星期六，保護機構投資者撤離？

林依達

2020年星期六（002291.SZ）的營業收入微增，凈利潤大降八成多，從2021年二季度開始一直處于虧損狀態，但絲毫阻擋不了其融資的超級胃口，也無法阻擋七大機構投資者的有錢任性。2021年10月，星期六以每股17.90元價格發行1.66億股，募集了29.72億元，由銀河德睿資本管理有限公司6億元、中信證券股份有限公司4.90億元、財通基金管理有限公司4.79億元、華夏基金管理有限公司3.85億元、廣發基金管理有限公司3.58億元、國泰基金管理有限公司3.33億元、深圳前海澤源私募證券基金管理有限公司-澤源利旺田1號私募證券投資基金3.27億元等組團認購。

本次發行后，星期六的總市值一度高達163億元。2020年公司的凈利潤2430萬元，這樣的業績在整個資本市場并不起眼，但這是星期六自2015年第二好的業績，僅次于2019年的1.51億元。而2017年虧損3.52億元，2021年虧損7億元，這是2009年上市以來的兩次虧損，但上市以來所有的盈利還不夠填這兩年的虧損。

作為女鞋第一股的星期六早已不復當年輝煌，到底有啥魔法讓七大機構投資者豪擲30億元？

放長線釣大魚？

2022年4月19日是七大機構投資者認購股份的解禁流通日，而星期六的股價跌勢不止，解禁日至今，股價最高是14.24元，4月27日最低至10.20元，七大機構投資者最多時浮虧43%。27日晚，星期六推出兜底增持方案，28日股價最高12.58元，收盤11.94元，29日趁著“股票交易過戶費總體下調50%”的政策東風而漲停，收盤價13.13元。即使五一假期之后再連續三天漲停，星期六的股價也不過17.48元，不足以讓七大機構投資者解套。

而上市以來，星期六累計融資59.29億元，派現8120萬元，七大機構投資者要想解套，只能靠股價大幅上漲。

七大機構投資者之所以高價認購，難道是被誘人的募投項目所吸引？公司披露，募集資金投資三個建設項目：“YOWANT 數字營銷云平臺建設項目”投資額為10.63億元、“社交電商生態圈建設項目”投資額為14.28億元、“創新技術研究院建設項目”投資額為3.91億元。“YOWANT數字營銷云平臺建設項目”和“社交電商生態圈建設項目”，在運營期預計實現年均收入61.54億元和年均凈利潤7.68億元。加上預計2022年一季度盈利8000萬元–1.2億元，星期六看起來未來可期。

兜底增持前景好？

2022年4月27日，星期六披露了相關公告，實際控制人張澤民先生及董事長謝如棟先生倡議：在堅持自愿、合規的前提下，鼓勵公司、公司全資子公司及下屬控股公司全體員工積極買入公司股票。若在相關期間買入公司股票產生的虧損，由張澤民先生和謝如棟先生予以全額補償;若產生收益，則全部歸員工個人所有。

第二天，星期六的股價表現不錯，遠遠強于大盤及同行業。

星期六預計2022年一季度盈利大增，原因是鞋履業務比上年虧損額大幅收窄、直播電商互聯網營銷業務的利潤規模實現較大增長、2021 年一季度股權激勵計劃對應的攤銷費用約1900萬元。

未來九個月能否保持一季度的強勁勢頭？難度很大。即使四個季度都按一季度盈利上限計算，2022年全年實現4.8億元凈利潤，但市盈率也超過20倍，依然不低。2021年年末凈資產55.73億元，不少，但盈利能力有限。從整個行業看，星期六的競爭力并不強。

因此，公司2022年一季度業績含金量有待考究，在巨虧之后的盈利往往含金量比較低。更何況，2017年一季度業績同比增長，但全年巨虧，2021年一季度同比扭虧為盈，但全年還是巨虧。這兩個年度巨虧主要原因之一就是商譽減值損失比較大。截至2022年3月31日，星期六的商譽還有14.63億元，而并購標的在業績承諾期后變臉，商譽爆雷的風險大增。

2022年1月，星期六發布公告稱，為進一步推進公司經營戰略，以最終實現專注向品牌管理、供應鏈管理的 “輕”資產運營模式轉型，公司擬通過佛山星期六鞋業有限公司（下稱“星期六鞋業”）整合公司鞋類銷售相關業務及資產，鞋類業務商標等除外，整合完成后，公司擬轉讓全資子公司星期六鞋業 100%股權。

