退潮之后：俄美金融對弈讓我們看到了啥

盧周來

西方有兩句諺語：“退潮之后，就知道誰在祼泳”;“退潮之后，礁石將露出水面”。烏克蘭危機爆發以來，同時伴以美國及其盟友對俄羅斯的“金融戰”，手段可謂無所不用其極。而俄羅斯也運用各種金融工具，進行了有效的反制。美俄之間的金融博弈，讓我們看到了國際金融體系及貨幣體系運行的諸多“真相”，而這些“真相”在平時往往被遮蔽或被忽略了。

誰是國際金融體系中的信用破壞者

答案是美國，而非俄羅斯。

國際金融體系的正常運轉，建立在國家間信用的基礎之上，或者說全依賴一個“信”字。過去我們常說，兩國交戰，不斬來使。為了維護國際金融體系的權威，兩國交惡，更不能隨意破壞這個體系的“信”字。而在俄美金融對弈中，二者的表現形成鮮明對比。

我們先說美盟這方。烏克蘭危機以來，在金融對弈過程中，美盟違反信用的事可謂已經干盡了，凍結俄羅斯3000億美元外匯儲備。近日美國財政部長耶倫在德國參加七國集團財長會議前表示，美國沒有法律權利扣押因烏克蘭危機而被凍結的俄央行資產。這表明，美國人很清楚這是違法的。美國及其盟友還沒收或凍結俄羅斯國家及富豪的海外實物資產約1000億美元，更沒有任何法理上的依據，完全違反了自己所標榜的“保護財產權”價值觀，這是一種赤祼祼的海盜行為。

再看俄羅斯一方。此次烏克蘭危機以來，盡管美盟單方面凍結甚至沒收俄羅斯海外資金與資產，但俄迄今除了警告之外，并沒有采取對等措施。而且，盡管俄主要銀行被踢出SWIFT結算系統，使其資金的跨境流動變得復雜，但俄羅斯一直在繼續向債券持有人支付利息，仍然在履行債務協議。回溯歷史，我們看到，從前蘇聯到現在的俄羅斯，盡管一直被美國及西方世界打壓與排斥，但在維護國際金融體系的“信用”上，是沒有任何問題的。自1917年以來，這個國家幾乎沒有發生過國際債務違約事件。20世紀80年代初，在華約集團內部，前蘇聯曾為波蘭在歐洲借貸提供巨額擔保，后波蘭出現債務危機，蘇聯認下了連帶責任，用自己本不多且無比珍貴的外匯儲備還賬。

其實，美國人很清楚“國家信用”的重要性，所以千方百計想盡辦法破壞俄羅斯的國家信用。20世紀80年代，波蘭違約連帶前蘇聯承擔巨額損失，后來解密檔案顯示，這其實是里根政府對蘇金融戰計劃的一部分。后來解密的名為《國家安全決策指引（NSDD-66）計劃》披露，美國政府曾派出多位要員公開或私下接觸“團結工會”領導人，支持其領導的“民主”運動，使波蘭很快陷入內亂，使波蘭外匯收入急劇下降導致還貸能力喪失，目的就是使蘇聯在國際金融市場上失去信用。烏克蘭危機以來，美西方的各種金融制裁措施效果被證明有限之后，5月24日，美國財政部決定，不再延長允許俄羅斯央行通過美國和國際銀行逐案處理向美國機構及投資者以美元償付主權債務的制裁豁免許可。西方媒體認為，這是想通過關閉俄償債通道、把俄羅斯推向歷史性債務違約的邊緣。因為俄羅斯今年有大量的債務已到償還期限。當天的《華盛頓郵報》援引專業人士稱，“我們（美國）從來沒有對一個經濟體做過這樣的事情。”俄方高官梅德韋杰夫則表示，這是“政治性違約”而非“金融性違約”，不會影響俄羅斯的“金融聲譽”。即便是這樣，俄羅斯仍然一方面抗議，另一方面還在想辦法規避美國設置的重重障礙，先把6月底要支付4億美元的利息還上，以維護自己的信用。

