基于因子分析的保險類上市公司投資價值分析

敬佩

摘要：目前我國上市保險公司共有7家，文章以東方財富網公布的保險公司財務分析報告為基礎，選取能夠反映保險公司經營能力和資本構成的指標。運用多元統計分析中的因子分析法，在解決指標信息重疊和主觀賦權問題的同時，建立較為全面的指標評價體系，以反映保險上市公司的盈利能力和發展水平，為市場投資者研究保險上市公司的發展前景和股票增值空間提供依據。

關鍵詞：保險;投資價值;因子分析

一、引言

（一）研究背景與意義

1. 研究背景

中國作為世界第二大保險市場，早已邁進保險大國行列，然而在保險深度？譹？訛、保險密度？譺？訛上仍與世界平均水平有較大差距。中國保監會2018年公布的數據顯示，我國保險業收入以21.80%的年復合增長率在近年來呈高速增長趨勢，我國保險業占金融業總資產的比重也在不斷上升。不僅如此，有關部門在2014年發布的《國務院關于加快發展現代保險服務業的意見》中，為中國保險業的發展設定了一個“新目標”，即2020年中國保險深度應達到5%;保險密度旨在達到每人3500元的水平。然而，與世界保險深度7.3%相比，中國保險行業的發展并不充分，甚至還有較大的差距，或者說，我國保險行業仍有巨大的增長潛力。鑒于此，建立模型對我國7家上市保險公司的財務數據進行處理，進而分析得出其內在的投資價值，為投資者研究保險類上市公司的發展前景和股票升值空間提供一定的理論依據，無疑對投資者有著重要意義。

2. 研究意義

上市公司的具體市值是投資者進行投資的依據。保險公司的估值可以幫助投資者做出選擇。它有助于投資者規避風險。此外，適當的估值可以給企業自身帶來一定程度的警覺。本文利用因子分析法，盡量選擇涵蓋了企業經營情況主要方面的相關指標，以構建全面的財務指標體系，使得出的結果更具有客觀性，選取2016～2019年我國保險業7家上市公司作為研究對象，通過實證分析，得出有關結論，有助于預測行業發展前景，投資者也可以根據本文所梳理的有關指標，對投資作出可靠決斷。

（二）研究思路與方法

因子分析法與主成分分析法類似，但需要事先確定要找幾個成分，依據變量的各成分占比，判斷其相關性大小并進行分組，從而使同一組的各變量高度相關，而不同組中的變量是相關的或不相關的，每組變量代表基本結構。換句話說，這是一個共同的因素。其核心是對幾個綜合指標進行因子分析，提取公共因子，然后將各因子的方差貢獻作為因子權重和得分乘數之和，構建評分功能。

本文利用因子分析法對保險類上市公司的投資價值進行分析，選取7支股票作為樣本，首先，選取凈利潤增長率、凈資產收益率、凈利率、有效率、經營現金流/收入、總資產周轉率、資產負債率和流動負債/總負債、基本每股收益和每股凈資產、營業收入增長率等11個因素。對影響上市公司投資價值的定性分析。再利用降維思想將這些因素轉化為有關每股價值、成長能力、盈利能力、運營能力、償債能力方面的綜合指標，通過SPSS軟件實現，進而得出各個上市公司的因子得分，從而對我國的7家上市保險公司內在的投資價值作出相應的判斷分析。

（三）文獻綜述

近幾年，國內學者對公司投資價值進行了大量探索。王春香（2020）基于中國平安財務數據，運用ZZ增長模型，對中國平安的基本面作了系統化分析，最后估算出中國平安股票價值。付鋼，鄭芳（2019）根據A股上市保險類企業年報數據，從公司規模、營運能力等方面進行公司投資價值評價，并通過對比分析來評價公司投資價值。周靜宜（2017）從宏觀背景、微觀層面兩個角度分析了國內保險業近些年的總體發展情況，利用主成分分析將中國平安與其他保險公司相比得出結論。鄧斌等（2013）以糧油行業的上市企業作為研究對象，將因子分析法和聚類分析法相結合進行實證分析，從而得出糧油行業不同公司的經營水平。樊鈺（2018）利用模糊綜合評價法對北京涉農上市公司的投資價值進行分析，研究過程包括上市公司營運能力、股本擴張及成長能力三方面。邱月，廖毅靜（2018）、馬光啟、陳靜（2017）運用因子分析法對上市公司和股票的內在投資價值進行了全面的實證分析。證實了因子分析法在股票投資價值應用中的可行性。

