低利率、資產(chǎn)荒：24萬億險(xiǎn)資的考驗(yàn)

丁艷

配置環(huán)境復(fù)雜的時(shí)候，對各個(gè)板塊如何布局，是投資機(jī)構(gòu)面臨的重大考驗(yàn)。圖/IC

2008年金融危機(jī)后，今年是險(xiǎn)資配置面臨環(huán)境最為復(fù)雜的一年。行至中期節(jié)點(diǎn)，低利率之下，未來24萬億元險(xiǎn)資的配置何處去？這既和大資管市場息息相關(guān)，又決定著保險(xiǎn)公司負(fù)債端產(chǎn)品創(chuàng)新的節(jié)奏。

回顧上半年，從市場環(huán)境來看，A股遇內(nèi)外負(fù)面因素沖擊，市場大幅震蕩走低。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊、地緣政治沖突、國內(nèi)新冠肺炎疫情反復(fù)等因素對全球經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生巨大沖擊，原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格持續(xù)走高引發(fā)中期通脹擔(dān)憂。

銀保監(jiān)會(huì)最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年5月末，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)26.20萬億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額24.04萬億元，其中銀行存款2.80萬億元，債券9.58萬億元，股票和證券投資基金2.97萬億元，占比分別為11.64%、39.87%、12.37%。

其中，險(xiǎn)資投資銀行存款、債券占比均較去年末略微提升。而投資股票和證券投資基金較去年底下降0.33%，較今年4月末則有所反彈。

多位業(yè)內(nèi)人士對《財(cái)經(jīng)五月花》表示，“資產(chǎn)荒”、固定收益利率低、金融產(chǎn)品供應(yīng)不足是當(dāng)前險(xiǎn)企投資現(xiàn)狀，險(xiǎn)資資產(chǎn)配置仍存壓力。經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整之下，今年險(xiǎn)資投資艱難，險(xiǎn)資配置策略多以防御為主，預(yù)期收益率將較去年有所降低。

多重壓力之下，下半年險(xiǎn)資的投資機(jī)會(huì)在何處？

部分險(xiǎn)企投資人士對《財(cái)經(jīng)五月花》表示，險(xiǎn)資投資關(guān)注點(diǎn)依然集中在周期股和新能源兩端，周期股內(nèi)煤炭的長期邏輯依然堅(jiān)實(shí)。在科技創(chuàng)新的時(shí)代主線下，持續(xù)關(guān)注“雙碳+科技”和“大健康+消費(fèi)”長期成長賽道，同時(shí)，券商、保險(xiǎn)、銀行板塊相對估值優(yōu)勢已出現(xiàn)，另外會(huì)密切跟蹤復(fù)工復(fù)產(chǎn)、汽車、地產(chǎn)等行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度。

擇機(jī)調(diào)倉、尋機(jī)中期配置窗口

2022年股票投資難度比2021年要大，這是投資圈公認(rèn)的事實(shí)。

在4月底A股出現(xiàn)探底后，據(jù)《財(cái)經(jīng)五月花》了解，險(xiǎn)資擇機(jī)加倉的動(dòng)向明顯。截至今年5月末，險(xiǎn)資投資股票和證券投資基金較4月末有所反彈。今年前四個(gè)月，險(xiǎn)資對股票與證券投資基金的余額這兩項(xiàng)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例持續(xù)下降。

據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月末，險(xiǎn)資投資股票和證券投資基金2.97萬億元，占比12.37%。對比去年數(shù)據(jù)來看，險(xiǎn)資投資股票和證券投資基金的占比為12.70%。

表1：2022年5月保險(xiǎn)資金配置情況

單位：億元。資料來源：銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng) 制表：顏斌

《財(cái)經(jīng)五月花》注意到，4月底以來，穩(wěn)增長措施密集落地，包括加快和擴(kuò)大專項(xiàng)債資金使用，加快基建投資、大規(guī)模留抵退稅、社保費(fèi)用緩繳等。隨著疫情形勢持續(xù)向好，疊加穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策逐步落地，下半年經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，增配權(quán)益市場也成為險(xiǎn)資的共識(shí)。

平安集團(tuán)首席投資官鄧斌在接受媒體采訪時(shí)表示，近期權(quán)益市場反彈的背后是市場對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心。“下一階段，在沒有超低概率意外事件的情況下，將出現(xiàn)大量資金從債券市場轉(zhuǎn)移到權(quán)益市場的趨勢。市場資金充裕，但是權(quán)益市場是一片洼地，未來權(quán)益市場才是海洋。”

一位頭部險(xiǎn)企資管公司投資部負(fù)責(zé)人亦表示，展望下半年，伴隨疫情防控逐步常態(tài)化、市場底部區(qū)間逐步清晰，投資策略考慮從資金避險(xiǎn)邏輯轉(zhuǎn)向更積極尋找低估、錯(cuò)殺的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。結(jié)合目前股債吸引力等估值指標(biāo)看，就配置視角而言股票市場已形成中期配置窗口。

