劉俏：有必要保持一定的超前投資

陳惟杉

6月中國經濟加快復蘇，對于今年二季度GDP正增長目標起到關鍵作用。相比于2020年依靠出口、房地產實現“V形”反彈，今年下半年，出口與房地產都面臨一定的不確定性。

中國經濟持續復蘇的動力究竟會是什么？與2020年相比，經濟復蘇路徑會有何不同？為此，《中國新聞周刊》專訪了北京大學光華管理學院院長劉俏。

上半年經濟數據傳遞出幾個積極信號，從總體來看，頂住困難，實現正增長，二季度0.4%的增速可能低于一些人的預期，但是在4月各項指標大幅下滑的情況下，5月降幅收窄，6月基本實現增長，而且呈現企穩回升的趨勢。這意味近期出臺的穩經濟政策起到作用，而且防疫政策更加科學，能夠對沖前一階段帶給經濟的負面影響。

從具體經濟指標來看，固定資產投資中的基建投資表現亮眼，就業數字有所改善，隨著下半年各項政策進入發力階段，預計就業情況將持續改善。另外，夏糧豐收也是積極信號，在俄烏沖突的背景下，外界此前一度擔心糧食安全問題。

觀察2020年疫情后的經濟復蘇進程相比，當年房地產與出口是支撐經濟反彈的重要因素，當年下半年房地產市場經歷過一輪迅猛的漲價，同時與歐美各國在經濟形勢上有時間落差，直接在下半年推高出口。

今年上半年不盡如人意的指標包括房地產投資增速，同比下降5.4%，但是在過去多年房地產一直在增長動能中扮演重要角色，直接拉動GDP增長的貢獻水平在15%左右，如果房地產行業持續疲軟，下半年經濟實現強勁復蘇可能缺乏支撐。另外就是消費數據，近幾年中國經濟的增長動能發生變化，消費對GDP增長的拉動作用非常大。4、5兩個月，社會消費品零售總額下降幅度非常大，6月實現增長，但是勢頭并不強勁。

消費的表現一方面與居民可支配收入增長情況相關，今年上半年在扣除物價因素后，居民人均可支配收入仍實現3%以上的增長，這當然是一個積極信號。但是另一方面也與消費信心相關，在經濟前景不確定性增大的情況下，消費者的消費意愿可能會降低。如果下半年消費數據并未明顯改善的話，經濟企穩回升的基礎也會比較薄弱。

近年來單純講GDP增速本身已經意義不大，增速目標已經被定位為預測性指標，起到參照系的作用，而非像若干年前一樣是一個必須完成的目標。今年年初確定5.5%的增速目標，也是基于對中國經濟中長期增長率的評估得出的數字。但今年在疫情、俄烏沖突、美國大概率步入經濟衰退等因素的影響下，沒有必要一定完成在正常情況下我們認為合理的預測性指標。

目前需要統籌考慮達成短期增長目標與解決長期結構性問題，一些問題的解決與GDP增速之間的關系不再像過往那樣密切。以就業問題為例，1.6億的市場主體中，個體工商戶超過1億，再加上一些小微企業，總量在1.2億～1.3億之間，可能平均只雇傭3～4人，但可以解決80%的就業人口就業。而這部分市場主體正面臨較大壓力，如果他們可以獲得更多需求，減緩經營壓力，避免大面積倒閉，對于解決就業問題至關重要，但是他們對于GDP的貢獻可能相對有限。

因此我們可能更需要關注GDP增速背后反映出的中國經濟中長期結構性問題。如果要實現年初定下的5.5%的增速目標，在下半年GDP占比較高的情況下，意味著下半年經濟增速至少也要達到8%，但是在沒有短期因素沖擊的情況下，中國經濟現階段增速的常態是5%～6%，如果要實現6%的增速，意味著需要使用一些更積極的政策，但如果這些政策無助于解決中國經濟中長期的結構性問題，可能意義并不大，因此對下半年經濟增速的合理預期我認為在6%左右，全年增速約為4.5%。

上半年社會消費品零售總額下滑0.7%，消費對于經濟增長難言貢獻動力，下半年穩經濟需要消費爆發，但目前的政策難以帶來這樣的結果。我一直建議大規模發放現金或消費券，同樣一筆資金，可以配置給地方政府、企業、個人家庭等不同的市場主體，我認為配置給個人家庭時資金使用效率最高，可能會帶來出其不意的效果。

可以對14.1億人口發放2萬億元左右的現金或消費券，能夠帶來三個方面的顯著作用：首先其中絕大部分派發的現金、消費券會轉換為實際消費，如果擔心現金被存入銀行，可以以1：1的比例發放現金券。香港此前發放的就是現金券，總額600億港元，覆蓋600萬人，每人可以領取約1萬港元，有經濟學家測算，以支付寶這一個發放渠道的數據測算，八成以上最終轉化為消費。

