新形勢下農產品期貨服務產業的經驗借鑒及展望

袁 松

（聚星農業集團有限公司，湖北 武漢 430034）

農業隨著經濟發展水平的提高，在國民經濟中的比重不斷下降，但作為經濟體系的基礎性行業及國計民生的根本保障，其地位反而有所提升。農業由于受天氣等不可抗因素的影響較大，生產經營具有天然的波動性，生產成果具有較大的不確定性。發達國家的農業在現代化過程中，逐步從“靠天吃飯”的傳統農業，探索出“訂單農業”模式，以及在此基礎上進一步發展形成的、在現代化農業中已經成為主流模式的“期貨農業”。企業可以通過訂單控制經營風險，通過保險控制自然災害風險，通過期貨市場控制以前最難應對的市場波動風險。“期貨農業”就是將農業生產與期貨市場銜接起來，使用農產品期貨/期權等金融工具，將市場風險對企業經營的干擾控制到最小，使企業可以專注于技術研發、效率提升、規模擴大。簡單地說，農民使用期貨的目的，或者說農產品期貨服務實體產業的主要目標，就是使用期貨等金融衍生品工具管理農產品價格的市場波動風險。農產品期貨也隨著農業產業的現代化，被越來越多的企業應用到生產經營中，亦越來越受重視。另外，在金融市場中，特別是在市場波動較大時，農產品期貨也被非農業的金融機構用作對沖市場風險的工具。

在后疫情時代，國際農業供應鏈的穩定性受到沖擊，加之地區沖突頻發，特別是作為國際市場兩大主要農產品出口國的俄羅斯和烏克蘭之間的沖突，導致國際農產品市場供應急劇惡化，隨之而來的各種制裁，以及其他農產品出口國限制出口政策的連鎖反應，使得國際市場變得風聲鶴唳，市場波動加劇。在此形勢下，農業企業，不論是生產企業、貿易企業還是加工企業，都需要用好期貨等金融衍生品工具，來抵御由行業內部或外部因素擾動所產生的市場無序波動風險的沖擊。這不僅有助于企業自身的穩定經營，也有助于整個農產品產業鏈的正常運轉，防止發生農產品供應危機，進而對國民經濟及社會生活正常秩序產生干擾。這也是農產品期貨或整個期貨市場產生的初衷。

期貨起源于農產品

眾所周知，現代期貨起源自美國農產品流通的樞紐——芝加哥。美國中西部地區產出的大量小麥、玉米、棉花等農產品，需要銷往人口和工業密集的東部地區進行加工、銷售。位于五大湖區的芝加哥交通便利，成為了美國大宗農產品，特別是糧食的集散地與貿易中心。

農產品的生產都具有季節性。收獲季節，農產品大量上市，往往供過于求，價格較低。而第2年收獲季之前，隨著供應的不斷減少，市場逐漸轉向供不應求，價格大幅上漲。農產品價格的劇烈波動，不論是對農場主，還是對貿易商，都帶來了巨大的風險和經營的困難。為此，各地農場主和貿易商組成了商行或合作社，統一標準，統一定價，協調出售時機和數量。但不利的天氣、需求的變化，仍會導致市場出現劇烈波動。貿易商們想到了更好的解決辦法——“未買先賣”，即以遠期合約的方式將貿易商和加工商聯系起來，以轉移價格風險，并獲得貸款。買賣雙方根據各自需求簽訂遠期合約，在未來某一時刻按約定的價格買賣約定數量的谷物，其中交貨日期和價格則根據想購入糧食的時間和可以供應的時間來決定。這也就是最早期的遠期合約，稱為“to arrive”合約，后來稱為“Forwards”合約。期貨交易是從現貨遠期交易市場發展而來的。

1848年，芝加哥的82位谷物商人發起組建了芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade，CBOT）。交易所逐步將交易合同標準化，制定市場規則，規范交易行為，管理約束會員及交易商，協調市場各方參與者共同維護市場的公正、公平與穩定。鼓勵投機者的參與，為市場提供流動性。除了標準化合約，還逐漸形成了保證金交易制度、每日盯市結算制度等市場運行模式及規范。因此，現代期貨市場正式形成。