某中型險(xiǎn)企固定收益部人士對《財(cái)經(jīng)五月花》表示，短期內(nèi)權(quán)益投資方面還有空間，從4月末開始，市場行情開始出現(xiàn)連續(xù)反彈。從目前來看，這波反彈行情還未完全走完，但長期市場走勢仍還要跟著政策方向走。近期市場環(huán)境則與疫情防控政策有很大關(guān)系，隨著人流、物流等暢通也會(huì)提振市場士氣。

而一位頭部資管公司資深投資人士則指出，目前險(xiǎn)資可投資的高收益非標(biāo)類資產(chǎn)減少，債券收益率降低，只能被迫擇權(quán)益資產(chǎn)作為補(bǔ)充。待上證指數(shù)在3000點(diǎn)-3100點(diǎn)之間，險(xiǎn)資有可能進(jìn)行投資。

針對6月權(quán)益配置的策略，上述頭部險(xiǎn)企資管公司投資部負(fù)責(zé)人亦表示，公司在利率債、信用債、可轉(zhuǎn)債等“低配”“標(biāo)配”情況下，對于A股進(jìn)行“小幅超配”，待基本面出現(xiàn)拐點(diǎn)后進(jìn)一步增配;而在港股上亦采取“標(biāo)配”方式，短期情緒有所修復(fù)，后續(xù)關(guān)注海外流動(dòng)性情況。

不過亦有中型壽險(xiǎn)公司固定收益投資經(jīng)理指出，部分險(xiǎn)資已在市場底部區(qū)域完成了加倉，預(yù)計(jì)不會(huì)再繼續(xù)加倉，最多切換投資板塊。“因?yàn)槟壳安糠蛛U(xiǎn)資底部資產(chǎn)已經(jīng)加得挺重，疊加部分宏觀驅(qū)動(dòng)的板塊，后續(xù)高位板塊將逐步兌現(xiàn)浮盈。”

一家頭部保險(xiǎn)集團(tuán)首席投資官、頭部資產(chǎn)公司首席執(zhí)行官（CEO）提醒道，本輪復(fù)蘇周期存在特殊性，由于出口、地產(chǎn)、消費(fèi)、基建和庫存周期五個(gè)方面的壓力，本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)不穩(wěn)健、斜率低、持續(xù)性弱，預(yù)計(jì)復(fù)蘇期難以超過兩個(gè)季度;復(fù)蘇期后，考慮信用擴(kuò)張的上行周期或在三季度開始觸頂回落，能否出現(xiàn)全面的繁榮期仍存疑。

表2：2022年4月底以來監(jiān)管穩(wěn)增長措施

資料來源：根據(jù)公開資料整理

預(yù)期降低、非標(biāo)投資轉(zhuǎn)型

作為險(xiǎn)資配置資產(chǎn)規(guī)模的前三之一，非標(biāo)投資正直面轉(zhuǎn)型。

興業(yè)證券在其研報(bào)中指出，2021年上市險(xiǎn)企非標(biāo)資產(chǎn)配置比例普遍下降。從非標(biāo)占比來看，除中國平安外，上市險(xiǎn)企非標(biāo)資產(chǎn)配置比例均有下調(diào)，預(yù)期主要與2021年另類投資“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”下符合保險(xiǎn)資金偏好的非標(biāo)產(chǎn)品供給數(shù)量減少有關(guān)。

值得注意的是，截至目前，險(xiǎn)企非標(biāo)投資占比仍在下滑。一家大型險(xiǎn)企非標(biāo)投資人士分析，“去年險(xiǎn)企非標(biāo)整體投資已經(jīng)下降。今年上半年，非標(biāo)資產(chǎn)注冊規(guī)模和數(shù)量也不樂觀，下半年的非標(biāo)資產(chǎn)投資也很稀少。目前，對于非標(biāo)投資收益率預(yù)期已降低。”

一家中型壽險(xiǎn)公司投資人士亦表示，目前非標(biāo)項(xiàng)目收益率下降，對公司而言性價(jià)比較低。今年公司非標(biāo)（股權(quán)、金融產(chǎn)品）配比有所降低，配置重點(diǎn)也將放在政府平臺(tái)，主要系信用風(fēng)險(xiǎn)上升等因素。受2020年6月30日信托窗口指導(dǎo)后大量非標(biāo)資產(chǎn)無法發(fā)出、產(chǎn)品發(fā)行被控制影響，非標(biāo)項(xiàng)目目前也很難投。

自2012年崛起的非標(biāo)投資是否面臨轉(zhuǎn)折點(diǎn)？

上述大型險(xiǎn)企資管部門負(fù)責(zé)人認(rèn)為，近幾年險(xiǎn)企投資的非標(biāo)資產(chǎn)一直在被壓縮，這種壓縮趨勢在近幾年暫不會(huì)被打破。2016年、2017年兩年間，險(xiǎn)資非標(biāo)投資發(fā)展態(tài)勢較好之時(shí)，部分險(xiǎn)資非標(biāo)團(tuán)隊(duì)很大，但近幾年這些非標(biāo)團(tuán)隊(duì)都在壓縮，原先好幾個(gè)團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在可能只剩一個(gè)，諸多險(xiǎn)企非標(biāo)團(tuán)隊(duì)都在進(jìn)行合并整合。

