黃金還值不值得買?

龔方件

無論是黃金還是其他品種的交易，所有的利潤都是來自嚴(yán)格止損后出現(xiàn)的回報。黃金交易過程中合理止損、順勢而為，是每個交易者必須遵守的原則。

自2016年國際金價見底回升以來，已經(jīng)大致走出了連續(xù)多年的牛市。不過去年，國際金價的年K線卻在總體“波瀾不驚”中出現(xiàn)了6年來的首根陰線。2022年在戰(zhàn)爭和疫情的陰霾下，黃金價格一路穩(wěn)步上揚(yáng)，最高突破了2004美元/盎司。

上海山金實業(yè)發(fā)展有限公司貴金屬產(chǎn)業(yè)部總經(jīng)理蔣舒表示：“俄烏沖突、新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，金價沖上歷史新高后出現(xiàn)回落，目前正處在高位震蕩的格局。這種金價格局與全球經(jīng)濟(jì)周期和美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏基本對應(yīng)，金價沖上歷史新高是因為各類大事件引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退以及美聯(lián)儲無上限量化寬松政策。而金價在沖上歷史新高后明顯回落，則是因為全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預(yù)期正在升溫。”

“盡管美聯(lián)儲2022年存在加息預(yù)期，金價即將迎來僵局的打破，但根據(jù)次貸危機(jī)的歷史經(jīng)驗，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中金價將完成由牛到熊的趨勢確認(rèn)，正式步入整體下行的態(tài)勢。”蔣舒指出，“黃金作為對利率較為敏感的品種，自2014年以來，它的走勢通常與美國10年期通脹保值國債收益率呈反向關(guān)系。美國國債收益長期來講與美國經(jīng)濟(jì)體系又有著非常明顯的正相關(guān)關(guān)系：經(jīng)濟(jì)比較好的時候，國債收益率比較高;經(jīng)濟(jì)比較差的時候，國債收益率比較低。但是現(xiàn)在我們會發(fā)現(xiàn)，如果從美國制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）等美國經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)來看，美國的經(jīng)濟(jì)景氣正處在20年來的高位，但是美國的10年期國債收益率卻處在差不多20年來的低位，二者之間形成了巨大的背離，這個背離應(yīng)該就是美聯(lián)儲強(qiáng)力購債行為所導(dǎo)致的結(jié)果。”

一些業(yè)內(nèi)人士從投資性價比的角度分析認(rèn)為，黃金雖然可以對抗通脹，但是當(dāng)通脹來臨時，投資黃金不一定是最優(yōu)的選擇。國海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理陳洪斌近期指出，此輪全球性的通脹讓我們倍加關(guān)注稀缺品投資，比如石油、金屬、糧食等，“至于黃金，我的觀點和巴菲特有點像。巴菲特說過，黃金沒有投資價值。”在陳洪斌看來，黃金的本質(zhì)可以從兩個維度去理解，“第一，黃金體現(xiàn)的是全球的貨幣環(huán)境，當(dāng)貨幣環(huán)境寬松時，黃金就會漲價，貨幣環(huán)境收緊時，金價就會下跌;第二，黃金可以理解為一種不變價值尺度，所以人們會覺得黃金有抵御通脹的功能。”

講到投資的實戰(zhàn)，陳洪斌認(rèn)為，投資者不應(yīng)僅僅看到黃金的保值屬性，還應(yīng)該看到它的風(fēng)險性：“專業(yè)投資者會用未來長周期的邏輯為黃金定價，所以當(dāng)普通投資者認(rèn)為應(yīng)該去投資黃金的時候，可能已經(jīng)買在高位了。另外，專業(yè)投資者在判斷金價有上漲預(yù)期的時候，往往傾向于去尋找那些彈性更大的品種”。

既然專家和機(jī)構(gòu)們眼中的未來金價如此不確定，那么站在當(dāng)前的節(jié)點，普通投資者應(yīng)該如何判斷黃金的投資機(jī)會呢？在全球經(jīng)濟(jì)整體疲沓之下，黃金還會是一種比較好的對沖配置嗎？

時間回溯到2013年，當(dāng)年“中國大媽”大戰(zhàn)華爾街金融大鱷，“中國大媽”們做多黃金拿的是血汗錢，華爾街做空黃金則是動用了金融杠桿。按照“中國大媽”們在2013年購入黃金的均價1450美元來計算的話，如果她們穩(wěn)拿在手中不變化，至今也贏利了30%。而據(jù)說在那輪炒金中“死去活來”的廣東人林思明的經(jīng)歷更是非同一般：“2015年‘股災(zāi)’前夕，我曾動用10倍杠桿在240元/克的點位買入黃金，沒想到股災(zāi)來襲之后黃金偏偏暴跌到210元/克附近，幾乎爆了倉，還好當(dāng)時買得少。”