我國期貨農業發展進程

期貨市場初創

我國期貨市場設立之初就是為了服務農產品及相關行業。1988年，時任國務院總理李鵬給當時國務院發展研究中心主任馬洪寫信:“請考慮是否能組織幾位同志研究下國外的期貨制度，運用于城市的副食品購銷，特別是蔬菜和豬肉，保護生產者和消費者雙方利益，保持市場價格的基本穩定”。王學勤先生在其紀念文章中回顧：“1990年7月27日，國務院以國發[1990]46號文件批準試辦鄭州糧食批發市場，由河南省人民政府與原商業部共同開辦，1990年10月12日開業運行。在批發市場成功運行兩年多的基礎上，1993年3月經河南省政府批準設立鄭州商品交易所，并于1993年5月28日推出期貨交易”。

市場初創階段呈現百花齊放，百家爭鳴的景象，各地紛紛成立期貨交易所，各種農產品及工業品期貨大量上市。市場快速發展的同時，也出現了亂象叢生的狀況，市場投機嚴重。此時期貨市場雖然建立起來，但還不能夠服務實體農業。

整頓治理階段

20世紀90年代，我國期貨市場發展初期，在上市交易的不到20個品種中，50%以上是農產品期貨，合計交易額占全市場交易額的50%以上。1996年，上市交易的農產品期貨品種就有綠豆、玉米、大豆、棕櫚油、豆粕、咖啡、啤酒大麥、小麥、秈米、高梁等10個品種。綠豆和大豆是當年市場最活躍的2個品種，交易額排在市場前2位。農產品期貨交易額占整個期貨市場的比重，從1993年市場初創時的10%，快速成長至1996年占據市場半壁江山以上；而隨著市場的整頓，農產品期貨的比重到1998年更是達到近8成。

1993年，針對市場亂象，國務院發布《關于制止期貨市場盲目發展的通知》。1994年，開始對期貨交易所全面整頓。到1998年，14家交易所重組為鄭州商品交易所、上海期貨交易所、大連商品交易所3家。同時，35個期貨品種減至12個，近300家期貨公司減為約180家。2000年底，中國期貨業協會成立，市場引入自律監管機制。市場急劇萎縮，期貨市場陷入低迷，但市場規范化程度不斷提高。農產品期貨相對活躍，隨著期貨市場的規范，服務實體農業也開始逐步規范。

規范發展階段

進入21世紀，我國期貨市場步入規范發展期，市場服務實體產業的能力逐步建立起來。21世紀前10年，我國期貨市場經過整頓、規范后，在現代監管體系下從低谷復蘇，原有的期貨品種被取締后，新的期貨品種陸續開發上市，期貨公司重新整合，規范經營。市場參與者、從業者，以及市場容量重新恢復。隨著市場的恢復，農產品期貨的比重則在不斷下滑，到2009年降至市場的1/3左右。2010年，金融期貨的上市，標志著我國期貨市場進入快速發展階段。之后整個市場的重心由商品期貨轉向金融期貨，農產品期貨的比重隨之大幅下降，2015年僅占市場比重的6%。

近10年來，隨著期貨品種的完善，期貨市場深度和廣度的增強，為產業參與提供了良好的市場環境。而產業的快速發展，農業企業出于市場競爭的需要，也不斷地學習和借鑒國外期貨農業的模式。在這兩方面共同作用下，國內農產品期貨服務實體產業的能力快速提升，應用模式也在不斷增加。隨著產業參與度的提升，農產品期貨在期貨市場中的比重也逐漸恢復，2021年占比恢復至近2成。不同時期農產品期貨交易額占比見圖1。

圖1 不同時期農產品期貨交易額占比變化

我國農產品期貨現狀

農產品期貨交易平臺

我國期貨市場由證監會、期貨業協會、期貨交易所、期貨公司機構等組成。證監會是我國期貨市場的行政主管部門，協會組織行業自律管理，期貨交易所是從事期貨交易的平臺，期貨公司負責將交易者接入期貨市場。

