昔日江蘇首富，站在十字路口

前江蘇首富孫飄揚以及他的“藥茅”恒瑞醫藥如今又一次來到命運的轉折點。

年初至今（5月27日），其股價跌幅41.4%。

其實自去年下半年開始，恒瑞醫藥就已開始一路走跌。與此同時，公司業績同樣不甚好看。

2021年營收凈利遭遇上市以來首次雙降，且頹勢仍在繼續。今年一季度營收和凈利同比下降幅度分為20.93%和17.35%。

二級市場以及業績上的糟糕表現，將極其低調的孫飄揚再次推到風口浪尖。對“退休”時間僅維持了540天的中國醫藥龍頭企業的掌門人而言，上一次遇到如此困境，或許還要追溯到創業初期。

讓我們把時鐘先撥回到2020年1月16日，孫飄揚卸任恒瑞醫藥董事長這一消息突然刷屏了醫藥媒體人的朋友圈，就連恒瑞的一些在職員工對此都倍感意外。

孫飄揚把交接棒遞給了1995年加入恒瑞的元老級人物周云曙，他本人退出“前臺”，不過仍擔任董事及戰略委員會主任委員。

據《賽博藍》報道，孫飄揚在周云曙接任董事長時曾表示，“新老交替是規律……恒瑞現在業績持續增長，功能不斷完善，周云曙做了大量的工作，因此他是新一任董事會董事長的最佳人選。”

不過現實與孫飄揚的判斷并不一致。2020年恒瑞醫藥全年以及2021年第一季度業績均不達預期。此外，其還丟掉A股“醫藥一哥”的位子，讓新掌門人“如坐針氈”。

去年6月23日，恒瑞醫藥8款產品中，碘克沙醇注射液（造影劑）、格隆溴銨注射液2個產品在第五批國家藥品集采中“意外”落標，直接導致公司第二天股價跌逾4%。

據恒瑞醫藥公告，上述兩款產品2020年合計銷售額18.73億元，占公司同期營收的6.75%。其中，造影劑板塊毛利率達72.41%。2021年一季度，上述產品合計銷售額4.91億元，占公司同期營收的7.09%，這也意味著，公司丟掉了一只重要的現金奶牛。

集采落標猶如推倒了恒瑞醫藥的第一塊骨諾牌，其開啟了在資本市場下滑的開關。

“退出”前臺不過540天（2020.1.16-2021.7.9）的孫飄揚不得不再度出山，而比其小13歲的周云曙因病辭職。

曾數次救恒瑞于“危亡”的孫飄揚，或許此時也已體會到此番困境不同以往。即便在2022年上半年，醫藥板塊開始回溫，但恒瑞醫藥卻頹勢不減，股價節節敗退。

截至5月23日收盤，恒瑞醫藥報30.10元，市值1920.08億元，距離2021年1月8日創下的歷史最高市值6130億元（97.22元/股），縮水近七成。

資本市場的持續下滑、業績承壓、市場多重因素影響，裁員、高管離職等消息喧囂塵上。

據恒瑞醫藥2021年年報，公司進一步降低銷售運營成本，對組織架構進行整合，精簡銷售人員等，銷售人員由年初17138人優化至13208人。

除此之外，自2021年7月至今，恒瑞醫藥已有包括董事長周云曙、財務總監周宋、副總經理張越紅以及首席醫學官鄒建軍4位高管離職，高層短期內的頻繁變動在公司以往發展中實屬罕見。

為了止住公司在二級市場持續下滑的態勢，恒瑞醫藥于3月13日發起公司史上首次回購，回購金額最高可達12億元，但收效甚微。

在醫藥行業打拼30多年的孫飄揚，或許未曾料到，闖過了最艱難的創業期，卻在“退休”之后遭到了前所未有的“劫難”。

今年64歲的孫飄揚是江蘇淮安人，1982年畢業于中國藥科大學化學制藥專業，被分配到成立于1970年的連云港制藥廠做技術員，當時藥廠主要生產紅/紫藥水等技術含量較低的產品，因經營不善，1990年，廠子瀕臨破產。

孫飄揚彼時臨危受命接任廠長，他在一片反對聲中決定將廠子轉型，并通過開發新藥作為突破口，并喊話其他員工，“沒有技術，命運就在別人手里，我們要把命運抓在自己手里”。

隨后，他將賬面上僅有的8萬余元投入抗癌針劑VP16，但因廠子技術能力有限，遂決定將注射劑做成膠囊，孫飄揚的第一場破釜沉舟之戰就這樣打響了。結果，不僅盤活了步履維艱的藥廠，且依靠上述藥品的推出讓廠子營業額增長34%，盈利近百萬元。

在掌管藥廠第三年，即1992年，孫飄揚迎來了決定自身和藥廠命運走向的第二場戰役。他力排眾議拿出廠子一年的利潤120萬元，收購中國醫科院藥研所開發的抗癌新藥異環磷酰胺的制造專利，1995年，該藥獲批上市并獲得美國FDA認證。

