新勢(shì)力現(xiàn)在融資難

文/齊策

今年1月份外媒就有報(bào)道，蔚來汽車正謀求在新加坡上市。

蔚來的態(tài)度是“不予置評(píng)”，明眼人一看就知道，這事已經(jīng)板上釘釘了。果然，蔚來在5月6日宣布，已在前一日收到“附條件上市資格函”，允許在新交所主板上市，交易開始時(shí)間為5月20日。

和在港股一樣，蔚來在新交所上市，也是“介紹上市”，即無須審核IPO申請(qǐng)，股東把手頭的舊股份拿出來交易即可。蔚來在紐交所的存托股份，和新交所交易的股份，可以無障礙互換。

第二備胎上線

當(dāng)吉利（電動(dòng)車業(yè)務(wù)）、零跑、威馬、哪吒還在為上市而沖刺的時(shí)候，蔚來實(shí)現(xiàn)了三地上市，似乎值得羨慕。

但實(shí)際上，紐交所上市的企業(yè)，很容易在新交所申請(qǐng)上市成功。相比內(nèi)地動(dòng)輒兩三年的審批周期、不到50%的通過率，其難度小多了。上市服務(wù)費(fèi)用也不到10%，比內(nèi)地高一點(diǎn)，但比香港和紐交所費(fèi)用要低多了。

新加坡的資金可以自由進(jìn)出，資金轉(zhuǎn)移也沒什么稅費(fèi)，美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在這里被承認(rèn)。總的來說，上市成本很低。

那么，為什么中國的科技公司（特別是有海外風(fēng)投背景的），都一股腦想在紐交所上市呢？無非因?yàn)楣乐蹈摺⒔灰讚Q手率高，更容易賣個(gè)好價(jià)錢。

新交所太小，資本活躍度還比不上港股。而且，如果新交所交易價(jià)格不理想，很可能對(duì)美股和港股構(gòu)成反噬。這就是多地上市的風(fēng)險(xiǎn)。

選擇新交所，可能是作為美股的第二備胎（港股才是首選備胎）。反正成本也低，多個(gè)變現(xiàn)通道也是好的。

何況，在新交所，科技+汽車概念的企業(yè)很罕見，蔚來有可能受到當(dāng)?shù)厝A人的追捧。不得不說，玩轉(zhuǎn)資本這件事，蔚來的格局和思路，在新勢(shì)力中是一馬當(dāng)先的。

蔚來在上市說明中稱，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備多達(dá)526.5億元（截至2022年2月底）。而2021年?duì)I業(yè)收入361.4億元，整車毛利率20.1%，并計(jì)劃于今年“全體系”在西歐落地。

和當(dāng)年登陸美股時(shí)強(qiáng)調(diào)光鮮的科技概念不同，蔚來在新交所強(qiáng)調(diào)的是財(cái)務(wù)內(nèi)容。這不是一個(gè)像登陸美股那樣的戰(zhàn)略舉動(dòng)，而是一個(gè)對(duì)付美股“預(yù)摘牌”的因應(yīng)策略。

5月份的蔚來，頭寸幾何不得而知，但估計(jì)遠(yuǎn)不如2月份寬裕。如果真不差錢，就不用跑到新交所掛牌了。因?yàn)樾陆凰鶕碛械膬?yōu)勢(shì)，港股都有，后者是前者的強(qiáng)化版。

這說明，蔚來對(duì)接下來一兩年的運(yùn)營(yíng)前景，做了一些預(yù)防性措施。這不是糟糕的4月份數(shù)據(jù)引發(fā)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，蔚來管理層當(dāng)然比輿論看到更詳細(xì)、更具實(shí)時(shí)性的核心運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。他們的“冬儲(chǔ)”行為，可以反推他們的決策依據(jù)。

理想急踩剎車

無獨(dú)有偶。理想似乎也認(rèn)為2022年以后幾個(gè)月的形勢(shì)不樂觀。

4月份，理想對(duì)校招踩了急剎車，社交媒體上引發(fā)軒然大波。社招、實(shí)習(xí)一年內(nèi)就被裁，今年成了常規(guī)操作。但是，校招未到崗就裁員，還是突破了某種底線，有些還是985大學(xué)的。

明年如果還有哪個(gè)985大學(xué)敢于放理想進(jìn)來校招，就等著一起“社死”吧。就因?yàn)槔硐胄劫Y結(jié)構(gòu)比吉利、長(zhǎng)城、小米更理想？