作為國家批準的正規期貨交易場所，目前有鄭州商品交易所、上海期貨交易所、大連商品交易所、中國金融期貨交易所、廣州期貨交易所等5家交易所。目前，僅有鄭州商品交易所和大連商品交易所有農產品期貨交易；未來廣州期貨交易所可能會有農產品期貨上市交易。

期貨農業品種、交易額及交易量

目前，我國期貨市場已經上市交易的期貨/期權品種超過90個，其中農產品包括強麥、菜籽油、早秈稻、普麥、油菜籽、菜籽粕、粳稻、晚秈稻、鮮蘋果、紅棗、豆一（國產非轉基因大豆）、豆二（進口轉基因大豆）、豆粕、玉米、豆油、棕櫚油、雞蛋、玉米淀粉、粳米、白糖、棉花、棉紗等20多個品種。隨著工業品和金融期貨的交易越來越活躍，與世界其他發達金融市場的發展規律一樣，農產品期貨在市場中的份額不斷下降，不再是期貨市場中的主要品種，但農產品期貨仍是我國期貨市場上品種最多的類別。從交易額看，農產品期貨/期權雖在增長，但占比較小，其交易金額是期貨市場上最小的類別；但從成交量（手數）看，農產品期貨/期權仍能占到2～3成的比重。從近10年的交易量看（圖2），農產品期貨/期權占全市場交易量的2成左右，如果算上棉花、白糖等軟商品，占比在2～3成；農產品仍是期貨市場的重要組成部分，豆菜粕、油脂、玉米等品種有些年份還能排到市場活躍度的前10；近3年其整體比重還有上升。

圖2 近10年農產品及軟商品交易量占比

我國期貨市場發展時間還較短，上市的期貨品種仍在完善中。目前期貨市場中還沒有蔬菜類的期貨品種，未來增加相關期貨品種將是農產品期貨發展完善的一個方向。

國內農產品期貨服務產業的主要應用模式

◎ 期貨套保

產業使用期貨最直接的方式就是使用期貨/期權工具套期保值。套期保值就是根據現貨貿易的方向，在期貨市場上進行品種對應、數量相等、方向相反的交易。根據現貨貿易的頭寸方向，套保策略分為2種：買入套保和賣出套保。買入套保是在計劃買入現貨，但還未買入的時候，先在期貨上買入，建立期貨的持倉；未來實際買入現貨時，將持有的期貨賣出平倉。賣出套保正好相反，是先在期貨上賣出，等現貨完成交易后，再從期貨上買回來，做平倉了結。理想狀況下，只要現貨和期貨市場波動的方向和幅度相同，則現貨市場和期貨市場必然會是一虧一賺，相互抵消，從而規避了市場波動帶來的虧損或盈利。既不承擔市場波動所帶來的潛在損失，也不享受可能的潛在收益。相當于提前鎖定了交易的價格，未來不論市場如何變化，實際上都以鎖定的價格成交，從而將生產經營與未來的市場波動分隔開來。只要套保時鎖定的價格是有利潤的，那么套保的農民或企業就可以賺取確定的利潤。不過實際中，期貨和現貨往往不會完全同步變化。將期貨和現貨價格直接的差額稱作“基差”。期貨和現貨價格波動的不同步就會產生基差的波動。因此，套保的實質是將現貨價格波動的風險轉變為基差波動的風險。一般在成熟的期貨市場中，基差波動都小于現貨價格的波動。因此，套保的作用就是將較大的現貨價格風險轉化為較小的基差風險，也能夠起到控制風險的作用。

此模式的優勢是簡單直接，使用的入場門檻最低；但缺點是用好的難度高，需要專門的團隊和技能才能做好。最適合的情形是當期貨價格給出了合適的利潤空間，同時判斷市場并不確定可以給出更大的利潤空間時，可以直接使用期貨套保。因此，使用此模式需要合適的市場時機。目前期貨市場更趨理性，能夠直接給出利潤空間的時候不多。

制定套保策略一般包含合約、方向、時間、點位、操作方案等要素。一般制定套保策略按照以下流程進行：（1）對市場供需形勢進行研究分析，對未來變化趨勢進行預判；（2）確定現貨現有頭寸，或者經營計劃確定未來可能會有或計劃建立的現貨頭寸；明確頭寸方向、數量、時間、價格等要素；（3）如果未來市場趨勢是向不利于現貨頭寸的方向演變，則根據市場研判制定套保策略及操作方案。

