新電改背景下電網企業融資風險評價研究

張木蘭，閆 晶

（東北電力大學，吉林 吉林市 132000）

0 引言

電力是國民經濟發展中不可或缺的基礎產業，為了跟上中國綠色經濟發展的步伐，2015 年，中共中央、國務院印發《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》（中發〔2015〕9 號），電網企業的融資模式發生變化，與此同時，對電網企業融資也帶來一定的風險。新電改之前，電網企業以國有資本為主要資金支持來源，在現有模式下，其融資以短期融資債券為主，具有成本低、期限短等特點。新電改之后，國有資本減少，電網企業為實現可持續發展必須采用多元融資方式。因此隨著民間資本的加入以及融資租賃等融資方式的創新，電網企業的融資結構發生重大變化。

1 融資風險理論概述

1.1 融資順位理論

20 世紀80 年代，Myers 和Majluf 通過對融資成本和信息不對稱理論的研究提出企業融資優序理論。首先，該理論假設企業有三種可利用資金來源，包括保留盈余、負債和權益。保留盈余沒有逆向選擇問題，而相對于權益來說，負債的逆選擇問題可控。他們提出企業融資的一般順序是：第一順位是保留盈余資金，第二順位是債權融資，第三順位是發行股票。一般來說，盈利能力強的企業會積累較為充足的凈利潤，然后利用這部分的留存收益去滿足企業未來發展的資金需求，從而會降低長短期債券發行和股票發行作為融資手段的比例，以達到減少企業的融資成本和融資風險的目的，實現企業低融資成本、高回報利潤率的最優融資結構。其次，融資優序理論從信息不對稱角度出發，認為企業內部人員和外部投資者在關于企業現有資金情況和投融資機會之間存在一定的信息偏差，這樣一來，也許會造成企業管理者在選擇融資方式時考慮不全面，從而導致過度投資和投資不足的問題出現。從外部投資者觀點來看，權益比負債風險要來得嚴重，相對而言，逆選擇風險溢籌也較大，外部投資者期望報酬率較高。因此，保留盈余相對負債要來得好，負債又比權益好，除非企業內部資金不足以滿足資金需求，企業管理者才會考慮外源融資。

1.2 風險管理理論

現代風險管理是研究風險發生規律和風險控制技術的一門新興管理科學，是指風險管理單位通過風險識別、風險衡量、風險評估和風險決策管理等方式，對風險實施有效控制和妥善處理損失的過程。

早在20 世紀初，國外的學者對風險就做了多維度的研究。國外研究中，美國基金學家Knight 在1921 年提出“風險是可測定的不確定性”，表達的是一個時間狀態的概率如果可以測定，則可稱為風險事件。這是風險概念的首次提出。2006 年，國資委頒布并修改《中央企業全面風險管理指引》中風險的定義，通過研究并結合國內實際情況，進一步完善《中央企業全面風險管理指引》，認為國內企業的風險管理主要圍繞企業總體經營目標，在企業管理的各級業務流程中執行風險管理的要求。

從20 世紀90 年代起，風險管理的范疇更加全面，風險管理理論更加成熟，一些學者將數學和統計學等應用于風險管理理論的研究。風險管理理論進入新的研究階段，發生質的變化，其不是單一的風險評估和管理，而是將多種風險全面考慮的綜合性評估和管理。

2 電網企業目前常用的融資方式

2.1 銀行貸款

作為傳統的融資渠道，商業銀行貸款成為企業融資最主要的支撐，也是最可靠的融資方式。而電網企業以其信譽良好、經營發展穩定、信用級別高等優勢，成為銀行爭相投放貸款的優質客戶。雖然以負債為主的融資方式融資具有很多優勢，但也導致企業負債率高，對電網企業財務狀況產生巨大影響，帶來很大的財務風險。因此僅依靠商業銀行貸款這種單一的融資渠道，不能從根本解決電網建設融資需求的問題。

2.2 電網企業債券發行

電網企業可以將債券利率設定在國債利率和其他企業債券利率之間。發行債券時，電網企業不僅能夠長期獲得數額較大的資金，并且這部分資金歸電網企業自由支配，不會受限于債權人。與股票融資相比，債券融資優勢在于受政策影響小，操作更便捷，能夠快速有效籌集資金。尤其是對于電網企業而言，發行債券融資相對發行股票成本較低，不僅可以充分利用負債通過財務杠桿來增加公司收益，而且不會分散公司股東的控制權。

2.3 信托融資

與發行債券或股票等融資方式相比，信托融資能夠集合眾多的自然人、法人和其他組織的閑置資金，具有限制條件少、融資負擔小、時間短、見效快等優點，短時間內形成一定的投資規模和實力。對于風險相對較小的電網企業來說，信托融資必然成為融資創新渠道，多渠道融資也會給電網企業減少一定的融資成本和資金壓力，隨之降低融資風險。

