遠(yuǎn)見(jiàn)杯預(yù)測(cè)：二季度經(jīng)濟(jì)探底

廖宗魁

二季度經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)探底，但下半年經(jīng)濟(jì)有望明顯回升。

4月的A股顯得弱不禁風(fēng)，滬指跌破2900點(diǎn)，各大指數(shù)也紛紛創(chuàng)出本輪調(diào)整的新低，市場(chǎng)顯然是對(duì)經(jīng)濟(jì)憂(yōu)心忡忡。

一季度GDP同比僅增長(zhǎng)4.8%，已經(jīng)明顯低于政府制定的5.5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)。但疫情在二季度仍在延續(xù)，房地產(chǎn)的蕭條也并未改觀(guān)。4月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為47.4%，較上月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，處于枯榮線(xiàn)以下，是2008年全球金融危機(jī)、2020年疫情最嚴(yán)重時(shí)期以來(lái)的最低水平。機(jī)構(gòu)們會(huì)如何看待二季度及全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)呢？

中共中央政治局4月29日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，新冠肺炎疫情和烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)面臨新的挑戰(zhàn)。

4月底由《證券市場(chǎng)周刊》發(fā)起的“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)預(yù)測(cè)調(diào)查（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”預(yù)測(cè)）顯示，機(jī)構(gòu)們對(duì)二季度中國(guó)GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中值為4.1%，對(duì)2022年全年中國(guó)GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中值為5.1%。

調(diào)查結(jié)果表明，二季度經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)探底，但下半年經(jīng)濟(jì)有望明顯回升。市場(chǎng)對(duì)2022年全年實(shí)現(xiàn)5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)持悲觀(guān)的態(tài)度，只有16%的機(jī)構(gòu)預(yù)期2022年能完成該目標(biāo)。

不過(guò)，我們也要注意到，市場(chǎng)的預(yù)測(cè)往往具有一定的線(xiàn)性特征，可能會(huì)低估穩(wěn)增長(zhǎng)的力量。此次政治局會(huì)議明確強(qiáng)調(diào)，“要加大宏觀(guān)政策調(diào)節(jié)力度，扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。”表明未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)的力度會(huì)進(jìn)一步加大，依然會(huì)努力實(shí)現(xiàn)全年主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

二季度經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)探底

在年初，大家較為擔(dān)憂(yōu)的是房地產(chǎn)下行對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累，普遍認(rèn)為一季度很可能是全年經(jīng)濟(jì)的底部。但3月以來(lái)疫情的反彈使得經(jīng)濟(jì)的下行壓力更大，經(jīng)濟(jì)觸底的時(shí)間在延后。

“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”預(yù)測(cè)顯示，機(jī)構(gòu)們對(duì)二季度中國(guó)GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中值為4.1%，對(duì)2022年全年中國(guó)GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中值為5.1%。此次預(yù)測(cè)調(diào)查透露出市場(chǎng)的幾個(gè)重要預(yù)期：

其一，二季度經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)探底，面臨的下行壓力進(jìn)一步增大。如果說(shuō)一季度經(jīng)濟(jì)主要只是面臨地產(chǎn)的拖累，那么二季度經(jīng)濟(jì)將同時(shí)受到疫情與地產(chǎn)的雙沖擊，外部還有大宗商品高企和美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊的制約。機(jī)構(gòu)們的二季度GDP預(yù)測(cè)中值比一季度實(shí)際值低了0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明了分析師們對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)。

4月中旬以來(lái)，A股加速下跌，滬指一度跌破2900點(diǎn)，各大指數(shù)也紛紛創(chuàng)出本輪調(diào)整的新低，市場(chǎng)悲觀(guān)的情緒也是對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)壓力的直接體現(xiàn)。

其二，隨著疫情得到有效控制和穩(wěn)增長(zhǎng)政策的見(jiàn)效，下半年經(jīng)濟(jì)有望大幅回升。根據(jù)機(jī)構(gòu)們對(duì)全年GDP增長(zhǎng)5.1%的預(yù)測(cè)中值，可以推算出下半年經(jīng)濟(jì)增速將有望大幅回升到5.8%以上。