烏克蘭危機以來，美國不講信用的行為讓越來越多的國家認識到，美元資產不安全，放在美國的資產更不安全，所以出現了拋售美元債務與美元資產的風潮。5月16日美國財政部公布的最新一期國際資本流動報告TIC，全球買家在3月總計拋售高達973億美元的美國國債，總持有額由7.7109萬億美元降至7.6136萬億美元。這是至少自1978年美國財政部開始跟蹤這一數據以來的最大流出量。

是什么在支撐貨幣信用

答案是硬通貨與實物資產。

貨幣的形式早已從當年的貴金屬發展到后來的紙幣，再發展到現在的電子貨幣和當代的數字貨幣。表面上看，貨幣的形式一直在脫實向虛，但烏克蘭危機以來，美俄金融對弈尤其是俄羅斯反制的有效性表明，貨幣信用是建立在有抵押物上的，是要有對應標的。或者說，貨幣信用是靠硬通貨與實物資產支撐的。這一基本的事實和道理并沒有隨貨幣形式的變化而改變。

烏克蘭危機剛開始時，美國聯合盟友對俄羅斯進行金融制裁，一度使美元兌盧布從開戰前的73，跌到開戰后不到一周的132。美國政要發表言論認為，盧布將可能貶到500，并最終成為“垃圾貨幣”。但沒有想到的是，在俄羅斯采取一系列反制措施之后，盧布擺脫最初的頹勢，一路升值。截至5月25日，美元對盧布匯率跌破56，為自2018年2月以來的最低點。歐元對盧布匯率自2015年6月以來首次跌破58。盧布匯率為什么不僅能穩住并且上升？根本原因是俄羅斯有足夠黃金儲備，有足夠上游產品尤其是能源和糧食作為支撐或抵押物。俄羅斯反制的底氣與硬氣就在這里。這也再次表明，盡管對某種主權貨幣本身的需求，會影響到這種主權貨幣的價值與信用，但最終決定某種主權貨幣有無信用，還是要看這種主權貨幣是否有足夠的抵押物、有足夠的對應標的。

在國際上美元信用為什么那么強大，這種強大是靠什么在支撐？背后自然也是美國強大的硬通貨和資產供給能力。但與俄羅斯不同的是，美國的這種強大供給能力不是美國自己一家所能提供的，而由國際社會來為它共同提供。這其中，沙特的石油以及中國強大的消費品生產能力及出口，其實都為美元提供了信用支撐。接下來的問題是，為什么國際社會愿意共同去支撐美元信用？那是因為美國有強大的軍事能力支撐下的規則制定權，且這種權力在此前和當前的世界秩序下得到了各國認可。但近些年來美國一直在透支其合法性，一直為了維護霸權胡作非為。特別是烏克蘭危機以來的種種作法，更是在侵蝕美元的國際信用。所以我們看到，在當下世界，俄羅斯在將天然氣與盧布綁定，沙特在推石油去美元化，中國也不再把向美國出口作為經濟增長的優先手段。其后果都是讓美元一點點失去抵押物與對應標的。

關于貨幣信用是靠硬通貨與實物資產支撐這一點，其實我們中國共產黨人最清楚。第二次國內革命戰爭時期，我黨在紅色蘇區組建“東固平民銀行”，發行過紙幣。當時毛澤東同志意識到，說一千道一萬，如果發行的紙幣最終買不來東西，那就是廢紙一張。于是，平民銀行千方百計籌集硬通貨作為發行紙幣的基礎，共籌集銀圓3000余元。有了硬通貨作為基礎，平民銀行發行了6000余元紙幣;到1929年春，平民銀行共籌集銀圓8000余元，印發貨幣2萬余元。由于有充裕的硬通貨作支撐，平民銀行保證紙幣隨時可以與硬通貨進行兌換，這個紅色小銀行發行的紙幣很快在蘇區流通開來。最有意思的是，在某些非蘇區，老百姓聽說平民銀行紙幣信用好，還特地帶銀圓跑上幾十里甚至上百里路，來東固兌換平民銀行的“紅幣”。而從外地來的生意人都認為東固平民銀行的紙幣可靠，為了攜帶方便，也干脆將銀圓兌換成紙幣跑買賣。可以說，紅色政權建立初期，就深諳貨幣信用之道。