企業在實際應用中應嚴格依據自身經營過程中的真實風險敞口來制定套保策略，即套保中期貨的頭寸應與現貨實際暴露在風險中的頭寸相匹配。比如，某農場收獲了1萬t玉米，其中2 000 t已與合作企業簽定了銷售合同，確定了銷售價格，那么，這2 000 t玉米就不再有市場風險，企業的真實風險敞口是8 000 t。

在實際操作中，需要先對未來市場做出預判，再在預判的基礎上，進行套保操作。例如，未來要賣出，但是預期未來價格呈上漲趨勢，對當前現貨頭寸是有利的，就可以不做套保，或者僅作少量套保；只有預期未來會面臨價格下跌時，才需要建立套保頭寸，同時隨著行情的演變和預期的變化對套保頭寸進行調整。

由于套保效果與基差變化有直接關系，對于買入套保，基差趨弱（例如由－100變為－150）對套保有利，基差趨強（例如由50變為100）對套保不利；對于賣出套保，基差趨弱對套保不利，基差趨強對套保有利。因此，在選擇套保時機時，考慮在盡可能有利的時機建倉。

◎ 基差貿易

基差貿易是指賣方以基差定價的方式提供報價，并與客戶進行現貨交易的貿易模式。基差定價，就是買賣雙方在合同訂立時不確定具體成交價格，而只是約定在未來的某一時間對合同標的物進行實物交收，并規定以交貨之前某一時間期貨市場的該標的物期貨價格為基準，加上雙方事先達成的期現貨之間的價差（基差）確定銷售價格并進行貨款結算。經典的基差定價在買賣合同訂立的同時，買賣雙方會根據市場情況選擇時機在期貨市場對該合同項下的貨物進行套期保值，并在期貨價格“點價”的當天通過期貨轉現貨交易完成套期保值頭寸的了結。此模式能夠幫助加工企業或貿易企業鎖定利潤，但條件是交易對方也接受該模式。因此，其優勢是控制風險的效果較好，但前提條件是產業參與各方都使用該模式，即基差交易成為實體產業內的主流交易模式。

在農產品中，基差貿易在油脂行業已經成為主流的貿易模式，在其他行業逐步也普及。例如，我國油廠在采購國外大豆時，基本都采用基差定價方式，即：大豆價格＝CNF升貼水價格＋交貨期內某一天的CBOT期貨價格，CNF升貼水由美國貿易商報出，是國外到貨港價格與CBOT期貨價格之間的基差，該升貼水取決于美國現貨收購市場的緊張程度、海運費、貿易商的經營利潤等因素；油廠在銷售豆油和豆粕時，也采用基差定價，即：豆粕價格＝合同基差＋交貨期內某一天大商所豆粕期貨價格，合同基差在飼料企業與油廠簽訂合同時約定，一般是油廠報一個基差，飼料企業選擇是否接受。油廠一般都會在簽訂合同時，在期貨市場上套保，鎖定壓榨利潤，在點價時，對期貨套保頭寸平倉了結。

◎ 保險＋期貨

保險＋期貨是目前國內大宗農產品行業中推廣較多的一種模式，也是農業企業，特別是農業合作社和農戶間接參與期貨市場的模式之一。一般由期貨公司的風險管理子公司與保險公司合作，由保險公司推出價格保險產品向農戶出售，而保險公司同時會向風險管理公司購買一個期權產品，對沖其承擔的價格風險。農戶向保險公司購買價格保險，當某農產品價格下跌至承保價格以下時，保險公司賠付差額，即保險公司保障農戶出售農產品時，不會低于某個價格，起到了最低價保護的作用。保險公司承擔的價格風險，則是通過購買行權價為承保價格的看跌期權產品，轉嫁給了風險管理公司；當價格低于行權價格時，保險公司行權獲得風險管理公司的賠付補償。風險管理公司則有專門的團隊在期貨市場上進行對沖交易，將風險轉移給期貨市場上的投機者。投機者通過承擔風險，賺取風險溢價。