那時，林思明是堅定的黃金看多者，因為在他看來，當(dāng)時具備了出手的三大“黃金條件”——脫歐恐慌、美聯(lián)儲不加息、金融風(fēng)險積聚。于是，失敗后的他又籌備了50萬元殺入市場，不過這次他沒有使用任何杠桿，而是買入后準(zhǔn)備和市場的空頭死嗑，他的底氣就是其買入價比“中國大媽”還要低30%～40%。“就一般邏輯而言，黃金是避險資產(chǎn)，危機(jī)來襲之際，一般投資者指望的是金價大漲獲利。從實際來看，當(dāng)股票崩盤，市場流動性沒了，第一步就是拋售黃金換流動性，其次才是避險需求，因此黃金在當(dāng)時危機(jī)來襲之際暴跌。”在他看來，由于英國脫歐為當(dāng)時市場帶來了長期不確定性，加之美聯(lián)儲利率有望在未來保持低位，因此中期持有黃金仍較為安全。

林思明的思路似乎也得到了業(yè)內(nèi)人的印證。招商銀行廣州分行資產(chǎn)管理部劉經(jīng)理也認(rèn)為，黃金并不是理想中的避險資產(chǎn)，按照避險的思路來配置黃金，多數(shù)情況下會犯錯。雖然這聽起來難以置信，國內(nèi)的投資者甚至可能會抗拒這樣的思路。但是從金價與恐慌指數(shù)VIX對比來看，在歷次全球或局部金融危機(jī)中，兩者沒有明顯相關(guān)性，甚至在1997～2001年期間，在連續(xù)發(fā)生了東南亞金融危機(jī)、拉美金融危機(jī)、美國網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅、“9·11”等危機(jī)的情況下，金價還屢次創(chuàng)下了第一次黃金泡沫（1980年）以來的新低;在2008年金融海嘯初期，在美國次貸危機(jī)爆發(fā)、貝爾斯登已經(jīng)倒閉的局面下，黃金也以下跌為主，在更早的1990～1991年美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)（其間還發(fā)生了第一次海灣戰(zhàn)爭）時，黃金價格基本走平。

早先充當(dāng)貨幣角色的黃金是具備避險功能的，但隨著布雷頓森林體系的解體，黃金早已不是貨幣，“金銀天然是貨幣”的說法已經(jīng)過時，貴金屬的貨幣屬性已經(jīng)讓位于商品屬性，黃金已轉(zhuǎn)變?yōu)樯唐肥袌鲋械囊粏T。盡管黃金本身是不會產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，因此被不少“大戶”看扁，但黃金也絕不可能“一文不值”。林思明強(qiáng)調(diào)，一般來說，除非發(fā)生金融危機(jī)，黃金不會偏離金礦成本價太遠(yuǎn)。說到成本，主要包含了技術(shù)、地租、勞動力這三部分。主流觀點認(rèn)為，1200美元/盎司便接近當(dāng)前的金礦成本價，正是有了這樣的精心計算，加上沒有杠桿的干擾，林思明七年來手持黃金進(jìn)行波段操作，收益達(dá)到了約110%。

林思明指出，美元實際利率就是金價波動的根本驅(qū)動力，實際利率上升，黃金下跌;實際利率下跌，黃金上漲。這一關(guān)系解釋了過去40多年黃金趨勢性的波動，甚至可以解釋大部分金價中短期的波動。至于為何利率決定了黃金的價值，他的理由主要有兩點：一是黃金是不生息資產(chǎn)，獲利主要來自價格波動，當(dāng)實際利率上升時，投資生息或分紅資產(chǎn)遠(yuǎn)好過投資黃金，反之則黃金價格波動的吸引力會上升;二是美元實際利率決定了融資的杠桿成本，當(dāng)利率上升時，資金成本上升，杠桿下降，此時借入資金買入估值劇烈變動的黃金并不劃算。因此中長期來看，在貨幣超發(fā)、經(jīng)濟(jì)增速減緩以及通脹持續(xù)高位背景下，黃金配置價值依然會比較高，做中長期資產(chǎn)配置者，可借黃金回調(diào)之際持續(xù)做多。

除了對未來行情有一個較準(zhǔn)的預(yù)判，林思明能夠拿住手中的黃金并進(jìn)行波段操作還依靠一套成熟的交易策略。因為面對起伏不定的資金運(yùn)動和玄妙詭秘的價格變化，沒有誰敢對自己的預(yù)判打保票。在金市中活下來的人，最重要的生存法寶就是順勢而為、及時止損，這是對付不確定性因素的唯一辦法。前者是主動性適應(yīng)，后者是主動性防御。

在交易市場，如果參與者不能主動地適應(yīng)環(huán)境，市場馬上就會吞沒你。“學(xué)會主動地適應(yīng)環(huán)境，就要學(xué)會按計劃交易，而不是按預(yù)期交易。不做預(yù)期就不會進(jìn)場，所以每個人都會有預(yù)期，但預(yù)期不一定會實現(xiàn)，所以成功的交易者都知道順勢而為，及時認(rèn)錯”“犯錯是在所難免的，真正致命的錯誤是堅持錯誤。如果你以自己的預(yù)期強(qiáng)加于市場，那么其結(jié)果往往無異于螳臂當(dāng)車。要知道，市場不會在意你的想法，也不關(guān)心你是否順從了它的趨勢，它只會碾平所有擋在趨勢道路上的交易者。”這是林思明特別強(qiáng)調(diào)的。

其實，無論是黃金還是其他品種的交易，所有的利潤都是來自嚴(yán)格止損后出現(xiàn)的回報。黃金交易過程中合理止損、順勢而為，是每個交易者必須遵守的原則。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）