不止是國(guó)資知名外資也盯上了云鋁股份

劉超然

繼中國(guó)物流、中國(guó)稀土后，又一國(guó)有資產(chǎn)整合，中國(guó)鋁業(yè)（601600.SH）以近67億收購(gòu)國(guó)內(nèi)第一綠色電解鋁上市公司云鋁股份（000807.SZ）。

由于中國(guó)鋁業(yè)和云鋁股份系出同門(mén)，均屬于中鋁集團(tuán)旗下控股，因此本次交易可以當(dāng)作是中鋁集團(tuán)旗下對(duì)鋁板塊資產(chǎn)的整合。中國(guó)鋁業(yè)也第一時(shí)間公告，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

從股權(quán)架構(gòu)上來(lái)看，本次交易前，中鋁集團(tuán)通過(guò)中國(guó)鋁業(yè)控制云鋁股份10.1%的股權(quán)，通過(guò)控股子公司中國(guó)銅業(yè)旗下的云南冶金控制了云鋁股份32%的股權(quán)，預(yù)計(jì)本次交易完成后，中鋁集團(tuán)間接通過(guò)中國(guó)鋁業(yè)間接控制云鋁股份42.1%的股份，且中國(guó)鋁業(yè)將對(duì)云鋁進(jìn)行并表。

一方面解決此前承諾的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，另一方面對(duì)金屬鋁板塊進(jìn)行整合，也并不排除是對(duì)云鋁股份的“抄底”。

大宗商品止跌？

其實(shí)不止國(guó)資抄底了國(guó)內(nèi)鋁企，著名的海外投資機(jī)構(gòu)橡樹(shù)資本也關(guān)注并投資了云鋁股份，在上個(gè)月的ESG全球領(lǐng)導(dǎo)者峰會(huì)上，橡樹(shù)資本創(chuàng)始人、價(jià)值投資者代表之一的霍華德·馬克思（HowardMarks）就罕見(jiàn)地在演講中透露了所投資的標(biāo)的。雖然并沒(méi)有明確表示，但從字里行間可以推理出是云鋁股份。

證據(jù)很簡(jiǎn)單，從節(jié)能減少碳排放來(lái)看，這家上市鋁企電解鋁的技術(shù)是以綠色能源為核心，而目前國(guó)內(nèi)技術(shù)主要就是利用水電解鋁，同時(shí)還要滿(mǎn)足是電解鋁行業(yè)領(lǐng)先水平的話(huà)，就只剩下云鋁股份，云鋁是國(guó)內(nèi)最大的水電鋁龍頭上市公司，也是中國(guó)鋁行業(yè)唯一的國(guó)家環(huán)境友好企業(yè)。

這段時(shí)間外資、大型國(guó)資都來(lái)“扎堆”買(mǎi)鋁，難道從今年3月初觸頂大幅回調(diào)的大宗有色金屬反轉(zhuǎn)已至？

大宗有色近兩年可謂是表現(xiàn)“亮眼”，從2020年4月左右開(kāi)始，在疫情影響下，全球央行以寬松的貨幣政策大放水來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，疊加由于疫情帶來(lái)的“地理隔離”，使得大宗有色出現(xiàn)供需缺口，這使得大宗商品進(jìn)入了前所未有的大牛市，鋁、銅、鋅等有色金屬期貨價(jià)格開(kāi)始長(zhǎng)達(dá)兩年的超級(jí)行情，并在2022年3月觸頂，均創(chuàng)下2008年后的新高。

而后面3月初至今的大幅回調(diào)原因種種，宏觀層面來(lái)看，疫情的持續(xù)性導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)疲軟，但貨幣已超發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)期間的多次加息收回流動(dòng)性操作讓大宗商品價(jià)格處于被抑制的狀態(tài)。

微觀層面來(lái)看，需求不足是這輪大幅回調(diào)的核心原因，以國(guó)內(nèi)的金屬鋁為例，房地產(chǎn)板塊在鋁的下游消費(fèi)中占有相當(dāng)大的比重，這段時(shí)間的房地產(chǎn)企業(yè)遭遇流動(dòng)危機(jī)帶來(lái)爛尾、斷供等一系列連鎖效應(yīng)，使得需求大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)鋁價(jià)已跌至工業(yè)的平均價(jià)格，巨額虧損使得上游鋁企的新建和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的開(kāi)工意愿不足。

由此短期來(lái)看，鋁價(jià)將持續(xù)試探成本價(jià)格附近進(jìn)行支撐，直到大幅減產(chǎn)帶來(lái)新的“供不應(yīng)求”支撐基本面觸發(fā)新的利多驅(qū)動(dòng)，而且短期美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的預(yù)期也會(huì)一定程度影響大宗有色金屬的價(jià)格反彈，因此，目前來(lái)看鋁價(jià)等大宗有色金屬價(jià)格“暴力”反彈的可能性微乎其微。