綜上所述，學者們利用多種不同的評價體系和統計軟件，對上市公司的股票投資價值進行分析研究。但是分析不夠透徹，且一些方法存在指標信息重疊和主觀賦權問題。為了構建更為全面的指標評價體系，解決指標信息重疊和主觀賦權問題，本文在前人研究的基礎上，綜合考慮影響上市公司經營業績和發展規模的各種因素，運用因子分析法對我國7家上市保險公司的財務指標進行比較分析。最后得出結論，并向投資者給出相關的投資建議。

二、上市公司投資價值評價指標體系的構建

（一）樣本選取

根據文章的研究目的以及數據的可獲得性，本文選取中國人壽、西水股份、新華保險、中國太保、中國人保、天茂集團、中國平安這7家上市保險公司作為研究對象。財務指標數據選取2016～2019年度的有關財務數據進行綜合分析，本文所得數據均整理自東方財富網。

（二）評價指標篩選

根據7家保險類上市公司的具體情況，本文從財務指標的視角分析，選擇了具有代表性的11個指標，具體如表 1所示。由于這些指標所反映的信息是重復的，因此可以用降維的思路將11個財務指標從每股價值、成長能力、盈利能力、經營能力、償債能力五個值轉化為幾個綜合指標，綜合評估這7家上市保險公司的投資價值。

（三）指標解釋

每股指標包含了公司未來可能的股價走勢與分紅政策，是綜合反映優勢公司盈利能力的指標;成長能力，即公司擴大自身經營水平的能力，該指標有助于分析公司未來的發展前景，能對公司未來的發展潛力進行評價;盈利能力指標反映了公司在行業競爭中的盈利水平;而運營能力是公司經營運行的能力，不僅能夠體現企業利用資金的效率高低，還能反映企業內部經營管理情況;償債能力是衡量一個公司安全性的指標，反映了財務風險的大小。

三、實證分析

（一）實證分析過程

1. 樣本數據預處理

X=Xij，i=1，2，3，…，7;j=1，2，3，…，11。Xij表示第i支股票的第j個特征值。對數據進行標準化處理以消除數值單位、大小差異問題：

其中，Xj和Sj分別為第j個指標的均值和標準差。

2. 因子分析適用性檢驗

本文首先利用SPSS軟件中的描述統計功能，對導入的數據進行KMO和Bartlett球形度檢驗，由于我國保險類上市公司僅有7家，樣本量過小，導致無法進行KMO和Bartlett球形度檢驗。但最后所得總得分排名與股市情況基本相符，因此認為所選樣本適合做因子分析。

3. 公共因子的提取

根據主成分分析方法提取公共因子，結果如表2所示。11個因子所對應的初始特征值有三個大于1，分別為5.761、2.576、2.061，而其旋轉載荷平方和方差百分比分別為45.864%、25.758%、22.909%，這3個因子總共解釋了94.531%的原始變量總方差，基本囊括了原始變量的所有信息，因此，可以將提取出的這3個因子作為主成分，即公共因子。

4. 旋轉并解釋公共因子

對上述3個公共因子采用最大方差法，得到旋轉后的成分矩陣，如表 3所示。通過比較各指標載荷值的大小，可以對指標進行歸類，從而得到各公共因子所反映的企業相關能力。第一個公因子在凈利率、經營現金流/營業收入、凈利潤增長率、資產負債率以及凈資產收益率上載荷值較高，對投資價值的影響較大，反映了企業的成長能力和盈利能力。第二個公因子在基本每股收益、每股凈資產、總資產周轉率上的載荷值較高，反映了企業的每股情況和運營能力。第三個公因子在總收入增長率、實際稅率、流動負債/總負債這三個指標上的解釋力度較大，體現的是企業的償債能力。

