美國經濟假衰退

趙偉

趙偉

一季度美國經濟低于預期主因是進口拖累，作為美國經濟的“壓艙石”，私人消費表現出十足的韌性。

美國一季度GDP環比增速為負，遠低于市場預期，這是否意味著美國經濟進入衰退了呢？

具體來看，一季度美國GDP環比折年率（下同）為-1.4%，低于預期1%，而前值為6.9%，-1.4%的增速是近兩年以來首次轉負。在經濟的主要分項中，私人消費環比2.7%，高于前值的2.5%;私人投資環比2.3%，遠低于前值的36.7%;出口環比-5.9%，遠不及前值的22.4%;進口環比17.7%，略低于前值的17.9%;政府支出環比-2.6%，不及前值的0.9%。

美國經濟“開門黑”，主因進口拖累。基于環比貢獻值來看，凈出口對GDP環比拖累3.2個百分點，其中進口拖累超過2.5個百分點。貿易數據顯示，美國一季度進口的大幅增長，是汽車及零部件、食品飲料等消費品，以及中間品與資本品的共同推動。消費品進口大增，反映居民消費需求旺盛的背景下，國內汽車等仍處于供不應求狀態;中間品與資本品進口增長，指向企業資本開支需求旺盛。

刺激退潮背景下，美國政府支出降速乃大勢所趨，預計未來或也難有起色。一季度政府支出對GDP環比拖累0.5個百分點，與前值基本一致。聯邦政府支出拖累0.4個百分點，州和地方政府支出拖累0.1個百分點。聯邦政府支出的國防、非國防支出均持續降速，符合刺激退潮下的正常趨勢。未來一段時間，黨爭、債務上限等約束下，拜登政府的發力空間或仍有限，對GDP的支持或難有起色。

私人投資主要受庫存“異常”拖累，企業資本開支依然穩步增長。2021年四季度對GDP貢獻高達5.3個百分點的私人庫存，對一季度GDP拖累0.8個百分點，主因汽車及零部件等分項庫存的大幅下滑，反映需求旺盛、生產不足，并非補庫周期的結束。固定投資方面，住宅投資平穩，非住宅投資表現亮眼。其中，設備投資對GDP環比貢獻0.8個百分點，指向企業資本開支仍處于上行周期。

作為美國經濟的“壓艙石”，私人消費表現出十足的韌性。一季度服務消費環比4.3%，對GDP環比貢獻1.9個百分點，指向疫情退潮下，包括餐飲、住宿等在內的服務消費正穩步修復。商品消費環比-0.1%，對GDP貢獻忽略不計。不過，以汽車為代表的耐用品消費環比達到4.1%，對整體消費形成有力支撐。但高通脹壓力下，能源、紡織品等非耐用品的消費需求受到明顯抑制。

另外，2022年以來，美國就業人數高增的同時，就業質量進一步提升。2022年1-3月，美國每月非農新增就業人數分別為50.4萬、75萬和43.1萬人，月均達到56.2萬人，遠高于2017-2019年的平均水平。而且美國就業質量進一步提升，全職工占比穩步提升至84%，因經濟原因而只能獲得臨時性工作的就業者占比持續保持低位。

展望未來，美國企業景氣高企，居民收入高增，或仍將對中短期經濟形成有力支撐。從企業端來看，考慮到實際庫存仍處于低位，新訂單等領先指標維持高位，庫存有望重新回補，進而對中短期經濟形成有力支撐。疫情退潮下，美國企業資本開支對經濟的支撐，或將進一步凸顯。從居民端來看，薪資提升與就業修復，持續超預期且已進入良性循環;疊加疫后線下消費自然修復等，繼續提振私人消費。

美國經濟維持韌性下，通脹“高燒不退”，意味著美聯儲政策收緊節奏短期或難以放緩。最新數據顯示，美國3月CPI同比已破8%。供給受限且需求改善下，以原油為代表的傳統能源價格維持高位;疊加勞動力成本的逐步顯性化等諸多因素，導致高通脹的持續時間可能比預期要長。美聯儲重申抗通脹為第一要務，進一步加息乃至縮表的節奏中短期都難以放緩，對資本市場的不利影響仍需關注。