一個投資者給企業家的建議

王國斌

“資本從來都不是免費的，資本有它的紀律性和原則性，資本市場只會給那些資本利用效率高的企業高估值?！?/p>

資本市場的長遠發展，取決于真正為市場創造價值的企業的發展，資本市場的發展空間最終取決于企業的空間，而企業發展的核心就是企業家。從全球化、城市化不斷加劇和科技飛速進步的角度來說，中國目前為企業創造了非常大的發展空間。而這個空間能不能實現，取決于大量企業家能不能涌現。我認為供給側改革非常重要的成果之一，應該是涌現了一大批企業家。

作為投資者，我想基于20多年的投資經驗與實踐，給企業家提供一些個人視角的建議。

投資者與企業家不同，對于資本市場來說，資本市場主要發揮兩個功能：一是給投資人帶來回報;二是為需要風險資本的企業找到風險資本。企業家天生具有冒險精神，不斷追求變化;而投資者尤其是價值投資者是不太喜歡變化的，甚至是厭惡風險的，他們間的關系很微妙。

哈佛大學的一位教授說過：“投資者就像坐在摩托車上的人，他越相信駕駛人的品格和能力，這項投資就越有吸引力?！?/p>

獲得財富需要冒險，而守住財富需要近乎偏執地規避重大風險，讓復利發揮作用。凱恩斯曾經說過：“隨著時間推移，我越來越相信正確的投資方法是把相當大的一筆錢放在自認為了解且完全相信的企業管理者手中。”

建議一：高度關注風險

樂觀是企業家非常重要的品質。我去見何享健先生的時候，他說：“如果不是樂觀主義者，就不該當企業家?！钡つ釥枴た崧凇端伎?，快與慢》這本書中說過：“樂觀主義者對塑造生活起到了或大或小的作用。他們的決策產生了一定的影響。這些樂觀主義者是發明家、企業家、政治和軍事領導人——總之不是普通人。他們尋求挑戰，承擔風險，最終獲得了成功?！?/p>

作為投資者，我希望企業家非常樂觀、非常自信，但不希望他們的樂觀、自信是過度幻想。樂觀的益處只屬于那些有點偏見、能夠突出正面但又不至于脫離現實的人。查理·芒格也說過：“永遠不要低估那些高估自己的人?！?/p>

樂觀也容易給企業家帶來重大風險，讓他們沒法理性面對杠桿。巴菲特說過：“真正的風險來自從事你不懂的事情?！庇捎诓▌颖容^容易通過杠桿冗余短期應付，短期并不會帶來風險。但長期而言，盲目自信將會帶來過高杠桿、連環收購、攤子鋪得太大，等等，此時企業家將經受不住波動。

2017—2018年時我常說，很多企業創始人會因為過高的杠桿破產，或者他個人先于企業破產。企業家經營成功的時候，應該像保守的投資者一樣防范兩個最大的陷阱：高杠桿和高集中度。面對一些新項目，不僅要看它的成功概率，更要看它可能產生的嚴重后果，如果無法承受，不管概率多少都不能做。查理·芒格曾經說過：“聰明人因為酒、女人和杠桿破產?！蔽艺J為其中最多的破產原因是杠桿。

建議二：注重短期與長期的關系

經濟學上有一個效應叫雙曲貼現效應，指的是人們面對同樣的問題，相較于延遲的選項更傾向于選擇及時的。我們總是過多地關注短期問題，認為今天的選擇對應的后果離我們越遠，與當下關系越小。

任正非提到他的女兒，說不會選擇她做接班人，原因是一個領導人必須能夠預見未來10～20年的技術趨勢，而他的女兒沒有技術背景，沒有能力預測未來的趨勢。

這里非常重要的一點是不能短視。投資者炒作香港股市中的仙股就是短期的僥幸行為，認為不會輪到自己接最后一棒。資本市場從來都是只注重短期效應的名利場，因此，企業家容易把曇花一現的好消息跟市場競爭優勢混為一談。對于企業家來說，這樣的短期行為也會帶來巨大風險。