農戶直接購買保險。保險公司因為能夠轉移風險，不必完全要自身承擔風險，因此可以擴大規模。風險管理公司基于其專業能力提供服務，拓展了業務范圍，擴大了產品的銷量。同時國家管理部門也可以參與其中，對市場進行宏觀調控，例如，可以通過給與保費補貼的方式，提高保障水平，增加農民的收益，而不用直接給農民補貼的方式增加農民收益。在當前世界的貿易環境中，直接補貼的模式容易引起貿易糾紛。

此模式處在發展初期，其優點在于農戶購買保險產品，直接約定保某個產品價格，簡單明了，避免了直接參與期貨市場門檻較高的問題；缺點在于，多數情況下成本偏高，在沒有政府補貼以降低成本時，實體企業或農戶不易接受。

國際期貨農業的經驗借鑒

近年來，我國農產品期貨市場雖然快速發展，但期貨服務實體農業仍未全面普及開來。期貨農業不是我國當前農業經營的主要模式。在國內農產品期貨市場快速發展，提供了越來越好市場基礎的同時，也需要學習借鑒國外農產品期貨服務實體產業的經驗，幫助我國的期貨農業健康快速發展。

美國農民使用期貨的主要模式

期貨農業起源于美國，美國也是期貨服務農業最成熟、最成功的國家；同時，由于金融期貨的快速發展，當今全球農產品期貨仍有活躍交易的就只有美國和中國；因此，在此重點研究美國的經驗。美國農民使用期貨市場可分為2大類方式：一類是直接使用（套期保值），就是直接參與期貨市場，使用期貨/期權等金融工具，管理自身經營中面臨的市場風險；另一類是間接使用，也就是通過購買第三方的服務或產品，由第三方的企業或機構代為參與期貨市場，獲得管理市場風險的服務。

◎ 直接使用

直接使用期貨的模式就是前文所述的套期保值，簡稱套保。農民直接進行套保，就是在收獲前，甚至種植以前，將未來收獲的農作物在期貨市場上出售。但這種模式一方面需要農民能夠準確預估未來的收成情況；另一方面也需要對未來期貨市場的價格變化有比較準確的判斷，尋找合適的基差，以決定期貨上的賣出時機。因為期貨上要提前進行交易，如果農民預估的產量錯誤，就會導致期貨和現貨的數量不匹配。期貨多了，多出來的部分就成了投機；現貨多了，多出來的部分就成為沒有被覆蓋到的風險敞口。不論哪種情況，都會增加風險。套保時機選擇不正確，會直接影響鎖定價格的高低以及基差風險的大小，影響套保的效果。

◎ 間接使用

由于直接使用期貨需要農民有相應的知識、技能、信息、資金，也要投入大量的時間、精力，甚至資金，做分析研究，以及不斷跟蹤市場變化，因此農民很少直接使用期貨，主要是間接使用。間接使用期貨的模式多種多樣，主要是農民與各類服務機構簽訂附有專門條款的購銷合同，由專門的機構代為進行期貨操作；或者農民與專業機構達成協議，讓出一部分收益，以獲取固定的價格，有專業機構承擔風險，享有潛在的風險收益。

美國常見的專業組織包括：農業合作組織（Cooperative，又通稱 Grain Elevator）、農業套保服務公司（Agricultural Marketing Company）、現貨和期貨市場經紀人（Introducing Broker）、期現結合的期貨公司（Futures Commission Merchant）、農產品資訊商（Market Data Vendor）等，這些合作組織有專門的團隊、專業的人員制定套保策略，完成套保交易，還能夠依據“農民所有，農民管理，農民受益”的原則，在運營過程中能夠將在期貨市場上獲得的收益返還給農民。

在簽訂購銷合同時，有多種定價方式。例如，延遲定價、最高價格定價、最低價格定價、遠期定價、遠期再定價、固定基差定價等方式。

延遲定價：延遲定價就是農戶與貿易商先完成貨物的交割，再確定價格的模式。一般農戶在收獲后，將農產品運送至制定的存儲地點，并約定在某個時間點之前，按照約定的模式確定價格及結算貨款。延遲定價規避了在收獲高峰期、市場供應最充足的時候確定價格，給予了農戶選擇定價時機的權利，但同時也需要承擔市場可能往不利方向變動的風險。一般來說，延遲定價能夠獲得更好的價格。