耗資20多億元跨界并購后，從2020年起，互聯網廣告及社交電商業務也取代賣鞋成了星期六的主要收入及利潤來源。但2021年巨虧7億元戳破星期六轉型的絢麗泡泡。

到底保護誰？

在兜底增持的半個月前，2022年4月13日，星期六披露了《關于公司以集中競價方式回購股份的方案》，公司擬使用自有資金1.50億元至3億元以集中競價交易的方式回購公司股份，用于實施股權激勵計劃或員工持股計劃。回購股份價格不超過25.00元/股（含）。星期六表示，本次回購是基于對公司未來持續穩定發展的信心，更好地促進公司長期、持續、健康發展，結合公司經營情況、財務狀況以及未來盈利能力，為了維護廣大投資者尤其是中小投資者的利益，增強投資者的信心。

在七大機構投資者認購股份的解禁流通日前后兩周，星期六釋放兩大利好，真的是為了維護廣大投資者尤其是中小投資者的利益？

以3.32億元至6億元認購的七大機構投資者目前階段巨虧，畢竟以每股17.90元的高價認購，目前不虧損也挺難的。按道理來說，參與認購自負盈虧，為何星期六接連發利好，影響股價？

問題是，如果這些機構投資者要想解套賺錢，那么只有股價大漲這條路。只有公司總市值達到163億元，機構投資者才不賠錢，如果要賺取更多利潤，那么總市值還要更高。更難的是怎樣維持這么高的市值，以星期六的業績，百億元市值已經是高處不勝寒了。如果股價上漲，這些機構投資者套現走人，那誰去接盤？除了中小投資者還有誰？而一旦機構投資者套現走人，公司股價還能在高位維持嗎？如果不能，那么，中小投資者就有可能被割了韭菜。

更何況，星期六自從2009年上市以來，不但業績不理想，還頻頻蹭熱點，耗巨資收購的多家公司業績變臉、公司治理問題多多而被頻頻警示。

2017年并購買盈利未果

隨著電子商務的迅速發展以及競爭越來越激烈，星期六到了盈利艱難階段。2016年確定了“打造時尚IP生態圈”的新戰略發展方向，著力構建“媒體和社交平臺”“時尚IP孵化運營平臺”及“時尚IP集合平臺”。同時，為滿足公司戰略發展的需要，公司名稱正式由“佛山星期六鞋業股份有限公司”變更為“星期六股份有限公司”。

為了保住上市以來不虧金身， 2017年2月，星期六通過參與設立佛山星期六時尚產業并購投資合伙企業（有限合伙）（下稱“星期六投資”），分別以現金3.21億元、7200萬元收購北京時尚鋒迅信息技術有限公司（下稱“時尚鋒迅”）83%股權、北京時欣信息技術有限公司（下稱“北京時欣”）80%股權，分別產生商譽2.94億元、5753.80萬元。通過此次并購，星期六得以快速切入女性時尚信息媒體平臺，獲取流量入口。

購買日至2017年年末，這兩家公司實現的營業收入分別為1.03億元、3787.94萬元，實現凈利潤分別為2895.33萬元、604.72萬元。兩家公司的作用立竿見影。否則，2017年星期六的營業收入會由增長1.30%變成下降8.16%。兩家公司對利潤的貢獻更大，將星期六從虧損拉了出來，在業績預告及快報中，星期六均預測盈利，2017年的盈利看上去板上釘釘，但在披露年報的時候，星期六突然巨虧3.52億元。由于公司的商譽、存貨及應收賬款等進行減值計提，從而出現大額虧損。對海普（天津）制鞋有限公司（下稱“海普制鞋”）的1.84億元商譽全額計提減值損失打破星期六通過并購買盈利的美夢。

2012年11月，星期六以2.64億元收購海普制鞋80%股權。收購后，海普制鞋的業績穩定增長，從2013年不到千萬元凈利潤做到2016年的3000多萬元，銷售凈利潤率從4.81%做到10.03%，對凈利潤的貢獻率從21.46%飆升至128.35%、2015年已經高達81.22%。如果不是海普制鞋的出色表現，星期六在2016年就虧損了。當然，如果不是收購海普制鞋，星期六2017年也不會虧得這么慘。2017年海普制鞋實現營業收入2.72億元，實現凈利潤1923.40萬元，分別同比下降18.46%、42.47%。

