國(guó)有煤炭企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿現(xiàn)狀研究

●邢艷鶴

我國(guó)在2008 年全年共經(jīng)歷了3 次加杠桿操作，使得我國(guó)整體產(chǎn)業(yè)內(nèi)杠桿率水平不斷提升。2015 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中便明確地提出了供給側(cè)改革，重要的政策指向集中在了“三去一降一補(bǔ)”，其中“一去”便指的是去杠桿，這也是我國(guó)首次提出去杠桿的要求。同時(shí)在2016 年12 月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議當(dāng)中，明確了降杠桿的工作是降低國(guó)有企業(yè)杠桿率并控制地方政府債務(wù)。結(jié)構(gòu)性去杠桿則是在2018 年4 月2 日由中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)所召開的第一次會(huì)議中首次提出。結(jié)構(gòu)性去杠桿是發(fā)生在企業(yè)部門杠桿率初步下探時(shí)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入深水區(qū)，總量性的政策要求無(wú)法充分滿足去杠桿的核心需要。過去長(zhǎng)期的總量性去杠桿政策，致使民營(yíng)部門出現(xiàn)了較大的融資難問題，整體去杠桿任務(wù)表現(xiàn)為日益突出的結(jié)構(gòu)性，對(duì)此實(shí)現(xiàn)以結(jié)構(gòu)性去杠桿為核心的政策體系便被提出來(lái)。結(jié)構(gòu)性去杠桿一方面是針對(duì)國(guó)有企業(yè)以及地方政府在整體杠桿率水平較高的問題，并借助釋放國(guó)有經(jīng)濟(jì)資源的方式來(lái)激發(fā)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)造力與活力，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的迅速發(fā)展和高質(zhì)量成效；另一方面也避免在傳統(tǒng)去杠桿總量性政策中所出現(xiàn)的“一刀切”問題。結(jié)構(gòu)性去杠桿，要求有關(guān)監(jiān)管部門在進(jìn)行各項(xiàng)政策的執(zhí)行操作時(shí)，需要根據(jù)不同的領(lǐng)域、不同的行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況以及不同企業(yè)的自身資質(zhì)情況，進(jìn)行合理地去杠桿范圍設(shè)定和應(yīng)用，從而保障宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)有序發(fā)展。

一、國(guó)有煤炭企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿現(xiàn)狀分析

根據(jù)2020 年5 月份中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)所發(fā)布的《2019 煤炭行業(yè)發(fā)展年度報(bào)告》，我國(guó)2019 年煤炭行業(yè)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面成效較為顯著。2019 年是我國(guó)煤炭行業(yè)實(shí)現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的第4 年，截至2019 年年底，共實(shí)現(xiàn)煤炭行業(yè)產(chǎn)能退出規(guī)模累計(jì)達(dá)到了每年9 億噸，實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)業(yè)員工轉(zhuǎn)業(yè)安置人數(shù)達(dá)到100 萬(wàn)人左右，已經(jīng)超額達(dá)到《國(guó)務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》（國(guó)發(fā)[2016]7 號(hào)）的要求。整體煤炭產(chǎn)業(yè)的開發(fā)布局趨于優(yōu)化合理的方向發(fā)展，產(chǎn)業(yè)重心以及資源，逐步向著我國(guó)煤炭自然資稟賦優(yōu)異且開采條件成熟的地區(qū)方向集中。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面取得了較大的進(jìn)展，傳統(tǒng)中小型煤礦的數(shù)量得到有效的控制。到2019 年底，全國(guó)整體煤礦數(shù)量縮減規(guī)模到5300 個(gè)水平上，平均單一煤礦的產(chǎn)能水平提高到了每年98 萬(wàn)噸左右。在煤炭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)，逐步將人工智能與大數(shù)據(jù)現(xiàn)代化信息技術(shù)融入了煤炭生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不同領(lǐng)域內(nèi)。在全國(guó)范圍內(nèi)所初步構(gòu)建起的200 余個(gè)智能化的采煤工作面，基本實(shí)現(xiàn)有人巡視無(wú)人職守和減人提效的優(yōu)化目標(biāo)。同時(shí)，煤炭市場(chǎng)化的改革也在逐步地推進(jìn)，尤其是伴隨著中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)體系的不斷完善與優(yōu)化，以煤炭為標(biāo)的物的交易產(chǎn)品種類不斷豐富，煤炭期貨市場(chǎng)活躍性也日益提升。如果煤炭上下游不同產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的協(xié)同合作實(shí)現(xiàn)了煤炭中長(zhǎng)期合同管理制度以及煤炭基礎(chǔ)價(jià)格有浮動(dòng)價(jià)格并行的定價(jià)機(jī)制，對(duì)煤礦公司經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的穩(wěn)定作用。