最高價格定價：最高價格定價是為了規避跌價風險，即雙方約定當前價格為未來成交的最高價，在確定價格的同時，買入看跌期權。未來市場如果下跌，可以獲得期權的收益來彌補跌價帶來的損失。未來如果價格上漲，則損失期權費，獲得以低價買入某種商品的好處。

最低價格定價：最低價格定價與最高價格定價正好相反，當農戶認為當前價格可以接受，但又擔心未來價格會上漲，失去賣出更高價格的機會，則可以在于對方簽訂合同確定價格的同時，買入看漲期貨。未來價格如果上漲，可獲得期權收益來彌補錯過更高賣價的潛在損失。未來價格如果下跌，則損失期權費，獲得較好的賣價。

遠期定價及遠期再定價：遠期定價就是農戶在農產品收獲前，根據期貨市場的價格，與合作社簽訂遠期合同，約定未來的成交價格；同時，合作社在期貨市場上賣出套保，對沖風險。遠期再定價是在遠期定價的基礎上，約定在最后交貨日以前，如果市場上漲，給出更好的價格時，農戶可以選擇重新根據新的市場行情重新確定價格，或者選擇原有的合同作廢，不予履行。為此，合作社需要在簽訂合同后，購買看跌期權。如果漲價，農戶選擇重新定價時，合作社立即作賣出套保，鎖定價格。不過農戶需要為此付出額外的權利金。

固定基差定價：固定基差定價是指農戶與合作社簽訂買賣合同時，不確定具體價格，而是約定一個確定的基差，并約定在未來某個日期前，根據農戶指定的某日期貨市場價格加上約定的基差來確定具體的買賣價格。農戶需要在約定日期前與合作社確定價格。而合作社則會在確定價格同時，在期貨市場上賣出套保，以規避未來價格下跌的風險。合同價格由基差＋期貨價格共同組成。此模式只在合同里確定了基差，沒有確定價格。基差定價需要交易雙方，甚至整個行業都認同期貨價格是現貨市場定價的基準。

◎ 含權貿易

除了直接使用期貨套保，美國農業經營中，還流行含權貿易模式。含權貿易是指包含了某種特別權利的貿易模式，這里的權利一般是指某種期權，即在貿易合同在簽訂的時候，約定賦予了一方或者雙方額外權利的貿易方式。

例如，國外已經廣泛使用，國內正在推廣的包含累計期權的含權貿易模式。某玉米種植戶想要使用累計期權進行賣出套保，但是認為現貨價格不會跌得太狠，于是和交易商（投資銀行）簽定賣出累計期權，規定了取消價格下限為4.5美元/蒲式耳，雙倍數量賣出上限即行權價格為6美元/蒲式耳。自貿易合同簽定日期起，只要標的期貨合約維持在4.5～6.0美元/蒲式耳，則玉米種植戶有權以6.0美元/蒲式耳價格每周賣出指定數量玉米。但是，在累計期內，如果標的期貨價格觸及4.5美元/蒲式耳，則合約終止；如果，標的價格觸及6.0美元/蒲式耳，則在該結算周，玉米種植戶有義務以6.0美元/蒲式耳賣出雙倍指定數量的標的。此模式非常適合行情處于某種震蕩區間時，農民很難用簡單的套保對沖市場波動風險，而且市場也看不到額外的盈利空間，可以無需額外成本，就能以較高價格賣出產品。

美國馬鈴薯期貨在農業經營中的運用

美國是全球主要的馬鈴薯生產和消費國，20世紀曾經是全球最大的生產和消費國。馬鈴薯的食用消費一年四季都有，而收獲主要集中在秋季。因此，在空間和時間上，供需雙方的不平衡造成了市場的波動性，使得美國農民需要對市場風險進行管理，以穩定其經營。馬鈴薯的種植、生產、加工、存儲、服務商，由于都會受到價格波動風險的影響，故都使用馬鈴薯期貨來管理市場風險。

