基于財務管理視角的企業盈利能力探析

李征陽，王富強

基于財務管理視角的企業盈利能力探析

李征陽1，王富強2

（1. 唐山工業職業技術學院 管理工程學院，河北 唐山 063000；2. 華北理工大學 經濟學院，河北 唐山 063000）

盈利能力是企業價值的重要體現，基于財務管理視角解讀企業盈利能力應從四個方面進行：一是基于企業經營鏈條的營業收入分析，判斷企業盈利的穩定性；二是審視利潤構成項目，判斷企業盈利的持久能力；三是聯系經營活動現金流量，透視企業盈利的質量；四是指標分解，盈利的凈資產收益率分析，判斷影響企業盈利能力的因素以及各因素的影響程度。

盈利能力；盈利質量；凈資產收益率

我國的資本市場經過了多年的發展，價值型投資理念已經逐漸深入人心，而盈利能力則是反映企業價值的一個重要方面。盈利能力是指企業通過自身的經營活動賺取收入的能力，盈利能力強的企業能夠給予股東較高的回報，其自身的價值也能夠得到充分體現。企業盈利能力分析的方法有很多，傳統的分析方法是比率分析法，這一分析方法實踐中最為常用，它通過計算一系列財務指標，如毛利率、銷售利潤率、凈資產收益率、總資產收益率、凈利潤現金流比率等，運用簡單的對比分析來判斷企業盈利能力的強弱[1]。該方法簡單而且實用，然而，此法適用于業務比較單一的企業，對于業務相對復雜且關聯交易較多的企業集團則往往顯得力不從心，甚至得出相反的結論，因此，分析企業盈利能力必須多角度、多層面進行，從盈利的源頭營業收入開始，逐步展開，剖析營業利潤的構成項目，透視盈利質量，最后揭示盈利能力的影響因素，為改善企業盈利能力指出方向。

一、基于企業經營鏈條的營業收入分析

營業收入是企業日常經營活動中獲取的報酬，是利潤的初始來源，不同構成的營業收入對于企業利潤的質量往往會有決定性的影響[2]。分析營業收入，不僅要進行穩定性和增長性的對比分析，而且要進行營業收入的構成分析，包括產品構成和客戶構成。

1. 產品結構視角下的營業收入

在企業從事多產品經營的情況下，分析營業收入的產品構成對信息使用者來說十分重要。一般說來，占比較大的產品（或勞務）是企業目前業績的主要增長點，通過分析企業銷售產品（或勞務）結構的變化，可以察覺企業所面臨的市場環境發生了哪些變化，可以洞悉企業的經營戰略做了哪些調整，以此可以初步判斷企業經營業績的變動趨勢。以冀東裝備公司（000856）為例，公司的營業收入主要來自機械設備與備件、土建安裝、維修工程和電氣設備及備件等四個產品，近5年來營業收入在不斷增加，其產品結構也發生了明顯的變化，詳見表1。近年來，受國家宏觀經濟調控的影響，新型環保標準的限制以及水泥行業市場飽和，競爭十分激烈。冀東裝備公司來自水泥機械設備與配件的銷售及維修服務的收入比重穩中有降，土建安裝和其它業務收入的比重上升明顯。這種變化也側面反映了冀東裝備公司所處的市場環境已經發生了改變，企業應該盡快開發新產品或調整現有產品構成以適應市場的變遷，增加新的收入來源，否則可能很快陷入發展的困境而無法自拔。

表1 冀東裝備公司2016-2020營業收入產品構成[3] 單位：億元

當然，如果企業經營產品單一或者對某一類產品（或勞務）過度依賴，就會對外界環境變化異常敏感，這會加大企業的經營風險。2021年7月24日，國家針對教培行業監管的“雙減”文件出臺，新東方、好未來等教育類上市公司股價隨即出現斷崖式下跌便是很好的證明。因此，分析中要關注企業經營環境的變化。

2. 客戶結構視角下的營業收入

客戶是企業產品的銷售對象，也是企業營業收入的源泉。符合客戶需求的產品才能暢銷市場，為企業帶來滾滾利潤。通過營業收入的客戶構成分析，有利于分析企業營業收入的質量和業績的波動性。一般來說，為防范經營風險，避免因壟斷而出現的產品滯銷等不利局面，企業的銷售客戶應該盡量分散，以保證經營活動的順暢，維持營業收入的持續性。另一方面，企業銷售客戶的分散還有利于保障銷售回款的穩定性，避免因個別客戶的壞賬所導致的現金流中斷。此外，在企業集團化經營的情況下，還要考慮關聯交易對營業收入的貢獻程度。仍以冀東裝備公司（000856）為例詳見表2。

