哈佛框架下的財務分析
——以寧德時代為例

許慶慶

（新疆財經大學，烏魯木齊 830012）

傳統的財務報表分析，通常是借助企業的“四表一注”對企業的相關數據進行定量分析，注重企業的自身因素，側重于歷史數據。然而隨著目前國內外市場環境的不斷變化，該分析方法已經不能滿足企業的日常經營管理需求，因此，本研究將依據哈佛分析框架的分析思路，從以下四個方面對寧德時代進行分析，即戰略、會計、財務和前景分析，站在戰略的視角發掘企業信息，將企業戰略與財務報表的信息相結合，從而得出更有價值的結論。

一、寧德時代公司概況

2011年，寧德時代新能源科技股份有限公司（以下簡稱寧德時代）成立，總部設在福建省，其主要業務為銷售和研發新能源電池動力系統及儲備系統。如今，寧德時代已經成為全球性的新能源汽車產業頂級的動力電池系統供應商（圖1展示了寧德時代的發展歷程）。

圖1 寧德時代發展歷程

二、哈佛分析框架下的寧德時代財務綜合分析

（一）戰略分析

對企業進行戰略分析時，所使用的方法包括SWOT、波士頓矩陣以及波特五力模型等，本研究將運用SWOT分析法對寧德時代進行戰略分析，即通過優勢、劣勢、機會、威脅四個角度進行分析。

1.優勢

第一，研發和技術優勢。寧德時代作為獨角獸企業，一直以來十分重視產品的研究開發，目前該企業已具有完整的研發生產體系，且其研發隊伍規模與能力亦在業界赫赫有名。根據年報可知，截至2020年年底，寧德時代已有研發人員5 592名，其中包括127名博士、1 382名研究生，由此可見，寧德時代對動力電池技術的重視。

第二，競爭規模優勢。寧德時代在全球動力電池領域處于領先地位，通過中華人民共和國工業和信息化部2020年公布的新能源車型有效目錄可知，寧德時代電池裝機量在新能源車型中占比約50%，即6 800多款新能源車型中3 400多款車型都使用了寧德時代的電池，市場占有率居行業第一。

第三，產業鏈優勢。2020年8月，寧德時代發布公告稱，其將圍繞主要產業對其上下游的優質上市企業通過證券投資的方式進行投資，可以看出其在為未來長期布局產業鏈做準備，并且一直以來，寧德時代與其上下游企業都有著長久穩定的合作關系。

2.劣勢

第一，動力電池成本高。與LG、三星等相比，寧德時代動力電池的成本較高，從而導致其銷售價格高于世界巨頭。

第二，營收業務單一。寧德時代的主要銷售產品如表1所示，根據近兩年主營業務收入看出，其主要來源為動力電池，占比接近80%。

表1 寧德時代主營業務（分產品）單位：百萬元

第三，產品量產能力弱。在《汽車產業中長期發展規劃》一文中提到，新能源汽車銷量在2025年需占汽車產銷20%以上，說明未來新能源汽車需求量將會不斷增大，但寧德時代產品量產的動力電池能量密度與其他企業相比仍有差距，量產能力有待加強。

3.機會

第一，國家政策東風。2020年，財政部等四部委出臺了針對新能源汽車財政補貼政策的新通知，提到將延長補貼期限至2022年底；同時，平緩了退坡力度，改變原定的退坡標準，即2020年不退坡，2021、2022年在上一年的基礎上退坡10%和20%，并且根據通知可知，新能源汽車企業規模、成本與補貼有關，汽車的續航里程越長，補貼將越高。這些國家政策的公布，能夠更好地促進新能源產業優勝劣汰，保證市場穩定性。同時，對于行業的“獨角獸”寧德時代而言，這一政策減少了寧德時代同其他企業間的競爭，寧德時代應當在國家雙重保護與支持政策下，把握住機會在新能源市場占有更高的地位，擁有更多的話語權。