會不會出現新的國際貨幣金融秩序

答案是一定會。

烏克蘭危機無論什么樣的結果，都將重塑世界秩序。這種重塑本身，就包括了國際貨幣金融秩序。更因為在這次危機過程中，金融戰作為混合戰中一個重要組成部分，打得如此激烈，無疑將極大加速國際貨幣金融秩序的變化。

世界苦美元久已。美元霸權通過收取鑄幣稅，通過反復“割”全世界的“韭菜”，早已令國際社會不滿。此次俄羅斯在金融戰中對美國的有效反擊，至少使兩類國家看到，離開美元體系并不可怕。一類是作為大宗初級產品（包括能源、農產品）提供者的國家，如俄羅斯、中東諸石油生產國及美洲農產品生產國;另一類是作為主要初級產品需求者的國家，如中國、印度及歐洲部分國家。特別是廣大發展中國家，進一步認清了以美元為中心的國際貨幣體系的脆弱性，認清了美元合法性地位更多來源于“霸權支撐”，甚至是一種“幻覺”，因此，“去美元中心化進程”已經在開啟。

不少國家心中有數：我只要不認美元，美元就是一張綠紙。正如有學者觀察到的那樣，烏克蘭危機也就三個多月，但從黑海到巽他海峽，初步呈現出一條弧形的“美元斷層線”，主要由俄羅斯、土耳其、伊朗、沙特阿拉伯、阿聯酋、印度、印尼等多國構成的貿易貨幣體系，愈加傾向于本幣結算或類本幣結算。可以預期，如果烏克蘭危機擴大，世界政治一旦分裂為兩個或三個權力體系，一定會出現相應的兩個或三個金融貨幣體系。比如，美盟一家，反美盟一家，還有中間狀態國家。這其中，美盟一家構成的金融貨幣體系其實很難維系，不僅僅因為內部有美元與歐元之爭，而且雖然其處于國際產業鏈上端，但卻缺乏足夠硬通貨（尤其是能源、糧食等初級產品）的基礎性支撐。當然，這一體系一定會竭力拉住中間狀態國家，但必須付出代價。

更要看到，在世界越來越充滿不確定性，全球進入瘟疫、天災及戰爭越來越頻繁的“壞時代”之后，美元強勢將進一步喪失;而如盧布這樣有硬通貨及初級產品支撐，或像人民幣這樣有自身強大的生產能力作支撐，會越來越走向強勢。這個時候，未來是否會出現新的以“黃金+戰略資源”作為錨定物的“布雷頓森林體系3.0”，或者出現美元與人民幣雙體系并存的國際貨幣體系？這樣的討論真不是虛妄之言。如果不認識到這一點，才是真不懂西美爾關于貨幣哲學的觀點。

俄羅斯金融戰水平到底如何

烏克蘭危機發生以來，如果說軍事戰場上還有迷霧看不清楚，那么，金融戰上我們看得很清楚了。俄羅斯作為一個想象中的經濟弱國，它的金融戰打得水平很高。世人都記得，烏克蘭危機之初，美國政要宣布將俄踢出國際結算系統時那句話，“要讓盧布成為瓦礫，讓俄羅斯變成國際社會的賤民。”而現在看來，俄羅斯金融體系基本穩住了。

這得益于俄羅斯的有效應對。首先，俄羅斯對金融戰的準備非常充分。自2014年克里米亞危機受到西方金融制裁并蒙受重大損失以來，俄羅斯一直在為今后可能再遭受金融制裁進行反制準備。至烏克蘭危機前，俄央行積累了高達6300億美元的外匯儲備，位列全球第四;俄羅斯的黃金儲備已達2271.2噸（約7300萬盎司），約占俄外匯儲備的20%。此外，俄羅斯還在大幅拋售美國國債。烏克蘭危機爆發之前，俄羅斯幾乎完全清空了美國長期國債。

