5月份全國規模以上工業增加值同比增長0.7%

5月國內疫情形勢有所好轉，物流和供應鏈問題大幅緩解，經濟基本面較4月環比改善。但是，由于局部地區疫情壓力仍相對較大，一些周期性的因素對經濟仍有制約，不少指標同比增速仍未“浮出水面”。預計未來的增量政策將聚焦經濟短板，提振內需，以結構性刺激應對非對稱沖擊，6月可能迎來經濟修復較快的階段。預計在積極的宏觀政策和經濟內生修復的共同作用下，今年中國經濟將呈現拾級而上的過程。

值得提醒的是，當前地產周期仍然相當疲弱，尤其是開發商現金流和竣工等指標低位繼續下滑，或拖累當前地產部分寬松政策的有效性。此外，5月貨幣信貸數據顯示，盡管流動性較為寬松，但經濟自身融資需求不強。往前看，如果地產周期不能有效企穩，經濟增長可能持續運行于潛在增速之下，則失業率將繼續高企。此外，在全球糧食和能源價格高企，以及國內豬周期開始反轉的背景下，下半年海內外通脹走勢是否會制約國內貨幣政策寬松也值得關注。

5月疫情趨緩，消費、投資、生產均邊際改善，其中生產增速由負轉正。在各分項中，線上消費、基建投資、中下游制造業生產改善較為明顯，不過餐飲等接觸性消費、地產投資等修復偏慢。往前看，前期的擾動因素正在逐步消退，積極的因素在增加，疫情對經濟的沖擊在5月逐步消退，在常態化核酸實行后，未來影響或將進一步減小，同時穩經濟的政策積極發力，6方面33項穩經濟一攬子政策措施將陸續落地生效，我們對后續經濟修復保持樂觀。

5月經濟數據全線回暖，且投資端恢復速度快于消費端。基建增速反彈、房地產投資降幅收窄成為固投增速回升的主要拉動項，制造業投資中高技術產業鏈快速修復。消費降幅雖收窄、但增速依然為負，且餐飲消費、可選消費維持低迷。向前看，隨政策逐步發力見效，6月經濟將在5月基礎上進一步好轉。但考慮到居民邊際消費傾向較低、餐飲消費疲弱、三四線房地產銷售尚未企穩、制造業低技術產業鏈投資表現低迷，投資端中的基建依然是本輪穩定內需的主要抓手，政策也要繼續對服務業等經濟薄弱環節進一步呵護。

5月生產、內需、外需、金融數據普遍超出市場預期，可能原因在于市場給與核心城市過高權重。5月核心城市疫情封控雖沒有明顯改變，但受疫情影響的中小城市數量是持續減少的，就業端也有類似的表現，即中小城市5月就業狀況反而更好。因此5月經濟修復的超預期，可能主要來自疫情沖擊緩解后中小城市的帶動，進入6月則可能迎來核心城市的接力修復，U型復蘇已經開啟。

5月全國一般公共預算收入同比-32.5%，1-5月累計同比-10.1%，扣除留底退稅后累計同比2.9%;5月全國一般公共預算支出同比5.7%，1-5月累計同比5.9%。5月財政收入有所好轉，但降幅仍大，留抵退稅、疫情、土地出讓收入低迷仍是主要拖累;支出進度在4月大幅回落后再度加快，交通運輸等基建項目是主要拉動。總體看，和5月經濟和社融數據一樣，5月財政數據也指向經濟還在底部、政策需要全力穩增長，財政端有三大關注點：專項債項目落地等存量政策;發行特別國債、調整赤字率等可能的增量政策;省以下財政體制改革提速。

——摘自國盛證券宏觀經濟研究報告