投資是一場輸家的游戲

☉香 帥

“為什么要投資？”很多人脫口而出的答案是賺錢，或者是教科書里的標(biāo)準(zhǔn)說法——財(cái)富的保值增值。但一個(gè)有趣的現(xiàn)象是：很多特別成功的投資人，即使財(cái)富多到只是一串?dāng)?shù)字了，他們也還是不肯離場；很多“韭菜”，即使虧了很多錢，也同樣會(huì)在市場上戀棧不已。所以，我一度認(rèn)為，人們投資不只是為了賺錢，還想從中獲得“贏”的感覺。

但很多了不起的投資大師說，其實(shí)投資是一場輸家的游戲。

投資——一場輸家的游戲

網(wǎng)球迷應(yīng)該都知道，在四大滿貫級(jí)別的網(wǎng)球比賽中，一個(gè)選手既要打出更多快速精準(zhǔn)的、令對(duì)手無法反擊的制勝球，也要減少自己不必要的非受迫性失誤，這樣才能贏得勝利。尤其當(dāng)對(duì)手水平與自己旗鼓相當(dāng)，比如費(fèi)德勒對(duì)決納達(dá)爾的時(shí)候，最后決定勝負(fù)的常常是非受迫性失誤的次數(shù)——換句話說，決定比賽結(jié)果的不是“贏”，而是“輸”，輸?shù)蒙俚哪莻€(gè)人就是贏家。這就是所謂的“輸家的游戲”。

著名的《金融分析家雜志》在1975年刊登過一篇論文《輸家的游戲》。在這篇論文里，作者專門討論了“如何把體育競技中贏的策略轉(zhuǎn)嫁到投資中”的問題。

這篇文章告訴我們，投資市場的環(huán)境和球場環(huán)境一樣，隨時(shí)都在變化。你看好的股票可能遭遇“黑天鵝事件”，宏觀政策可能突然轉(zhuǎn)向，其他投資者的情緒更是不在你的控制范圍。所以，主動(dòng)進(jìn)攻的策略很可能導(dǎo)致敗局。盡量避免投資中的失誤，才是普通人投資能贏的秘訣，也是一場投資游戲中最令人著迷的地方。

很多杰出的投資者都意識(shí)到了競技體育和投資之間微妙的相似之處。全球頂尖的投資基金美國橡樹資本的創(chuàng)始人霍華德·馬克斯，在《投資最重要的事》一書中總結(jié)了競技體育和投資的相同之處。

第一，競技體育和投資都具有競爭性。有人贏就有人輸，涇渭分明。

第二，競技體育和投資都可以用定量的標(biāo)準(zhǔn)來衡量。投資的效果取決于收益大小，比賽的結(jié)果取決于得分高低。衡量標(biāo)準(zhǔn)簡單、直接、清晰可見。

第三，競技體育和投資都是能力和運(yùn)氣的綜合體。只有像費(fèi)德勒和巴菲特這種擁有超凡能力的人，才能長期站在體育界和投資界的巔峰。但有時(shí)運(yùn)氣真的也很重要，比如，2002年世界杯中國男足出線，股市散戶申購新股成功等。

安全邊際——輸家游戲之秘訣

既然投資是一場輸家的游戲，那怎么才能減少輸?shù)拇螖?shù)呢？

簡單地說，就是要采取防守型的戰(zhàn)略，不能激進(jìn)地追求制勝投資，而是要盡量避免制敗投資。這意味著，投資時(shí)要保留足夠的安全邊際。

“安全邊際”是投資大師格雷厄姆提出的一個(gè)概念，也是巴菲特最看重的一個(gè)投資指標(biāo)，它指價(jià)值與價(jià)格相比被低估的幅度，幅度越大，安全邊際就越高。比如，估值100元的資產(chǎn)，如果能以90元的價(jià)格買入，這10元的差價(jià)就是安全邊際，也是你的獲利機(jī)會(huì)。但問題是，估算不一定準(zhǔn)確，而且市場時(shí)刻在變，如果預(yù)期落空，虧損的概率就會(huì)非常大。所以如果能以70元的價(jià)格買入，損失概率就低很多。這時(shí)，安全邊際也就變高了。

一個(gè)安全邊際過低，甚至突破安全邊際的投資，成為失敗投資的概率就很大。這就像在快到警戒水位的河邊抓魚一樣，被洪流卷走的概率會(huì)比較大。

有人可能會(huì)問，安全邊際是建立在估算內(nèi)在價(jià)值基礎(chǔ)上的，假如不會(huì)估算內(nèi)在價(jià)值，那是不是安全邊際就沒有用了呢？其實(shí)不然，即使普通投資者，在投資上貫徹安全邊際也仍然有方法可循，其中最重要的一條原則就是——除非自己是真正的內(nèi)行，否則要盡量避開那些熱門領(lǐng)域和機(jī)會(huì)。因?yàn)樵绞菬衢T，價(jià)格就被抬得越高，而且隨著話題的熱炒，突破安全邊際的可能性就越來越大，輸?shù)母怕室矔?huì)變得越來越大。