理想這一波操作，財(cái)務(wù)損失很小，但對(duì)自身形象傷害不小。那么，理想從中得到什么？或者說，年初的“3萬員工”計(jì)劃也是董事會(huì)認(rèn)可的，現(xiàn)在從高層下來直接砍掉某些業(yè)務(wù)線，依據(jù)何在？

至少從1月份看，理想執(zhí)行的還是擴(kuò)張戰(zhàn)略。1月27日，以4.3億元拿到重慶兩江一塊工業(yè)工地，用于第三生產(chǎn)基地（前兩者是常州基地、北京基地）。

有人分析是這一波疫情導(dǎo)致，上海研發(fā)總部、常州和北京工廠因此停擺。也有人說，是因?yàn)橐患径葼I(yíng)收環(huán)比下跌10%，凈利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，股票相對(duì)去年下跌50%。

這些固然是浮虧，但更重要的恐怕是管理層思路變了。新能源市場(chǎng)的邏輯和傳統(tǒng)市場(chǎng)不同，前者不但不能跌，就連增長(zhǎng)在兩位數(shù)以下，都會(huì)引起股東不滿。而最晚在4月份，理想高層突然發(fā)現(xiàn)，照這個(gè)節(jié)奏玩下去，很可能年底就沒有現(xiàn)金流了。

這里面隱含著兩個(gè)悲觀預(yù)期：一是新能源整車市場(chǎng)動(dòng)輒兩位數(shù)的高增長(zhǎng)很可能要見頂；二是場(chǎng)內(nèi)外融資將變得更困難。

如果是這個(gè)邏輯思路的話，突然對(duì)應(yīng)屆生毀約的糟糕姿勢(shì)，就可以理解了。蔚來對(duì)下半年乃至明年早些時(shí)候的形勢(shì)判斷，很可能找到了應(yīng)和者。

不必過于執(zhí)念

二線新勢(shì)力中間，零跑在3月17日向港交所遞交上市申請(qǐng)，其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于自稱的“繼特斯拉之后第二個(gè)技術(shù)全棧自研新勢(shì)力”。但未來的二級(jí)市場(chǎng)投資者能否認(rèn)同，就不得而知了。

零跑沖刺港股到了最后關(guān)頭。零跑和理想幾乎同時(shí)創(chuàng)辦（2015年），理想只有一個(gè)理想ONE；而零跑交付3款車，T03低價(jià)搶量，S01有點(diǎn)失敗，指望C11扛大旗，但是C11目前頂著成本上漲的巨大壓力尚未有行動(dòng)（坊間傳說要漲3萬元）……

很顯然，要是漲這么多，銷量肯定要掉下來，毛利率和營(yíng)收只能顧一頭。零跑現(xiàn)在咬牙堅(jiān)持，規(guī)模更重要。“極致性價(jià)比”并不是個(gè)誘人的標(biāo)簽。事實(shí)上，除了蔚來，大家都有上攻乏力的壓力。

比零跑更便宜的是哪吒。哪吒計(jì)劃2021年科創(chuàng)板上市，沖擊“新能源汽車第一股”，但后續(xù)遭遇擱置，于是哪吒汽車尋求了多輪融資。

這一點(diǎn)和威馬差不多，但是威馬的融資需求幾乎予取予求，非常得投資方，特別是“國家隊(duì)”的青睞。相比而言，哪吒的大股東是360，比萬千寵愛集于一身的威馬，聲勢(shì)上是差得遠(yuǎn)了。

縱觀市場(chǎng)，造車新勢(shì)力的路不過四步：融資、交付、上市、造血。“蔚小理”因?yàn)橼s上好時(shí)候，上市順風(fēng)順?biāo)瑤缀鯖]遇到挑戰(zhàn)。而零跑、威馬和哪吒都沒踩正節(jié)奏。

但上市不等于萬事大吉，蔚來上市后一度遭遇生死考驗(yàn)。如果現(xiàn)金流不能迅速擴(kuò)張，持續(xù)的融資能力就顯得更為重要。

而預(yù)設(shè)重資產(chǎn)的威馬、零跑，以及現(xiàn)在聲音不多的愛馳，都把資金前置，雖然看似慢了，但不管上市與否，都不影響其造血能力的發(fā)揮，風(fēng)投是否退出，都不影響其商業(yè)計(jì)劃的開展。愛馳的歐洲運(yùn)營(yíng)則跑在前面，屬于墻里開花墻外香的那種。