第二，禁售燃油車的政策提高了新能源汽車的市場需求。目前，已有多個國家陸續宣布停產停售傳統燃油車的時間表，我國工信部也表示已開始對禁售燃油車的政策進行研究。由此可見，未來全球新能源汽車市場需求將會不斷增大，前景可觀。

4.威脅

第一，市場競爭加劇。工信部于2019年廢除了《汽車動力蓄電池行業規范條件》，日本、韓國等外資電池企業能夠進入中國市場，與日本松下、韓國LG化學等龍頭企業相比，寧德時代的成本與其仍有差距，并且在利益的驅動下將會有更多的外企入駐我國新能源行業，勢必給寧德時代帶來巨大沖擊。因此，寧德時代更需抓緊時間，提升自身技術減少威脅。

第二，疫情導致全球經濟衰退。新能源行業受疫情的影響，不僅消費端疲軟，研發階段也面臨覆巢之危，這將對企業的業務造成巨大影響，導致企業的盈利能力下降。

（二）會計分析

從表2可知，寧德時代的貨幣資金、應收賬款及應收票據、存貨、固定資產在總資產中占比較大，且變動幅度較大，因此，本研究重點對以下四個項目進行分析。

表2 2018-2020年寧德時代重大資產項目占比單位：%

1.貨幣資金

根據年報數據可以看出，寧德時代的貨幣資金占公司總資產的比重較大，2018、2019、2020年分別為37.46%、32.40%以及41.22%，其中2019年最低，主要原因是該年企業迅猛發展，投資規模擴大，導致其占總資產的比重降低，2020年貨幣資金增加的主要原因是本期非公開發行股票及發行債券等進行融資。綜上可以看出，基于寧德時代良好的治理能力，企業業務不斷擴大，現金流充足，促使其抵御短期風險的能力也較強，但該企業在2020年貨幣資金的增量高至80.52%，企業應當注重對貨幣資金的管理，避免資金出現閑置風險。

2.應收票據及應收賬款

通過表3可以看出，2019年其占營業收入比重與2018年相比有所減少，表明寧德時代對下游企業話語權增強。2020年，隨著下半年市場回暖，收入和業務規模增長，銷售同比增長，寧德時代的應收票據及應收賬款略有增加。另外，根據年報附注可知，寧德時代的應收票據大部分為銀行承兌匯票，可見企業的預計壞賬較少，資金回收能力強。

表3 2018-2020年寧德時代應收賬款及應收票據規模情況統計

3.存貨

寧德時代的存貨在取得時采用實際成本法，在原材料、庫存商品等進行交貨時采取加權平均法。通過上表可以看出，寧德時代的存貨總資產中一直占有較大比重，說明作為動力電池的獨角獸企業，隨著該企業經營規模的持續擴大，對原料和庫存商品的需求量也很大，從而反映出企業的產銷能力較強。同時企業也需要注意，較高的存貨占用可能會導致資金閑置，使用效率不高。近年來，由于金屬價格波動、產業競爭加劇以及新能源汽車補貼退坡等因素影響，企業的原材料及庫存商品存在一定的貶值風險，企業應當重視存貨的管理，避免未來存貨減值的風險。

4.固定資產

寧德時代的固定資產在取得時采用實際成本法進行計量，后續折舊采用的是年限平均法。近幾年，由于寧德時代的不斷擴張，固定資產也在不斷投入，因此固定資產占比較大。同時，通過招股說明書可以看出，其固定資產運行狀況良好，不存在減值現象。

在2019年寧德時代的第二屆董事會第二次會議決議中，擬對基于早期技術開發動力電池相關的生產設備折舊年限進行變更，由5年變為4年，這意味著其固定資產折舊率將會增大，體現了寧德時代遵從了謹慎性原則，同時也可推測在補貼退坡的背景下，寧德時代可能通過采取加速折舊的方式為企業積累更多的資金。