表2 冀東裝備公司2017-2020營業收入客戶構成[5] 單位：億元

冀東裝備公司2017-2020年報顯示，公司近4年來的全年銷售額中，前五名客戶合計銷售額占比分別是：78.72%，80.45%，88.45%，89.23%，其中關聯方企業（金隅集團及其子公司）一直占據銷售客戶第一名的位置，僅這一家公司銷售額占年度銷售總額比例就分別高達64.70%，69.97%，81.05%，81.73%[4]?？梢?，該公司的客戶集中度非常之高，營業收入嚴重依賴個別大客戶，尤其是母公司金隅集團及子公司，公司自身缺乏獨立的市場生存能力，未來因個別客戶出現意外而陷入被動的可能性很高。

二、審視利潤構成項目，判斷企業盈利的持久能力

利潤是企業一定時期的經營成果，按照現行的多步式利潤表結構，利潤總額由正常利潤和非正常利潤構成。正常利潤是指當期生產經營過程中所產生和實現的利潤，即營業利潤，這是利潤總額的主體部分。非正常利潤是與企業生產經營活動無關的事項引起的盈虧，即營業外收支凈額。當今市場經濟環境下，企業“營業”的范圍更加廣泛，不僅包括產品或勞務的經營成果，也包括對外投資活動成果，還包括一些利得或損失項目。利潤的不同構成項目對企業盈利能力的影響不同，審視利潤各個構成項目占利潤總額的比重，以此來分析企業盈利能力的持久性。

產品或勞務的經營成果，是營業利潤中最穩定和最可預期的組成部分，具有永久的持續性，是企業盈利的核心內容。一般來說，在相同情況下，如果企業利潤總額中這一部分占比較高，則表明企業利潤來源穩定且持續時間長，能夠給投資者帶來長期穩定的高額回報。

對外投資活動成果，是營業利潤中波動相對較大的組成部分，其內容包括投資收益和公允價值變動收益，其持續性受外界多重因素影響而無法確定。其一，對于投資收益來說，由于投資性資產并不在企業自身的直接控制之下，所以，它給企業帶來的收益也無法預知，要依據被投資企業年末的盈虧核算情況和分紅政策來確定，其波動性將不可避免地一直存在，因此，投資收益會對企業營業利潤穩定性造成一定程度的干擾；其二，對于公允價值變動收益來說，這是由交易性金融資產價格波動導致的賬面收益（或損失），是一種未實現的收益（或損失），背后沒有現金流量支撐，同時，在市場不活躍或非正常情況下，交易性金融資產絕對客觀的公允價值難以獲得，因此，公允價值變動收益的確認難免會出現人為主觀因素的干擾，對于營業利潤的客觀性會帶來一定程度的影響。

利得和損失項目，是利潤總額中最具變化和偶然性的組成部分，其持續性基本為零，若金額過大以致于影響企業的盈虧，盈利能力分析時應該將其排除在外。其中資產減值損失和信用減值損失項目，由于期末公允價值的確定不可避免地存在主觀因素，人為蓄意操縱利潤的可能性不能排除；資產處置收益項目一般說明企業產品的營業狀況正在經歷困難時期，與企業盈利能力改善沒有關聯；其它收益項目往往是政府的補貼收入，不具有持續性（環保類或公共事業類企業除外），只能作為“點綴”或虧損企業起死回生的強心劑；營業外收支凈額作為非正常利潤，同樣不具備持續性，分析盈利能力時要剔除它的影響。

以ST游久公司（600652）為例，公司2017年和2018年已經連續兩年虧損，2019年成為保殼的關鍵年，2019年前三季度還在虧損1 127.77萬元，2019年末卻盈利0.17億元，保殼成功。從公司年報不難發現，該公司2019年第四季度營業收入由560多萬元迅速增至1.52億元，其直接原因在于公司2019年12月13日發布公告，將位于上海市浦東新區的8套房產估值1.55億元掛牌出售，最終為上市公司股東帶來凈利潤約8 000萬元。因此，ST游久公司2019年能夠成功扭虧為盈，與臨近年末歲尾“賣房波”關聯性較大，盡管公司將賣房收入作為營業收入列入利潤表，但它與公司主營的游戲制作等業務收入顯然不能等同，其實質應該屬于利得項目，而這樣的盈利自然不能夠持續，很快就會重新陷入虧損的漩渦。事實給出答案，2020年的公司年報顯示虧損0.27億元[6]。

