中國還需保持三萬億美元外匯儲備嗎？

沈建光

俄烏戰事以來，美國為首的西方陣營宣布凍結包括俄央行外匯儲備在內的官方儲備資產，一些經濟體也開始擔憂將美元、歐元資產作為其國際儲備的安全性。在此背景下，近期，各界對保障中國外匯儲備的安全高度關注，“合意的外匯儲備規模”再度成為爭論焦點。

中國長期保有著巨額外匯儲備。根據國家外管局數據，2021年底中國外匯儲備超過3.2萬億美元，今年以來受經濟持續下行、短期資本流動等因素影響外儲有所下滑，但截至4月底仍有約3.12萬億美元。事實上，除2017年1月外，2011年3月以來中國的外匯儲備規模始終保持在3萬億美元之上。面對新的形勢，外儲是否仍有必要維持如此規模？

近期有聲音建議壓縮外匯儲備規模，同時加快調整官方儲備資產的結構，加速推動“去美元化”、大規模拋售美債、增加黃金儲備。其理由在于：一是中國外匯儲備規模和對外凈債權頭寸均遠高于俄羅斯，在極端條件下，這些資產一旦被歐美凍結意味著更高的制裁損失風險;二是過多的外匯儲備也造成了投資損失，突出表現為中國作為世界上最大的債權國，投資收益卻長期處于逆差狀態，美元儲備過多也面臨較高貶值風險。

一些觀點則支持繼續保有巨額外匯儲備。他們認為，面對新的安全形勢理應未雨綢繆，但簡單否定外匯儲備作用、通過壓縮規模來降低風險的做法并不可取。原因在于：

其一，中國外匯儲備現狀是由國情決定的。作為全球制造業大國，中國常年保持大額貿易順差（2021年為6764億美元），巨額外匯儲備既是貿易結算積累的必然結果，也是美元主導的國際信用貨幣體系下，保障中國貿易支付結算正常運轉，防范國際熱錢沖擊、維護金融穩定的客觀需求。

其二，壓降外匯儲備規模的初衷是降低對美元主導的國際金融體系的依賴，但這需以人民幣國際化程度大幅提升為前提。當前人民幣作為國際支付結算和儲備貨幣的地位依然不高，加快資本項對外開放、擴大人民幣跨境使用、加速人民幣跨境支付系統（CIPS）建設等應是更優先考慮的事項。

其三，“去美元化”、大幅增加黃金儲備可能引發向“布雷頓森林體系”的倒退。“布雷頓森林體系”實行美元和黃金掛鉤、其余貨幣和美元掛鉤，實質是以黃金為錨的實物本位制。其核心缺陷在于限制了貨幣供應量，難以匹配經濟發展和社會財富的增長。考慮到全球黃金供應量有限，大幅增加黃金儲備不僅操作困難，還可能引發通縮、對經濟造成較大傷害。

其四，簡單壓降外匯儲備規模、強推“去美元化”的效果也存疑。壓縮外匯儲備規模只是降低了風險敞口、潛在損失依然巨大，不僅短期操作難度大，還可能引發匯率波動、金融不穩定等其他方面的風險。俄羅斯盡管進行了長期準備，在本輪制裁下仍有半數國際儲備資產被凍結;且其應對制裁的核心手段是“出口盧布結算”“盧布綁定黃金”，推動去美元化、調整外匯儲備幣種結構等在面對歐美聯合制裁時效果并不明顯。

實際上，按照國際標準衡量，當前中國沒有降低外匯儲備規模的必要。根據國際貨幣基金組織（IMF）最新發布的《對外部門報告》，同為3萬億美元規模，2017年中國未經資本管控調節和經資本管控調節的外匯儲備充足率分別約為97%和157%，到2020年已分別降至75%和120%。這意味著，隨著中國經濟體量的擴大，在沒有資本管制情況下中國外匯儲備的安全線應達到4萬億美元，在考慮資本管制約束的情況下，至少也應保持在2.5萬億美元以上，當前的外匯儲備規模并不算大。

隨著大國博弈態勢越發復雜嚴峻，保障外匯儲備安全不應僅僅聚焦于其規模，而是要融入中長期國家安全戰略全局，結合中國在經貿、金融、產業鏈等方面的地位進行通盤考慮。

未來歐美若制裁中國同樣面臨難以承受的損失。一方面，中國是門類齊全、基礎設施完善的全體系工業國家，相較俄羅斯在全球產業鏈、價值鏈中的地位和重要性明顯更高，同歐美的經貿關系也更密切;另一方面，歐美在華投資資產規模巨大，截至2021年底，中國國際投資頭寸表顯示的負債端金額超過7.34萬億美元，全口徑外債情況表顯示的外債總額超過2.74萬億美元。此外，人民幣的國際化水平也明顯高于盧布，金融反制能力更強。

鑒于此，持續強化產業鏈安全和推動人民幣國際化顯得更為重要。關鍵仍然在于推動科技創新和產業轉型，升級全球制造業中心地位，強化同歐美國家的經貿聯系、提升“纏斗”能力，同時加快資本項目開放、擴大人民幣跨境使用，形成“你中有我、我中有你”的局面，將外匯儲備安全根植于強大的經貿和金融“護城河”之上。4D469468-69A6-4051-8515-61726637117D