CG集團(tuán)對(duì)S企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效研究中DEA分析法的應(yīng)用

肖敏

摘要：從改革開(kāi)放以來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，企業(yè)也迎來(lái)蓬勃發(fā)展的機(jī)遇期，在這一階段并購(gòu)成為許多公司發(fā)展的重要方式和壯大的主要途徑之一。如何客觀地評(píng)價(jià)并購(gòu)整合后的績(jī)效情況，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)過(guò)程中的問(wèn)題，分析其產(chǎn)生的原因，并提出相應(yīng)的改進(jìn)建議和修正意見(jiàn)，以期更好地改進(jìn)未來(lái)并購(gòu)整合中各項(xiàng)工作，成為未來(lái)企業(yè)在面對(duì)并購(gòu)時(shí)需要提高重視的關(guān)鍵問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)績(jī)效;DEA分析法

一、時(shí)代背景

中國(guó)改革開(kāi)放40多年來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，中國(guó)企業(yè)在時(shí)代背景下，迎來(lái)了蓬勃發(fā)展，不斷成長(zhǎng)和壯大發(fā)展。在這一階段，并購(gòu)成為許多公司發(fā)展的重要方式和壯大的主要途徑之一。近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)境內(nèi)外并購(gòu)交易數(shù)量和金額屢創(chuàng)新高，中國(guó)企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展中，開(kāi)始嘗試著利用并購(gòu)這一方式不斷發(fā)展和壯大自身。并購(gòu)交易的結(jié)束并不意味著并購(gòu)的成功，也并不是每一家企業(yè)都能通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)自身實(shí)力的發(fā)展和壯大，實(shí)際上更多的是許多企業(yè)因?qū)嵤?duì)外并購(gòu)，經(jīng)營(yíng)最終陷入困境。

二、CG資本面臨的并購(gòu)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題

企業(yè)并購(gòu)有利于打破現(xiàn)有瓶頸和經(jīng)營(yíng)邊界，同時(shí)有利于快速成長(zhǎng)和提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，這種發(fā)展途徑和手段，在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，越來(lái)越引起CG集團(tuán)高層領(lǐng)導(dǎo)的重視。但同時(shí)也看到CG資本對(duì)外收并購(gòu)并不是一帆風(fēng)順，各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)和不可控因素給整個(gè)并購(gòu)過(guò)程帶來(lái)嚴(yán)重影響。

CG資本在充分利用強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)資源和金融資本進(jìn)行對(duì)外并購(gòu)時(shí)，也時(shí)常面臨著：“CG資本以怎樣的手段或措施來(lái)實(shí)時(shí)把握并購(gòu)中的狀況”“如何客觀地評(píng)價(jià)CG 資本并購(gòu)行為的并購(gòu)效應(yīng)”“從現(xiàn)有取得的并購(gòu)效應(yīng)來(lái)看是否已經(jīng)滿(mǎn)足當(dāng)時(shí)的并購(gòu)動(dòng)因”“如何及時(shí)發(fā)現(xiàn)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)”“如何積極應(yīng)對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)”“如何避免并購(gòu)走向失敗”這一系列問(wèn)題。

三、績(jī)效評(píng)價(jià)分析方法介紹

國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界在針對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)及分析時(shí)，經(jīng)常采用的效率研究分析法，效率分析法這一評(píng)價(jià)方法依賴(lài)于計(jì)算機(jī)技術(shù)的更新，通過(guò)一系列客觀數(shù)據(jù)輸入到計(jì)算機(jī)中，來(lái)看產(chǎn)出效率，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)效率和行業(yè)整合效率進(jìn)行綜合評(píng)估和分析，主要方法為神經(jīng)包絡(luò)分析（DEA）法。

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（Data Envelopment Analysis），以下簡(jiǎn)稱(chēng)為 DEA法，最早是在20世紀(jì)70年代末，由Rhodes、Charnes和Coopor等三人聯(lián)合提出。該方法的基礎(chǔ)理論構(gòu)建于首先應(yīng)保證與決策單元所相關(guān)的輸入或輸出值不發(fā)生改變的前提下，然后確定生產(chǎn)前沿面，并保證其具有相對(duì)的有效性，再通過(guò)將決策單元都投影到所確定的生產(chǎn)前沿面上，最終比較得出決策單元偏離度來(lái)分析和評(píng)價(jià)相對(duì)的有效性。而從上面的論述中發(fā)現(xiàn)這一方法是不需要去確定一系列數(shù)據(jù)之間或者說(shuō)是輸入數(shù)據(jù)和輸出數(shù)據(jù)之間的函數(shù)或者數(shù)理關(guān)系，某種程度上可以有效地避免由人為因素造成的結(jié)果偏差。