（三）財務分析

基于寧德時代2018-2020年年度財務報表，同時以同行業企業國軒高科、億緯鋰能進行對比，對寧德時代的償債能力、營運能力、盈利能力以及發展能力四個方面進行分析。

選取國軒高科和億緯鋰能與寧德時代進行比較分析的原因如下：第一，國軒高科、億緯鋰能均為上市公司，數據公開透明，便于采集分析；第二，與業務范圍較廣、涉及面較多的比亞迪相比，國軒高科的主營業務為動力鋰電池，業務結構與寧德時代相似，具有較強可比性；第三，億緯鋰能在電池行業經營多年，有著成熟的經驗，是鋰電池行業內極少數同時擁有消費電池和動力電池全面解決方案的提供商，具有較強可比性。

1.償債能力

對企業償債能力指標進行分析主要是根據企業資產的組成結構，分析企業目前是否存在不能償還債務的風險，確保企業的財務風險處在可控的范圍之內，以保全企業所有者和債權人利益的過程（具體數據如表4所示）。

表4 2018－2020年償債能力指標對比 單位：%

從短期償債能力來看，寧德時代的短期償債能力一直處于較高水平，抵御短期償債風險能力較強，是銀行金融機構首選的目標客戶。2018-2020年寧德時代的流動比率、速動比率呈現先小幅度下降后上升的趨勢，并且在2020年流動比率高于2，速動比率一直保持1以上，寧德時代的流動比率偏低而速動比率正常，說明企業中流動資產整體較流動負債規模小，但流動資產中能及時變現的資金占比較高，在償還短期債務方面壓力較小。同時，與同行業企業國軒高科、億緯鋰能相比，流動比率、速動比率較高，說明寧德時代的短期償債能力較強。

從長期償債能力來看，寧德時代資產負債率一直維持在50%左右，處于行業平均水平，長期償債能力較強。從表4可以看出，2019年該指標達到58.38%，2020年有所下降，主要是因為寧德時代開始增資擴股，優化融資結構。對比國軒高科和億緯鋰能可以發現，如今同行業的資產負債率均較高，寧德時代的長期償債能力已好于同行業企業，企業對負債的保障能力較強，償還各項債務的能力亦強。

2.盈利能力

企業的盈利能力是績效考核的重要指標，盈利能力是指企業通過日常的經營活動獲取利潤的能力，通常用銷售凈利率、費用利潤率、總資產報酬率、凈資產收益率、資本收益率等指標來反映，可以及時地反映公司階段性經營狀況，這是一項綜合指標。

通過表5的數據可知，企業的盈利能力較強，企業自身的經營活動正處于良性的持續發展態勢。

表5 2018－2020年盈利能力指標對比 單位：%

首先，將其2020年的相關比率與過去若干年進行比較后，發現寧德時代的毛利率、核心利潤率、總資產報酬率等相關比例均呈現逐年下降的趨勢，證明該企業的獲現能力在逐漸下降，主要是由于行業存在日趨嚴重的產能過剩問題，電池單價一降再降，利潤率明顯下滑，銷售毛利率的持續下跌說明行業內競爭激烈，在未來存在價格戰或成本失控的可能，而且隨著行業內技術水平的提升，寧德時代產品所具有的獨特優勢可能不再明顯，產品競爭力下降，產品獲利能力大不如前。但在與國軒高科、億緯鋰能進行比較后可以發現，寧德時代在行業內相對來說優勢明顯，在同行業中盈利能力表現優異，但仍應擔憂未來企業盈利能力下降的可能。

3.營運能力

營運能力主要是對公司的各種周轉率進行比較分析，評估資源的使用效率。分析寧德時代的營運能力有助于了解企業對經濟資源管理和運營的效率，探究寧德時代是否存在營運方面的問題。

表6 2018－2020年營運能力指標對比 單位：次

從營運能力來看，寧德時代應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率近幾年均有所下降，企業可能存在資金管理不善的問題，對企業的經營業績和財務狀況產生負面影響。

寧德時代的應收賬款周轉率在2018年下降到4.51后開始迅速回升，至2020年數值達到了5.13，說明寧德時代資金回收速度加快。存貨周轉率在2018年后一直下跌，這是由于其業務規模增長、基地增加導致存貨過多。總資產周轉率2019年出現回升的趨勢，但2020年受疫情影響，銷售能力下降，資產利用效率降低，未來的營運能力可能會有所提升。