在20世紀50—70年代中期，馬鈴薯產業和期貨市場結合較好，產業參與度較高。美國馬鈴薯產業在經歷了“二戰”后，產量嚴重過剩的困難時期后，隨著新產品的不斷開發，消費的增長，產業重新煥發活力。期間，期貨市場和現貨產業的互相促進，即幫助了現貨產業轉型期的平穩健康發展，也促進了期貨市場的繁榮。期貨已經與美國農民及農業企業的日常經營緊密結合在一起；不懂期貨，完全不使用期貨工具，包括直接套保和間接使用，幾乎不可能在美國經營起農場。20世紀50—70年代，是紐約商品交易所馬鈴薯期貨活躍的時期，產業鏈的相關企業大量參與期貨套。研究表明，20世紀50年代，農業企業占馬鈴薯期貨交易者的6成左右；作為生產方參與套保的空頭持倉比例，更是高達8成。秋季是美國馬鈴薯的主要收獲季，也是種植方套保需求最大的時間，因此，秋季合約的套保持倉往往都占一半以上的比重。套保持倉的比重會隨著種植及出售的進度變化，一般在春夏種植時，套保企業逐步建倉；到秋季套保持倉達到最大；等收獲后，隨著馬鈴薯的不斷出售，套保持倉下降；到來年春季降至最低。

美國馬鈴薯產業在快速發展過程中，逐步由靠近銷區的東部向更適合種植的西部轉移，而東部一直都是美國馬鈴薯的主要消費區。由于美國馬鈴薯種植區域的持續轉移，產業的變遷，政策的調整等原因，1973年馬鈴薯期貨市場出現了嚴重的違約事件。作為期貨標的物的緬因州圓白薯產量下降，且產業內的運輸流通等標準與期貨合約要求的標準產生了較大差異，雖然美國馬鈴薯整體供應并未出現大的問題，但期貨交割物供應嚴重不足。導致期貨市場逼倉，對市場參與者的信心造成嚴重打擊。此后，期貨市場投機性增強，波動加劇，且與產業結合的程度被削弱；最終導致了監管部門對期貨市場及參與者的違規行為進行了一系列處罰，馬鈴薯期貨最后完全失去流動性，不得不退市。

下面以美國馬鈴薯產業中，最常見的2種套保模式來說明，套保企業如何參與期貨交易，以及實際的效果。

◎ 庫存套保

庫存套保是空頭套保，企業在持有馬鈴薯現貨庫存的同時，在未賣出現貨前，先賣出馬鈴薯期貨來對沖持有的現貨庫存跌價風險，在賣出庫存時將期貨平倉。

一般農場主、農業企業、貿易商等市場主體，會在每年秋季馬鈴薯收獲后，將全部或大部分的馬鈴薯庫存做空頭套保，在第2年春季將庫存陸續出售時，對期貨套保頭寸做平倉了結。

套保的效果取決于現貨價格和期貨價格的相對變化，即基差變化，基差越收斂對空頭套保越好。研究表明，20世紀50—70年代，基差多數年份都呈現收斂，庫存套保都能獲得收益；到70年代后期，基差波動加劇，而且出現擴散，使套保效果大打折扣，甚至出現大幅虧損。

為估算方便，假設每年固定10月中旬賣出第2年春季合約，做空頭套保，并在11月至次年4月的每個月中旬，平均出售現貨并對期貨平倉。使用1959—1978年緬因州馬鈴薯現貨價格和紐約商品交易所對應合約期貨價格計算，結果表明，多數時候，套保能夠有效降低收益的波動；而且長期套保的效果好于短期套保；時間越短效果越差。在1973年以前套保效果更好；1973年以后，短期套保（套保期2個月以內）容易虧損，長期套保（套保期1～2個季度）收益更高，庫存套保的效果下降。

此外，從10月至次年2月使用3月合約套保，在1973年前后都有效果；從10月至次年3月，使用4月合約套保，以及從10月至次年4月，使用5月合約套保，僅在1973年以前有效果。庫存套保在庫存周期的前段比后段更有效。