為什么是云鋁

推測(cè)外資在這段時(shí)間投資的核心邏輯在于，目前的鋁價(jià)幾乎已經(jīng)在生產(chǎn)成本附近，擁有較高的安全邊際;而國(guó)資更多的是對(duì)符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的核心產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，在行業(yè)低迷期布局，在行業(yè)上升期收獲紅利。

之所以是云鋁股份，核心還是因?yàn)楣揪哂芯G色能源電解鋁的技術(shù)。

云鋁股份受益于有色金屬大漲，公司2021年迎來(lái)了業(yè)績(jī)高峰，營(yíng)收達(dá)416.69億元，同比增長(zhǎng)40.90%;歸母凈利潤(rùn)33.19億元，同比增長(zhǎng)267.74%。根據(jù)公司2021年報(bào)來(lái)看，目前公司85%的電解鋁的能源來(lái)自于新能源，裝機(jī)容量達(dá)到1.05億千瓦，目前水電占比在73.43%，裝機(jī)容量0.771億千瓦。根據(jù)規(guī)劃，公司未來(lái)將隨著云南省在光伏、風(fēng)力裝機(jī)的增加，逐漸增加其他綠色能源電解鋁的占比，側(cè)面反映了中鋁著重布局的是綠電解鋁產(chǎn)業(yè)。

與云鋁業(yè)務(wù)相近的南山鋁業(yè)（600219.SH）擁有自備81.6萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，而電力來(lái)源于南山熱電廠、東海熱電廠兩家電力公司，據(jù)了解是以煤炭供電;而另兩家以電解鋁為主業(yè)的上市公司天山鋁業(yè)（002532.SZ）和神火股份（000933.SZ）前者是背靠新疆本地的煤炭資源，后者是自身?yè)碛忻禾繕I(yè)務(wù)，可見(jiàn)也是以煤電為介質(zhì)來(lái)制備金屬鋁。

包括電解鋁全球龍頭，年產(chǎn)646萬(wàn)噸的中國(guó)宏橋（01378.HK），也在用煤炭發(fā)電來(lái)制備鋁，也曾在2021年底向云南布局500萬(wàn)噸綠電解鋁，但由于政策因素而擱置，可見(jiàn)綠電解鋁將是未來(lái)行業(yè)趨勢(shì)，而且隨著綠電并網(wǎng)價(jià)格進(jìn)入平價(jià)甚至低價(jià)時(shí)代，成本控制方面，綠電更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

回到本次交易，目前云鋁19%的股份按340億市值計(jì)算市價(jià)值64.6億。首先中鋁以現(xiàn)金方式花費(fèi)66.62億，僅溢價(jià)2億左右就并表了一家國(guó)內(nèi)綠色電解制鋁的頭部企業(yè)，一定層面也反映出綠電制鋁是大方向;其次在產(chǎn)能方面，中國(guó)鋁業(yè)收購(gòu)云鋁股份后，并表電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到770萬(wàn)噸，將超越中國(guó)宏橋646萬(wàn)噸成為行業(yè)第一，鞏固地位的同時(shí)，在綠色電解鋁方向的規(guī)模優(yōu)勢(shì)也獲得加強(qiáng)。中鋁電解鋁的產(chǎn)能主要分布在內(nèi)蒙古、山西等地，以煤電為主，近兩年動(dòng)力煤價(jià)格漲幅較大，對(duì)中鋁的盈利能力也造成了很大影響，并入云鋁能改善財(cái)務(wù)狀況。

從當(dāng)前有色金屬行情來(lái)看，鋁價(jià)下跌空間已經(jīng)逐漸變小，價(jià)格處于相對(duì)的低位階段，安全邊際較高，未來(lái)有比較大的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，才會(huì)做出溢價(jià)收購(gòu);再者雙方都是國(guó)企，在國(guó)企改革頻繁發(fā)生的時(shí)期，溢價(jià)收購(gòu)也是在穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，讓投資者吃下“定心丸”，長(zhǎng)期是看好未來(lái)市場(chǎng)的。

短期來(lái)看，鋁價(jià)低迷已成事實(shí)，鋁企今年上半年甚至全年的業(yè)大概率績(jī)回落成為市場(chǎng)普遍的預(yù)期，這也是云鋁股份和中鋁近期股票價(jià)格表現(xiàn)平平的主要原因，縱使符合長(zhǎng)期政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的鋁企，也逃不過(guò)中短期周期和大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響。