四、DEA分析法的實(shí)際應(yīng)用

基于CG集團(tuán)并購(gòu)S公司的實(shí)際情況，選取了專(zhuān)門(mén)針對(duì)經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)行系統(tǒng)分析的方法——數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法，從并購(gòu)行為的效率維度即從并購(gòu)前后S企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率變化來(lái)進(jìn)行并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)和分析，文章將選取2017～2021年的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究和分析（如表2所示）。

并購(gòu)整合過(guò)程中績(jī)效評(píng)價(jià)，一方面涉及多個(gè)資源的投入和多個(gè)結(jié)果的產(chǎn)出，需要更加立體的多層面的數(shù)據(jù)參與到評(píng)價(jià)體系中，另一方面在并購(gòu)整合績(jī)效評(píng)估中，參與人員多且復(fù)雜，需要盡量減少人為因素對(duì)其判定結(jié)果的干預(yù)。所以DEA這一分析方法對(duì)于在進(jìn)行對(duì)并購(gòu)整合中的績(jī)效評(píng)價(jià)具有天然的優(yōu)勢(shì)。

（一）數(shù)據(jù)指標(biāo)的選取

DEA這一分析方法是否能有效地應(yīng)用，數(shù)據(jù)指標(biāo)的選取是其重中之重，選擇了恰當(dāng)?shù)妮斎牒洼敵鱿嚓P(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)，即合理劃分出“投入與產(chǎn)出”變量，將極大地有利于后續(xù)合理運(yùn)用DEA方法。一個(gè)公司反映經(jīng)營(yíng)績(jī)效的財(cái)務(wù)指標(biāo)有很多，在具體運(yùn)用DEA方法的過(guò)程中，很多時(shí)候?qū)⒁蕾?lài)于研究者的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)偏好，同時(shí)將結(jié)合研究企業(yè)自身的特性和實(shí)際情況，以及保證能正常運(yùn)用DEA方法的客觀數(shù)據(jù)要求，所以國(guó)內(nèi)研究者并未提出一個(gè)統(tǒng)一的財(cái)務(wù)指標(biāo)選取標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)，歸納和整理了近年來(lái)相關(guān)研究者選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)，借鑒專(zhuān)家學(xué)者的經(jīng)驗(yàn)，初步意向是在投入變量和產(chǎn)出變量選擇了以下數(shù)據(jù)。

所以最終以S公司并購(gòu)前兩年、并購(gòu)當(dāng)年和并購(gòu)后兩年即從2017～2021年的每一年度作為DEA方法的一個(gè)決策單元，共計(jì)考察的樣本為 5 個(gè) DMU（決策單元），共計(jì)選取了4個(gè)指標(biāo)分別為總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)總支出、營(yíng)業(yè)收入、凈資產(chǎn)，前兩個(gè)為輸入指標(biāo)，后兩個(gè)為輸出指標(biāo)。

（二）數(shù)據(jù)指標(biāo)的無(wú)量綱化處理

在DEA方法本身應(yīng)用的特性、對(duì)輸入輸出指標(biāo)特性要求、S公司本身財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示情況以及并購(gòu)整合績(jī)效客觀評(píng)價(jià)要求等因素的基礎(chǔ)上，確定了最終的評(píng)價(jià)指標(biāo)，并搭建了財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系。最終以S公司并購(gòu)前兩年、并購(gòu)當(dāng)年和并購(gòu)后兩年即從2017～2021年的每一年度作為DEA方法的一個(gè)決策單元。

如上文所述，具體指標(biāo)體系確定如下：

輸入指標(biāo)：X1=營(yíng)業(yè)總支出;X2=總資產(chǎn)

輸出指標(biāo)：Y1=營(yíng)業(yè)收入;Y2=凈利潤(rùn)

但S公司的這些原始數(shù)據(jù)的量綱是不完全相同的，而為了解決無(wú)法求解的情況出現(xiàn)，所以需要運(yùn)用相應(yīng)技術(shù)手段對(duì)指標(biāo)進(jìn)行無(wú)量綱化，保證所有數(shù)據(jù)都位于一個(gè)合理的具體無(wú)量綱區(qū)間內(nèi)。

具體數(shù)據(jù)的無(wú)量綱化計(jì)算過(guò)程如下：

Z■■=0.6+■=0.6+0.4

將之前的原始財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行無(wú)量綱化后，同時(shí)我們引入一個(gè)最優(yōu)組201Y年，最優(yōu)組中的財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)定如下：

輸入指標(biāo)：X1=0.6;X2=0.6

輸出指標(biāo)：Y1=1;Y2=1

得到增加最優(yōu)組的新財(cái)務(wù)指標(biāo)如表3所示。

（三）財(cái)務(wù)指標(biāo)的DEA計(jì)算處理及評(píng)價(jià)