三、聯系經營活動現金流量，透視企業盈利質量

分析企業的盈利能力，首先要保證盈利的真實性和高質量，否則盈利分析就成了無本之木。會計上的利潤是基于權責發生制核算出來的經營成果，與同一時期基于收付實現制計算的現金流量并不一致，不僅是由于收入和費用確認的時間和實際收付現金的時間不一致，而且是由于會計上損益的確認受到會計政策的主觀選擇性的影響，存在一定的人為因素，給企業帶來了一定的利潤操縱空間。關注盈利質量，才能更加客觀地分析企業的盈利能力。為此需要考察比較營業利潤和經營活動現金流量凈額的差異。但是，由于這二者在計算口徑上并不一致，比較之前需要對營業利潤進行必要的調整，計算出同口徑的營業利潤[1]之后再拿它去和經營活動現金流量凈額進行比較。同口徑營業利潤計算公式如下：

同口徑營業利潤=營業利潤+固定資產折舊+無形資產攤銷+資產減值損失+信用減值損失+財務費用-投資收益-公允價值變動收益-資產處置收益-所得稅費用

之所以進行這樣的調整，是因為固定資產折舊、無形資產攤銷、資產減值損失和信用減值損失等屬于非付現費用，財務費用屬于籌資活動范疇，投資收益、公允價值變動收益（未引起現金流入）和資產處置收益屬于投資活動范疇。在核算營業利潤時，非付現費用和財務費用已經減除，投資收益、公允價值變動收益和資產處置收益已經加入，但是沒有減除所得稅費用；而在計算經營活動現金流量凈額時，上述非付現費用和公允價值變動收益由于未涉及現金流量并沒有計算在內，卻減除了企業實際繳納的所得稅，財務費用、投資收益、資產處置收益則在現金流量表中分別作為籌資活動和投資活動產生的現金流量項目，與企業的經營活動沒有直接關系，沒有計算在內。由此，在營業利潤的基礎上，將已經減除的非付現費用和屬于籌資活動的財務費用重新加回，將屬于投資活動的投資收益、公允價值變動收益和資產處置收益扣除，最后再將所得稅費用扣除。

經過上述調整后，同口徑營業利潤和經營活動現金流量凈額在計算口徑上基本一致。此外，二者的大小也會影響企業盈利質量的判斷。一般來說，若前者約等于后者，說明企業經營活動能夠平穩有序進行，營業利潤與現金流量匹配程度高，盈利質量高；若前者遠大于后者，說明企業經營活動運轉不夠順暢，營業利潤背后現金支撐不足，盈利質量不高，財務風險較大；若前者遠小于后者，則說明企業經營活動陷入困境，同時又存在大量預收和應付款項，這種反常局面難以持久，危機隨時可能爆發。以風電行業的龍頭企業金風科技公司（002202）為例，2020年報顯示，公司營業利潤32.75億元，經營活動現金流量凈額53.77億元，而計算后的同口徑營業利潤卻高達78.76億元，顯示處在高速發展階段的金風科技公司盈利質量有待提高，利潤存在一定泡沫成分[7]。

四、指標分解，盈利的凈資產收益率分析

在評價企業盈利能力的多個財務指標中，處于核心地位的指標是凈資產收益率。與其它財務指標不同，該指標不受企業規模和所處行業限制，因此具有很強的通用性，在實踐中被廣泛采用。但是，單純用某單個財務指標來對企業盈利能力高低下結論顯然是不準確的，盈利能力畢竟是企業生產經營綜合能力的體現，必須結合各項相關因素進行綜合分析評價。根據杜邦分析法原理，凈資產收益率計算公式如下：

凈資產收益率=營業凈利率×總資產周轉率×權益乘數

其中：權益乘數=1÷（1-資產負債率）

可見，凈資產收益率的高低受三個因素的影響，其中營業凈利率用來衡量銷售業績對盈利能力的影響，總資產周轉率用來衡量資產管理效率和運營能力高低對盈利能力的影響，而權益乘數則衡量企業負債經營，通過財務杠桿的運用對盈利能力帶來的影響。通過因素分析法（連環替代法或差額分析法）可以揭示影響凈資產收益率高低的各個因素的影響程度。仍以冀東裝備公司（000856）為例，年報顯示2016年以來公司凈資產收益率連續下降，詳見表3，具體原因有哪些？可以通過連環替代法進行因素分析。