其三，機(jī)構(gòu)們對(duì)2022年全年實(shí)現(xiàn)5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)持悲觀(guān)態(tài)度，只有16%的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2022年GDP增長(zhǎng)能達(dá)到5.5%及以上。

疫情與地產(chǎn)雙沖擊

3月以來(lái)，本土疫情的反彈對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和生活的沖擊程度和廣度都遠(yuǎn)超以往，是武漢解封以來(lái)最嚴(yán)重的一次疫情余震。

3月中旬以來(lái)，全國(guó)當(dāng)日新增新冠肺炎確診病例均超過(guò)1000例，4月日均新增確診在2200例以上，如果算上無(wú)癥狀感染者的陽(yáng)性病例，則4月份日均新增病例在20000例以上。從波及的廣度看，幾乎波及全國(guó)所有的省份，而且經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)上海、深圳遭受疫情強(qiáng)烈侵襲。從持續(xù)的時(shí)間看，本輪疫情從2月份就在全國(guó)各地陸續(xù)爆發(fā)。從最初的江蘇、內(nèi)蒙古、廣東，到3月中下旬至今的吉林、上海，近期疫情仍呈現(xiàn)高位徘徊的態(tài)勢(shì)，疫情防控的壓力依然較大。

表：2022年二季度“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”中國(guó)經(jīng)濟(jì)的季度預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：《證券市場(chǎng)周刊》;指標(biāo)說(shuō)明：預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)僅寫(xiě)簡(jiǎn)稱(chēng)，預(yù)測(cè)人員僅列了第一位預(yù)測(cè)代表。“利率”是指2022年6月份的1年期LPR報(bào)價(jià)，“匯率”是指2022年二季度最后一天的美元兌人民幣中間價(jià)，其余指標(biāo)為當(dāng)季同比增長(zhǎng)率。其中，“工業(yè)”指規(guī)模以上工業(yè)增加值，“投資”指固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)），“消費(fèi)”指社會(huì)消費(fèi)品零售總額。GDP和工業(yè)增長(zhǎng)率按可比價(jià)格計(jì)算，投資和消費(fèi)按名義價(jià)格計(jì)算，出口和進(jìn)口按美元價(jià)格計(jì)算。除匯率外，單位均為%。

3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降3.5%，增速比1-2月份大幅下降10.2個(gè)百分點(diǎn)，疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊巨大。社交性較強(qiáng)的餐飲收入同比大幅下降16.4%，增速比1-2月低了25.3個(gè)百分點(diǎn);而一些可選消費(fèi)，比如汽車(chē)、家具等同比降幅均在5%以上。

“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”預(yù)測(cè)顯示，機(jī)構(gòu)們對(duì)二季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中值為1%，這比一季度實(shí)際值下降2.3個(gè)百分點(diǎn)。

安信證券認(rèn)為，考慮到4月份全國(guó)疫情防控政策仍然偏嚴(yán)，預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄或?qū)⒕痈卟幌拢@將使得4月社會(huì)消費(fèi)品零售將持續(xù)表現(xiàn)較弱。未來(lái)隨著疫情防控政策邊際放松以及居民恐慌情緒的減弱，消費(fèi)數(shù)據(jù)在中期有望回升，但回升的幅度將比較溫和。

由于上海疫情的影響主要體現(xiàn)在4月份，4月份全國(guó)消費(fèi)受到的沖擊可能比3月更大，許多機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)在-5%左右。而疫情對(duì)5月份消費(fèi)的沖擊依然不小，“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”預(yù)測(cè)顯示，機(jī)構(gòu)們對(duì)5月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中值為0.3%，仍明顯低于近兩年疫情常態(tài)化下的平均銷(xiāo)售增速水平。那么，消費(fèi)要出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的恢復(fù)可能要等到6月份。

4月份制造業(yè)PMI環(huán)比大幅下降，表明疫情帶來(lái)的供給沖擊仍在加劇。中金公司認(rèn)為，物流受阻、供應(yīng)商配送時(shí)間大幅延長(zhǎng)，原材料庫(kù)存消耗，產(chǎn)成品庫(kù)存積壓，進(jìn)一步帶動(dòng)生產(chǎn)、需求和預(yù)期走弱。