本文主要是以S公司作為研究對(duì)象，根據(jù)從2017～2021年每年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做一個(gè)DMU，即一個(gè)獨(dú)立的決策單位。將前述無(wú)量綱化后的投入和產(chǎn)出數(shù)據(jù)輸入DEAP2.1，計(jì)算得到以下運(yùn)算結(jié)果如表4所示。

從綜合效率的角度來(lái)看，剔除模擬最優(yōu)組的數(shù)據(jù)后，可以看到S公司2017～2021年的時(shí)間里，并沒(méi)有一年達(dá)到了1，這意味著這五年S企業(yè)的綜合效率都未達(dá)到有效性。但從趨勢(shì)來(lái)看，整體的綜合效率，在2017～2019年是在急速下滑，即在并購(gòu)前S公司的整體綜合效率都是快速下降的情況。因?yàn)樾实目焖傧陆担瑢?dǎo)致了S公司不得不走向被并購(gòu)之路。但在2020～2021年并購(gòu)整合不斷深化的過(guò)程中，S公司的綜合經(jīng)營(yíng)效率開(kāi)始快速回升。

而綜合效率背后還反映考慮規(guī)模收益時(shí)的技術(shù)效率（即DEA中所表達(dá)的Vrste，以下簡(jiǎn)稱(chēng)純技術(shù)效率）和考慮規(guī)模收益時(shí)的規(guī)模效率（即DEA中所表達(dá)的Scale規(guī)模效率，以下簡(jiǎn)稱(chēng)規(guī)模效率），數(shù)理角度表達(dá)為：Crste=VrsteScale。

從純技術(shù)效率的角度來(lái)看，看到2017年從高處的0.970快速下滑至0.897，而在2019～2020年，純技術(shù)效率快速回復(fù)到有效性位置，即達(dá)到了1.000，但到了2021年又出現(xiàn)了下滑至0.902。其背后可看到主要還是出于銷(xiāo)售政策變動(dòng)與日常費(fèi)用和成本的管控問(wèn)題，在2018年出現(xiàn)下滑，很大程度跟銷(xiāo)售政策和費(fèi)用管控不力有關(guān)，而2021年再次下滑，主要是在新品的推廣和成本管控出現(xiàn)問(wèn)題導(dǎo)致，S公司在今后應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)新品營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、生產(chǎn)批量、采購(gòu)成本管理。

從純規(guī)模效率的角度來(lái)看，2017～2019年之間，從有效性1的效率值，快速下滑至了2019年并購(gòu)當(dāng)年的0.600，2020～2021年規(guī)模效率開(kāi)始快速回升至效率值1.000，體現(xiàn)了整體規(guī)模效率回到了有效性。

五、研究結(jié)論

針對(duì)CG集團(tuán)對(duì)S公司的并購(gòu)進(jìn)行深入的并購(gòu)績(jī)效研究，充分地闡述了CG集團(tuán)并購(gòu)S公司的相關(guān)背景和并購(gòu)動(dòng)因，利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法，搭建起了一套完整而有效的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，對(duì)整個(gè)并購(gòu)前后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了充分評(píng)價(jià)和分析。

綜合來(lái)看，2017～2019年S公司經(jīng)營(yíng)效率出現(xiàn)大幅度下滑，使得企業(yè)陷入了巨大的經(jīng)營(yíng)困境，控股股東不得不走上轉(zhuǎn)讓控股權(quán)而凈身出局。2019年下半年至2020年年初，在原有股東大力配合和地方政府的大力支持下，CG集團(tuán)快速完成并購(gòu)交易。2020年是CG集團(tuán)對(duì)S公司不斷加深并購(gòu)整合，就S公司經(jīng)營(yíng)管理中的沉疴開(kāi)始大力度整治，管理制度和理念的導(dǎo)入，組織人事的大幅度調(diào)整，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)策略的大力轉(zhuǎn)向，生產(chǎn)研發(fā)的持續(xù)推動(dòng)，帶動(dòng)了整個(gè)2020年，經(jīng)營(yíng)績(jī)效大幅度地回升。2021年基于2020年并購(gòu)整合的基本完成，S公司開(kāi)始重新啟航，在盡力保持和維系固有主打產(chǎn)品“S漿”的同時(shí)，大力扶持以BF功能性飲料為主的多項(xiàng)新品積極上市，所以在營(yíng)收方面S公司在2021年出現(xiàn)大幅度攀升，經(jīng)營(yíng)的規(guī)模效率也有快速上升。

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[2]上官萌，張潔麗.基于DEA模型的房地產(chǎn)上市公司并購(gòu)效率分析[J].西部金融，2019（02）：36-40.

（作者單位：四川省國(guó)投現(xiàn)代農(nóng)牧業(yè)產(chǎn)業(yè)有限公司）