比亞迪市值超越大眾車燈大王抱錯大腿

張賀

這兩年汽車市場風云變幻，新能源狂飆，順之則興，逆之則衰。蔚小理、哪吒等造車新勢力余熱未消，比亞迪又扛起新能源車的大旗，單月銷量連破10萬輛。

在銷量“屠榜”的同時，比亞迪的市值也超越大眾，成為全球第三。

在一眾比亞迪產業鏈個股飛漲的同時，錯過的企業無疑有點落寞。這其中就包括車燈“大王”星宇股份（601799.SH）。

三十年專注車燈

車燈被喻為汽車的眼睛，是集照明、信息交流、外觀美化等功能為一體的汽車關鍵零部件之一，對汽車的實用性、安全性和外觀有重要影響。當前已坐上國產車燈“霸主”位置的星宇股份，其前身最早可追溯到1993年成立的武進縣星宇車燈廠。

1997年底，周八斤以50萬元拿下了星宇車燈廠的股權，僅僅幾天之后，就把40%的權益以20萬元的價格，轉讓給了女兒周曉萍，后者正是當前星宇股份的實控人。

汽車燈具市場主要分為新車配套和維修組裝，前者與新車產量直接相關，后者則仰仗汽車保有量數據。改革開放后，我國汽車市場逐步崛起，新車配套市場的規模占整個汽車燈具市場的比例較大。這給星宇股份的成長帶來了機會，當然挑戰也不小。

上世紀80年代末開始，部分國外整車廠將為其提供車燈配套的車燈制造企業陸續引入中國，設立合資或獨資公司以滿足合資車企需求。在相當長的時間里，國內車燈市場為合資企業所主導。根據《中國汽車工業年鑒》的統計，2008年10家合資企業占28家規模較大的車燈企業產量的70%。

不僅如此，除了技術、成本和質量認證的高壁壘，外資車燈廠與整機廠的股權關系更是國產車燈無可比擬的。彼時，知名車燈廠小糸的第一大股東是豐田，斯坦雷的股東席有本田，瑪涅蒂馬瑞利隸屬于菲亞特集團，偉世通曾是福特公司的子公司。

在如此不利的情況下，唯有專注才能應對競爭，自有品牌則是車燈企業的重要突破口。成立以來，星宇股份的主營業務基本沒有大的變化，車燈一直都是收入占比最高的業務。

雖然在電動化時代，奇瑞汽車逐漸邊緣化。但在本世紀初，奇瑞卻是自主品牌中的佼佼者，與吉利、比亞迪、紅旗等一同撐起自主品牌的希望。星宇股份的壯大就離不開奇瑞汽車，2007年來自奇瑞的銷售額占其營業收入的比例高達53.35%。

2009年中國汽車產、銷量分別達到1379萬輛和1364萬輛，分別超越日本、美國成為世界第一汽車生產國及消費國。這一年中國乘用車銷售量前10名企業中有6家為星宇股份的客戶，分別是上海大眾、上海通用、一汽大眾、東風日產、奇瑞汽車和一汽豐田。

此時的星宇加大力度拓展合資和外資車企資源，到上市前夕，來自奇瑞的銷售額占營收的比例下降至2010上半年的29.80%，而來自一汽大眾的銷售比例則從2007年的10.65%上升至22.30%。開源證券研報顯示，2007-2019年，星宇股份對一汽大眾的銷售收入增長近43倍，CAGR達37.1%。

2011年登陸上交所后，星宇股份步伐加快。2019年星宇股份在國內汽車車燈市場占有率約9%，市場份額接近法雷奧、小糸、斯坦雷等傳統海外車燈巨頭。其資產規模從2010年底的8.75億元增加至2022年一季度末的122.65億元，增幅達到13倍。

而且上市后，星宇股份資產負債率保持穩定，僅2019、2020年超過40%。業績增長十分穩健，歸屬于母公司股東凈利潤從2010年1.36億元增至2020年11.6億元，期間同比增速從未為負。其股價也在2013-2021年表現搶眼，僅2018年微跌2.36%，其余年份悉數上漲，期間漲幅超10倍，市值最高近700億元。

不過，在2021年星宇股份卻遭受了打擊。

大眾受挫連累星宇

2021年，星宇股份歸屬于母公司股東凈利潤9.49億，同比下滑18.12%，是上市以來第一次。而且這個勢頭還沒有結束，2022上半年，歸母凈利潤再次同比下降19.68%。其股價也在2021年滯漲，今年更是一度大跌50%，盡管此前有所反彈，但相比比亞迪產業鏈公司，相去甚遠。

究其原因，與下游客戶的生存狀況不無關系。

據2021年報披露，星宇股份客戶涵蓋一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、戴姆勒、德國寶馬、通用汽車、一汽豐田、廣汽豐田、廣汽乘用車、奇瑞汽車、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車等多家國內外汽車整車制造企業。

洋洋灑灑幾行字，新能源車的熟面孔卻并不多，尤其是特斯拉和風頭正盛的比亞迪。不僅如此，在星宇股份的客戶結構中，2021年前五名客戶銷售額占年度銷售總額的69.38%。核心客戶中，一汽大眾、一汽豐田等雖然體量巨大，但在電動車的布局卻泛善可陳，在近兩年電動車狂飆的背景下，即使有蔚來、小鵬、理想支撐，增量也明顯不足。這正是星宇股份所面臨的窘境。

不僅如此，原材料價格也在吞噬星宇股份的利潤。在回復投資者提問時，星宇股份表示，2021年凈利潤下降，主要是公司產品的主要原材料價格上漲所導致。此外，疫情的影響也不容忽視。2022年一季度的業績下滑，就與東北和上海地區的疫情不無關系。

新訂單能否逆轉局勢？

對于陪伴我國汽車產業發展的星宇來說，當前的困境并非不能克服。

首先，從單季度業績表現看，雖然2022Q1歸母凈利潤同比增速連續第三個季度為負，但環比卻已連續兩個季度正增長，2021Q4和2022Q1環比分別增長24.87%和27.79%。

在新能源車的布局也還在繼續。在今年3月的調研中，星宇股份表示已經進入新勢力和頭部自主品牌客戶的供應商體系，并獲得了項目。作為已經在合資車企站穩腳跟的行業龍頭，進入電動車整機廠供應鏈應該也不算難事。

更何況星宇股份的訂單正在提速。3月16日公告顯示，星宇股份2021年承接新項目訂單約135億元，包括ADB前照燈、DLP前照燈及車燈控制器等項目。而2022年初到3月中旬就已經承接新訂單40億元。

隨著汽車車燈向電子化、智能化、數字化升級，未來輔助駕駛前照燈和智能數字化前照燈是升級的方向。星宇股份的ADB前照燈和DLP前照燈的訂單說明，在新產品的布局上并沒有落后。不過，當前電動化和汽車市場的消費理念正在重構市場格局，過去靠著傳統車企過日子的星宇股份需要盡快做出改變。