其次，俄羅斯反制是以奇取勝。美西方對俄發動大規模金融戰之后，俄羅斯采取了一系列應對舉措：大幅提高盧布基準利率、加強結售匯管制、限制不友好國家出售在俄資產、盧布與黃金掛鉤、要求美國及其歐洲盟友出口天然氣以盧布結算等等。這其中，一般的資本管制手段不足為奇，人人都想得到，且因本身是一個派生不良預期的手段，不可持久，只可以在戰爭初期發揮作用。而強制盧布結算，又把盧布與黃金及資源類產品掛鉤，這是出奇制勝之招，讓美國及其盟友措手不及。

最后，俄羅斯是后發制人，留有余地。面對美國及其盟友單方面舉措，俄羅斯至今未違約、未凍結、未沒收，有理有利有節。5月25日，俄羅斯又宣布在黑海水域開通人道主義走廊，用于滯留在烏克蘭港口大約16個國家的70多艘船只安全撤離，而這些船只裝載的是糧食和能源。

隨著烏克蘭危機深化，未來俄羅斯的金融體系仍然存在不少風險，但目前已是最不壞的狀態了。俄方盧布結算令的落地實施很順利，大多數歐洲國家被迫接受。因開戰以來能源價格上漲，俄羅斯3月份能源收入近350億美元，4月份超過280億美元。根據俄羅斯財政部的統計，俄羅斯4月份的財政預算盈余2.7萬億盧布，比上個月的2.4萬億又增加了3000億。以此估計，到今年年底，俄羅斯能源收入可能比去年多出近500億美元，將有力支撐其經濟與金融體系。

俄美金融對弈對我們有何啟示

答案是區分并統籌好發展型金融與安全型金融。

當今世界正面臨百年未有之大變局，可能進入大動蕩與不確定性時期，瘟疫、戰爭與饑荒陰影正向全球覆蓋;中國民族復興正面臨越來越緊張的國際環境。美國及其西方盟友竟然公然挑釁性討論對中國施加金融制裁之事。習近平總書記反復強調：要統籌好發展與安全。在金融發展戰略上，亦要區分并統籌好發展型金融與安全型金融。

在和平時期，發展型金融為經濟社會發展服務，這個時候，金融管制少一些，金融泡沫有一些，金融擴張快一些，金融開放多一些，都是需要且可以接受的。但是要預置好安全閥門，在特定時期要能夠迅速轉向動員型金融甚至戰時金融。如果說發展型金融是“韓信用兵，多多益善”，是考慮優中選優，是允許概率存在，是一種積極進取型金融，那么安全型金融是一種保底型金融，是考慮如何避免最壞結果。在國家與民族生存的問題上不能允許概率存在。其目的在于，一旦國家進入特殊狀態時，可以保證國家和全體民眾在打持久戰背景下的基本生存條件。俄羅斯今天這樣的應對，就是自克里米亞危機遭受西方金融制裁受到重創之后，基于維護國家安全角度，籌劃金融發展戰略，預置金融反制工具。

這里舉一個例子：出口退稅與進口關稅。如果追求經濟增長，出口退稅政策肯定是積極性金融政策工具。尤其是當下，外向型企業也因疫情影響出現困難，僅考慮經濟增長，我們肯定要維持甚至擴大出口退稅這一工具。但是，從安全型金融角度，我們需要考慮取消初級資源型產品、戰略性物資的出口退稅，取消重要的中間型產品出口退稅，以保障戰時供應鏈的安全，走“深挖洞、廣積糧”的路線。在進口關稅方面，從安全型金融角度，為了儲備更多初級產品與資源型產品，降低甚至取消能源與糧食類產品的進口關稅，可能更有利。當然，一旦選擇安全型金融發展戰略，必然會影響到經濟增長，甚至影響到民眾生活水平。

這里面有個權衡問題。

俄美金融對弈為我們進行了一場預演，讓我們看到美元霸權的本質，看到了美國隨時可能不講信用;但是也讓我們看到，一個國家根本的保障就是要有足夠的能源與糧食，而非花花綠綠的紙幣，看到了金融反制工具的多樣化與有效性;同時還讓我們看到了中國金融戰略必須兼顧發展與安全，必須要有底線思維。

（編輯季節）