超級(jí)“豬周期”難重現(xiàn)豬肉價(jià)格上漲阻力大

劉超然

根據(jù)最新市場(chǎng)預(yù)期，目前美聯(lián)儲(chǔ)加息100基點(diǎn)的概率已經(jīng)上升至80%以上。

受到加息預(yù)期影響，美元指數(shù)也在7月14日繼續(xù)沖高達(dá)到了108.62點(diǎn)，不斷創(chuàng)近10年的新高，上一次110點(diǎn)附近還是在2000年。美元指數(shù)高企某種意義上代表著A股市場(chǎng)資金會(huì)比較匱乏，外資不足。7月5日后A股交易量萎縮就是證據(jù)。外資回流本國(guó)，導(dǎo)致A股縮量，而外資撤離大概率是目前市場(chǎng)失守3400點(diǎn)和3300點(diǎn)的重要原因之一。

反觀國(guó)內(nèi)6月CPI指數(shù)也剛剛出爐，同比上漲2.5%，高出預(yù)期的2.4%，在我國(guó)，豬肉價(jià)格波動(dòng)和CPI波動(dòng)高度相關(guān)，是衡量和預(yù)測(cè)CPI波動(dòng)的關(guān)鍵指標(biāo)。2008年至今，豬肉價(jià)格和CPI指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.8以上，遠(yuǎn)高于CPI籃子中的其他商品。2021年11月至今年7月，豬肉價(jià)格整體形成了“W”筑底的趨勢(shì)結(jié)構(gòu)，在今年4月二次觸底后，豬肉價(jià)格連續(xù)上漲了11周，數(shù)據(jù)來看，22省市豬肉均價(jià)從4月低點(diǎn)18.92元/千克漲到7月1日24.21元/千克，漲幅28.0%。生豬期貨價(jià)格亦從4月底16080元/噸漲至7月4日22755元/噸，漲幅41.5%。

目前來看市場(chǎng)看漲情緒非常強(qiáng)烈。

豬肉價(jià)格上漲阻力將至

回顧2018-2019年的“超級(jí)豬周期”，暴利之下很多資金涌入豬肉養(yǎng)殖行業(yè)，2020年豬肉產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，2021年生豬產(chǎn)能出現(xiàn)過剩情況，生豬養(yǎng)殖企業(yè)出現(xiàn)大幅度虧損。而隨著最近豬肉價(jià)格連續(xù)上漲，市場(chǎng)開始憧憬新一輪的上行豬周期是否即將來臨。經(jīng)數(shù)據(jù)表明，豬肉需求彈性較小，因此影響豬肉價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵就在于豬肉的供給情況。

“能繁母豬”存欄量是業(yè)內(nèi)作為判斷后期生豬數(shù)量的重要指標(biāo)。一般能繁母豬從配種到生產(chǎn)再到生豬出欄周期在10個(gè)月的時(shí)間，所以通過能繁母豬的存欄數(shù)量大致可以預(yù)測(cè)10個(gè)月后的生豬供應(yīng)狀況。因此供給增加，大于需求，豬肉價(jià)格就會(huì)走低。在能繁母豬存欄量的高點(diǎn)后的10個(gè)月后就應(yīng)該是豬肉價(jià)格的低點(diǎn)，在這之后豬肉價(jià)格會(huì)迎來上漲，那么本輪能繁母豬存欄量的高位就是重點(diǎn)。

本輪能繁母豬去化周期開始于2021年6月，當(dāng)時(shí)能繁母豬數(shù)量見頂，達(dá)到4564萬頭，對(duì)應(yīng)10個(gè)月后，也就是2022年4-5月，生豬的出欄量就應(yīng)該是高點(diǎn)，之后存欄量會(huì)逐步下降。

目前市場(chǎng)多頭方觀點(diǎn)認(rèn)為，本輪豬周期的拐點(diǎn)應(yīng)該在二季度，但實(shí)際上可能并非如此，2022年5月的能繁母豬存欄量為4192萬頭，比2021年6月存欄量的高點(diǎn)僅少了372萬頭，而目前的存欄量遠(yuǎn)高于2018年非洲豬瘟爆發(fā)前的水平，可見本輪能繁母豬累計(jì)去化僅8%左右，這也顯著低于歷史平均15%以上的去化幅度，當(dāng)前生豬存欄量和能繁母豬存欄量絕對(duì)值都在歷史高位附近，這也代表本輪能繁母豬產(chǎn)能去化并不徹底，這也意味著后面豬肉價(jià)格上漲空間相當(dāng)有限。