自2000 年到2015 年間，我國(guó)煤炭上市企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率及杠桿率水平呈現(xiàn)出波動(dòng)式上升的態(tài)勢(shì)，尤其自進(jìn)入2013 年以來(lái)上升幅度尤為明顯。由于煤礦公司在傳統(tǒng)去杠桿到結(jié)構(gòu)性去杠桿的階段始終為去杠桿的核心對(duì)象，保持著較高的去杠桿政策執(zhí)行效果。根據(jù)Resset 數(shù)據(jù)庫(kù)內(nèi)，2000 年至2019 年我國(guó)煤炭上市公司每年度的平均資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以較為清晰地看出，由2015 年到2019 年在執(zhí)行去杠桿的政策之后，上市公司的平均財(cái)務(wù)杠桿開始平緩穩(wěn)逐步下降。在上述研究時(shí)間期間內(nèi)，煤炭行業(yè)逐步探求供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的發(fā)展方向，并結(jié)合去杠桿操作，實(shí)現(xiàn)了自身產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)化以及結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并注重科技創(chuàng)新與市場(chǎng)化改革，在實(shí)現(xiàn)了煤炭行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)與去杠桿的階段性成效。

二、國(guó)有煤炭企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿中存在的問題

1.債務(wù)規(guī)模不合理削弱去杠桿效果。國(guó)有煤炭企業(yè)是屬于能源化工且重資產(chǎn)行業(yè)，并且其資本使用度密集，負(fù)債的資金是來(lái)源于銀行借貸。并且通過國(guó)有煤炭企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的歸納總結(jié)可以得知，銀行更愿意將錢借給具有政府擔(dān)保且行業(yè)政策扶持的國(guó)有煤炭企業(yè)。此外，國(guó)有煤炭企業(yè)在進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)，實(shí)現(xiàn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整屬于投資周期較長(zhǎng)且風(fēng)險(xiǎn)不確定性較大的項(xiàng)目，在目前去杠桿時(shí)，國(guó)有煤炭企業(yè)現(xiàn)有債務(wù)體系暴露出短期借款規(guī)模較大的情況，對(duì)于國(guó)有煤炭企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展會(huì)造成一定的消極影響。

2.非理性投資與過度生產(chǎn)降低短期償債能力。國(guó)有煤炭企業(yè)還存在非理性投資和過度生產(chǎn)的問題。在進(jìn)行去杠桿的過程當(dāng)中，逐步發(fā)生了一定的變化。由于國(guó)有煤炭企業(yè)一般在本地區(qū)投資規(guī)模較大，并提供了大量的就業(yè)崗位，是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，導(dǎo)致其在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí)存在著大量的盲目投資和產(chǎn)能過剩情況。隨著結(jié)構(gòu)性去杠桿的不斷推進(jìn)，以及面臨的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，對(duì)于產(chǎn)能的削減政策。許多已購(gòu)的投資項(xiàng)目無(wú)法以合理的價(jià)格尋找到買方，會(huì)導(dǎo)致國(guó)有煤炭企業(yè)在資金回流上存在問題

3.負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)匱乏未能識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有煤炭企業(yè)部分經(jīng)營(yíng)管理人員和一線員工缺乏對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的整體風(fēng)險(xiǎn)性控制意識(shí)，導(dǎo)致對(duì)去杠桿工作的認(rèn)知存在不足。尤其是隨著現(xiàn)代化煤礦企業(yè)所處的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的日益復(fù)雜，將之供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)能源生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)所要求的控制和調(diào)整，使得煤礦公司面臨著較大的效益下行壓力。

4.同業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)拉低周轉(zhuǎn)率。國(guó)有煤炭企業(yè)現(xiàn)有的制度創(chuàng)新水平仍然不足，雖然在近些年來(lái)逐步強(qiáng)化自主創(chuàng)新能力的不斷提升以及配套制度和管理模式的更新?lián)Q代。但整體而言，仍然未能突破傳統(tǒng)煤炭化工產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，尤其是在高端煤炭與化學(xué)制成品領(lǐng)域未能實(shí)現(xiàn)有效突破。