大家心知肚明，這時(shí)候上市，無論在哪里，都難以取得當(dāng)年“蔚小理”登陸美股的估值。這與企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)的關(guān)聯(lián)度不大，主要是大氣候不佳。上市的問題，有則錦上添花，無則海棠依舊，倒也不必太過執(zhí)念了。

經(jīng)濟(jì)氣候不佳

巧合的是，4月份新勢(shì)力的銷量，蔚來和理想分別是5074輛、4167輛，排在第四、第五名。

被小鵬超過無所謂，三者誰領(lǐng)頭都正常。這個(gè)名次也不可怕，再糟糕的局面也經(jīng)歷過。

但被零跑和哪吒在單月超過，則有點(diǎn)費(fèi)思量。因?yàn)檫@兩位的產(chǎn)品，都走的是“低價(jià)跑量”路線，哥倆以環(huán)比下跌的難看姿態(tài)，搶到第一、第三的位置，只能說明一點(diǎn)：消費(fèi)者沒錢了，或者捂緊錢袋子不想消費(fèi)了。無論哪一種可能，都非常不妙。這比區(qū)區(qū)單月落后，更值得認(rèn)真對(duì)待。

今年4月的社融數(shù)據(jù)增量是9102億元，同比少了51%。4月新增信貸6454億元；而2020年2月，疫情初起，普遍采取更嚴(yán)格的全國性停工停產(chǎn)、人貨斷流措施，那個(gè)月新增信貸是9057億元。經(jīng)營(yíng)貸、居民貸同步減少。同時(shí)，有幾十個(gè)城市都開始明里暗里松綁房地產(chǎn)。

截至4月30日，A股4650家企業(yè)公布員工變動(dòng)數(shù)量，其中有1697家裁員，超過1/3，總數(shù)超過90萬人。要知道，呆在A股的大多數(shù)企業(yè)，都是國內(nèi)頭部公司，小微企業(yè)可想而知是什么樣子。

即便是官方數(shù)據(jù)，4月PMI 47.4，服務(wù)業(yè)PMI 40。官方和非官方都認(rèn)為制造業(yè)處于衰退，而官方認(rèn)為服務(wù)業(yè)處于蕭條邊緣。

其實(shí)不用宏觀數(shù)據(jù)，只要看看周圍小商店小買賣倒了多少，就知道社會(huì)面的消費(fèi)情緒。即便是新勢(shì)力，還有什么理由在下半年大舉擴(kuò)張？總消費(fèi)走低是更糟糕的事，它源于居民企業(yè)集體對(duì)經(jīng)濟(jì)缺乏信心。

而新勢(shì)力的看法似乎更悲觀，不但不能擴(kuò)張，還得踩急剎車。除非6月份能夠復(fù)產(chǎn)、復(fù)工、復(fù)市、復(fù)通，但這樣做的前提，是將疫情壓制住，一環(huán)套一環(huán)。不過，迄今為止，學(xué)術(shù)界所謂“無條件復(fù)工”，并未受到政策面支持。

到目前為止，盡管經(jīng)濟(jì)的整體數(shù)據(jù)不好看，但2020年的輿論還一度相信，這是疫情帶來的“一過性影響”，即只要恢復(fù)正常，以前欠下的消費(fèi)終將實(shí)施。

但是，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有時(shí)就是信心問題。一旦社會(huì)面高度認(rèn)同趨勢(shì)，就算再慷慨的政策，也難以扭轉(zhuǎn)。何況，如今金融政策（降息降準(zhǔn)）施展的空間已經(jīng)變得很小，而產(chǎn)業(yè)政策（減稅、緩交社保、降低批貸門檻）尚有可為。

這兩年國家財(cái)政因?yàn)橐咔槎愂論p失、抗疫支出和減稅，已經(jīng)失血過多。老百姓得有錢拿出來消費(fèi)，才有一切。

還是那句話，新勢(shì)力還未能將純利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，必須拿空間換時(shí)間。新能源市場(chǎng)非但不接受下跌，漲慢了都受不了。

當(dāng)下，新勢(shì)力擴(kuò)張信心不足，恰恰說明它們至少眼下放棄了快速增長(zhǎng)，傾向于保有更多現(xiàn)金，度過接下來的凜冬。