人民幣五天貶值3%的背后

文/張恒

4月19日至25日，人民幣連續(xù)五天跳水，累計(jì)貶值了約3%。同期，上證指數(shù)跌了約10%，人們也習(xí)慣性地把兩者聯(lián)系了起來(lái)。

若僅以美元衡量人民幣匯價(jià)的話(huà)，美元漲即是人民幣跌。美元指數(shù)從2021年6月就開(kāi)啟一波上漲之路，從89.85升至102，10個(gè)月累計(jì)升值了13.52%。2022年4月是美元升值最快的一個(gè)月，4月1日-26日美元升值了3.64%。

美元的升值很大一部分是源于日元的快速貶值。從2021年1月開(kāi)始，美元兌日元從103貶值到了129，日元累計(jì)貶值了25.24%。

尤其是2022年的3月和4月（4月1日-26日），日元分別下跌5.81%和5.10%，兩個(gè)月就跌了近11%。日元匯率暴跌至2002年5月以來(lái)的新低，為近20年來(lái)的最低水平。

日元下跌主要是日美央行采用了背道而馳的貨幣政策。美國(guó)正在經(jīng)歷近40年來(lái)未見(jiàn)的通脹，而日本經(jīng)濟(jì)在疫情后仍然疲軟，物價(jià)低迷。

日本3月CPI同比上漲0.8%，但這個(gè)漲幅與日本央行2%的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。日元貶值的根本動(dòng)力是日本希望繼續(xù)擴(kuò)大貿(mào)易逆差，為日本的出口產(chǎn)品提供競(jìng)爭(zhēng)力。

在這樣的國(guó)際貨幣環(huán)境下，人民幣從2022年3月觸頂至6.3016的高位后開(kāi)始掉頭貶值，至今還不到兩個(gè)月的時(shí)間。

其間，3月14日-4月18日，人民幣匯價(jià)還是比較穩(wěn)定的，徘徊在6.35-6.40之間；人民幣的快速貶值，是從4月19日開(kāi)始，到4月25日，連續(xù)5個(gè)交易日跳水，從6.36觸及到6.60，累計(jì)貶值3.01%。

4月25日晚，中國(guó)人民銀行發(fā)布消息，自2022年5月15日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金一個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的9%下調(diào)至8%，這意味著向市場(chǎng)釋放了約100億美元的資金。

4月25日，美元兌人民幣一度突破6.57關(guān)口，上述消息一出，人民幣接連收復(fù)6.57、6.56和6.55關(guān)口，短線(xiàn)拉升約300個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)于人民幣本輪的貶值，《汽車(chē)人》認(rèn)為：

一，國(guó)內(nèi)受疫情影響，多地區(qū)的封控抑制了生產(chǎn)和需求。尤其是上海受疫情影響較大，上海港是國(guó)內(nèi)最重要的港口樞紐。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)一季度的GDP增長(zhǎng)4.8%，低于5.5%的預(yù)期。4月份上海的疫情可能會(huì)影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速一至二成，降低了全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。此時(shí)，需要匯率展現(xiàn)出彈性。

二，中美利差倒掛。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在“通脹見(jiàn)頂論”出現(xiàn)后，仍向外界強(qiáng)化了未來(lái)三個(gè)月大幅加息的預(yù)期，提出考慮將利率提升至2.25%-2.5%的水平之上，如此鷹派的言論導(dǎo)致美元快速上漲。

有一種判斷是美聯(lián)儲(chǔ)需要在二三季度快速加息，原因是指標(biāo)顯示2023年美國(guó)將走向衰退，美聯(lián)儲(chǔ)需要在年底前結(jié)束加息并重新走向?qū)捤伞Ｋ援?dāng)下要做的就是快速加息，遏制通脹，以時(shí)間換空間，為年底的寬松留下余地。

三，從交易面來(lái)說(shuō)，由于上海有很多外匯交易員處于隔離封控狀態(tài)，使在岸人民幣交易量銳減，其成交量只有往常的一半左右，從而造成了離岸人民幣市場(chǎng)領(lǐng)著在岸人民幣市場(chǎng)跑。

四，人民幣貶值的壓力源于美元大漲，而美元指數(shù)大漲的另一個(gè)重要因素是日元的競(jìng)爭(zhēng)性貶值。日本10年期國(guó)債收益率接近突破0.25%的上限。

日元過(guò)度的競(jìng)爭(zhēng)性貶值引發(fā)了其他國(guó)家廣泛批評(píng)。至此，日本很難進(jìn)一步寬松貨幣。這意味著美元可能已經(jīng)接近頂部，美元接近頂部人民幣的貶值壓力就會(huì)大減。

招商銀行認(rèn)為，下半年人民幣將重回升值，甚至有破6的可能。

市場(chǎng)通常把人民幣貶值和股市下跌聯(lián)系起來(lái)，從歷史上來(lái)看確實(shí)如此，但從統(tǒng)計(jì)來(lái)看，這是犯了因果倒置的毛病。人民幣貶值總是發(fā)生在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的晚期，這時(shí)候股市早已處在下降通道里，二者并無(wú)直接相關(guān)性。比如在2018年人民幣快速貶值期間，北向資金反而是凈流入的。

有機(jī)構(gòu)列出受利率影響較大的行業(yè)，前幾位分別是航空業(yè)、家電業(yè)、紡織業(yè)、造紙業(yè)、黃金、石油化工業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。對(duì)汽車(chē)行業(yè)來(lái)說(shuō)，石油化工、鋼鐵包括鋰鹽是以美元定價(jià)為主，對(duì)這些原材料的進(jìn)口成本將隨之增加。

2022年前三個(gè)月，我國(guó)汽車(chē)?yán)塾?jì)出口58.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)58.3%，占比國(guó)內(nèi)汽車(chē)總銷(xiāo)量約8.9%。其中，新能源汽車(chē)出口12.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)290%。如果以美元計(jì)價(jià)，那么貶值3個(gè)點(diǎn)理論上可以帶來(lái)3個(gè)點(diǎn)的利潤(rùn)。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，人民幣是過(guò)去幾年間全球最堅(jiān)挺的貨幣，沒(méi)有之一。最近連續(xù)五個(gè)交易日的快速貶值受到了廣泛關(guān)注，隨著央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金一個(gè)百分點(diǎn)，人民幣走勢(shì)開(kāi)始趨于平穩(wěn)。至于后市，要看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)外的壓力已經(jīng)非常有限了。