“目前‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)很火，今年公司非標(biāo)配置以基建、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)為主，大家還在探索適合保險(xiǎn)資金和資管新規(guī)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。”上述大型上市險(xiǎn)企非標(biāo)投資人士指出，總體而言，從整個(gè)非標(biāo)資產(chǎn)配置來看，目前非標(biāo)轉(zhuǎn)型正在從融資向投資轉(zhuǎn)變。像新興股權(quán)投資這塊目前轉(zhuǎn)型較少，因?yàn)槟壳捌湔陲L(fēng)口期，公司現(xiàn)在正專注高科技、半導(dǎo)體、芯片、醫(yī)療等行業(yè)投資價(jià)值。

對于險(xiǎn)資非標(biāo)投資轉(zhuǎn)型方面，太平資產(chǎn)原黨委書記、總經(jīng)理沙衛(wèi)表示，在低利率時(shí)代，保險(xiǎn)資金要通過策略化、風(fēng)格化的資產(chǎn)配置來構(gòu)建兼具穩(wěn)定性和收益性的投資組合，并積極探索另類投資的“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。一方面，要積極推進(jìn)權(quán)益投資多元化，提升高分紅股票、量化投資、市場化債轉(zhuǎn)股，以及長期股權(quán)投資等資產(chǎn)占比;另一方面，要積極推進(jìn)另類業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)是要加快從重主體信用向重資產(chǎn)信用轉(zhuǎn)型，并通過更加豐富的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)來滿足保險(xiǎn)資金等客戶的需求。

圖：中國平安和中國太保非標(biāo)資產(chǎn)名義投資收益率

資料來源：興業(yè)證券研報(bào)

市場震蕩、謀新投資板塊

下半年的市場新機(jī)在何處？對于后續(xù)險(xiǎn)資可能切換布局的板塊，一家頭部資管公司投連投資部負(fù)責(zé)人表示，下半年關(guān)注重點(diǎn)為把握復(fù)蘇節(jié)奏和尋找高景氣板塊的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。類似2021年主線清晰的賽道級機(jī)會(huì)難以再現(xiàn)，延續(xù)“新興成長+經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”相對均衡配置的基本思路。在科技與創(chuàng)新的時(shí)代主線下，持續(xù)關(guān)注“雙碳+科技”“大健康+消費(fèi)”長期成長賽道;關(guān)注光伏和新能源板塊、醫(yī)藥生物領(lǐng)域。

同時(shí)，上述頭部資管公司投連投資部負(fù)責(zé)人表示，密切跟蹤復(fù)工復(fù)產(chǎn)和汽車、地產(chǎn)等行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度，盡快了解一線進(jìn)展：目前上游行業(yè)已有較好表現(xiàn)，但供需矛盾仍難緩解，業(yè)績優(yōu)勢明顯，仍可保持關(guān)注;其次，一旦地產(chǎn)銷售有所恢復(fù)，下游消費(fèi)屬性的家電、家裝家居等板塊估值和業(yè)績有望明顯改善;另外，短期消費(fèi)仍然受到收入壓力和消費(fèi)意愿的制約，但若經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，投資機(jī)會(huì)將顯現(xiàn)。

一家大型上市險(xiǎn)企投資部資深戰(zhàn)略研究高層人士對《財(cái)經(jīng)五月花》表示，險(xiǎn)資布局依然集中在周期股和新能源兩端，光伏和新能源車板塊均較為樂觀，后者性價(jià)比更高。對于周期股內(nèi)煤炭的長期邏輯依然堅(jiān)實(shí)，且目前分紅率足夠有吸引力。同時(shí)，亦可考慮配置部分消費(fèi)和醫(yī)藥細(xì)分板塊。

不過，上述大型上市險(xiǎn)企投資部資深戰(zhàn)略研究高層人士亦指出，下半年市場會(huì)進(jìn)入震蕩模式。從全年來看，市場也很難出現(xiàn)趨勢性上漲，險(xiǎn)資需要更多尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

一位中型險(xiǎn)企固定收益部人士認(rèn)為，券商、保險(xiǎn)、銀行板塊相對估值優(yōu)勢已出現(xiàn)，但市場表現(xiàn)不會(huì)那么快，將會(huì)偏滯后一些。

泰康資產(chǎn)固定收益投資執(zhí)行總監(jiān)趙莉麗在2022年機(jī)構(gòu)客戶投資策略會(huì)上表示，固定收益市場面臨著利率短期震蕩，需要關(guān)注中期復(fù)蘇進(jìn)程。出口、地產(chǎn)、消費(fèi)成為中期經(jīng)濟(jì)走勢核心關(guān)注因素。

趙莉麗認(rèn)為，待本輪疫情沖擊結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)將重新企穩(wěn)：出口有望延續(xù)韌性;需求端放松政策有望驅(qū)動(dòng)地產(chǎn)銷售逐漸修復(fù)，但地產(chǎn)投資的真實(shí)修復(fù)需要供給端政策進(jìn)一步疏解;疫情可能對消費(fèi)形成短期和中期影響，未來消費(fèi)恢復(fù)緩慢溫和。