“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”預(yù)測(cè)顯示，機(jī)構(gòu)們對(duì)二季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中值為4.4%，低于一季度實(shí)際值，下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。

除了疫情反彈的沖擊，自上年下半年以來(lái)持續(xù)低迷的樓市依然沒(méi)有改觀(guān)，繼續(xù)對(duì)投資和整體經(jīng)濟(jì)形成較大的下行拖累。

1-3月份，商品房銷(xiāo)售面積31046萬(wàn)平方米，同比下降13.8%;商品房銷(xiāo)售額29655億元，同比下降22.7%。1-3月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資27765億元，同比增長(zhǎng)0.7%。從GDP核算的角度看，一季度房地產(chǎn)業(yè)同比下降2%，連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這一持續(xù)時(shí)間已經(jīng)超過(guò)了2008年的全球金融危機(jī)時(shí)期。

從高頻數(shù)據(jù)看，4月30個(gè)大中城市商品房成交面積同比仍大幅下滑近60%，比一季度的情況更糟糕，房地產(chǎn)對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)的拖累仍在延續(xù)。

“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”預(yù)測(cè)顯示，機(jī)構(gòu)們對(duì)二季度固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中值為6%，這比一季度實(shí)際值低了3.3個(gè)百分點(diǎn)。

穩(wěn)增長(zhǎng)的力度將更大

面對(duì)經(jīng)濟(jì)較大的下行壓力，政治局會(huì)議提出，“要加大宏觀(guān)政策調(diào)節(jié)力度”。這意味著未來(lái)一段時(shí)間，穩(wěn)增長(zhǎng)的力度將更大、更全面。

未來(lái)的政策會(huì)從存量和增量上同時(shí)發(fā)力。在已有的存量政策上，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要加快落實(shí)已經(jīng)確定的政策，實(shí)施好退稅減稅降費(fèi)等政策，用好各類(lèi)貨幣政策工具。”在新的增量政策上，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機(jī)調(diào)控力度，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度。”

圖：4月制造業(yè)PMI大幅回落

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice

對(duì)于未來(lái)的貨幣政策，機(jī)構(gòu)們?nèi)云毡轭A(yù)計(jì)未來(lái)央行仍會(huì)降息。“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”預(yù)測(cè)顯示，機(jī)構(gòu)們對(duì)二季度末1年期LPR的預(yù)測(cè)中值為3.65%，比目前水平低0.05個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)2022年年末1年期LPR的預(yù)測(cè)中值為3.60%，比目前水平低0.1個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，機(jī)構(gòu)們對(duì)降息仍存在不小的分歧，有28%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為二季度LPR利率不會(huì)下調(diào)。4月份在市場(chǎng)期盼較大的情況下，央行只降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，且沒(méi)有降息，明顯低于市場(chǎng)此前的預(yù)期。

4月15日，中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率答記者問(wèn)，在回答“此次降準(zhǔn)后有什么綜合考慮？”時(shí)，明確指出“一是密切關(guān)注物價(jià)走勢(shì)變化，保持物價(jià)總體穩(wěn)定。二是密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整，兼顧內(nèi)外平衡。”也就是說(shuō)，當(dāng)前的輸入性通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力，是央行貨幣政策重點(diǎn)關(guān)注的。

4月下旬以來(lái)，人民幣匯率出現(xiàn)了快速的貶值，離岸人民幣匯率從6.38大幅貶值至6.7附近。“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”預(yù)測(cè)顯示，機(jī)構(gòu)們對(duì)二季度末美元兌人民幣匯率中間價(jià)的預(yù)測(cè)中值為6.65，人民幣仍將維持弱勢(shì)。人民幣的貶值可能也一定程度上制約了貨幣政策的放松力度。

此次政治局會(huì)議提出了更為全面的穩(wěn)增長(zhǎng)要求，強(qiáng)調(diào)“要全力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強(qiáng)化土地、用能、環(huán)評(píng)等保障，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。要發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的牽引帶動(dòng)作用。”

在地產(chǎn)政策方面，政治局會(huì)議指出，“支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。”對(duì)能夠切實(shí)改善房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性危機(jī)的預(yù)售資金制度給與了充分的關(guān)注，而且也明確支持近幾個(gè)月各地從需求端松綁地產(chǎn)的政策。