其次，這些消費主要惠及諸如餐飲業在內的小微經營者，他們當下面臨的最大問題就是需求不足，小微經營者可以在這個過程中增加收入，從而進一步推動中國經濟良性循環。

再次，在使用財政政策、貨幣政策時，決策層一直強調精準抵達，而個人家庭作為終端消費者，恰恰是一些經濟政策最需要惠顧的群體。

7月2日，游客在湖北武漢漢口北夜市上休閑消費。圖/新華

大規模發放現金、消費券的建議在2020年疫情后便已經被提出，在國外也有成熟經驗。今年兩會政府工作報告曾提及現金與消費券發放，說明其已經被列入政策工具箱，而一些發放消費券較多的地區，如杭州，已經嘗到其促進消費的甜頭。

幫扶政策目前主要以減稅降費、退稅政策為主，決策層也很關注一段時間以來出臺的一系列針對中小微企業的幫扶政策的有效性。通過我們調研發現，企業規模不同，對于幫扶政策的獲得感也不同，大中型企業，以及部分小企業獲得感較強，對其恢復生產、降低運營成本帶來幫助，但是對于小微經營者，特別是從事服務業的小微經營者，普遍反映獲得感較弱。

因為這些小微經營者面臨的最大問題不是運營成本高企，而是缺少需求，導致流動性枯竭。另外就是對于疫情形勢不確定性的擔憂，比如一家夫妻店擔心反復關停，在需求不足的情況下可能會選擇長期關閉。但是對于大多數小微經營者而言，現金流只能支撐兩個月，可能導致相當比例的小微經營者選擇退出，變為需要解決就業的人員。針對這一群體可能需要出臺有針對性地政策，一個政策選項是前面提到的直接發放現金、消費券，提振消費，創造需求。另一個政策選項是有財力的地方政府可以考慮直接給因疫情防控導致經營中斷的小微企業現金補貼，可以根據其每月的營業收入確定。

其實如果小微企業需求不足的問題可以得到解決，那相當于為整個經濟運轉注入活力，相應的大中型企業的需求也能得到提振。

我們可能需要更加辯證地看待基建投資對于中國經濟增長、特別是當下穩增長的作用。我一直不同意中國已經從投資驅動增長的模式轉變為以消費驅動增長的模式，中國經濟當下一個重要挑戰是如何進一步提升全要素生產率（tfp），我認為高質量發展的核心要義便是提高全要素生產率驅動增長，但目前中國全要素生產率僅為美國的40%，而要提升這一指標需要一定投資的支撐，因此投資的作用不容忽視。特別是當下中國經濟正處于新舊動能轉換的階段，再工業化、碳中和、破解“卡脖子”技術等都需要大量投資，而且需要大量基礎設施與其配套，因此基建投資在未來很長一段時間都非常重要。

在經濟下行壓力較大的當下，適度增加基建項目，只要這些項目可以支撐中國經濟動能轉換，有助于提升全要素生產率，做一些跨周期布局是可以接受的。上個世紀90年代中國啟動高速公路修建，當時投資額較大，但是行使的車輛并不多，但當時人們沒有想到的是，在加入WTO后，中國進入了汽車消費的黃金時代。2000年中國汽車產銷量只有100萬輛，去年這一數字已經達到2600萬輛，高鐵投資建設的邏輯也與此類似。

對于錢從哪里來的問題，我認為財政政策的空間一直存在，即使把一些隱性債務計算入內，中國政府公共債務占GDP的比重也遠遠低于美國的130%左右。因此完全有進一步舉債的空間，以中國政府的信用，我相信發行一批年利率3%的國債依然會得到公眾普遍支持。

因此我對于當下基建投資的看法是，出于經濟發展的需要必須投，而且也有空間投，但是所投項目必須是高質量發展階段所需的“高速”“高鐵”項目。其實當下在規劃一些基建項目時的力度不及當年的高速、高鐵，據我們測算，未來30年碳中和需要250萬億元～300萬億元的投資，換算為每一年大約需要GDP 8%額度的投資，但其實并沒有相應的規劃，因此我們反而需要破除一些對符合高質量發展要求的基建投資的顧慮。

3月8日，湖北武漢市的一處工地上，司機在塔吊駕駛室工作。圖/新華

首先有必要正視房地產對于中國經濟的重要意義，不僅是GDP意義上，也是投資意義上。房地產投資額去年達到14萬億元。目前還無法找到像房地產投資這樣體量的投資領域，比如制造業投資就受到市場需求波動的影響，并非簡單地給予一些優惠政策就能夠被激發。因此房地產仍然對于中國經濟具有推動作用，當然，這種推動作用某種意義上也可以理解為一種“綁架”。

另外涉及民生與金融體系的安全問題，如果大型房企頻繁出現債務違約，甚至破產倒閉，導致在建項目無法完工，會傷害數量不在少數的購房者，而他們恰恰屬于比較有消費能力的階層。同時，購房者停貸、斷供，會加大對金融體系的壓力。

因此還是需要想辦法修復房地產市場，當下可以對出險房企分級提供一些流動性支持，動用一些特殊工具，政策可以更具彈性，幫助他們渡過短期危機，否則這個問題可能“無解”。但這不意味被房地產企業“綁架”，而是因為從投資、消費信心、社會穩定等角度來看房地產業確實都十分重要。當然，從中長期的角度來看確實需要引導整個行業轉型，過去那種拿地、借錢、開發、出售這樣賺快錢的模式需要終結，需要房企的能力從增量建設轉為存量運營，但這一過程并非一蹴而就。