2.4 內部融資

目前我國電網企業的內源融資的資金主要來源于公司經營和投資產生的盈余資本和留存收益等。內部資金不需要準備籌資費用，會減少一定的交易成本，不僅如此，還會提高資金的使用率和公司的資產盈利能力，不需要考慮融資風險等問題。融資順位理論提出，內源融資是電網企業最優先考慮的融資渠道。

3 融資風險影響因素

3.1 內部影響因素

3.1.1 經營性風險因素

隨著宏觀經濟及政府政策環境的不斷變化，企業自身應對環境變化的適應能力有限。目前在新電改背景下，開放供給側，對電網企業的產業結構調整產生了一定的影響，這就要求電網企業的管理者必須正確認識形勢，積極適應大經濟和政策環境的調整和變化，及時改變電網企業經營發展的戰略，把握這些變化給電網企業發展帶來的機遇。

3.1.2 財務風險因素

作為影響各企業融資風險的最主要因素之一的財務因素，對電網企業融資風險評價尤為重要。電網企業財務狀況可以直接反映出其一定時期內的經營狀況，同時也是內外部資金提供者判斷其投資風險的直接依據。因此，財務因素在融資風險評價中具有不可替代性，是高代表性指標選取的因素之一。

3.1.3 發展能力風險因素

新電改之前，電網企業自產自銷的模式能夠很好地保障自身利益，獲得收益。但是新電改之后，電網企業的盈利模式和融資模式發生了改變，電網企業將加入市場競爭，失去了自產自銷這一優勢。與此同時，我國對電網的工作也提出了更高的要求。電網企業在長久發展的道路上必須保證電網運行的安全穩定性和電量市場的正常運營，在電網建設的同時優化升級產品，實現綠色可持續發展。

3.2 外部影響因素

3.2.1 金融因素

目前我國電網企業主要以債權融資方式籌集企業發展所需要的資金，其中銀行貸款占比最大，其次是債券和票據。因此，金融風險因素主要是銀行貸款利率的調整，國家電網大部分企業都拓展了國際業務，匯率的變化也要重點考慮。

3.2.2 市場因素

市場因素通常包括三方面，即市場競爭、產品價格和市場需求。在市場競爭方面，新電改之前電網企業處于行業壟斷地位，競爭力自然不用說。而新電改之后，電網企業售電部分業務參與市場競爭，融資風險增大；在市場供大于求的情況下，電網企業的盈利點降低，對利潤有直接的影響。因此，電網企業的融資能力降低，融資風險增加。

3.2.3 政策因素

電力行業作為我國的支柱性產業，在發展過程中受到政策變動的影響較大。目前國家對于電網企業在綠色環保和產品質量等方面都提出了更高的要求。這意味著電網企業要想在市場中獲得競爭力，就需要調整產業結構，加大投入環境保護成本，采取低電價優質服務競爭戰略，給企業的財務狀況帶來一定程度的負擔和壓力，間接地影響了企業償還到期債務的能力，增大了電網企業的融資風險。

4 融資風險評價指標體系建立

基于上述分析，建立電網企業融資風險評價指標體系（見表1）。

表1 電網企業融資風險評價指標體系

5 融資風險防范與控制

5.1 拓寬融資渠道

單一的融資渠道已經不能滿足目前電網企業融資需求。新電改背景下，電網企業加入市場競爭行列，實現了真正意義上的市場運營。很多電網企業為了搶占市場，同時擴大投資規模，積極進行電力建設，希望以此獲得更大的競爭優勢，僅靠單一的融資渠道和融資模式不能滿足電網企業發展所需資金。因此，電網企業應建立多元化融資機制，更為科學合理地降低融資成本和融資風險，同時為電網企業帶來一定的融資效益。

5.2 優化債權融資結構

電網企業融資方式以債權融資為主，其中商業銀行貸款比例最大。應該確定適度的資產負債率，保持合理的資本結構和債務期限結構。基于長期負債與短期負債的比例綜合考慮融資成本和融資風險等因素，優化債權融資結構，使企業綜合資本成本率更低，債務風險更小。

5.3 鼓勵發展內源融資

銀行貸款作為電網企業主要融資渠道之一，已不能滿足目前電網企業融資需求。對銀行貸款以外的多種融資方式，政府應加強政策支持，做到合理利用和有效管理。尤其是新電改之后民間資本的加入，使得民間融資在電網融資渠道中占有一定地位，與此同時，應將民間融資納入法治化管理渠道，為電網企業融資減少一定風險的同時，積極鼓勵內源融資，讓企業員工與電網企業共同發展。

5.4 建立風險防范機制

電網企業在從事生產經營活動時，內外部環境的變化導致實際結果與預期效果相偏離的情況是難以避免的。這就要求電網企業必須立足社會主義市場經濟，建立一套完善的風險防范機制，及時對財務風險進行預測和防范，制定適合企業實際情況的風險規避方案，通過合理的融資結構分散風險，降低風險。