在煤礦和化工生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)，雖然許多國(guó)有大型煤礦公司和企業(yè)均已投入大量的環(huán)保預(yù)算，但是目前仍然存在著一定的地區(qū)型小煤礦公司和化工企業(yè)污染物排放未達(dá)到排放標(biāo)準(zhǔn)。僵尸企業(yè)存在的情況也十分顯著，加之懲罰與退出機(jī)制扔不完善，導(dǎo)致煤炭產(chǎn)業(yè)在部分領(lǐng)域內(nèi)存在著較大的市場(chǎng)秩序擾亂情況。

三、國(guó)有煤炭企業(yè)結(jié)構(gòu)性去杠桿優(yōu)化對(duì)策

1.設(shè)置有效的結(jié)構(gòu)性去杠桿機(jī)制。一方面，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理意識(shí)。應(yīng)當(dāng)優(yōu)化企業(yè)各層級(jí)的財(cái)務(wù)管理意識(shí)，形成以財(cái)務(wù)部門和其他部門相配套的財(cái)務(wù)管理工作協(xié)同方案。強(qiáng)化對(duì)各管理層和基礎(chǔ)崗位員工的財(cái)務(wù)管理意識(shí)培訓(xùn)，以及結(jié)構(gòu)性去杠桿的實(shí)施目標(biāo)戰(zhàn)略介紹并加強(qiáng)配套的考核方式，以強(qiáng)化國(guó)有煤炭企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性去杠桿工作的有序進(jìn)行。另一方面，構(gòu)建完善的財(cái)務(wù)預(yù)算。構(gòu)建起完善的財(cái)務(wù)預(yù)算制度，要求國(guó)有煤炭企業(yè)應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變與傳統(tǒng)國(guó)有煤礦公司所使用的時(shí)候預(yù)算處理模式。以降低杠桿率水平為階段性目標(biāo)，結(jié)合煤礦企業(yè)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型目標(biāo)，構(gòu)建配套的賬面數(shù)字計(jì)算與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)報(bào)表統(tǒng)計(jì)管理系統(tǒng)，強(qiáng)化整體預(yù)算的控制與管理，使得傳統(tǒng)形式的預(yù)算管理模式真正落實(shí)到實(shí)踐中去。

2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提高資金利用效率。一方面，控制負(fù)債規(guī)模合理積累資本。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，國(guó)有煤炭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平相對(duì)較高。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在其資本積累過程當(dāng)中盡量減少債務(wù)融資，并且擴(kuò)大以自由資本在整體資本所占的比例，從而為未來(lái)煤炭業(yè)務(wù)的創(chuàng)新性轉(zhuǎn)型發(fā)展提供較大的空間。另一方面，提升企業(yè)的資金利用率。為了提升資金的使用效率，控制企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，大企業(yè)可以處置不良資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)資金利用率水平的提升。應(yīng)當(dāng)更加聚焦煤炭主業(yè)為核心，提高整體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)效，將部分收益低下且技術(shù)落后的部門和礦井按照合理的價(jià)格出售，獲取日常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的同時(shí)，降低實(shí)際開支水平，從而強(qiáng)化資金的利用率。

3.優(yōu)化扶持方式創(chuàng)建多元融資渠道。一方面，強(qiáng)化銀行去杠桿支持力度。在國(guó)有煤炭企業(yè)的總體負(fù)債比例結(jié)構(gòu)中，以銀行的債務(wù)占比總額最高，所以在去杠桿的進(jìn)程中應(yīng)當(dāng)以降低存量銀行債務(wù)為重要方向，而采用較好的降低銀行負(fù)債、強(qiáng)化銀行去杠桿支持力度的方式便是通過債轉(zhuǎn)股。實(shí)行債轉(zhuǎn)股的方式能夠降低國(guó)有煤炭企業(yè)的實(shí)際企業(yè)負(fù)債水平和財(cái)務(wù)成本，從而為后續(xù)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型和未來(lái)健康發(fā)展提供支撐。另一方面，完善國(guó)有煤炭企業(yè)多元融資渠道。在債轉(zhuǎn)股降低杠桿率水平的基礎(chǔ)上，充分探索融資租賃、債券融資等不同的方式。尤其是在結(jié)構(gòu)性去杠桿時(shí)，為了盡量盤活公司所擁有的閑置資源，采用多樣化的形式將閑置或租賃回租轉(zhuǎn)讓，從而使得資金回籠，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的有效利用。在結(jié)構(gòu)性去杠桿的環(huán)境下，銀行貸款的方式整體成本較高，若未能充分降低銀行貸款便去采用債券融資，自會(huì)使得資產(chǎn)負(fù)債率水平提升。