通過同行業對比可以發現，寧德時代存貨周轉率、總資產周轉率在2019年和2020年均低于億緯鋰能，說明寧德時代的資金回收速度減弱，未來存貨流動性和總資產周轉率存在低于行業均值的可能，企業應當予以關注。

4.發展能力

發展能力是指通過企業自身的生產經營活動，預測其未來的發展空間。本研究將用凈利潤增長率和營業收入增長率來分析該企業的未來發展能力。

通過表7可以看到，寧德時代2019年這兩項指標均呈上升趨勢，而在2020年有所下降，該現象的出現與疫情、補貼退坡、研發投入大以及原材料價格波動等因素均有較大關系。

表7 2018－2020年發展能力指標對比 單位：%

然而，從目前行業的發展情況來看，新能源汽車行業是國家重點支持行業，未來前景廣闊，寧德時代在補貼退坡、原材料價格波動、競爭激烈的情況下，盈利能力仍能處于行業的領先地位，由此可見，寧德時代具有較強的發展能力，投資者應當繼續關注。

（四）前景分析

從外部環境來看，目前新能源汽車行業發展良好，已上升至國家戰略，這對于寧德時代而言，是機遇也是挑戰。從2009年開始國家對新能源汽車行業進行財政補貼，動力電池作為其主要構成部分，其發展也得到了快速提升，然而2017年政府補貼開始退坡，無疑使該行業中部分依賴重、缺乏自生能力的企業面臨資金短缺退出市場的風險。因此，在補貼退坡的情況下，企業的盈利能力是確保企業在該行業得以存活的保障。

從內部環境來看，寧德時代在該行業起步較晚，但企業一直在迅猛擴張，存在股權融資偏好和過度融資的傾向。根據優序融資理論，企業應先考慮內部融資，最后考慮股權融資。而寧德時代在復雜的外部環境下，大量發行股票進行融資，短期來看降低了資產負債率，但從長期來看融資成本可能高于融資收益，造成一定的財務風險，企業應當平衡好風險與收益的關系。

綜上來看，面臨補貼退坡、競爭對手增多、行業毛利率下降等因素的影響，寧德時代仍能成為獨角獸企業，位于行業的領先地位，說明寧德時代自身的造血能力較強，經營管理較好，未來會擁有良好的發展前景。

三、財務問題評價及建議

通過以上財務分析可以看出寧德時代存在盈利能力減弱、毛利率下降、產能過剩、存貨積壓以及應收賬款周轉率、總資產周轉率等下降的問題。下面將對其存在的問題提出建議。

（一）多元戰略發展

近年來，新能源汽車的生產和銷售增長增加了對動力電池的需求，但是動力電池原材料價格飛漲，給該行業帶來了連鎖反應，導致毛利率不斷下降，未來增長率也將下降。同時，動力電池在與日常汽車的廣泛應用基礎上，也逐步與智能化結合，延伸到特定領域，如港口、船舶等，寧德時代應當意識到“不把雞蛋放在一個籃子里”的重要性，提前對其他產業鏈進行發展布局，進行多元戰略發展，從而確保企業的龍頭地位。

（二）強化資產管理

公司應積極實行去庫存戰略，降低庫存商品規模。此外，采取多種方式吸引客戶擴大銷售規模，積極采用分期收款方式或者托收承付結算方式促進銷售，進而提高存貨周轉率。

（三）加強產業鏈協同發展

目前，動力電池行業毛利率受上下游企業不斷擠壓，寧德時代應當重視產業鏈布局，積極參與新能源產業鏈的建設，扶持上游企業，深度綁定下游企業，通過產業協同效應，降低自身成本，從而實現利潤最大化。

（四）提高企業核心競爭力

在國家補貼退坡政策實施的大背景下，寧德時代公司應當不忘初心，繼續秉承“在中華文化下做世界一流的創新科技公司”的宗旨，減少對政策補貼的依賴，注重產品的研究開發，優化生產結構，提高企業的核心競爭力，實現企業更好地獨立發展。