而且，這輪豬肉價(jià)格漲價(jià)的核心原因并非產(chǎn)能不足，而是豬肉進(jìn)入上漲通道后，農(nóng)戶惜售、壓欄、二次育肥的因素更大，畢竟前期虧損較大，但中長(zhǎng)期來看，這會(huì)加速生豬供應(yīng)，甚至再度造成供給過剩的局面，豬肉價(jià)格或?qū)⒚媾R再次打壓，重新回到震蕩區(qū)間，豬肉價(jià)格大概率將在四季度迎來上行阻力。

“超級(jí)豬周期”難重現(xiàn)

從2018下半年非洲豬瘟開始，能繁母豬的存欄數(shù)近乎腰斬，市場(chǎng)預(yù)期供給偏緊才有后面豬肉價(jià)格大漲。

圖表是A股頭部的三家豬企上市公司的情況，這里選取資產(chǎn)負(fù)債表中存貨、固定資產(chǎn)、在建工程三個(gè)方面來大致反映豬企擴(kuò)產(chǎn)能情況。可以很明顯看出，從2019年豬企受到豬周期的景氣度上行影響，三家豬企的在建工程和固定資產(chǎn)基本都呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，牧原股份（002714.SZ）的固定資產(chǎn)甚至翻了三倍多，牧原是三家頭部豬企中唯一堅(jiān)持自繁自養(yǎng)的重資產(chǎn)模式，牧原2020年的存貨也幾乎翻了三倍，可見牧原確實(shí)在2020年瘋狂“屯豬”。

A股頭部的三家豬企上市公司的擴(kuò)產(chǎn)能情況

相比之下，雖然溫氏股份（300498.SZ）和新希望（000876.SZ）在擴(kuò)產(chǎn)方面相對(duì)謹(jǐn)慎，但也能看出明顯的擴(kuò)產(chǎn)的痕跡，畢竟在行業(yè)“躺著都賺錢”的時(shí)候，很難獨(dú)善其身，不被暴利所吸引。

果然在行業(yè)景氣度下行的時(shí)候，才是考驗(yàn)公司的時(shí)刻。牧原股份依靠市場(chǎng)不理解的“自繁自養(yǎng)”模式，逐漸控制了成本，在苦難時(shí)期雖然業(yè)績(jī)大幅下滑但依然可以維持盈利，反觀溫氏股份就沒那么幸運(yùn)。

2021年?duì)I收下降，而且歸母凈虧損高達(dá)134.04億元，去年歸母凈盈利74.26億元，創(chuàng)造了歷史最差業(yè)績(jī)，從利潤(rùn)源看，主要源于其生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)深度虧損，家禽類業(yè)務(wù)歸母盈利3.45億，還是豬肉價(jià)格大跌惹的禍。

但更核心的問題是，溫氏養(yǎng)豬成本太高了。

2021年溫氏生豬均重118公斤，銷售均價(jià)17.39元/公斤，而根據(jù)券商測(cè)算，2020年溫氏股份生豬完全成本在26.2元/公斤左右，較2018年豬瘟前提高約14.3元/公斤，比牧原股份高了10.4元/公斤，2021年一季度達(dá)到了30.7元/公斤，是上市豬企里最高的，如此看來，溫氏每賣一頭豬就要虧損1040元。

而且2018年的非洲豬瘟也埋下了隱患。當(dāng)年能繁母豬出欄量的驟減，大幅增加了溫氏股份豬場(chǎng)的折舊成本。同時(shí)，為了維持產(chǎn)能利用率，溫氏只能高價(jià)外購能繁母豬和仔豬來穩(wěn)定生產(chǎn)規(guī)模，后面豬價(jià)大幅回落帶來高額的資產(chǎn)減值。這就是溫氏股份2021年利潤(rùn)表中遞減-21.94億的資產(chǎn)減值損失。此外，出欄量減少帶來的產(chǎn)能利用率下降，進(jìn)而導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊攤銷等固定成本都不斷提升，疊加通脹帶來的飼料價(jià)格連續(xù)上漲，溫氏的完全成本就這樣一步步被推高。

回到豬肉價(jià)格上面，個(gè)人觀點(diǎn)認(rèn)為，豬肉上行的壓力會(huì)越來越大，“超級(jí)豬周期”的前提是非洲豬瘟導(dǎo)致的能繁母豬出欄量近乎腰斬，后面在不發(fā)生類似事件的情況下，能繁母豬的出欄量將依舊維持高位，這也意味著10個(gè)月后的生豬出欄量預(yù)期也是高位，那么中短期生豬供給將依舊偏寬松甚至過剩，后面生豬價(jià)格上漲的巨大阻力也就由此而來。