央行超預(yù)期下調(diào)MLF、逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)

總的來(lái)看，降息充分體現(xiàn)央行“以我為主”的政策思路，在美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮預(yù)期放緩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，以及資金缺口持續(xù)走闊等背景下，央行果斷抓住當(dāng)前時(shí)機(jī)窗口，推進(jìn)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”、“穩(wěn)信用”目標(biāo)。從政策動(dòng)機(jī)來(lái)看，降息意在提振市場(chǎng)信心。但從實(shí)際出發(fā)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)受周期性、結(jié)構(gòu)性，以及心理預(yù)期等復(fù)雜因素影響，寬松的貨幣政策還需其他宏觀政策綜合發(fā)力，才能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。理論上，降息對(duì)于提振風(fēng)險(xiǎn)偏好具有一定作用，但其實(shí)際作用還需企業(yè)盈利能力與預(yù)期管理等因素配合。此次MLF調(diào)降將向LPR傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)本月LPR長(zhǎng)端將會(huì)調(diào)降。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，房貸利率下行將利好樓市，但在房?jī)r(jià)預(yù)期轉(zhuǎn)弱、居民資產(chǎn)負(fù)債表受損等當(dāng)下，降息對(duì)房地產(chǎn)交易的拉動(dòng)效應(yīng)恐不如前，建議保持謹(jǐn)慎。

此次MLF利率下調(diào)彰顯在增長(zhǎng)下行壓力加大的背景下，貨幣政策堅(jiān)持以我為主的取向。然而，目前地產(chǎn)商負(fù)債端已出現(xiàn)類(lèi)似銀行“擠兌”的現(xiàn)象，即供應(yīng)商、員工、各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)均開(kāi)始對(duì)開(kāi)發(fā)商的償債能力重新評(píng)估，且融資難度和利率大幅上升，形成“負(fù)反饋”。在經(jīng)典的銀行“擠兌”中，一般需要政府信用盡早介入，阻斷這一負(fù)循環(huán)，而利率下調(diào)本身可能不足以逆轉(zhuǎn)地產(chǎn)周期的下行壓力。同時(shí)，我們分析，隨著海外衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，中國(guó)出口面臨下行壓力，而出口相關(guān)的工業(yè)生產(chǎn)也可能受到拖累，是下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。短期內(nèi)政策可能繼續(xù)發(fā)力基建投資，以部分對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，但或不足以“穩(wěn)增長(zhǎng)”。同時(shí)，社融增長(zhǎng)將明顯下行的趨勢(shì)不變。

國(guó)泰君安：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力加大，信貸社融明顯回落，彌合政策利率與市場(chǎng)利率之差，是央行三個(gè)降息的原因。本次“量縮價(jià)降”的操作體現(xiàn)央行優(yōu)先考慮增長(zhǎng)，同時(shí)兼顧敲打杠桿的作用。國(guó)內(nèi)降息窗口再度打開(kāi)，LPR后續(xù)調(diào)降空間可達(dá)10～20BP，終端利率也將至少繼續(xù)壓降20BP，但是眼前降息對(duì)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)的影響可能非常有限，經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)不在10個(gè)BP的成本壓力。我們認(rèn)為，后續(xù)長(zhǎng)端利率維持2.5%～2.8%區(qū)間震蕩，節(jié)奏取決于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的再度加強(qiáng)和通脹抬升的演繹。

東吳證券：本月央行超預(yù)期降息是貨幣政策主動(dòng)應(yīng)對(duì)、提振信心的最好表現(xiàn)，將有助于推動(dòng)本月兩期限LPR報(bào)價(jià)雙雙下行。另一方面，縮量續(xù)作MLF主要是由于資金利率較低，且銀行負(fù)債端資金較為充裕，對(duì)央行MLF操作的需求較弱，并不代表貨幣政策收緊流動(dòng)性。在前期央行建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制后，我們預(yù)計(jì)本月LPR降息幅度有超過(guò)10BP的可能。

展望8月，工業(yè)方面，隨著一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策加速落地，保供穩(wěn)鏈持續(xù)推進(jìn)，8月工業(yè)增加值同比增速有望保持平穩(wěn)。投資端方面，財(cái)政支出力度加大疊加各地方政府加快形成實(shí)物工作量，8月基建投資增速或?qū)⒗^續(xù)回升。地產(chǎn)停貸斷貸事件余波仍在，短期房地產(chǎn)投資信心不足的局面或難以扭轉(zhuǎn)，地產(chǎn)投資增速或仍處于筑底狀態(tài)。消費(fèi)方面，受疫情反復(fù)、居民未來(lái)收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱、儲(chǔ)蓄持續(xù)高增及汽車(chē)促消費(fèi)政策效果減弱等因素影響，消費(fèi)或?qū)⒗^續(xù)呈弱修復(fù)態(tài)勢(shì)。不過(guò)，8月15日，央行分別下調(diào)MLF和7天期逆回購(gòu)操作利率10個(gè)基點(diǎn)，MLF利率下調(diào)亦為L(zhǎng)PR利率下調(diào)打開(kāi)空間，8月LPR利率調(diào)降可期。降息刺激終端實(shí)體需求疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼，預(yù)計(jì)8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或較7月有所回暖。