建議三：專注

資本市場更加青睞細分市場的龍頭和專業企業，多樣化經營的企業的估值一定比細分業務的企業的估值更低。

作為投資者，我喜歡這樣的組合體：專注自己的行業，同時以開放的心態，在風險可控的前提下，特別是在成功的前提下，積極進行各種試驗，一旦成功便可產生巨大回報。

我覺得專注的同時，偶爾分心是可行的，分心有時候會產生很多意外收獲，盤尼西林、偉哥、化療的誕生都是這樣的意外收獲。對于一個企業家來說，保持競爭力需要百分之百的努力，但是持續的競爭力也需要一個企業家偶爾停下來，看看其他的可能性。不過在資本市場，專注一定會比多樣化帶來更高估值。

在美國，多元化公司和主業集中公司呈現不同的狀況：主業集中公司平均持有的現金是多元化公司的兩倍。而在中國資本市場，像美的、格力、海爾、伊利這些主業非常集中的公司，它們的現金儲備都非常充足。

建議四：資本從來都不是免費的

資本從來都不是免費的，資本有它的紀律性和原則性，資本市場只會給那些資本利用效率高的企業高估值。

對于企業來說，與資本收益無關的任何事情，都只是達到最終目標的手段，企業的最主要目的是要提高股東權益的內在價值。

任正非考慮得最多的事情之一，就是收益在員工和資本之間的合理分配。這是一個非常長期的問題，企業家們從馬克思對資本市場進行了客觀科學的分析開始就在考慮這個問題。任正非選擇不上市，不愿意被資本市場裹挾，就是考慮公司長期戰略和短期利益的平衡。

建議五：延遲滿足

關于延遲滿足，1966年至1970年初，有一個著名的棉花糖實驗，這個實驗是斯坦福大學一位心理學家做的，目的是考驗兒童耐心和意志力。十幾年后，研究者發現那些在實驗中表現出較強耐力和意志力的孩子成年后更加成功。卡尼曼對《棉花糖實驗》一書的評價是，讀過之后“你對人性的看法會深深地改變”。

所以一個人的成功不僅僅是靠智力，很大程度上還取決于對未來的耐心。企業家們應該經常問問自己：那些額外的利潤經得起時間的考驗嗎？你的生意是時間的朋友嗎？

很多企業比如滴滴、美團、微軟、亞馬遜，你可以比較它們，哪些是想快速獲得利潤的，哪些是為了獲得更大的護城河，寧愿犧牲利潤的？獲得護城河和獲得利潤二者之間要有一個權衡。

長期來說，只有不斷建立可持續的東西，對企業家、投資者才是最有好處的。最典型的失敗案例是李自成，他沒有選擇延遲滿足。

建議六：回避投機暗示

不要置長期經濟結果于不顧，花高價收購公司以追求多元化。不要盲從投機思維的機構和顧問發出的暗示，要考慮什么是重要的，而不是什么被認為是重要的。

現在，很多企業家經常被充滿投機思維的投資者圍繞，受他們影響。查理·芒格跟巴菲特曾經引用過林肯的一個例子，林肯曾提出過一個問題：“如果你把一條狗的尾巴稱作一條腿，那么一條狗有多少條腿？”然后，他自己的回答是：“四條腿，因為把尾巴叫作腿并不能真的把它變成一條腿?！辈槔怼っ⒏裾f，像林肯這樣的人去華爾街的話一定很孤獨。

企業家需要和那些真正有知識的人，而不是那些假裝有知識的人打交道。我強烈呼吁所有企業家，如果你希望你的企業長治久安，盡可能回避那些充滿投機思維的人給你發出的暗示。

建議七：誠信

好名聲得之難，失之易。一個對他人坦承自己錯誤的管理者或員工更可能會從錯誤中獲得教訓。公開欺騙他人的管理者最終會私下誤導自己。如果一個管理者總是把自己的失誤怪罪到別人頭上或者歸咎于外界環境，那么面臨其他重要事情時他也更傾向于自欺欺人。

所以，誠信應該成為貫穿企業家職業生涯的根本要素。在商業世界里，誠實的管理者就是企業的一筆寶藏。如果企業確立了誠信、理性、公平的好名聲，股市最終會給它很高的獎勵。

在上述給企業家的建議中，我認為最重要的有三條。

一定不要有太高的杠桿。

一定要專注。

一定要誠信。

如果企業家能夠具備以上良好的品質，在目前這個時代，優秀的企業一定會不斷涌現，資本市場一定會走得越來越好。

（摘自《投資中國》）5D23928C-3911-485C-A020-DBB3A572B8FC