如果不對庫存做全面套保，而是根據對未來市場的行業預測來做選擇性套保，則操作難度更大，其效果依賴預測的準確性。例如，可以將秋季馬鈴薯收獲時，次年3月合約的基差作為對未來價格的預測基準，來估算是否需要對庫存做套保。有研究表明，1973年以前可以這么操作，因為庫存收益與初期基差相關，但1973年以后，由于相關性大幅降低，該方法不再有效。

◎ 生產套保

種植者也可以在種植期，對未來產出的馬鈴薯做生產套保。種植者一般在做出了種植決策或者在種植初期，根據決定的種植面積在正常情況下估算的產量，將未來產出的馬鈴薯在期貨市場上賣出。如果馬鈴薯基差保持穩定，哪怕只是在套保和平倉的2個時點之間保持穩定，不論中間過程如何，都能提前確定馬鈴薯出售價格，取得較好的套保效果。與庫存套保類似，基差收斂對套保有利。

有研究表明，1952—1968年，由于基差收斂，特別是用作生產套保的遠月合約的基差收斂，生產套保都能取得較好的效果，幫助農戶穩定甚至增加收益。測算表明，每年都在種植季建倉套保空單，在10月中旬了結平倉，1973年以前生產套保都有效，1973年以后只在5—7月做套保有效。

發展趨勢

我國的農業正在從重“量”向重“質”方向發展，農業領域的競爭，不僅有技術進步的競爭，還有經營管理的競爭。抵御風險的能力將是未來農業企業重要的競爭力。不論是農民合作社還是農業企業，都應習慣將期貨工具的使用融入到日常經營中，在對外簽訂合同時逐步引入期貨農業的模式，減少風險敞口。

期貨＋保險模式將進一步推廣

美國期貨＋保險模式應用非常廣泛，大多數以各種農業保險的形式服務產業。其與政府的大力支持密不可分，在政府主導下將各種政策補貼與保險產品結合，推出官方支持的保險產品，商業機構承接運營，普遍覆蓋廣大農戶。我國也在借鑒美國經驗，大力支持國內保險＋期貨的發展，但還需要產業對風險管理認識的提升，以及各地方政府的支持與推動。未來仍有較長的路要走，需要各方的共同努力。

我國農產品期貨市場還會不斷增加新的品種

未來我國期貨市場還會不斷增加新的農產品期貨品種（包括新蔬菜類的期貨品種）服務農業生產經營。目前我國農產品期貨主要集中在兩大商品交易所——鄭州商品交易所和大連商品交易所，兩家交易所都在積極準備新的農產品期貨品種，鄭州商品交易所將重點推進馬鈴薯、大蒜等品種研發工作，大連商品交易所也正在做好干辣椒期貨的上市準備工作。我國是全球第一大辣椒種植和生產國，每年干辣椒產量大約30萬t；我國也是辣椒消費大國，鮮辣椒進口量很小，干辣椒進口量全球第一。每年干辣椒受天氣、需求等因素變化影響，價格波動大，干辣椒期貨的推出，將幫助產業鏈的企業使用金融工具抵御市場波動對企業正常經營的影響。馬鈴薯可以直接食用，也可用作加工。我國以鮮食用途為主，占馬鈴薯消費量的85%，其中菜用鮮食比重在6成以上，北方一作區的菜用鮮食馬鈴薯作為我國馬鈴薯市場上的代表性品種，有可能作為未來馬鈴薯期貨的對標商品。出于期貨市場特點，要求市場容量大、產品標準化程度高的品種才適合開發成為期貨品種。因此，未來新的蔬菜類期貨，只能是最常見，食用廣泛、數量較大、產品易標準化的品種。

基差定價將在農產品定價中推廣普及開來

我國農業雖然目前還遠落后于發達國家，但正處在現代化的過程中，未來有廣闊的發展空間，大量的市場機會。發達國家因其整體經濟的脫實向虛，其農產品期貨的市場規模出現萎縮，期貨農業趨于固化。隨著我國期貨市場的成熟發展，基差定價將在未來農產品定價中推廣普及開來。期貨和現貨市場的聯動，能夠幫助農業經營者更有效地使用期貨農業的經營模式。期貨工具使用越普及，市場才會越成熟，才能夠有條件引入新的期貨農業應用模式。