損失最大的存貨，星期六計提了1.97億元的存貨跌價損失，截至2017年年末存貨跌價準備為2.36億元，占存貨余額的比例為14.60%。存貨的周轉天數從2013年的419天延長至2017年的820天， 而同行業也不過是一兩百天。

還有4624.08萬元的應收賬款壞賬準備。

2017年財務大“洗澡”之后，星期六2018年終于盈利了448萬元。2018年沒有計提商譽減值損失，存貨跌價損失也很少，只有462.68萬元，而壞賬損失為-1728.13萬元，沖回壞賬損失讓星期六扭虧為盈。當然，沒有收購回來的公司貢獻數千萬元利潤也是不可能實現盈利的。

19億元收購精準變臉

從星期六的發展歷程來看，公司的主營業務為時尚皮鞋的生產和銷售。還通過參與設立星期六投資，以現金方式收購了時尚鋒迅和北京時欣的控股權，快速切入互聯網營銷行業。

不理想的盈利能力讓星期六在并購方面更加激進。2019年3月末，星期六以19.02億元（股份12.99億元+現金6.03億元）收購杭州遙望網絡科技有限公司（下稱“遙望網絡”）95.11%的股權，產生商譽13.02億元。星期六比較著急，2月末就把遙望網絡納入合并范圍。遙望網絡是一家互聯網營銷服務提供商。2019年3月至12月，遙望網絡實現營業收入7.44億元，凈利潤2.11億元，讓營收下滑、盈利無望的星期六迎來短暫的高光時刻。2019年星期六實現營業收入20.70億元，同比增長36.95%;實現凈利潤1.51億元，同比增長3260.82%;實現扣非凈利潤1.48億元，同比增長4775.20%。

2018年至2020年，業績承諾完成比例分別為105.23%、103.03%、102.52%，一年比一年精準。

表：星期六營業收入構成

單位：萬元。數據來源：星期六財報，2020年起披露互聯網廣告行業的明細

2021年，沒有業績壓力的遙望網絡不出意外地變臉了，凈利潤只有6529.44萬元，同比下降75.53%。雖然2021年因股權激勵產生約8000萬元費用，但剔除股權激勵的影響，也比上年大幅下滑超過50%。很多上市公司收購要求業績承諾期從交易完成時開始計算，而星期六卻從前一年開始計算，只有自己吞下業績變臉的苦果了。

遲來的巨虧

2019年星期六花了19億元買來一年的高光時刻，這一年，星期六還悄悄地通過財技少提存貨跌價損失，2017年、2018年將庫齡四年以上的存貨全額計提損失，2019年又不全額計提了。2020年遙望網絡精準完成業績承諾，然而星期六的營業收入增長3.89%，而凈利潤卻暴跌83.85%，扣非凈利潤暴跌79.93%;2021年營業收入增長30.70%，凈利潤卻暴跌2980.90%，扣非凈利潤暴跌2521.74%，如果沒有遙望網絡，星期六早在2019年、2020年就虧損了。當然，如果星期六的財技不是這么了得，虧損會來得更早一些。

2021年巨虧7億元的主要原因之一是計提了2.07億元商譽減值損失：時尚鋒迅1.53億元、北京時欣0.54億元，計提比例分別為54.59%、67.13%。商譽減值損失應該在2020年計提，隨著業績惡化，2021年應該繼續補提，如果這樣做，2020年來之不易的2430萬元盈利也將不復存在了。

2017年至2021年，星期六投資實現的營業收入分別為1.40億元、1.73億元、1.44億元、0.63億元、0.46億元、實現凈利潤分別為0.22億元、0.26億元、0.32億元、-0.04億元、-2.20億元。2019年營業收入減少而凈利潤增加，主要是為節約成本，對員工進行精簡， 導致管理費用及銷售費用中的職工薪酬大幅減少。總體來看，星期六5000萬元以上的并購，基本上都遭受了重大損失，只剩下業績變臉的遙望網絡，遙望網絡會是下一個嗎？

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票