T檢驗，系數為-2.199，說明企業規模與成長性成負相關關系。一般而言，小公司的成長速度往往是快于大公司的，大公司相對成熟，盈利能力、風險管理能力、發展能力等相對穩定，而小公司往往處于初創或成長期，發展空間相對較大。

此外，公司所處地區（Area）這一指標的P值為0.262 6，未通過T檢驗，說明醫藥制造業公司的成長性與所處地區并無明顯關系，這可能與本文指標選取得過于簡單有關，區位優勢是一個較為復雜的概念，本文僅僅用經濟發達地區和欠發達地區的虛擬變量來衡量，可能并不能準確反映區位優勢的大小，從而使得其與企業成長性之間并未表現出顯著的相關性。

【參考文獻】

【1】林建華，袁懷雨，林麗華.煤礦企業成長性理論研究[J].中國煤炭，2008（11）：34-36.

【2】楊永曉.醫藥行業上市公司股權結構和研發投入影響企業成長性及提升對策研究[D].青島：青島科技大學，2022.

【3】馬寧.我國制藥類上市企業研發投入對成長性的影響[J].社會科學家，2021（3）：104-108.