前5個(gè)月外貿(mào)進(jìn)出口總值同比增長8.3%

展望下半年，來自東南亞的出口替代效應(yīng)或較為有限，而RCEP為中國與東盟之間帶來的貿(mào)易創(chuàng)造效應(yīng)或?qū)⒏鼮轱@現(xiàn)。短期內(nèi)，應(yīng)該抓緊“供應(yīng)鏈修復(fù)+外需維持韌性”的窗口期，穩(wěn)步推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，同時(shí)繼續(xù)落實(shí)相關(guān)“穩(wěn)外貿(mào)”政策的實(shí)施，從而支撐出口在年中仍能維持一定增速水平。中長期來看，我國出口在下半年主要面臨高基數(shù)的壓力與外需滑落的風(fēng)險(xiǎn)，或仍舊呈現(xiàn)逐步放緩的趨勢(shì)。

4月我國外貿(mào)受疫情影響嚴(yán)重，5月國內(nèi)疫情邊際緩和，供給沖擊逐步消退疊加前期積壓需求釋放，帶來出口增速的大幅反彈。另外，摩根大通全球制造業(yè)指數(shù)等仍處景氣擴(kuò)張區(qū)間，外需短期維持韌性也對(duì)出口形成一定支撐。隨著海外經(jīng)濟(jì)體財(cái)政刺激褪去、貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，疊加去年出口增速基數(shù)較高，預(yù)計(jì)年內(nèi)出口增速下行趨勢(shì)不改，加之進(jìn)口低迷，未來貿(mào)易端延續(xù)疫情之前“衰退式順差”的可能性較大。

：雖然5月中國出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，但這更多是由于疫后“填坑”，而非海外生產(chǎn)需求的改善。從同為制造業(yè)出口大國，但未受疫情影響的韓國來看，5月韓國出口數(shù)據(jù)的高增更多來自大宗商品的漲價(jià)，而非生產(chǎn)性需求商品出口的支持。疫情后中國出口將經(jīng)歷“填坑”修復(fù)，但是在海外生產(chǎn)性需求走弱，疊加中國出口份額向疫情前中樞回歸的背景下，中長期仍存下行壓力。

外需和貿(mào)易分工協(xié)作支撐下，中國出口短期韌性或延續(xù)，結(jié)構(gòu)“亮點(diǎn)”突出。美國PMI持續(xù)在高景氣區(qū)間、5月止跌回升，或指向美國經(jīng)濟(jì)韌性延續(xù)、有利于全球貿(mào)易。但勞動(dòng)力、能源等成本高企下，中國和東盟分工合作，或有助于在貿(mào)易中獲得較多訂單，使一些互補(bǔ)關(guān)系明顯的中間品和資本品出口韌性較強(qiáng);同時(shí)，中國憑借能源成本優(yōu)勢(shì)，或在一些中上游能耗較高的產(chǎn)品出口實(shí)現(xiàn)較快增長。

往前看，我國出口壓力依然很大。一方面，5月出口大幅回升或與前期積壓訂單集中釋放有關(guān)，后續(xù)或難以持續(xù);另一方面，海外生產(chǎn)基本恢復(fù)到疫情之前水平，而我國生產(chǎn)依然受到疫情的持續(xù)干擾。此外，海外需求在逐步減弱，尤其是美國消費(fèi)需求逐步從商品向服務(wù)轉(zhuǎn)移。考慮到過去兩年出口強(qiáng)勁，我國經(jīng)常賬戶結(jié)匯需求不斷提振人民幣匯率，我們認(rèn)為，隨著出口下行壓力不斷加大，人民幣匯率或更加有彈性。

總的來說，5月以來，國內(nèi)疫情對(duì)出口的影響開始減弱，生產(chǎn)、物流環(huán)境均有所改善，疊加前期外貿(mào)企業(yè)已有較多積壓訂單、人民幣匯率有所調(diào)整，我國出口增速出現(xiàn)明顯反彈。同時(shí)，基數(shù)效應(yīng)也起到了一定作用。不過，從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，我國出口仍然面臨“隱憂”：一是，海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的需求仍在回落。二是，其他外向型經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)能力恢復(fù)，使得我國出口市場份額面臨回落壓力。三是，上半年我國出口增長有賴于價(jià)格因素支撐，而出口數(shù)量已開始呈現(xiàn)負(fù)增長。

——摘自平安證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告