5. 因子得分

用旋轉后的分量矩陣識別因子得到成分得分系數矩陣，如表4所示，分別用F1、F2、F3表示三個公因子的得分，并對11個指標的觀測值進行標準化，其值記為ZXi（i=1～11），將各指標因子載荷相乘后相加即可建立3個線性方程，得到因子得分：

6. 綜合得分

利用3個主成分的方差貢獻率占總貢獻率的比計算綜合得分F，即可得到2019年保險類上市公司投資價值綜合得分，如表 5所示，按照綜合得分從大到小排列，得到投資價值排名：中國平安、天茂集團、新華保險、中國人壽、中國太保、中國人保、西水股份。

2019 年度的綜合排名中，綜合得分為正值有5家上市公司，下面根據表 5對所得結果進行分析。中國平安由于在F2即成長能力的公因子上得分較高，在7家公司里遙遙領先，完全掩蓋了剩下2個公因子稍顯劣勢的得分，因此最終排名第一。而中國人壽雖然在F1即成長及盈利能力上得分較高，但在F2、F3的得分上不占優勢，遠遠低于業內平均水平，所以總分僅排名第四。

按照上述因子分析法具體步驟進行分析，對我國保險類7家上市公司2016～2018年度的投資價值進行綜合得分計算并進行排名，將四年的排名結果進行綜合對比分析，如表 6所示。

（二）實證結果分析

分析結果顯示，四年間，投資價值排名較為靠前的是：中國平安。對比上述7支股票2016～2019年在股市的有關表現，表6的排名與其真實情況基本相符，證實了因子分析法在保險類上市公司投資價值分析的可行性。同類公司的基礎財務指標所反映的內在投資價值有一定的相似性，而其中不同上市公司的財務指標對內在投資價值反映的程度仍具有差異性。基于此，因子分析法從基礎財務指標中提取出主成分，并根據最終的因子得分對保險類上市公司的內在投資價值進行排序，為投資者研究保險類上市公司的發展前景和股票升值空間提供依據。

四、結語

通過對這7家上市公司的投資價值進行排序，發現：第一，市公司的內部投資價值受三個主成分指標的影響較大。隨著主成分指標的大小波動明顯。第二，成長能力和盈利能力是影響上市險企內在價值相對突出的因素。在凈利潤增長率、凈資產收益率、凈利率和經營現金流/營業收入等方面有著較為顯著優勢的上市公司排名也相對靠前。第三，每股指數和營運能力也是影響上市保險公司投資價值的重要因素。經營能力較好的保險公司往往具有較好的投資價值。

通過對上述結論的分析，對投資者提出以下建議：第一，投資者在確定某一行業作為投資對象后，可以根據企業營業額確定的業內排名，挑選出行業中的龍頭企業，再利用因子分析法進行排序，選擇排名靠前的若干支優良股進行組合投，投資者也可直接投資某一行業的基金，以降低風險。第二，凈資產收益率、凈利率和經營現金流/營業收入、凈利潤增長率等成長性和盈利性指標的變化情況能夠反映上市公司的成長性和盈利性，是衡量上市公司核心競爭力的重要因素，投資者應密切關注擬投資上市公司的財務信息披露情況。第三，股票的價值投資需要投資者長期持有，因此，投資者應避免由于短期股價持續波動等原因放棄投資的行為，應在理性分析后作出選擇，并保持穩健的投資心態持有股票。第四，加強自身對專業知識的學習，將價值投資與技術投資相結合，把握行業大趨勢并對上市公司的內在投資價值進行合理評估，在此前提下，根據股票走勢進行合理投資，在控制風險的同時最大化投資收益。

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（作者單位：西北政法大學）