表3 冀東裝備公司2016-2020年盈利能力指標

在2016年凈資產收益率計算公式的基礎上，用2017年數據依次替換營業凈利率、總資產周轉率和權益乘數，計算后得到的結果顯示：2017年凈資產收益率比2016年下降1.48%，各因素的影響程度分別為-3.5%，1.74%，0.28%。依據同樣的方法計算，2018年凈資產收益率比2017年下降0.74%，各因素的影響程度分別為：-0.61%，0.1%，-0.23%；2019年凈資產收益率比2018年下降0.2%，各因素的影響程度分別為：-0.74%，0.3%，0.24%；2020年凈資產收益率比2019年下降5.73%，各因素的影響程度分別為-5.59%，0.11%，-0.25%[8]。因此，冀東裝備公司凈資產收益率連年下降的主要原因是銷售問題，由于市場競爭激烈且水泥制造設備生產與維修市場的不斷萎縮，營業成本居高不下，增收不增利，公司盈利能力大幅降低。其次是權益乘數的上升，財務杠桿發揮作用導致盈利能力出現起伏。最后是資產管理效率和運營能力略有提升，最終延緩了凈資產收益率下降的速度。凈資產收益率的因素分析法，讓投資者能夠厘清影響盈利能力提高的各個因素，有利于在眾多的財務信息中去偽存真，把握住企業盈利能力強弱變化的趨勢。

綜上所述，分析企業的盈利能力，僅僅使用傳統的比率分析法是不夠的，要基于財務管理的視角全面展開。首先要對營業收入的構成進行深入分析，以便判斷企業盈利的源頭是否穩定可靠，其次，對利潤構成項目展開分類剖析，以便判斷企業盈利是否能夠持續；再次，比較同口徑營業利潤和經營活動現金流量凈額，以便透視企業盈利的質量高低；最后，綜合分析影響盈利能力指標的各項因素，為日后改善企業盈利能力指明方向。

[1] 張新民,錢愛民.財務報表分析[M].北京:中國人民大學出版社,2020.

[2] 鄭玉香,王蓮.上市公司盈利能力分析——以萬科公司為例[J].財訊,2018(4):21-22.

[3] 陳瑞希,邢軍.上市公司盈利能力財務分析[J].財會研究, 2019(10):35-36.

[4] 王興艷.2019年鋼鐵上市公司盈利能力分析[J].冶金經濟與管理,2020(4):17-18.

[5] 羅飛飛.制糖類上市公司盈利能力分析[J].廣西質量監督導報,2020(2):167-168.

[6] 陳美蓮.企業會計報表分析存在的問題與對策[J].財會研究,2021(9):36-37.

[7] 黃世忠.解碼華為的“知本主義”——基于財務分析的視角[J].財會月刊,2020(9):41-42.

[8] 張鏷予.GL公司股利政策和企業價值研究[J].當代會計, 2021(2):66-67.

An Analysis of Enterprise Profitability from the Perspective of Financial Management

LI Zheng-yang1, WANG Fu-qiang2

(1. School of Management Engineering, Tangshan Polytechnic College, Tangshan 063000, China; 2. School of Economics,North China University of Science and Technology, Tangshan 063000, China)

Profitability is an important embodiment of enterprise value. From the perspective of financial management, the profitability of enterprises is analyzed from four perspectives: firstly, the stability of the enterprise’s profits is evaluated based on the analysis of the operating income of the enterprise’s business chain; secondly, the items of profit composition are examined and the sustainability of the enterprise’s profits is judged; thirdly, on the basis of the operating cash flow, an in-depth analysis of the quality of enterprise earnings is made; fourthly, an index decomposition and profit return on net assets analysis are made to determine the impact of corporate profitability and the extent of the impact of factors.

profitability; profitability quality; ROE (return on equity)

F275.4

A

1009-9115(2022)02-0105-05

10.3969/j.issn.1009-9115.2022.02.020

2021-11-10

2022-01-02

李征陽（1992-），男，河北唐山人，碩士，講師，研究方向為財務管理。

（責任編輯、校對：劉俊萍）