兩次在抗癌藥物開發上孤注一擲的決定，不僅讓孫飄揚在制藥廠站穩腳跟，更完成了連云港制藥廠的“逆天改命”，為后者拿下國內醫藥市場抗癌藥龍頭的位子奠定基礎。

1991-1996年間，藥廠又開發了20多個新藥品，并斥資數億元建立了連云港和上海研發中心。

此外，出于對創新藥將是趨勢的預判，孫飄揚認為藥企必須盡早轉型。鑒于創新藥有20年的專利保護期，以及研發周期長和失敗率高的特點，他在2000年決定實施兩手抓戰略：一手抓創新藥研發，一手抓仿制藥。

在此期間，孫飄揚還積極推進藥廠的私有化改革，并更名為江蘇恒瑞醫藥股份有限公司，2000年，后者以國企身份上市。2006年，隨著天宇醫藥（由恒瑞醫藥管理層成立，后更名江蘇恒瑞醫藥集團）入主前者以及國有股的徹底退出，孫飄揚實現了對恒瑞醫藥的控股。

借助孫飄揚對醫藥行業的預見性和規劃性，公司接連推出艾瑞昔布片、阿帕替尼、環磷酰胺、奧沙利鉑等產品，不僅讓業績大放異彩，也幫助其在資本市場屢創新高。

據恒瑞醫藥財報，2014-2019年公司毛利率由82.38增至87.48%，市值在2019年10月28日突破4000億大關，成為A股市場醫藥板塊的名副其實的“一哥”。

從挽救幾乎倒閉的藥廠，到將技術含量低的粗加工藥品轉為生產門檻和利潤都高一點的癌癥化療藥物依托泊苷（代號VP16）的業務轉型；再到準確判斷政策導向，執行仿制藥+創新藥兩手抓發展戰略，孫飄揚的每一步似乎都踩對了。

恒瑞醫藥自2000年上市以來營收、凈利平均增速均超過20%，銷售毛利率穩定在80%左右，現金流充裕，被投資圈稱為“藥茅”。

2019年，其不僅站穩4000億元市值，營收也突破200億元大關。同年，憑借恒瑞醫藥和其妻鐘慧娟的瀚森制藥，孫飄揚家族財富升至1750億元，上位江蘇首富，在胡潤百富榜排名升至第五。

但好時光總是短暫的，尤其集采落標的沖擊，讓靠仿制藥高速增長的恒瑞醫藥遭遇挑戰。就連孫飄揚本人也不曾料到此事的影響會那樣大，“前幾年的集采對恒瑞也有影響，但沒有傷筋動骨，沒有像今年這樣集中”，他在去年年末的一次采訪中這樣說道。

除了仿制藥帶量采購大大壓制了收入和利潤之外，醫保談判導致創新藥利潤空間被壓縮，創新藥同質化競爭加劇等都對這家昔日“藥茅”造成很大影響。

恒瑞醫藥在2021年財報中表示，第五批集采涉及的8個藥品，2020年銷售收入44億元，報告期內下滑37%；國家醫保談判產品價格降幅較大，例如公司的主要產品卡瑞利珠單抗價格降幅達85%，艾司氯胺酮價格降幅達68%，再加上產品進院難、各地醫保執行時間不一等諸多情況，新產品銷量上不來，對業績帶來較大壓力。

諸多投資者認為創新和研發是帶動恒瑞醫藥穩定增長的引擎，但細究后者的收入架構可看出，目前公司仍主要依賴仿制藥，以2018年為例，仿制藥和創新藥在營收中所占比例分別為86%和14%。

如今政策、市場等多種因素并發，公司內外承壓，也就很好理解了。

去年下半年，國家藥品監督管理局藥品評審中心（CDE）《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》征求意見稿的發布，直指創新藥行業“偽創新”等問題，更是讓深陷泥沼的恒瑞醫藥雪上加霜。

作為公司營收主要來源的抗腫瘤、麻醉、造影劑三大主要產品的毛利率均出現下滑。其中，撐起公司收入半邊天（營收占主營業務比例為50.71%）的抗腫瘤產品，毛利率和營收下滑幅度為14.39%和2.67%。

為公司貢獻絕大多數利潤的仿制藥，受集采影響下滑，創新藥是趨勢和未來，但其銷售增長未達預期。已在懸崖邊緣的孫飄揚和他的恒瑞醫藥第三次“破釜沉舟”之戰已經打響。

孫飄揚自去年下半年回歸后，通過多項舉措試圖扭轉頹勢，除了以上提到的優化組織架構、降低銷售運營成本，在研發和創新上較此前加大投入。

此外，恒瑞醫藥還加速在自主研發+引進之路上的轉型，如去年下半年斥資13億元引進大連萬春布林旗下的“First-in-Class”免疫抗腫瘤藥物普那布林。據悉，這款藥物僅具備治療腫瘤和“升白”的效果，還可以和恒瑞現有的腫瘤管線形成互補。

恒瑞醫藥在2021年財報中表示，2022年，公司要先調整好業務結構，集中資源，解決阻礙發展的問題，讓公司產品管線和內部管理更能適應市場需求的變化，在此基礎上謀發展。

孫飄揚曾對外表示，“這個舞臺上不是缺了哪一個人就做不下去了，長江后浪推前浪，不要總以為我最好，那時代就不會發展了。”

只是，對于站在十字路口的恒瑞醫藥而言，或許還未出現比他更適合坐鎮總指揮的人選。（來源：雪球）

責任編輯/熊雪琴